De nouvelles règles de la Securities and Exchange Commission américaine sont entrées en vigueur : le financement par jetons conforme fait véritablement son grand retour.

Auteur : ChandlerZ, Vision News

Le 18 août, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a annoncé une nouvelle réglementation intitulée « Regulation Crypto Assets », visant à établir un cadre clair et applicable pour certains contrats d'investissement portant sur des crypto-actifs. Auparavant, en mars 2026, la SEC avait publié un document d'interprétation précisant comment la législation fédérale sur les valeurs mobilières s'applique à certains crypto-actifs et aux transactions les concernant.

Lors de la levée de fonds, les porteurs de projet peuvent choisir l'une des deux options d'exemption, en fonction de la taille du projet. Une fois l'objectif de financement atteint, la décision de retirer ou non les jetons du contrat d'investissement sera basée sur l'évaluation de la conformité. Les nouvelles règles s'appliquent uniquement aux contrats d'investissement spécifiques impliquant des crypto-actifs ; les versions tokenisées de titres traditionnels tels que les actions et les obligations restent soumises à la réglementation boursière. Les stablecoins de paiement répondant à la définition de la loi GENIUS demeurent soumis à une réglementation distincte.

Le contenu essentiel de la nouvelle réglementation

Les règles proposées comprennent deux exemptions spécifiques pour certains contrats d'investissement portant sur des crypto-actifs, les exemptant des exigences d'enregistrement de la loi de 1933 sur les valeurs mobilières.

La première exemption, ponctuelle, autorise l'émission de titres pour un montant maximal de 5 millions de dollars sur une période de quatre ans. Après le dépôt d'une déclaration d'intention de levée de fonds (NOR), le promoteur du projet peut lever jusqu'à 5 millions de dollars sur quatre ans et publier sur son site web des informations relatives au jeton, à l'équipe, aux plans de développement, à la répartition de l'offre, à la gouvernance, à la sécurité et aux risques. Ces informations doivent être mises à jour annuellement en cas de changements significatifs. Avant l'expiration de ce délai de quatre ans, il doit également déposer un formulaire de déclaration de transfert (TR) auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, décrivant l'avancement du projet et l'accord d'investissement.

La seconde exemption concerne le financement, similaire à la réglementation de la catégorie A, et se divise en deux niveaux. Le niveau 1 autorise une levée de fonds de 20 millions de dollars tous les 12 mois, tandis que le niveau 2 est plafonné à 75 millions de dollars. Les deux niveaux requièrent le dépôt du formulaire 1-CRYPTO et la soumission continue de rapports annuels, semestriels et relatifs aux événements importants. Le niveau 1 peut utiliser des états financiers non audités, tandis que le niveau 2 exige des états financiers audités. Les investissements des investisseurs non accrédités ne peuvent excéder 10 % du montant le plus élevé entre leur revenu annuel et leur patrimoine net.

Les règles proposées prévoient également une clause de non-responsabilité conditionnelle pour les promoteurs de projets ayant achevé ou cessé définitivement tous les travaux de développement critiques, à condition qu'ils ne prennent aucun nouvel engagement en la matière. Les promoteurs doivent soumettre un formulaire TR à EDGAR, confirmant publiquement leur conformité aux conditions requises et fournissant une analyse justifiant leur décision. L'enregistrement et la vérification des valeurs mobilières au niveau des États ne s'appliqueront plus à ces deux types d'offres ni aux transactions admissibles sur le marché secondaire, mais les gouvernements des États pourront toujours enquêter sur les fraudes, percevoir les frais de dépôt et traiter les cas de courtiers non agréés.

Cette disposition exclut les « contrats d'investissement » de la définition de « valeurs mobilières » au sens de la loi de 1933 sur les valeurs mobilières (Securities Act of 1933) et de la loi de 1934 sur les échanges de valeurs mobilières (Securities Exchange Act of 1934). Les crypto-actifs ne seront pas concernés par la restriction relative aux « contrats d'investissement » au sens de la définition susmentionnée de « valeurs mobilières » s'ils remplissent les conditions de la disposition d'exemption proposée. De plus, la règle proposée prévaudra sur les lois étatiques sur les valeurs mobilières en ce qui concerne l'émission et la vente de valeurs mobilières exemptées en vertu du cadre réglementaire applicable aux crypto-actifs, ainsi que pour les exigences d'enregistrement et d'admissibilité à certaines transactions sur le marché secondaire.

Quels problèmes a-t-il résolus ?

D'après les détails de la réglementation proposée, publiés sur le site web de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, l'exemption accordée aux startups ne fixe pas de limites d'achat pour les investisseurs particuliers et autorise la promotion publique. La proposition stipule que les contrats d'investissement associés ne seront pas considérés comme des titres soumis à restrictions et que les projets pourront gérer des distributions de jetons incluant des airdrops, du staking, la gouvernance, les frais de gaz et les récompenses de test, dans la limite de 5 millions de dollars. La SEC estime que les réseaux de cryptomonnaies ont besoin de jetons pour atteindre les utilisateurs, les validateurs et les développeurs afin de créer un effet de réseau, et que les restrictions de revente imposées aux titres traditionnels entravent ce processus.

Ce dispositif offre une plus grande flexibilité de diffusion aux projets en phase de démarrage, avec des limitations importantes telles qu'un plafond de 5 millions de dollars, une durée de quatre ans et une obligation de transparence continue. Les participants au projet peuvent bénéficier de cette exemption même s'ils n'ont pas encore constitué d'entreprise ; les personnes physiques, morales ou équipes peuvent en bénéficier. Les membres de l'équipe doivent signer conjointement les formulaires NOR et TR, et chaque membre est responsable du respect des conditions.

L'exemption de financement s'applique uniquement aux entités qui satisfont aux exigences commerciales américaines, notamment en ayant une présence aux États-Unis, leurs principales activités de gestion aux États-Unis, plus de la moitié de leurs actifs situés aux États-Unis et une majorité de leurs dirigeants ou administrateurs étant des citoyens ou résidents américains. L'exemption de niveau 1 dispense des audits obligatoires, tandis que l'exemption de niveau 2 propose une limite de financement plus élevée en échange d'un rapport d'audit. Les deux exemptions sont soumises à une limite d'achat de 10 % pour les investisseurs particuliers et à des obligations de déclaration continue. La Securities and Exchange Commission (SEC) prévoit qu'environ 99 introductions en bourse bénéficieront de l'exemption pour les jeunes entreprises et 31 de l'exemption de financement chaque année après la mise en œuvre de la réglementation.

Les émetteurs n'ayant pas bénéficié de l'exemption pour startups ou de l'exemption de financement peuvent également se prévaloir de la politique de la sphère de sécurité. Suite à l'échec des DAO en 2017, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine s'est principalement appuyée sur le test de Howey pour évaluer au cas par cas les offres de jetons. La nouvelle proposition, quant à elle, utilise les formulaires NOR pour consigner les engagements initiaux de développement, les formulaires 1-CRYPTO et les rapports réguliers pour suivre les offres plus importantes, et les formulaires TR pour marquer les sorties des contrats d'investissement. La feuille de route présentée dans le livre blanc du projet constitue ainsi le fondement juridique des évaluations ultérieures au titre de la sphère de sécurité.

Le marché secondaire est également intégré à la chaîne de divulgation d'informations. Tant que l'équipe du projet continue de mettre à jour les informations conformément à la réglementation relative aux exemptions pour les jeunes entreprises ou de soumettre régulièrement des rapports conformément à la réglementation relative aux exemptions de financement, les reventes de jetons éligibles ne nécessiteront plus d'examens d'enregistrement nationaux répétés. Si l'équipe du projet cesse de soumettre ses rapports en temps voulu, l'exemption légale nationale sera suspendue et ne sera rétablie qu'après la divulgation complète des informations. Tant que le contrat d'investissement est en vigueur, la plateforme de négociation doit surveiller en permanence la divulgation d'informations et le respect des délais de déclaration de l'équipe du projet.

La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine estime qu'environ 475 émetteurs utilisent chaque année, de manière indépendante, la clause de non-responsabilité dans leurs contrats d'investissement.

Comment cette règle entre-t-elle en vigueur ?

Hester Peirce a proposé et mis à jour les conditions de la sphère de sécurité pour les jetons en 2020 et 2021, dans l'espoir d'offrir aux équipes de développement une période de développement de trois ans. Cependant, cette proposition individuelle est sans valeur juridique. Cette proposition est la première à intégrer les exemptions de financement et les conditions de sortie des contrats d'investissement dans un même processus réglementaire formel.

Pour les porteurs de projets, cela permet d'anticiper les financements américains. Les équipes peuvent moduler les coûts de publication en fonction du montant du financement et résilier l'accord d'investissement initial sous certaines conditions une fois le développement terminé. Pour les investisseurs, les objectifs du produit, l'utilisation des fonds et les engagements de développement décrits dans le livre blanc imposent une responsabilité juridique plus importante, rendant difficile pour les porteurs de projets de distinguer clairement les slogans marketing des engagements formels.

La règle a été approuvée par le comité et est actuellement soumise à consultation publique. Selon le site web officiel, une période de consultation de 60 jours débutera après la publication du texte de la règle au Journal officiel fédéral (Federal Register). Le document comprend 144 questions portant sur des sujets tels que les limites de financement, les plafonds d'achat au détail, la nécessité de normes plus objectives pour les formulaires TR, les exemptions légales des États et les coûts de divulgation. La Securities and Exchange Commission (SEC) pourra réviser les dispositions concernées en fonction des commentaires reçus et, si les modifications sont importantes, elle pourra solliciter de nouveaux commentaires du public.

Le texte final sera ensuite soumis au vote de l'ensemble des membres de la Securities and Exchange Commission (SEC). Une fois approuvé, le Bureau de la gestion et du budget (OMB) devra déterminer, en vertu de la loi sur le contrôle parlementaire (Congressional Review Act), s'il s'agit d'une règle importante. La SEC soumettra alors la règle au Congrès et au Bureau de la responsabilité gouvernementale (GAO). Le Congrès n'a pas besoin de l'approuver au préalable, mais peut y opposer son veto par une résolution conjointe. Si la règle est jugée importante, son entrée en vigueur prend généralement au moins 60 jours.

Cependant, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine ne peut actuellement traiter que les questions relatives à l'émission de titres et aux contrats d'investissement relevant de sa compétence. La définition du marché au comptant des cryptomonnaies par la SEC et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) reste soumise à une décision du Congrès. L'absence d'enregistrement au niveau des États soulève également des questions cruciales quant au maintien des protections locales pour les investisseurs et aux normes requises pour respecter les dispositions de la sphère de sécurité.