Le trafic dans la région d'Ormuz a de nouveau chuté. Pourquoi les prix du pétrole ne se sont-ils pas stabilisés au-dessus de 100 dollars ?

En résumé, le trafic quotidien sur le détroit d'Ormuz a chuté à des niveaux extrêmement bas, mais le Brent n'a pas réussi à se maintenir au-dessus de 100 dollars.
• Le marché mise temporairement sur les stocks, le transbordement, les exportations alternatives et les détours des acheteurs, ce qui contribuera à atténuer une partie de l'impact.
• Actifs connexes : pétrole brut Brent/WTI, ETF énergétiques, sociétés de transport maritime de pétroliers, raffineries indépendantes chinoises, chaîne d’approvisionnement en diesel, or.

Depuis août, le suivi du trafic maritime et les médias ont montré que le trafic quotidien dans le détroit d'Ormuz a chuté à des niveaux extrêmement bas, certaines zones étant quasiment désertées par les pétroliers. Cependant, le prix du pétrole brut Brent n'a pas réussi à se maintenir au-dessus de 100 dollars. Après une brève hausse fin juillet, il oscille depuis quelque temps autour de 90 dollars.

C’est précisément là que le marché de l’énergie actuel a le plus besoin d’explications. On prévoit qu’environ 20 millions de barils de produits pétroliers par jour transiteront par le détroit d’Ormuz d’ici 2024, soit environ 27 % des expéditions mondiales de pétrole par voie maritime, tandis que le gaz naturel liquéfié (GNL) représente un cinquième du commerce mondial. Selon les modèles traditionnels de formation des prix, il s’agit d’une menace à long terme, et les prix du pétrole devraient rapidement refléter la prime de risque liée aux perturbations de l’approvisionnement.

Hormuz a des répercussions sur le commerce de l'énergie

La réaction actuelle du marché est plus mesurée. Les risques persistent, mais les investisseurs sont temporairement confiants : les déstockages, les transbordements hors du Golfe, les exportations alternatives et les accords de transport maritime devraient atténuer l’impact. Les prix du pétrole ne sont plus liés à la sécurité du détroit, mais plutôt au coût élevé du passage.

Le conflit américano-iranien constitue le contexte politique de cette réévaluation. Selon certaines informations, un différend persiste quant aux modalités d'application du mémorandum intérimaire de juin. Les États-Unis maintiennent la pression des blocus et des sanctions, tandis que l'Iran exige la reprise du trafic normal uniquement une fois les conditions requises remplies. Ce différend a des répercussions sur les marchés et porte essentiellement sur la répartition des coûts : qui supportera les risques les plus élevés liés à l'assurance, au financement, au transport maritime et aux sanctions ?

Les prix du pétrole n'ont pas encore atteint le scénario le plus pessimiste.

Les prix actuels indiquent que le marché n'a pas encore considéré le détroit d'Ormuz comme un point de référence pour une perturbation généralisée et durable de l'approvisionnement.

Si les investisseurs anticipent une disparition durable des 20 millions de barils de pétrole transportés par voie maritime chaque jour, le Brent aura du mal à se maintenir autour de 90 dollars. L'incapacité des prix à se maintenir au-dessus de 100 dollars suggère que les opérateurs sont davantage enclins à interpréter cette situation comme des perturbations du trafic, une hausse des coûts et des retards de livraison plutôt que comme un effondrement de la chaîne d'approvisionnement.

Le prix du pétrole brut Brent a augmenté puis a reculé.

Il subsiste une marge d'erreur statistique. Une chute brutale du trafic certains jours pourrait être due à la désactivation du positionnement AIS par les navires, à une attente temporaire des armateurs, à des différences dans le choix des sources de données, ou encore indiquer que les armateurs commerciaux hésitent à s'aventurer dans des eaux à haut risque. La première hypothèse s'apparente davantage à une distorsion des données, tandis que la seconde engendrerait une perturbation continue de l'offre.

Par conséquent, si les prix du pétrole ne se sont pas stabilisés au-dessus de 100 dollars, ce n'est pas parce que le détroit d'Ormuz est sans importance, mais parce que le marché attend une confirmation plus tangible. La capacité de l'Iran à intensifier ses attaques, l'éventualité d'un renforcement du blocus américain par des actions plus directes, et la capacité des acheteurs asiatiques à contourner les obstacles au transport et les sanctions auront tous une incidence sur ces prix.

Le mécanisme d'amortissement décompose l'impact en plusieurs segments.

L'une des principales raisons pour lesquelles les prix du pétrole n'ont pas immédiatement flambé est que le choc n'a pas frappé l'approvisionnement des utilisateurs finaux d'un seul coup, mais s'est plutôt réparti entre les stocks, le transport maritime, le commerce et la finance.

Le principal rempart réside dans les stocks et les anticipations d'approvisionnement alternatif. Les réserves stratégiques de pétrole, les lâchers internationaux coordonnés, les capacités excédentaires de l'OPEP+ et les capacités d'exportation de l'Arabie saoudite et des Émirats arabes unis au-delà du détroit d'Ormuz peuvent atténuer l'impact d'une perturbation d'une voie maritime sur les prix au comptant. Ces mécanismes ne peuvent être utilisés indéfiniment, mais ils suffisent à empêcher le marché d'anticiper un scénario catastrophique pour le moment.

Le transbordement de navire à navire constitue le second filet de sécurité. Une partie du fret peut être détournée près de Fujairah ou du golfe d'Oman, puis réacheminée. Cette opération augmente les coûts d'assurance, les délais d'attente et les frais opérationnels, mais elle permet de maintenir une certaine flexibilité dans le flux de marchandises.

Le troisième facteur de protection réside dans les choix des acheteurs et des armateurs. Certains acheteurs et armateurs asiatiques peuvent opter pour un chargement hors du Golfe, un transbordement ou des escales différées, et les entreprises de transport de GNL peuvent également prendre des mesures de couverture similaires. Par conséquent, une baisse du trafic dans le détroit d'Ormuz n'entraîne pas nécessairement une baisse simultanée de la disponibilité mondiale de pétrole et de gaz.

C’est là le cœur de la tarification actuelle. Le risque physique persiste, mais il est atténué par les réserves financières, l’ingénierie du transport maritime et les accords commerciaux. Les prix du pétrole n’explosent pas parce que le système fonctionne encore. Ils ne baissent pas parce que le système devient plus coûteux à exploiter.

Les coûts à long terme s'intègrent à la chaîne d'approvisionnement.

Plus le coussin de sécurité à court terme est efficace, plus la justification des investissements pour une restructuration à long terme devient claire.

L’Arabie saoudite et les Émirats arabes unis militent pour des réserves situées hors du détroit d’Ormuz, le transit par Fujairah et des capacités d’exportation alternatives. Les discussions s’intensifient également concernant les investissements dans les pipelines et les ports qui contournent le détroit d’Ormuz dans la région. Tous ces éléments convergent vers un même objectif : la chaîne énergétique réduit sa dépendance aux voies d’accès uniques.

Cette restructuration ne modifiera pas immédiatement l'équilibre mondial entre l'offre et la demande. La construction de nouveaux pipelines exige des financements, des travaux et le respect des normes de sécurité, et l'augmentation des réserves stratégiques prend également du temps. Toutefois, elle transformera la structure des coûts à long terme. Les ports, les réserves, les assurances, la planification des navires-citernes et les capacités de chargement en mer passeront du statut de solutions de repli à celui de dépenses incontournables.

Pour les acheteurs asiatiques, un autre coût découle des sanctions secondaires, notamment l'extension des pressions américaines sur les fonderies, les banques et les compagnies d'assurance maritime tierces. Si les sanctions ciblent plus explicitement la chaîne d'approvisionnement pour l'achat de pétrole brut iranien, l'avantage concurrentiel lié aux prix bas dont bénéficiaient les fonderies indépendantes chinoises sera compromis par les risques liés au règlement en dollars, au financement et à l'assurance.

C’est pourquoi le marché de l’énergie ne peut se fier uniquement au contrat à terme sur le pétrole brut Brent. Le prix du gazole, les tarifs de fret, les primes d’assurance, les bénéfices des fonderies et les écarts de prix régionaux peuvent refléter la véritable transmission du risque lié au détroit d’Ormuz avant même que les prix du pétrole brut.

Les jours de stock et l'application des sanctions vont modifier la tarification.

La faible volatilité actuelle repose sur le postulat que le mécanisme d'amortissement peut continuer à fonctionner et que les améliorations militaires n'ont pas franchi la ligne rouge du marché.

Les stocks permettent de gagner du temps, mais ne peuvent remplacer l'approvisionnement à long terme. Le transbordement permet d'éviter certaines zones à risque, mais il engendre des coûts d'assurance plus élevés et des trajets plus longs. Des capacités d'exportation alternatives peuvent constituer un tampon sur les prix, mais il est peu probable qu'elles absorbent entièrement le flux principal à court terme. Dès que ces tampons s'affaiblissent légèrement, les prix du pétrole réévalueront la probabilité de perturbations de l'approvisionnement.

La rigueur de l'application des sanctions influencera également l'évolution des prix. Si les États-Unis privilégient la dissuasion, les acheteurs asiatiques pourront absorber l'impact grâce à leurs structures commerciales et leurs accords financiers. En revanche, si les sanctions affectent réellement les fonderies, les banques et l'assurance transport, les remises accordées aux exportations iraniennes risquent de devenir inefficaces, et les coûts seront répercutés du transport maritime sur les fonderies.

Le signal qu'Hormuz envoie actuellement au marché n'indique pas que le risque est écarté, mais plutôt qu'il a été progressivement absorbé. La capacité du Brent à se maintenir au-dessus de 100 $ dépendra de la durée de maintien des stocks, des transbordements et des détournements de clients. La prochaine validation des prix pourrait se manifester d'abord par les taux de fret, les assurances et les marges de raffinage du diesel.