Tether a finalement reçu les rapports d'audit des quatre grands cabinets d'audit, mais les problèmes de transparence entourant l'USDT sont loin d'être terminés.

Auteur : Xiao Bing, Shenchao Technology

Dix ans de recherche, une illumination soudaine en un seul jour.

Le 13 août, Tether a annoncé que KPMG États-Unis avait finalisé son premier audit indépendant des états financiers de Tether International, SA de CV pour l'exercice clos le 31 décembre 2025 et avait émis une opinion sans réserve. Il s'agit de la meilleure appréciation qu'un auditeur indépendant puisse attribuer, ce qui signifie que KPMG estime que les états financiers de Tether présentent fidèlement, à tous égards importants, la situation financière, les résultats d'exploitation et les flux de trésorerie de la société, et sont conformes aux principes comptables généralement admis aux États-Unis (US GAAP).

Cet audit a porté sur le bilan, le compte de résultat, l'état des variations des capitaux propres et le tableau des flux de trésorerie. Les auditeurs ont procédé à un comptage et à une inspection physique de chaque lingot d'or détenu par Tether et ont vérifié les enregistrements des transactions, les systèmes, les évaluations, les contreparties et les justificatifs de propriété des actifs. Les résultats de l'audit ont montré qu'à la fin de 2025, les réserves de Tether excédaient son passif de 6,814 milliards de dollars.

Le PDG Paul Aldoino a annoncé les résultats avec un enthousiasme inhabituel sur la plateforme X. Il a qualifié cet audit de « plus important premier audit financier jamais réalisé » et a réfuté directement les critiques qui remettent en question Tether depuis des années.

L'importance de cet audit ne saurait être sous-estimée, mais il ne constitue pas une fin en soi. Une analyse approfondie de son contenu et de son étendue peut révéler les aspects les plus subtils et cruciaux de la question de la transparence de l'USDT.

L'audit et l'assurance sont deux choses complètement différentes.

Commençons par clarifier un concept de base.

Depuis quelques années, Tether publie des rapports trimestriels de vérification de ses réserves, établis par BDO Italie. Ces rapports vérifient si les réserves de Tether sont suffisantes pour couvrir les engagements liés à ses jetons émis à un moment précis. C'est un peu comme photographier un coffre-fort : y a-t-il de l'argent ? Est-ce suffisant ?

L'approche de KPMG cette fois-ci était totalement différente. Un audit complet des états financiers ne se limite pas au simple comptage des montants comptabilisés ; il implique également l'examen de la provenance des fonds, de leurs flux, des registres de propriété, des méthodes d'évaluation et de l'intégrité de l'ensemble du système d'information financière. Les auditeurs doivent réaliser un échantillonnage des transactions, évaluer les contrôles internes, déterminer la pertinence des méthodes comptables et vérifier si les transactions avec les parties liées sont correctement présentées.

C’est aussi pourquoi Tether a mis dix ans à atteindre son niveau actuel. En 2017, Friedman LLP a mis fin à son partenariat ; en 2021, MHA Cayman (qui a ensuite fusionné avec BDO) a été de nouveau mandaté pour des missions d’assurance ; en 2024, un audit de sécurité des systèmes d’information SOC 2 Type 1 a été réalisé ; et en mars 2026, il a été annoncé que l’un des quatre plus grands cabinets d’audit mènerait un audit complet, PwC participant aux travaux préparatoires de mise en conformité de ses systèmes internes. Chaque étape de ce processus a jeté les bases de l’audit final.

Le passage de l'assurance à l'audit représente une avancée significative pour Tether. Toutefois, du point de vue des investisseurs et des autorités de réglementation, plusieurs points méritent encore d'être approfondis.

Cinq questions qui restent à poser

Où se trouve le rapport d'audit lui-même ?

Au moment de la publication, Tether a annoncé la finalisation de son audit et avoir reçu une opinion sans réserve de KPMG, mais n'a pas encore rendu public ni communiqué le texte intégral du rapport d'audit de KPMG. CoinDesk a demandé à Tether si l'entreprise publierait l'intégralité des documents d'audit de KPMG, mais n'a pas encore reçu de réponse. La valeur d'un rapport d'audit réside non seulement dans ses conclusions, mais aussi dans ses notes, les explications des méthodes comptables, les points clés de l'audit, la classification détaillée des actifs de réserve et la divulgation des transactions avec les parties liées. La simple publication des conclusions, sans fournir le rapport complet, empêche les analystes externes de vérifier de manière indépendante les points les plus importants.

Quelles sont les limites de l'entité d'audit ?

KPMG a audité Tether International, SA de CV. Ardoino a indiqué à The Block que cette société est l'émetteur de l'USDT et que l'audit a porté sur l'ensemble des données financières. Cependant, la structure du groupe Tether est bien plus complexe qu'une simple entité. Sa société mère, Tether Holdings Limited (enregistrée aux Îles Vierges britanniques), Tether Operations Limited, Tether Investments Limited et les entités liées à Tether Gold constituent une structure de holding à plusieurs niveaux. Dans le précédent rapport d'assurance de BDO, les actifs de Tether Investments Limited étaient explicitement exclus de la définition des « réserves ». La question de savoir si le périmètre d'audit de KPMG est conforme à celui de BDO, et si les transactions avec les parties liées au sein du groupe ont été examinées de manière adéquate, nécessite un rapport complet.

La réserve de 6,8 milliards de dollars diminue rapidement.

L'audit de KPMG a confirmé qu'à la fin de 2025, les provisions excédaient les engagements de 6,814 milliards de dollars. Le rapport d'assurance de BDO indiquait que ce chiffre atteindrait environ 7,1 à 8,2 milliards de dollars au premier trimestre 2026 (les données varient légèrement selon les sources). Cependant, au deuxième trimestre 2026, le rapport d'assurance de BDO constatait que la réserve avait diminué à 4,11 milliards de dollars, soit une réduction d'environ 40 % par rapport au chiffre enregistré lors de l'audit de KPMG.

L’audit n’a pas permis d’éliminer le risque de crédit et le risque de concentration des actifs de réserve.

Une opinion sans réserve indique que les états financiers présentent une image fidèle, mais cela ne signifie pas que les actifs de réserve sont exempts de risque. Au premier trimestre 2026, environ 80 à 83 % des réserves de Tether étaient investies en titres du Trésor américain, 5 à 7 % en pensions à un jour et 3 à 5 % en fonds monétaires, outre l'or (plus de 146 tonnes), le Bitcoin et les prêts garantis. Ces derniers ont fait l'objet d'une attention particulière. Tether s'était engagé à éliminer cette partie de ses actifs fin 2023, mais à la mi-2024, il en détenait encore 5,5 milliards de dollars. Les informations fournies dans le rapport d'audit concernant les bénéficiaires des prêts, les garanties et la concentration des actifs restent limitées. Si le rapport d'audit complet est rendu public, des informations plus détaillées et catégorisées devraient figurer dans les notes.

Le calendrier et la continuité de l'audit. Les données financières utilisées pour cet audit datent d'il y a huit mois. Durant cette période, la masse monétaire en circulation d'USDT est passée d'environ 144 milliards de dollars à plus de 184 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 40 milliards de dollars. Pour les institutions financières dont le bilan croît aussi rapidement, la pertinence des audits annuels diminue naturellement. Tether s'est-il engagé à [quelque chose] d'ici 2026 ?

Devrions-nous continuer à faire appel à KPMG pour l'audit ?

La fréquence des audits passera-t-elle à une fois tous les six mois, voire tous les trimestres ? Tether n’a pas encore répondu directement à ces questions.

Une étape clé du jeu réglementaire

Pour comprendre la portée stratégique de cet audit, il convient de l’examiner dans un contexte réglementaire plus large.

En juillet 2025, le président américain a promulgué la loi GENIUS, établissant un cadre réglementaire fédéral pour les stablecoins. Cette loi impose aux émetteurs conformes de détenir une réserve équivalente à 1 % de liquidités ou de réserves de trésorerie à court terme, de publier des certificats de réserve mensuels et de se soumettre à des audits annuels. Toutefois, et c’est un point crucial, les exigences d’audit de la loi GENIUS ne s’appliquent pas automatiquement aux émetteurs étrangers. Tether, dont le siège social est situé au Salvador, n’est pas une entité enregistrée aux États-Unis.

Le projet de loi définit une orientation pour les émetteurs étrangers : le Trésor américain doit procéder à une « décision de réciprocité », reconnaissant que le cadre réglementaire du pays émetteur est « comparable » au cadre réglementaire américain. Cette décision est toujours en cours d’examen à la mi-2026. Le sénateur Jack Reed a même présenté la « Loi sur la transparence des stablecoins étrangers », visant à combler les lacunes réglementaires dont bénéficient les émetteurs étrangers en vertu de la loi GENIUS.

Dans ce contexte, l'avis sans réserve de KPMG concernant Tether constitue indéniablement un atout majeur. Il indique aux autorités de régulation américaines que, même sans obligation légale, Tether améliore activement ses normes de transparence et collabore avec les organismes d'audit les plus rigoureux. Par ailleurs, Tether a lancé son jeton USAT sur le marché américain en janvier 2026 par l'intermédiaire d'Anchorage Digital Bank, offrant ainsi une alternative conforme à la réglementation.

Toutefois, un écart subsiste entre la finalisation de l'audit et la conformité réglementaire. La loi GENIUS accorde aux fournisseurs de services d'actifs numériques une période de transition de trois ans (jusqu'en juillet 2028), après quoi les stablecoins non conformes ne pourront plus être cotés sur les plateformes de négociation américaines. Le temps presse, et l'audit de Tether n'est qu'une des conditions nécessaires à la réussite de cette démarche.

Après avoir éliminé tous les facteurs de confusion, l'audit a effectivement prouvé plusieurs points importants.

Au moins d'ici fin 2025, Tether sera en mesure de soumettre des états financiers conformes aux normes d'audit les plus rigoureuses au monde et d'obtenir la meilleure notation. Ce n'est pas une mince affaire. KPMG ne prendra pas le risque de ternir sa réputation en émettant une opinion d'audit erronée à l'égard d'une institution financière dont la capitalisation boursière s'élève à 180 milliards de dollars. Après tout, Arthur Andersen a fait faillite suite au scandale d'audit d'Enron, et les quatre plus grands cabinets d'audit attachent une importance capitale à leur réputation.

L'audit a également confirmé que Tether dispose d'une réserve de trésorerie importante, largement supérieure à son passif, que sa structure de réserves est principalement composée d'obligations du Trésor américain et que ses réserves d'or ont fait l'objet d'un inventaire physique. Pour une entreprise dont l'authenticité des réserves a longtemps été mise en doute, il s'agit de la réponse la plus convaincante à ce jour.

Aldoino a déclaré que ce n'était pas la fin, mais « le début d'un nouveau chapitre ». En effet, la véritable épreuve a commencé dès la publication du rapport d'audit complet.