Dites adieu aux krachs catastrophiques : une analyse approfondie des marchés des prêts et des contrats à terme en cryptomonnaies au deuxième trimestre 2026

Auteur : Zack Pokorny , Galaxy

Compilation réalisée par : Saoirse, Foresight News

Alors que la tendance au désendettement du marché se poursuivait, le deuxième trimestre 2026 a été le premier trimestre depuis le quatrième trimestre 2022 au cours duquel l'ampleur des prêts sur la blockchain a diminué simultanément dans toutes les catégories, couvrant la finance centralisée (CeFi), la finance décentralisée (DeFi) et la partie en crypto-monnaie des stablecoins des positions de dette collatéralisée (CDP).

La différence majeure entre cette reprise boursière et le précédent marché baissier réside dans le fait que les prêts en cours ont diminué progressivement et par étapes, plutôt que de connaître un effondrement brutal. Au deuxième trimestre 2022, le secteur des prêts garantis par cryptomonnaies a chuté de plus de 55 %, suivi de baisses supplémentaires de 9 % et 29 % respectivement aux troisième et quatrième trimestres 2022. À l'inverse, durant ce cycle de désendettement, le repli du marché sur trois trimestres consécutifs n'a été que de 10 %, 5 % et 17 %.

Nous estimons que cette tendance modérée à la baisse témoigne d'un cycle de désendettement plus sain : elle résulte d'une réduction progressive et proactive des risques par le marché, plutôt que de liquidations forcées à grande échelle ou de défauts de contrepartie. Si le crédit continue de se contracter, cette tendance à la baisse devrait se poursuivre et il est peu probable que la réaction en chaîne de pertes massives observée en 2022 se reproduise.

Le désendettement au niveau de la trésorerie de l'entreprise découle principalement de la finalisation par Strategy d'un rachat de dette de 1,5 milliard de dollars en mai 2026. Cette mesure ramène la dette soutenant sa stratégie de trésorerie d'actifs numériques à 16,1 milliards de dollars, ce qui la ramène approximativement au niveau d'endettement de ce type d'entreprises en juillet 2025.

Sur le marché à terme, les positions ouvertes sont restées globalement stables en fin de trimestre, reculant de seulement 3,08 % par rapport au trimestre précédent pour s'établir à 103,2 milliards de dollars. Derrière cette légère baisse générale, une divergence interne significative est toutefois apparue : les positions ouvertes sur le Bitcoin ont chuté de 6,24 % à 45,04 milliards de dollars, tandis que celles sur l'Ethereum ont connu une baisse plus marquée, de 26,31 % à 21,99 milliards de dollars. À la fin du trimestre, le Bitcoin et l'Ethereum représentaient à eux deux 65 % du total des positions ouvertes sur les contrats à terme. Il est à noter que cette stabilité de fin de trimestre n'a pas perduré ; fin juillet, les positions ouvertes sur les contrats à terme avaient rebondi pour atteindre environ 114 milliards de dollars, le Bitcoin (48 milliards de dollars) et l'Ethereum (25,74 milliards de dollars) se redressant tous deux par rapport à leurs plus bas du deuxième trimestre.

Points clés

• Globalement, le volume des prêts adossés à des actifs crypto a diminué de 11,33 milliards de dollars (-16,78 %) au deuxième trimestre 2026, tombant à 56,16 milliards de dollars, soit une baisse de 40,13 % par rapport au pic de 78,69 milliards de dollars atteint au troisième trimestre 2025.
• Les prêts en dollars américains en cours sur les applications de prêt DeFi ont diminué pour le troisième trimestre consécutif, diminuant de 7,79 milliards de dollars (-27,61 %) pour atteindre 20,43 milliards de dollars ce trimestre.
• Selon les statistiques de suivi du Galaxy Research Institute, la dette en cours des entreprises utilisant des stratégies d'achat direct ou de réapprovisionnement de leurs trésoreries d'actifs numériques s'élève à 16,1 milliards de dollars.
• Les positions ouvertes sur les contrats à terme (OI), y compris les contrats perpétuels, ont diminué de 3,08 % d'un mois à l'autre pour atteindre 103,2 milliards de dollars.

Prêts garantis par des crypto-actifs

L'aperçu du marché ci-dessous présente l'historique et les principaux acteurs actuels des secteurs du prêt crypto CeFi et DeFi. Affectées par la chute des prix des crypto-actifs et la crise de liquidités, certaines des plus grandes institutions de prêt CeFi se sont effondrées en 2022-2023, comme l'indique un avertissement rouge sur le graphique.

Finance centralisée (CeFi)

Le tableau ci-dessous compare les différentes institutions de prêt CeFi couvertes par cette analyse de marché. Certaines institutions proposent des services diversifiés aux investisseurs ; par exemple, Coinbase, bien qu'étant principalement une plateforme d'échange, octroie également des crédits à ses utilisateurs via des prêts de gré à gré en cryptomonnaies et des financements sur marge. Cette analyse prend uniquement en compte le volume des prêts garantis par cryptomonnaies de chaque institution.

Au 30 juin, selon Galaxy Research Institute, l'encours des prêts CeFi s'élevait à 22,98 milliards de dollars, soit une baisse de 9,62 % par rapport au trimestre précédent (une réduction de 2,45 milliards de dollars). Comparé au point bas de 6,8 milliards de dollars atteint au quatrième trimestre 2023, en pleine période de marché baissier, ce montant représente une augmentation de 16,14 milliards de dollars, soit 235,94 %. Il reste cependant inférieur de 37,16 % au pic historique de 36,58 milliards de dollars enregistré au premier trimestre 2022.

Le volume total des prêts CeFi s'est contracté au deuxième trimestre, principalement en raison d'une diminution des prêts en cours garantis par Tether ; les registres de prêts de Galaxy, Coinbase, Ledn, Arch, Sygnum et Milo ont tous progressé au cours du trimestre.

Tether demeure l'acteur dominant du marché des prêts CeFi, avec une part de marché de 58,54 %, soit une baisse de 371 points de base par rapport au mois précédent. Avec Maple (8,91 %, en hausse de 52 points de base par rapport au mois précédent) et Nexo (7,51 %, en hausse de 49 points de base par rapport au mois précédent), les trois principaux établissements représentent 74,96 % du marché, leur part de marché globale ayant diminué de 270 points de base par rapport au mois précédent.

Lorsqu'on compare les parts de marché, il est important de tenir compte des différences significatives entre les institutions CeFi : certaines proposent uniquement des types de prêts spécifiques (par exemple, n'acceptent que des garanties en BTC, ne prennent en charge que les garanties en altcoins ou accordent des prêts en espèces en monnaie fiduciaire plutôt qu'en stablecoins) ; d'autres s'adressent à des groupes de clients spécifiques (clients institutionnels/particuliers) ; et leurs activités sont soumises à des restrictions juridictionnelles. Ces facteurs expliquent les différences de capacité d'expansion entre les différentes institutions.

Le tableau ci-dessous répertorie les sources de données de chaque institution CeFi du Galaxy Research Institute ainsi que la logique de calcul de la taille du registre. Les données DeFi et CeFi on-chain sont accessibles via les données publiques on-chain, ce qui les rend transparentes et faciles à consulter. En revanche, les données CeFi sont très difficiles à obtenir : les normes comptables relatives aux prêts en cours varient d’une institution à l’autre, la fréquence de publication des informations est variable et il est complexe d’obtenir l’ensemble des données.

Remarque : Les données fournies par un organisme tiers privé n'ont pas été officiellement vérifiées par Galaxy Research Institute.

Prêts financiers centralisés et décentralisés

Le solde des prêts en dollars des applications de prêt DeFi a diminué pour le troisième trimestre consécutif au deuxième trimestre, diminuant de 7,79 milliards de dollars (-27,61 %) pour atteindre 20,43 milliards de dollars.

En combinant les applications DeFi et les plateformes de prêt CeFi, l'encours total des prêts garantis par cryptomonnaies s'élevait à 43,41 milliards de dollars à la fin du trimestre, soit une baisse de 10,24 milliards de dollars (-19,08 %) par rapport au trimestre précédent. Ce repli est principalement dû aux prêts sur la blockchain. Il convient de noter que c'est la première fois depuis le troisième trimestre 2023 que l'encours des prêts CeFi dépasse celui des applications de prêt DeFi.

Remarque : Il existe un risque de double comptage entre la taille totale du registre CeFi et les statistiques de prêts DeFi. Certaines institutions CeFi accordent des prêts à des clients hors chaîne via des protocoles DeFi. Par exemple, une institution CeFi peut immobiliser des BTC inactifs, prêter des USDC sur la blockchain, puis prêter ces USDC à des emprunteurs hors chaîne. Ce prêt serait enregistré à la fois comme prêt DeFi en cours et comme prêt à un client dans les états financiers de l’institution. En raison du manque de transparence et de vérification d’identité sur la blockchain, il est difficile d’éliminer ce double comptage.

Le repli trimestriel des prêts DeFi a été plus marqué que celui des prêts CeFi, signifiant la disparition de l'avantage concurrentiel dont bénéficiait auparavant la DeFi grâce à son volume d'activité. Fin 2026, la part de marché des applications de prêt DeFi avait chuté à 47,05 %, soit une baisse de 555 points de base par rapport au trimestre précédent ; à la fin du premier trimestre, cette part s'élevait à 52,6 %.

Le troisième segment majeur, la partie des stablecoins garantis par des cryptomonnaies (CDP), a diminué de 1,09 milliard de dollars (-7,86 %) d'un trimestre à l'autre. Ce segment comporte également un risque de double comptabilisation : certaines institutions CeFi peuvent obtenir des fonds en émettant des stablecoins CDP, puis les prêter à des clients hors blockchain.

Au total, les prêts adossés à des actifs crypto ont diminué de 11,33 milliards de dollars (-16,78 %) au deuxième trimestre pour atteindre 56,16 milliards de dollars, soit une baisse de 40,13 % par rapport au pic de 78,69 milliards de dollars atteint au troisième trimestre 2025.

Parts de marché par segment à la fin du deuxième trimestre 2026 :

• Demandes de prêts DeFi : 36,37 % (en baisse de 544 points de base par rapport au mois précédent)
• Plateformes de prêt CeFi : 40,93 % (en hausse de 324 points de base par rapport au mois précédent)
• Part des garanties crypto des stablecoins CDP : 22,7 % (en hausse de 220 points de base par rapport au mois précédent)

Si l'on considère les prêts DeFi et les stablecoins CDP comme la voie des prêts sur la blockchain, leur part de marché combinée est de 59,07 %, soit une baisse de 324 points de base par rapport à la période précédente.

Perspectives supplémentaires sur les prêts financiers décentralisés

L'encours des prêts sur les applications de prêt DeFi a diminué depuis qu'il a atteint un record de 47,13 milliards de dollars le 19 septembre 2025. Au 21 juillet 2026, ce montant s'élevait à 21,94 milliards de dollars, soit une baisse de 25,19 milliards de dollars par rapport au pic, ou 53,45 %.

Depuis la fin du premier trimestre 2026, le repli des prêts DeFi a continué d'augmenter, mais on observe depuis peu des signes d'un léger ralentissement.

stablecoins

Sur la base de la moyenne mobile sur 7 jours, du 31 mars au 30 juin, le taux d'emprunt moyen pondéré des stablecoins a augmenté de 27 points de base ce trimestre ; après la fin du trimestre, le taux a continué à augmenter pour atteindre 3,88 %.

Cet indicateur est calculé en pondérant les coûts d'emprunt de l'accord de prêt et les frais de frappe du stablecoin CDP, sur la base du montant du prêt en cours.

Le graphique ci-dessous détaille les coûts en deux catégories : l’emprunt de stablecoins via des protocoles de prêt et la création de stablecoins CDP en utilisant des crypto-actifs comme garantie. Les taux d’intérêt des deux opérations sont fortement corrélés, mais le taux de création de CDP fluctue moins car il est ajusté manuellement et périodiquement, et non en fonction du marché en temps réel. Au cours des 21 derniers mois, les deux taux ont été indexés sur le taux des fonds fédéraux américains.

Le taux d'intérêt de référence du dollar américain sur le marché de gré à gré (OTC) a oscillé entre 4,25 % et 5 % au deuxième trimestre ; il est resté à 4,25 % à la fin du trimestre et s'est maintenu à ce niveau jusqu'au 3 août.

Les taux de prêt hors bourse en USDT ont également fluctué entre 4,25 % et 5 %.

Bitcoin

Le graphique présente les taux d'emprunt moyens pondérés du WBTC (Wallet on Bitcoin) sur différentes applications de prêt blockchain publiques. Le WBTC on-chain est principalement utilisé comme garantie, et la demande de prêts reste faible, ce qui explique les coûts d'emprunt constamment bas. Contrairement aux stablecoins, les taux de prêt BTC on-chain sont très stables, les utilisateurs empruntant et remboursant peu fréquemment. Au deuxième trimestre, ces taux ont fluctué entre 0,44 % et 0,5 %.

L'écart historique entre les taux de prêt de BTC sur la blockchain et hors blockchain (OTC) s'est maintenu ce trimestre. La demande de prêt de BTC sur le marché OTC provient de deux sources : ① la vente à découvert de Bitcoin ; ② l'emprunt de stablecoins ou de monnaies fiduciaires en utilisant le BTC comme garantie. La demande liée à la vente à découvert est peu fréquente sur le marché des prêts sur la blockchain, ce qui explique l'écart de coût entre les prêts sur la blockchain et les prêts OTC.

Le taux d'intérêt de gré à gré (OTC) pour le Bitcoin est resté inchangé à 1 % ce trimestre.

ETH et stETH

Le graphique ci-dessous présente les taux d'emprunt pondérés pour l'ETH et le stETH (Ethereum de staking généré par le protocole Lido) sur différents protocoles de prêt et blockchains publiques. Historiquement, les coûts d'emprunt d'ETH ont été supérieurs à ceux du stETH en raison d'une demande plus forte pour l'emprunt d'ETH.

Les utilisateurs empruntent fréquemment de l'ETH, employant une stratégie d'effet de levier cyclique : mise en jeu de stETH (identifiants obtenus en misant de l'ETH sur Lido), emprunt d'ETH et exposition à l'effet de levier pour bénéficier du rendement annuel de la mise en jeu d'Ethereum. Dans des conditions de marché normales, le coût d'emprunt de l'ETH fluctue en moyenne de 50 points de base au-dessus et en dessous du rendement annuel de la mise en jeu d'Ethereum. Dès que le coût d'emprunt dépasse le rendement de la mise en jeu, cette stratégie devient non rentable ; il est donc difficile que le rendement annuel de l'emprunt dépasse constamment le rendement de la mise en jeu sur le long terme.

À l'instar du WBTC, le stETH est principalement utilisé comme garantie, de sorte que le coût d'emprunt du stETH est généralement très faible.

Les utilisateurs peuvent emprunter de l'ETH à des taux d'intérêt nets très faibles, voire négatifs, en utilisant comme garantie des jetons de staking de liquidité rémunérés (LST) et des jetons de re-staking de liquidité (LRT). Ceci conduit à une stratégie cyclique classique : dépôts répétés de LST/LRT en garantie, emprunt d'ETH non garanti, puis nouveau staking de cet ETH pour obtenir de nouveaux LST/LRT, et enfin emprunt d'encore plus d'ETH, amplifiant ainsi l'exposition au rendement du staking. Cette stratégie n'est viable que si le coût de l'emprunt d'ETH est inférieur au rendement annualisé du staking obtenu avec les LST/LRT. Hormis quelques périodes exceptionnelles, cette stratégie fonctionne généralement sans problème.

taux de prêt ETH OTC

Comme pour le Bitcoin : le coût d’emprunt d’ETH sur la blockchain est généralement inférieur à celui des prêts hors plateforme. Deux raisons principales l’expliquent :

• La demande de prêts hors chaîne générée par les vendeurs à découvert n'est généralement pas observée sur la chaîne ;
• Les rendements du staking Ethereum constituent désormais le taux plancher des taux de prêt hors chaîne : les fournisseurs d’actifs refusent de prêter hors chaîne à des taux inférieurs aux rendements du staking. À l’inverse, sur les marchés on-chain, les rendements du staking représentent souvent le taux plafond des taux de prêt d’ETH.

Analyse du registre Aave

Voici une analyse approfondie du registre de l'instance principale Aave V3 (actuellement le plus grand marché de prêts en blockchain) après application de trois règles de filtrage :

• Seuil d'endettement minimum (100 $) : Les statistiques agrégées excluent les positions inférieures à ce seuil, filtrant les petites positions douteuses, mais cela biaisera les résultats statistiques en faveur des gros prêts.
• Plafond de déclaration du facteur de santé (HF ≤ 50) : les positions dont le facteur de santé est supérieur à 50 lors de l’analyse ne sont pas incluses dans les statistiques principales ; ces positions surcollatéralisées sont généralement de faible montant et présentent peu d’intérêt pour l’analyse des risques. En deçà de ce seuil, les statistiques de la moyenne et des quantiles du facteur de santé pondéré par l’endettement ne prennent en compte que les positions dont le facteur de santé est compris entre 1 et 50 (1 ≤ HF ≤ 50) ; les positions dont le facteur de santé est inférieur à 1 ne sont pas incluses dans les statistiques relatives au facteur de santé, tandis que celles dont le facteur de santé est égal à 1 le sont.

Un facteur de santé élevé indique une situation plus sûre ; un facteur de santé inférieur à 1 indique que la situation a déclenché des conditions de liquidation. Le facteur de santé est calculé comme suit : (Valeur totale des garanties × Seuil de liquidation moyen pondéré) ÷ Montant total du prêt.

• Ratio d'endettement (D/E) : Seules les positions où la valeur des garanties est supérieure à la dette (actifs nets positifs) sont prises en compte ; les positions présentant des actifs nets négatifs ne sont pas incluses dans la distribution du ratio D/E ni dans le ratio D/E moyen pondéré par la dette. Cette règle est indépendante du seuil d'endettement de 100 $ : même si un prêt dépasse 100 $, il est exclu des statistiques du ratio D/E en l'absence d'actifs nets positifs.

D'après un instantané du 7 août 2026, 19 073 prêts valides en cours ont été identifiés après filtrage. Les prêts « en mode électronique » ne représentaient que 8,91 % du total, mais leur encours était presque équivalent à celui des prêts classiques. Une caractéristique essentielle du mode électronique est la forte corrélation entre le prix de l'actif emprunté et celui de l'actif de garantie (par exemple, emprunter du WETH en utilisant de l'ETH comme garantie). Lors des dernières statistiques compilées par Galaxy le 22 avril, le ratio de la dette en mode électronique était proche de 60:40 ; la baisse de ce ratio s'explique par une diminution de l'encours des prêts en mode électronique.

Le tableau ci-dessous présente les indicateurs de risque pondérés par l'endettement pour les registres filtrés, répartis en trois groupes : positions totales, mode électronique et mode normal. En mode électronique, les emprunteurs présentent un niveau d'endettement global extrêmement élevé : un ratio prêt/valeur (LTV) pondéré par l'endettement d'environ 90 %, un facteur de santé pondéré par l'endettement de seulement 1,06 et un ratio dette/fonds propres (D/E) d'environ 10,7. Cela signifie que même une légère fluctuation des prix des garanties pourrait entraîner une situation de crise pour un grand nombre de positions.

Le modèle de prêt standard dispose d'une marge de sécurité beaucoup plus importante : un ratio prêt/valeur pondéré par la dette d'environ 49 %, un facteur de santé de 1,79 et un ratio dette/endettement d'environ 1,07 ; utilisé pour se prémunir contre les risques lorsque la garantie n'est pas liée au prix de l'actif emprunté, comme par exemple emprunter des USDC en utilisant du cbBTC comme garantie.

La formule de calcul D/E pondérée par la dette (applicable uniquement aux positions où Ci > Di, c'est-à-dire garantie > dette) : D/E = Σi (Di × (Di ÷ (Ci − Di))) ÷ Σi Di, où Di représente la dette d'une position unique et Ci représente la valeur de la garantie d'une position unique.

Nous analyserons ensuite la part de la valeur en USD des différents actifs de garantie sur le marché principal d'Aave V3. Les garanties basées sur l'ETH dominent : WETH représente environ 24 %, weETH (certificats wrapper recollatéralisés basés sur l'ETH) 16 % et wstETH (certificats wrapper basés sur Lido stETH) 14 %, soit un total de 54,6 % de toutes les garanties disponibles ; WBTC représente environ 14 %. Quelques actifs à eux seuls concentrent la grande majorité de la valeur des garanties sur le registre, le reste étant composé de stablecoins et d'autres jetons générant des intérêts.

L'analyse de la composition des actifs emprunteurs révèle que le WETH représente un peu plus de 37 % du total des engagements, un résultat typique de la prédominance des stratégies de levier renouvelable garanties par l'ETH. Les emprunts en stablecoins sont également importants : l'USDT représente environ 28 % et l'USDC environ 22 %, soit la moitié du volume total des emprunts. Les autres cryptomonnaies représentent une part plus faible.

Par rapport aux statistiques précédentes, la part de WETH dans les passifs en cours a considérablement diminué, passant de 51,1 %, ce qui correspond à la contraction de la dette d'e-mode mentionnée précédemment.

perspective de segmentation en mode électronique

Les garanties d'e-mode sont fortement concentrées sur les tokens de staking/re-staking d'ETH : weETH représente à lui seul 42 % de ce type de garantie ; combinés à rsETH et wstETH, ces trois types d'actifs représentent 66,2 % du total des garanties d'e-mode. Cela indique que le risque d'e-mode ne provient pas d'une diversification des garanties, mais plutôt d'un pari concentré sur les fondamentaux du staking Ethereum.

Du côté des prêts, la grande majorité des dettes d'e-mode sont libellées en WETH, ce dernier représentant 73 % du total. Cela correspond parfaitement aux habitudes des utilisateurs qui utilisent des garanties en ETH pour emprunter de l'ETH de manière répétée. Les stablecoins représentent également un certain pourcentage : l'USDT, l'USDe et l'USDC représentent ensemble plus de 10 % du volume de prêts d'e-mode.

Le tableau ci-dessous récapitule les positions en mode électronique correspondant à chaque actif garanti, y compris les indicateurs de risque pondérés par l'endettement. Pour un sous-échantillon où 99 % du collatéral est concentré sur un seul actif, le niveau de levier cyclique implicite est également calculé. Il s'agit essentiellement d'un classement des actifs les plus fortement levierés, contrairement à un classement classique par capitalisation boursière. Les certificats ETH garantis par liquidité et recollatéralisés se classent en tête, avec un LTV pondéré par l'endettement élevé, des ratios D/E généralement compris entre 10 et 15 %, et des facteurs de santé légèrement supérieurs à 1, ce qui correspond à un grand nombre de positions ETH fortement levierées et cycliques.

La formule du nombre implicite de cycles pour une position est : N_i = ln((1 − (D/E)_i(1 − Li)) / Li) / ln(Li), où Li représente le ratio prêt/valeur (LTV) de la position. Cette formule est utilisée uniquement pour les sous-échantillons avec un actif unique en garantie ≥ 99 %. Le résultat est la moyenne pondérée par la dette, Ni. Les positions pour lesquelles L n'appartient pas à l'intervalle (0,1), le paramètre logarithmique est non positif ou le résultat n'est pas fini sont exclues. Les valeurs de sortie sont applicables uniquement aux ETH garantis par des liquidités, aux ETH recollatéralisés par des liquidités, aux stablecoins portant intérêt et aux certificats Pendle PT.

Stratégie de dette d'entreprise

Galaxy Research suit actuellement 16,1 milliards de dollars de dette en circulation, que les entreprises utilisent pour acquérir ou reconstituer directement leurs fonds d'actifs numériques. En raison des limitations de Bloomberg concernant le suivi des actions préférentielles de Strategy, il existe un décalage temporel dans la série chronologique des actions STRC en circulation de Strategy, mais le montant total de la dette reflète fidèlement les engagements réels.

Strategy a finalisé un rachat de dette de 1,5 milliard de dollars en mai, réduisant ainsi la dette en cours de Digital Asset Treasury Enterprise (DAT) de 1,5 milliard de dollars ce trimestre.

Le tableau ci-dessous présente les intérêts effectivement payables chaque trimestre sur la dette émise de DAT. Veuillez noter que les dividendes STRC de Strategy doivent être approuvés par le conseil d'administration et distribués à partir des fonds disponibles légalement ; les dividendes impayés s'accumulent et doivent être versés en priorité avant d'être distribués aux titres de rang inférieur. Par conséquent, les dividendes STRC ne sont pas versés selon un calendrier fixe et leur montant est réparti de manière inégale.

En incluant la dette des entreprises de DAT, l'encours total de la dette liée aux cryptomonnaies dans l'ensemble du secteur a diminué de 15,08 % d'un trimestre à l'autre. Après avoir atteint un niveau record au troisième trimestre 2025, la dette liée aux cryptomonnaies, tous canaux confondus (on-chain et off-chain), est retombée à 73,2 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre, marquant ainsi le troisième trimestre consécutif de baisse.

Marché à terme

En incluant les contrats perpétuels, l'intérêt ouvert sur les contrats à terme a diminué de 3,08 % d'un mois à l'autre pour s'établir à 103,2 milliards de dollars ; cependant, l'intérêt ouvert a rebondi en juillet, atteignant environ 114 milliards de dollars à la fin du mois.

Remarque importante : les positions ouvertes ne correspondent pas à l’effet de levier absolu total. Certaines positions ouvertes sont couvertes par des positions longues sur le marché au comptant, ce qui permet d’obtenir une exposition delta neutre ; le ratio d’effet de levier global du marché ne peut donc pas être déduit directement des seules positions ouvertes.

Au deuxième trimestre, l'encours des contrats à terme sur le Bitcoin a fluctué entre 44 et 62 milliards de dollars ; il s'élevait à 48,04 milliards de dollars en début de trimestre et a chuté à 45,04 milliards de dollars le 30 juin (-6,24 %). Après la clôture du deuxième trimestre, il a rebondi pour atteindre environ 48 milliards de dollars début août.

L'intérêt ouvert sur les contrats à terme ETH a davantage diminué que celui du BTC au deuxième trimestre : il a débuté à 29,84 milliards de dollars et est tombé à 21,99 milliards de dollars le 30 juin, soit une baisse de 26,31 % ; il a rebondi à 25,74 milliards de dollars après la fin du trimestre.

À la fin du deuxième trimestre, l'intérêt ouvert total du BTC et de l'ETH s'élevait à 67,07 milliards de dollars, représentant 65 % de l'ensemble du marché à terme.

en conclusion

Nous pensons qu'après la forte baisse du marché à terme le 10 octobre 2025, le deuxième trimestre 2026 a confirmé que l'effet de levier sur le marché des cryptomonnaies se résorbe progressivement. Le marché des prêts connaît un déclin graduel, plutôt qu'un effondrement brutal, avec trois trimestres consécutifs de contraction modérée, contrairement à la chute vertigineuse observée en un seul trimestre lors du marché baissier de 2022.

Les positions ouvertes sur la dette des entreprises et les contrats à terme ont également affiché un repli maîtrisé, plutôt qu'un désendettement passif et forcé. Les données du début juillet indiquaient déjà que les positions ouvertes sur les contrats à terme et les volumes de prêts DeFi avaient probablement déjà atteint leur niveau le plus bas.

Si cette tendance se maintient, le marché sera mieux armé pour résister à une nouvelle contraction, ce qui pourrait permettre d'éviter la série de liquidations et de défauts de contreparties observée lors du cycle précédent. Actuellement, le désendettement se poursuit progressivement.