Suite à la tokenisation des obligations du Trésor américain, les actions tokenisées deviennent un nouveau champ de bataille pour les actifs pondérés en fonction des risques (RWA).

Auteur : 100y_eth

Compilé par : AididiaoJP

Points clés

Contrairement au marché de la tokenisation des bons du Trésor américain, récemment stagné, le marché des actions tokenisées connaît une expansion rapide, tant en quantité qu'en qualité.

Des fournisseurs d'infrastructures boursières traditionnelles aux entreprises fintech, en passant par les plateformes d'échange de cryptomonnaies et les plateformes Web3, tous les acteurs considèrent la tokenisation des actions comme la prochaine grande opportunité pour le secteur des actifs sous gestion en temps réel (RWA). De fait, il existe de multiples voies pour la tokenisation des actions, et il est crucial d'en comprendre les avantages, les inconvénients et le positionnement sur le marché.

Cet article analysera les stratégies des participants issus de différents horizons, notamment Securitize, Ondo, xStocks, Robinhood, DTCC, la Bourse de New York, le Nasdaq et Coinbase.

Tout le monde se concentre sur les actions tokenisées.

Aujourd'hui, les autorités de régulation, les banques, les institutions financières, les fintechs et la quasi-totalité des acteurs majeurs du marché manifestent un vif intérêt pour la tokenisation. Pourtant, le terme « tokenisation » n'est devenu courant que récemment. Aux débuts du marché de la tokenisation, le principal moteur de sa croissance était sans conteste les obligations du Trésor américain. Cette croissance rapide reposait sur trois facteurs : la sécurité de la dette publique américaine, la relative simplicité de sa structure de tokenisation et les rendements alors élevés.

Le marché des bons du Trésor américain tokenisés est passé de 701 millions de dollars le 1er janvier 2024 à plus de 15 milliards de dollars pour la première fois le 17 avril 2026, soit un taux de croissance annuel composé d'environ 3,81. Cependant, après avoir franchi ce seuil, la taille du marché s'est stabilisée autour de ce niveau, sa croissance ralentissant sensiblement. Étant donné que la demande de bons du Trésor américain tokenisés provient principalement des protocoles de finance décentralisée (DeFi) ou du trading sur marge en bourse, cette stagnation n'est pas surprenante compte tenu du contexte de marché défavorable actuel.

Alors que la tokenisation des obligations du Trésor américain ralentit, une autre forme de tokenisation – les actions tokenisées – émerge à un rythme fulgurant, avec des progrès considérables tant en termes de volume que de qualité. Le marché des actions tokenisées a été multiplié par 6,5, passant de 291 millions de dollars le 1er janvier 2025 à environ 1,9 milliard de dollars en seulement un an et demi. Du point de vue de l'industrie, qu'il s'agisse de plateformes Web3 natives comme Securitize et Ondo Global Markets, de sociétés financières comme Robinhood et Coinbase, ou de fournisseurs d'infrastructures financières comme DTCC, le New York Stock Exchange et le Nasdaq, tous ont lancé ou préparent activement le lancement d'actions tokenisées.

Quels avantages offrent les actions tokenisées par rapport aux marchés boursiers traditionnels, au point que la quasi-totalité des grands acteurs américains les considèrent comme la prochaine grande opportunité ? À première vue, les actions tokenisées semblent simples, mais en réalité, diverses structures de tokenisation émergent, chacune présentant des avantages spécifiques, selon le cadre réglementaire adopté. Pour comprendre ces différences, il est essentiel de clarifier le cadre de classification des titres tokenisés établi par la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine.

Cadre de classification de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis pour les titres tokenisés

En janvier de cette année, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a publié une déclaration proposant un cadre de classification pour les titres tokenisés.

Premièrement, selon que l'entité tokenisée soit l'émetteur lui-même ou un tiers, on peut la diviser en « titres tokenisés initiés par l'émetteur » et « titres tokenisés initiés par un tiers ».

Les titres tokenisés parrainés par des tiers sont subdivisés en : « titres tokenisés de garde » si les droits associés aux titres sous-jacents sont tokenisés ; et « titres tokenisés synthétiques » si seul un produit tokenisé distinct est émis et que ce produit est uniquement lié au prix, au rendement, aux événements ou à d'autres caractéristiques des titres sous-jacents.

Les titres tokenisés synthétiques sont classés en fonction du type de produit : si un tiers émet des titres indépendants (tels que des titres de créance), on les appelle « titres liés » ; si un contrat dérivé sur matières premières est signé, on les appelle « swaps de titres ».

En définitive, dans ce cadre, les titres tokenisés peuvent être classés en quatre catégories, et ces classifications s'appliquent également aux actions tokenisées :

• Titres tokenisés à l'initiative de l'émetteur : La tokenisation et la gestion des titres sont directement assurées par l'émetteur ou son mandataire (tel qu'un agent de transfert). L'émetteur (ou son mandataire) connecte un système de technologie de registre distribué (DLT), comme la blockchain, à un registre officiel des actionnaires afin de tenir à jour les informations relatives à ces derniers. Cette approche ne modifie pas fondamentalement le cadre juridique existant et est conforme à la législation boursière en vigueur. Son principal avantage réside dans la transmission de tous les droits des actionnaires, y compris la propriété, par le biais des tokens. Toutefois, des exigences de conformité strictes peuvent en limiter l'accès. Parmi les entreprises représentatives, on peut citer Securitize, Superstate et Figure.
• Titres tokenisés par un dépositaire : Un tiers tokenise les titres (participations indirectes) détenus par un dépositaire (tel que DTCC) ou un courtier. Il peut également hériter de toutes les participations connexes, mais cette méthode est fortement dépendante de l’infrastructure boursière existante, la propriété reste indirecte et les améliorations possibles du système traditionnel sont limitées. Exemple clé : DTCC ; Ondo a également récemment utilisé cette méthode pour tokeniser IVV et MU.
• Titres associés : des tiers émettent et tokenisent des titres indépendants (tels que des obligations), offrant ainsi une exposition synthétique à l’action sous-jacente. Les détenteurs de tokens bénéficient uniquement d’une exposition à la variation du cours et n’héritent d’aucun autre droit d’actionnaire. Son principal avantage réside dans la grande flexibilité des applications on-chain. Ondo, xStocks et les tokens d’actions Robinhood en sont des exemples clés.
• Swaps sur titres : un tiers émet un contrat dérivé offrant une exposition synthétique à une action sous-jacente, puis tokenise ce contrat. À l’instar des titres associés, il n’offre qu’une exposition liée au prix et ne confère aucun autre droit. Actuellement, les tokens d’actions Robinhood Classic constituent quasiment le seul cas d’étude majeur.

Analyse des principales plateformes boursières tokenisées

Titrisation : Choisir la voie la plus directe

Securitize est actuellement la plus importante plateforme de tokenisation en termes de parts de marché, avec 5,1 milliards de dollars d'actifs tokenisés pondérés en fonction des risques. Son produit phare est le fonds monétaire BUIDL de BlackRock. Securitize détient des licences de courtier, d'agent de transfert et de système de négociation alternatif (ATS) auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, ce qui lui permet de tirer parti de ces avantages réglementaires pour mettre en œuvre un modèle de « tokenisation directe de titres ». Selon la classification de la SEC, ce modèle relève de la catégorie des « titres tokenisés par l'émetteur ».

Récemment, Securitize a également étendu ce modèle au marché des actions tokenisées. L'entreprise est entrée en bourse via une SPAC, sous le symbole SECZ, et a utilisé ses services pour tokeniser et émettre 180 millions de dollars de SECZ sur la blockchain.

Les avantages de ce modèle sont évidents : les actions existantes peuvent être tokenisées telles quelles, tout en respectant pleinement la réglementation boursière en vigueur. Les investisseurs enregistrent d’abord leur propriété des actions détenues précédemment auprès de DTCC ou directement auprès de courtiers via DRS, puis Securitize agit comme agent de transfert pour tokeniser ces actions. Au final, les jetons d’actions tokenisées possèdent le même code CUSIP que les actions existantes, héritant ainsi non seulement des droits économiques, mais aussi des droits de vote, des droits sur les actifs restants en cas de faillite et de tous les droits connexes.

Cependant, les actions tokenisées étant essentiellement une autre forme d'actions, elles présentent également des inconvénients. Le plus important réside dans les exigences de conformité strictes qui limitent leur utilisation sur la blockchain. Contrairement aux actions tokenisées d'Ondo ou de xStocks, les tokens d'actions de Securitize ne peuvent être transférés qu'entre portefeuilles autorisés ayant fait l'objet d'une vérification KYC/AML, et les interactions sur la blockchain ne peuvent être effectuées que par le biais d'un nombre limité de contrats intelligents préalablement approuvés par l'équipe.

Comment Securitize garantit-il la conformité KYC/AML sur la blockchain ? La réponse réside dans le protocole DS. Il s'agit d'un ensemble de contrats intelligents développés par Securitize qui assurent la conformité tout au long du cycle de vie des titres tokenisés (émission, transfert, utilisation, vote et dividendes) grâce à un code procédural. Four Pillars a précédemment mené une étude approfondie du protocole DS, dont le rapport est également disponible sur le site web officiel de Securitize. Les lecteurs souhaitant comprendre le fonctionnement des titres tokenisés au niveau des contrats intelligents peuvent consulter ce rapport.

Superstate et Figure sont des plateformes qui tokenisent des actions de manière similaire. Toutes deux agissent comme agents de transfert pour la tokenisation, la principale différence résidant dans le type d'actions tokenisées : Securitize et Superstate tokenisent des actions identiques aux actions existantes via le système DRS, tandis que Figure émet des actions dans une catégorie native blockchain distincte, puis les tokenise.

Ondo et xStocks : Développer l’écosystème grâce à une large accessibilité

La structure utilisée par Ondo et xStocks implique qu'une SPV offshore acquière l'action sous-jacente lorsqu'un utilisateur commande des jetons d'actions, puis émette des titres de créance tokenisés adossés à ces actions.

Par exemple, xStocks dispose d'une société à vocation spécifique (SPV) réglementée à Jersey : Backed Assets (JE) Limited. Lorsqu'un utilisateur souhaite émettre des jetons d'actions via la plateforme, la SPV acquiert les actions concernées auprès d'US Alpaca Securities et les dépose sur un compte ségrégué auprès d'un dépositaire réglementé. La SPV émet ensuite des titres de créance ségrégués adossés à ces actions, qui sont ensuite tokenisés et mis à la disposition de l'utilisateur.

Cette structure relève de la catégorie des « titres liés » telle que définie par la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis.

À ce jour, Ondo a tokenisé 406 actions différentes pour une valeur totale d'environ 851 millions de dollars ; xStocks a tokenisé 183 actions pour une valeur d'environ 482 millions de dollars. Ces deux sociétés détiennent les deux premières parts de marché dans le secteur des actions tokenisées, avec respectivement 45,9 % et 26,0 %.

Leur croissance rapide repose sur la large accessibilité offerte par leur structure tokenisée. À proprement parler, ils ne tokenisent pas directement les actions, mais plutôt des titres de créance adossés à des actions émis par des tiers. Par conséquent, comparée au modèle où les émetteurs tokenisent directement les actions existantes, cette structure présente des exigences de conformité moins strictes en matière de distribution et de négociation secondaire, offrant ainsi aux utilisateurs une plus grande liberté pour échanger et utiliser les actions tokenisées émises par Ondo et xStocks sur les plateformes d'échange centralisées (CEX) et les protocoles de finance décentralisée (DeFi) on-chain. Par exemple, n'importe qui peut échanger des xStocks via un portefeuille Web3 sur Jupiter DEX ou les déposer en garantie pour emprunter des stablecoins sur des protocoles de prêt comme Kamino.

Toutefois, cette tokenisation indirecte pose également problème : même si les actifs sous-jacents sont identiques, les tokens émis par différentes plateformes ne sont pas interopérables, ce qui engendre une liquidité fragmentée. Par exemple, les tokens NVDAon d’Ondo et NVDAx de xStocks sont tous deux adossés à des actions Nvidia, mais ne sont pas interchangeables. De plus, la réglementation s’appuyant sur le registre S, les investisseurs et particuliers américains ne peuvent pas utiliser ces tokens.

Pour pallier ces limitations, Ondo a récemment fait l'acquisition d'Oasis Pro, obtenant ainsi les licences de courtier, de système de négociation alternatif (ATS) et d'agent de transfert, et s'orientant vers un modèle de tokenisation plus conforme à la réglementation. De fait, Ondo a déjà exploité ces licences pour tokeniser les parts d'ETF IVV et les parts de MU détenues dans ses comptes de courtage via un modèle de « titres tokenisés en dépôt », démontrant ainsi le potentiel d'un modèle multistructure parallèle.

Robinhood : Une étoile montante peut-elle réussir ?

Robinhood est un nouvel acteur majeur de l'écosystème des actions tokenisées. Bien qu'elle propose depuis longtemps des actions tokenisées aux investisseurs européens via des tokens d'actions classiques, cette structure est classée comme « swaps sur titres » par la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine : Robinhood conclut des contrats dérivés sur actions avec ses utilisateurs, puis tokenise ces contrats en tokens de reçu. L'ensemble du système est très fermé et ne peut être utilisé que dans l'application Robinhood.

Le 1er juillet 2026, Robinhood a lancé son nouveau service de tokenisation d'actions. Sa structure de tokenisation adopte un modèle de « titre lié », quasiment identique à celui d'Ondo et de xStocks, avec des avantages et des inconvénients similaires.

Malgré une architecture similaire, le potentiel de Robinhood est évident : son ADN produit et son immense base d'utilisateurs déjà établie. Avec le lancement de son jeton d'actions, Robinhood a également lancé le réseau principal Robinhood Chain, centré sur ce jeton. Les utilisateurs américains peuvent aussi déposer des stablecoins sur Morpho, la plateforme Robinhood Chain, via l'application Robinhood, et percevoir un intérêt de 7 %. Bien que Robinhood soit arrivé sur le marché plus tard qu'Ondo et xStocks, sa capacité d'innovation continue et le potentiel d'expansion de son écosystème lui offrent encore la possibilité d'une croissance rapide.

DTCC, Bourse de New York, Nasdaq : Signes d’une restructuration des infrastructures financières

La tokenisation des actions ne se limite pas aux plateformes et aux entreprises. Les fournisseurs d'infrastructures de compensation et de négociation traditionnels, qui jouent un rôle clé sur le marché boursier – tels que DTCC, le New York Stock Exchange et le Nasdaq – sont également en pleine transition vers la tokenisation.

La plateforme DTC de DTCC a reçu une lettre de non-objection de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, l'autorisant à tokeniser certains de ses titres sur une blockchain préalablement approuvée. DTC espère ainsi améliorer la liquidité des garanties, étendre les heures de négociation, optimiser l'efficacité opérationnelle et de règlement, et permettre la programmabilité et l'audit en temps réel. Le 15 juillet, DTCC a également mené à bien la tokenisation partielle de titres tels que QQQ et SPY dans un environnement d'infrastructure de titres réel, facilitant ainsi les transactions et les transferts de garanties.

En avril 2026, la Bourse de New York (NYSE) a soumis une proposition de modification de son règlement à la Securities and Exchange Commission (SEC) afin de soutenir le projet pilote de tokenisation du DTC, autorisant ainsi le règlement des transactions sur titres sous forme tokenisée. Par ailleurs, la NYSE développe une nouvelle plateforme de négociation réglementée, la Digital Trading Platform (DTP), qui vise à exploiter l'infrastructure blockchain pour permettre la négociation 24h/24 et 7j/7 d'actions et d'ETF américains et prendre en charge les dépôts de stablecoins. En mars 2026, la NYSE a également signé un protocole d'accord avec Securitize, désignant cette dernière comme premier agent de transfert numérique potentiel pour la nouvelle plateforme.

En mars 2026, le Nasdaq a reçu l'approbation de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine pour modifier son règlement et permettre ainsi la négociation et le règlement sous forme tokenisée des actions du programme pilote de tokenisation DTC. Le Nasdaq s'est également associé à Payward, société mère de Kraken, pour concevoir une passerelle permettant aux émetteurs et aux investisseurs de transférer des actions entre le marché réglementé du Nasdaq et un environnement blockchain sans autorisation.

Coinbase : Quel chemin empruntera-t-elle ?

Enfin, il convient de mentionner Coinbase. Bien que l'entreprise n'ait pas encore lancé de service d'actions tokenisées, elle a exprimé son intention de le faire à plusieurs reprises depuis l'année dernière. En février dernier, Coinbase a lancé son service de trading d'actions traditionnel 24h/24 et 7j/7 aux États-Unis ; lors d'un événement en juin, l'entreprise a annoncé qu'elle proposerait prochainement un service d'actions tokenisées.

Le secteur financier suit de près la structure que Coinbase utilisera pour mettre en œuvre sa tokenisation d'actions. Coinbase a déclaré que son service permettra non seulement d'établir une correspondance 1:1 entre les tokens et les actions réelles, mais aussi de garantir les droits des actionnaires, même si la structure précise n'a pas encore été dévoilée. Plus important encore, Coinbase a explicitement indiqué que ces tokens d'actions seront utilisables sur la blockchain, mais ne sont actuellement pas disponibles pour les utilisateurs américains.

Si une structure pilotée par l'émetteur est adoptée, les tokens héritent généralement de tous les droits des actionnaires et sont accessibles aux clients américains, mais leur disponibilité sur la blockchain reste relativement limitée. La combinaison « large disponibilité sur la blockchain + exclusion des clients américains » semble plus adaptée à une structure tierce (comme les titres affiliés). Il reste à voir quelle structure Coinbase adoptera finalement pour la tokenisation de ses actions et comment elle tirera parti de son infrastructure d'échange pour développer son écosystème d'actions tokenisées.

s'affrontant sur le même champ de bataille

L'objectif des services financiers est clair : permettre à chacun, n'importe où et n'importe quand, de négocier tous types d'actifs via une plateforme unique, à la fois côté client et côté serveur. Si les services financiers semblent aujourd'hui proches de cet objectif, en réalité, l'intégration se concentre principalement sur le front-end, tandis que le back-end demeure fragmenté.

Les actions, comme toute classe d'actifs, ne font pas exception. De Robinhood, qui a débuté avec le trading d'actions, à Coinbase, qui a commencé avec le trading de cryptomonnaies, en passant par les fournisseurs d'infrastructures boursières traditionnelles comme DTCC, le New York Stock Exchange (NYSE) et le Nasdaq, ainsi que les plateformes Web3 natives telles que Securitize, Ondo et xStocks, leurs structures de tokenisation et leurs orientations stratégiques diffèrent, mais toutes convergent vers le même objectif : la tokenisation.

Les points clés à surveiller à l'avenir incluent la manière dont les États-Unis et d'autres juridictions perçoivent les actions tokenisées, la manière dont les cadres réglementaires sont mis en œuvre et la manière dont ces changements remodèleront le paysage concurrentiel ; en outre, il s'agira de savoir si les actions tokenisées peuvent devenir le prochain catalyseur majeur de l'expansion de l'ensemble du système RWA, après les obligations du Trésor américain tokenisées.

Le marché sud-coréen mérite également d'être suivi de près : malgré une activité soutenue sur le marché des particuliers, le secteur des actifs pondérés en fonction des risques (RWA) se développe relativement lentement. L'évolution du débat autour des actions tokenisées en Corée du Sud reste à déterminer.