El último discurso de Walsh: la era en la que estamos

Autor: Caixin News

A las 10 p. m., hora de Pekín, del viernes, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh, compareció en la reunión anual de Jackson Hole, donde pronunció un discurso titulado «En nuestra era».

En general, las declaraciones de Walsh en Jackson Hole transmitieron una señal claramente cautelosa y de línea dura. Considera que la economía y el mercado laboral de Estados Unidos siguen siendo resilientes, que el entorno financiero actual no puede considerarse significativamente restrictivo y que la inflación sigue estando muy por encima del objetivo del 2 % de la Reserva Federal, por lo que las cuestiones de precios deben seguir siendo el foco principal de la política monetaria.

En su discurso, el presidente de la Reserva Federal subrayó: «Mi criterio es el siguiente: debemos tener la confianza de que la inflación subyacente se está acercando a nuestro objetivo de forma clara y suficientemente rápida. De lo contrario, aún nos queda trabajo por hacer».

Walsh también afirmó que, aunque los datos de precios del IPC y del PCE del verano fueron mejores de lo esperado, «no me llevaron a creer que se haya producido una mejora significativa en la tendencia de la inflación subyacente».

En respuesta a las críticas externas por su «persistencia en no ofrecer orientación a futuro», Walsh aprovechó la ocasión para ofrecer una explicación en profundidad sin precedentes.

Walsh considera que la orientación a futuro es necesaria en tiempos de crisis, pero debería debilitarse considerablemente en tiempos normales. Sostiene que señalar prematuramente, o incluso parecerse a un compromiso sobre las futuras trayectorias de los tipos de interés, puede mejorar superficialmente la transparencia, pero en realidad podría crear nuevos errores de orientación: por un lado, limita la flexibilidad futura de la Reserva Federal para tomar decisiones en función de los cambios económicos y, por otro, lleva al mercado a operar en exceso en torno a «adivinar a la Reserva Federal» en lugar de evaluar de forma independiente los fundamentos económicos.

Le preocupa especialmente el consiguiente «problema del salón de los espejos»: si el mercado fija los precios basándose en la orientación de la Reserva Federal y la Reserva Federal, a su vez, se remite a los precios del mercado para emitir juicios, ambas partes podrían acabar ignorando los nuevos cambios económicos.

Para ello, Walsh no apoya la normalización de la orientación a futuro ni está dispuesto a ofrecer una «función de reacción» mecánica de la política; en cambio, prefiere reducir los compromisos previos, permitiendo que el mercado forme sus propios juicios mientras la Reserva Federal mantiene la libertad suficiente para tomar decisiones basadas en datos en tiempo real, tendencias y reglas de política más sólidas cuando realmente sea necesario decidir.

A las 10:45 p. m., hora de Pekín, tras el discurso de Walsh, la herramienta «FedWatch» de CME indicaba que la probabilidad de una subida de tipos de la Reserva Federal en septiembre aumentó hasta casi el 60 %, frente a solo el 35 % del día anterior. El oro al contado se desplomó brevemente 50 dólares, y la última cotización cayó a unos 4.550 dólares por onza.
 

(Fuente: TradingView)

A continuación se ofrece la traducción completa del discurso de Walsh (el texto del discurso procede del sitio web oficial de la Reserva Federal y ha sido traducido con la ayuda de inteligencia artificial).

«En nuestra era»

Kevin Walsh, presidente de la Reserva Federal

28 de agosto de 2026

Pronunciado en el simposio de política económica «Innovación financiera: repercusiones en los pagos y la política», celebrado en Jackson Hole, Wyoming. El simposio está organizado por la Reserva Federal de Kansas City.

Gracias a todos. Me complace estar aquí de nuevo y me alegra ver tantas caras conocidas. Llevaba tiempo esperando este fin de semana: ¿qué mejor lugar para conmemorar mi centésimo día como presidente de la Reserva Federal que este?

Por la cálida y atenta hospitalidad de este lugar, todos los asistentes deberían dar las gracias a Jeff Schmid, presidente de la Reserva Federal de Kansas City, y a sus colegas. Jeff, gracias a todos vosotros.

Jeff y los demás organizadores también han preparado algunas actividades de ocio para más tarde. Sugiero a todos que sean muy prudentes a la hora de elegir.

Como aprendí hace muchos años, se pueden vivir dos excursiones completamente diferentes por los senderos que rodean Jackson Hole. Puedo resumir mis experiencias de senderismo con el exvicepresidente de la Reserva Federal Don Cohen en dos palabras: sobreviví. Aquellas «marchas de la muerte» maratonianas, impulsadas por pura fuerza de voluntad, me mostraron una faceta de Don que antes no estaba preparado para afrontar.

Hay otro tipo de excursión que asocio con mi antiguo colega, el expresidente de la Reserva Federal Ben Bernanke. Caminar con Ben es mucho más pausado, solo un tranquilo paseo por los sinuosos senderos de la Reserva Rockefeller.

Así que, antes de salir, comprueben su estado físico y pregúntense: «¿Hoy es un día Cohen o un día Bernanke?».

Lo mejor de este encuentro es que nos ayuda a todos a despejar la mente y a pensar con más claridad sobre el mundo y la era en la que vivimos. Para mí, este es el lugar adecuado, y ustedes son el público adecuado, para profundizar en las ideas más importantes.

«Innovación» es el tema de esta conferencia. Creo que el público y el mercado, a través de su sabiduría colectiva, han reconocido que la innovación de la Reserva Federal en la aplicación de la política nos ayudará a lograr la estabilidad de precios y, al mismo tiempo, el pleno empleo.

Permítanme esbozar brevemente el contenido de mi discurso de esta mañana. Pueden llamarlo esquema… u hoja de ruta de senderismo… pero, por favor, no lo llamen «orientación a futuro».

En primer lugar, hablaré de varias cuestiones a largo plazo que la Reserva Federal está estudiando actualmente, incluida la última tecnología universal —la inteligencia artificial (IA)— y hacia dónde podría llevar a la economía.

A continuación, hablaré de la práctica de la orientación a futuro y de la interacción entre los bancos centrales y los mercados financieros.

Después, presentaré algunos principios básicos que, en mi opinión, deberían guiar la aplicación de la política monetaria.

Por último, compartiré mi evaluación de la situación económica actual.

Preparación para el futuro entorno de políticas

Con el telón de fondo del paisaje inmutable de las montañas Teton, lo que examinamos aquí es un panorama económico que no es en absoluto estático.

No hace mucho —en vísperas de la crisis de 2008 y en la década siguiente—, los economistas y los responsables políticos seguían hablando de «estancamiento secular» y «exceso de ahorro mundial». Una opinión ampliamente aceptada entonces era que el exceso de capital permanecería ocioso durante mucho tiempo debido a la falta de oportunidades de inversión suficientemente atractivas. Todo lo bueno ya se había inventado. Por lo tanto, el crecimiento económico sería lento y perezoso.

Sin embargo, los tiempos han cambiado. Hemos llegado a un punto de inflexión histórico.

Uno de los ejemplos más evidentes es la inteligencia artificial —este término, que tiene una historia de 80 años y que ahora se utiliza para referirse a la última ola tecnológica—, que ha progresado a un ritmo que supera incluso las predicciones hechas por sus defensores más entusiastas hace unos años.

El potencial de un crecimiento económico significativamente mayor está aumentando. Un conjunto cada vez mayor de capital está fluyendo hacia diversas infraestructuras relacionadas con la IA. Parece que se está desarrollando una especie de «súper ley de Moore». Al mismo tiempo, las leyes de escala también están cambiando los métodos y la velocidad de la innovación.

El capital y el trabajo se están uniendo para crear grandes modelos lingüísticos que constituyen el núcleo de la IA. Los usuarios compran tokens para acceder a estos modelos. Los informes indican que las ventas anuales de tokens de solo dos laboratorios de IA líderes ya han superado los 100.000 millones de dólares, con un crecimiento de más del 500 % respecto al año anterior.

La Reserva Federal está siguiendo de cerca todo esto. Reconocemos que la IA es una variable nueva —incluso potencialmente un nuevo factor de producción— que afectará a la economía y a la aplicación de la política monetaria. Esto también abre varias líneas de investigación importantes:

¿Impulsará la aplicación de la IA un aumento significativo y sostenido de la productividad en toda la economía? En caso afirmativo, ¿cuándo se producirá?

¿El uso de tokens complementará al trabajo o competirá con él? ¿Requerirán los modelos de IA de próxima generación una mayor intensidad de capital, o los propios modelos nos ayudarán en última instancia a diseñar soluciones que requieran menos capital?

Otras cuestiones sin resolver incluyen qué tipo de estructura de mercado surgirá en última instancia. Actualmente no está claro dónde acabarán los rendimientos del capital y cuánto durará este proceso. En las primeras etapas, ¿qué parte del excedente económico fluirá hacia los propietarios de activos escasos: laboratorios de IA, fabricantes de chips, productores de energía y proveedores de servicios en la nube? Con el tiempo, ¿cuánto valor acabará fluyendo hacia las empresas y los consumidores? ¿Qué significan estos cambios para los trabajadores? ¿Qué amplias repercusiones tendrán en los objetivos de empleo de la Reserva Federal?

Del mismo modo, actualmente no sabemos cuál será el precio de equilibrio de los tokens. ¿Surgirán en el futuro diferentes tipos y calidades de tokens, lo que llevará a la gente a estar dispuesta a pagar precios cada vez más altos por acceder a los modelos más avanzados y mejores? ¿Acabarán cayendo los precios de los tokens de los modelos de generaciones anteriores hasta sus niveles de coste marginal?

Profundizaremos en estas cuestiones a través de un «Grupo de Trabajo sobre Productividad y Empleo». Recientemente mantuve conversaciones preliminares con los responsables de este grupo de trabajo y de otros cuatro, y sus avances son alentadores.

Sin embargo, debe quedar claro que las recomendaciones de estos grupos de trabajo se presentarán en el futuro y no afectarán a nuestras decisiones adoptadas en el entorno político actual. Pero creo que invertir hoy en este tipo de reflexión para los futuros retos políticos nos preparará mejor.

Orientación a futuro y enfoques alternativos

Mientras estos grupos de trabajo están en marcha, yo no he estado esperando; ya he empezado a promover la innovación en la Reserva Federal para adaptarla de verdad a sus responsabilidades. Por ejemplo, he empezado a cambiar la forma y la función de la llamada «orientación a futuro» del presidente de la Reserva Federal. Como sabrán, desde hace tiempo me siento incómodo con el anuncio prematuro de futuras decisiones políticas. Prefiero tomar otro camino… y explicaré por qué.

La comunicación transparente sobre futuras decisiones políticas no es una virtud en sí misma. La comunicación debe servir a la responsabilidad más importante de la Reserva Federal: acertar con la política monetaria.

Durante la crisis financiera mundial, mis colegas y yo establecimos la orientación a futuro como práctica normalizada. En aquel momento era esencial y la pusimos en marcha con gran pompa. Pero, al igual que otros legados de crisis pasadas, creo que esta práctica ha existido durante demasiado tiempo.

En tiempos normales, el papel de la orientación a futuro debería ser limitado y tener límites claros. De lo contrario, puede crear ambigüedad en nombre de la claridad. La divulgación excesiva del proceso de debate político y la asunción de compromisos excesivos sobre futuras decisiones políticas pueden inducir a error a los mercados, las empresas y los hogares. Además, creo que cuando los responsables políticos asumen compromisos casi firmes sobre los tipos de interés a lo largo del ciclo económico, limitamos de hecho nuestra libertad para tomar las decisiones correctas cuando realmente hay que tomarlas.

Para acertar con la política, también debemos manejar correctamente la relación entre los mercados financieros y los bancos centrales. La Reserva Federal necesita recibir señales claras del mercado, y estas señales deben estar lo menos filtradas posible… incluida la estructura interna del mercado… los niveles y cambios de los precios de los activos en todos los sectores… los precios y volúmenes de negociación de los bonos del Tesoro de Estados Unidos… el valor del dólar en divisas… el coste y la disponibilidad del crédito… y los precios de una amplia gama de materias primas.

Estos indicadores y otros deberían ayudar a la Reserva Federal a evaluar la actividad económica reciente y las perspectivas de inflación a lo largo del ciclo económico. También deberían revelar el estado del entorno financiero en general… así como los riesgos e incertidumbres del ciclo financiero.

Al mismo tiempo, los propios participantes del mercado también deberían seguir la información real de toda la economía. Deberían formarse sus propios juicios, desarrollar sus propias expectativas sobre la producción, el empleo y la inflación, y mantener siempre una gran conciencia de los riesgos.

La Reserva Federal debe ser humilde, pero no ingenua. La Reserva Federal desempeña un papel crucial en la economía y los mercados, y nuestras herramientas políticas son poderosas. Nosotros determinamos la trayectoria de los tipos de interés a corto plazo. Por lo tanto, los participantes del mercado siempre intentarán predecir lo que haremos a continuación. Pero no deberíamos fomentar un mecanismo que permita a los participantes del mercado decidir principalmente su próxima operación adivinando a la Reserva Federal.

La literatura económica ha descrito durante mucho tiempo este efecto de distorsión: se conoce como el «problema del salón de los espejos». Si el mercado depende en gran medida de la orientación de la Reserva Federal y la Reserva Federal, a su vez, depende de los precios del mercado, es más probable que todos pasemos por alto los nuevos cambios… que nos pillen desprevenidos cuando las circunstancias cambien de repente… y que cometamos errores en la formulación de políticas.

Irónicamente, puede que los participantes del mercado no sean quienes soportan el mayor coste del «problema del salón de los espejos». Los más perjudicados probablemente sean quienes no tienen activos financieros. Si la Reserva Federal juzga mal la inflación y la economía, ¿quién sufrirá las consecuencias más graves? No son las personas con un alto patrimonio neto de los mercados financieros. En última instancia, son los trabajadores estadounidenses corrientes los que tienen que hacer frente a una inflación excesiva o a un empleo repentinamente inestable.

Entonces, si la orientación a futuro no se aplica en tiempos normales, ¿debería el nuevo presidente de la Reserva Federal comprometerse al menos a ofrecer una función de reacción clara? Por supuesto, debería decirnos hacia dónde irán los tipos de interés si los datos son claramente demasiado altos o demasiado bajos.

Esperaría que nuestra comprensión de la economía fuera realmente lo bastante precisa como para ofrecer una respuesta mecánica e infalible, como una función simple que pudiera basarse estrictamente en algo parecido a una regla de Taylor. Pero nuestro conocimiento dista mucho de alcanzar ese nivel —al menos por ahora—, y los factores más importantes que determinan la política monetaria adecuada también cambiarán con el tiempo.

Demostrar la función de reacción de la Reserva Federal mediante predicciones funciona mejor en teoría que en la realidad, y mejor en el laboratorio que en la práctica. No soy el único que se ha dado cuenta de esto. Por ejemplo, la orientación a futuro de 2021 probablemente ralentizó la posterior respuesta política de la Reserva Federal a la alta inflación.

Durante mi mandato como presidente, mis colegas y yo nos esforzaremos por construir modelos más fiables y reglas más sólidas para guiar las decisiones políticas. Emprenderemos este trabajo partiendo de la base de que predecir con exactitud la economía sigue siendo solo un objetivo. Cuando los factores geopolíticos, las cadenas de suministro mundiales y la tecnología cambian a un ritmo tan rápido, es prudente mantener la humildad sobre lo que podemos saber y lo que no podemos saber.

Con el mismo espíritu, para cualquier cuestión que pueda afectar a las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal, deberíamos considerar plenamente una variedad de puntos de vista diferentes. Si nuestro objetivo es tomar decisiones óptimas, no deberíamos excluir las opiniones divergentes sobre la economía.

Entonces, ¿cómo podemos trazar un mejor camino para la planificación de la política? En la siguiente parte de mi discurso, compartiré algunos principios básicos que guían mi pensamiento sobre la aplicación adecuada de la política monetaria… y luego cumpliré mi promesa de hablar de mi evaluación de la economía.

Principios básicos

Ahora, hablemos de principios…

En primer lugar, observo que en nuestro campo la gente suele confundir las noticias de ayer con lo que está ocurriendo en este momento. El verdadero reto es distinguir entre ambas cosas. En otras palabras, debemos poner a prueba constantemente la realidad para asegurarnos de no basar políticas orientadas al futuro en datos obsoletos o inexactos. No deberíamos depender de datos aislados. Las tendencias son lo más importante. La Reserva Federal es una institución que toma decisiones. Debemos elegir en medio de la incertidumbre, por lo que los datos en los que nos basamos deben ser lo más pertinentes, oportunos, precisos y directamente aplicables a la toma de decisiones posible.

En segundo lugar, la Reserva Federal actúa para garantizar que la demanda total de la economía se ajuste en líneas generales a la oferta total. Sin embargo, solo podemos observar directamente la propia actividad económica. Nunca podemos ver directamente lo que realmente ocurre en el lado de la oferta; solo podemos inferirlo. Por lo tanto, las evaluaciones del equilibrio actual y futuro entre la oferta y la demanda totales son intrínsecamente imprecisas.

En tercer lugar, que no haya malentendidos: el objetivo de estabilidad de precios del 2 % de la Reserva Federal, medido por el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE), es un objetivo firme y fijo. También debemos aclarar otro aspecto de este objetivo: la estabilidad de precios no se produce automáticamente, y la inflación no tiene necesariamente una tendencia natural a volver a la media. Lograr la estabilidad de precios es tarea de la Reserva Federal.

En cuarto lugar, la Reserva Federal también tiene la responsabilidad de lograr el máximo empleo. Alcanzar los dos objetivos del mandato dual a medio plazo no es una cuestión de «elegir uno». No creo que el mandato dual de la Reserva Federal esté en conflicto. Al fin y al cabo, una inflación elevada puede por sí misma socavar gravemente la prosperidad económica.

En quinto lugar, los tipos de interés a corto plazo son la principal herramienta política para lograr el mandato dual. Las políticas no convencionales adoptadas para estimular la actividad económica pueden ser adecuadas para verdaderos periodos de crisis, pero deberían utilizarse con moderación o no utilizarse en otras circunstancias.

En sexto lugar, el dinero importa. Esta opinión no es popular hoy en día, pero creo que existe una relación importante entre el dinero y la política monetaria. Deberíamos prestar atención al dinero creado por el banco central y también al dinero procedente de los bancos y del sistema financiero. De hecho, la innovación financiera y otros factores cambiarán los mecanismos que conectan la base monetaria, la velocidad del dinero y la economía en general. Pero esto no es razón para que ignoremos el impacto final del dinero en el entorno financiero y los precios.

Por último, una Reserva Federal más tranquila y orientada a sus objetivos estará en mejores condiciones de alcanzar sus metas. Y el hecho de que cumplamos nuestras responsabilidades también puede ser objeto de rendición de cuentas: esta es la única prueba verdadera de nuestra credibilidad. Tomando prestada una frase del general Chuck Yeager: «Cuando llega el momento de mostrar resultados, o hay razones o hay resultados».

Situación económica actual

Entonces, con estos principios, ¿cómo evalúo la economía actual? ¿Qué está ocurriendo realmente ahí fuera?

Es posible que hayan visto el juicio unánime del FOMC de la reunión de julio: el mercado laboral es estable, la producción económica es sólida, pero la inflación sigue siendo demasiado alta. La mayoría de mis colegas y yo creemos que un enfoque más prudente es esperar a recibir más información nueva entre las dos reuniones —especialmente teniendo en cuenta los posibles cambios nuevos en las cadenas de suministro, los flujos de inversión y la geopolítica— antes de determinar si es apropiado ajustar la política de tipos de interés. Al mismo tiempo, hemos declarado colectivamente que estamos dispuestos a actuar según sea necesario.

Personalmente, estoy profundamente impresionado por el comportamiento general de la economía estadounidense actual, que parece haberse fortalecido. Un criterio para juzgar si una economía es fuerte es su capacidad para resistir las perturbaciones. Desde esta perspectiva, tanto la «calle principal» de la economía real como el «Wall Street» de los mercados financieros han demostrado una resiliencia extraordinaria.

He aquí algunas observaciones:

El gasto de capital de las empresas —la «semilla» del futuro crecimiento económico— está creciendo rápidamente. La tasa de crecimiento de cuatro trimestres de la inversión en equipos y activos intangibles es de alrededor del 9 %, la más alta desde 2021. Más de la mitad del crecimiento del gasto de capital de este año puede atribuirse probablemente al desarrollo de infraestructuras relacionadas con la IA.

En el caso de las empresas del S&P 500, los beneficios han crecido más del 20 % en el último año. En comparación con los niveles históricos, los márgenes de beneficio de las empresas son bastante elevados. La volatilidad general del mercado es baja. Estamos siguiendo de cerca la estructura interna del mercado, observando el comportamiento de los distintos sectores.

Las expectativas del mercado sobre el crecimiento futuro del gasto de capital y de los beneficios empresariales son bastante elevadas. Seguiré observando los cambios en sus tasas de crecimiento, lo que se conoce como la «segunda derivada». Las repercusiones posteriores —sobre los precios de los activos, la confianza empresarial, los ingresos de los consumidores y el gasto de los consumidores— también son muy importantes.

Los diferenciales de crédito de los bonos corporativos y los préstamos apalancados están cerca del extremo inferior de los rangos históricos, y la emisión en estos mercados ha sido bastante fuerte este año. Si salimos del mercado de renta fija y observamos el sector bancario, la encuesta de julio a los altos responsables de préstamos mostró que los bancos nos dijeron que los criterios de crédito para los préstamos comerciales e industriales se encuentran actualmente en el extremo relativamente laxo desde el punto de vista histórico. Esto también ayuda a explicar por qué ha habido crecimiento en este tipo de préstamos este año. Los mercados de crédito y préstamos apenas muestran signos de verse limitados por la política monetaria.

Ciertos sectores —como la vivienda y la agricultura— están ciertamente bajo presión. Pero, en general, me resultaría difícil calificar el entorno financiero general de «restrictivo».

A pesar de haber sufrido diversas perturbaciones, el gasto real de los consumidores sigue siendo saludable, con un crecimiento de más del 2 % en los últimos cuatro trimestres. Si se analiza el consumo junto con la fuerte inversión que observamos, las compras finales privadas internas (PDFP) también han aumentado. En lo que va de año, la tasa de crecimiento de las PDFP se acerca al 3 %. En comparación con el PIB, este indicador suele contener señales económicas más sólidas, y la tendencia que muestra actualmente también es positiva.

En el lado del empleo del mandato dual de la Reserva Federal, Estados Unidos está teniendo un buen comportamiento. El mercado laboral es bastante estable. La tasa de desempleo se sitúa actualmente en el 4,1 %, todavía baja según los estándares históricos, y apenas ha mostrado cambios significativos en los últimos años. El número de solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, calculado como media móvil de cuatro semanas —un indicador en tiempo real bien contrastado y sólido— se encuentra actualmente cerca de su nivel más bajo en décadas.

En mi opinión, la tasa de rotación relativamente baja del mercado laboral actual se debe en parte al reajuste a gran escala que se produjo entre empleadores y empleados tras la pandemia.

Cuando la oferta de mano de obra deja de crecer, el número de nuevos puestos de trabajo creados cada mes será naturalmente menor. Siempre habrá áreas del mercado laboral que merezca la pena vigilar, como los jóvenes recién licenciados. Pero, en general, quienes quieren trabajar pueden en gran medida conservar su empleo o encontrarlo. Sin duda, pueden preocuparse por posibles perturbaciones futuras en el mercado laboral, pero, por ahora, creo que el mercado laboral estadounidense es coherente con una situación de pleno empleo.

Sin embargo, en el lado de la estabilidad de precios de nuestro mandato dual, los datos son más preocupantes. La medida de inflación preferida por la Reserva Federal —el aumento del índice de precios PCE en los últimos 12 meses— se sitúa actualmente en el 3,7 %, mientras que el aumento de los últimos seis meses anualizado es del 4,1 %. La medida comparable del índice de precios al consumo (IPC) también es elevada, y tanto las medidas de inflación subyacente del PCE como del IPC están elevadas. Ninguno de estos indicadores es perfecto, pero todos cuentan una historia similar: la inflación sigue estando por encima de nuestro objetivo del 2 %. Por lo tanto, el principal objetivo actual de la Reserva Federal deberían ser los precios.

La tarea de los responsables políticos es identificar la posible tendencia de la inflación, lo que significa excluir diversos factores especiales e individuales para evaluar los cambios generales de precios en toda la economía. Necesitamos determinar si la inflación subyacente está subiendo, bajando o estancada. Queremos entender no solo la dirección de su cambio, sino también la velocidad de ese cambio. Cada uno de los amplios indicadores de inflación mencionados ha mostrado descensos significativos en comparación con los picos de 2022. Sin embargo, los avances logrados en los dos últimos años han sido bastante limitados.

Además, aunque los datos del PCE y del IPC de este verano fueron mejores de lo esperado, estos datos no me llevaron a creer que se haya producido una mejora significativa en la tendencia de la inflación subyacente.

Los datos muestran que el crecimiento de los salarios también es actualmente relativamente moderado. Sin embargo, a la hora de seguir la inflación subyacente, el crecimiento salarial ha demostrado durante mucho tiempo ser un predictor poco fiable de la inflación futura.

Para evaluar la inflación subyacente, creo que es muy útil desglosar los 199 componentes individuales del índice de precios PCE. En los últimos 12 meses, el 54 % de los artículos de la cesta del PCE han experimentado subidas de precios superiores al 3 %. Esta proporción es significativamente inferior al pico de alrededor del 77 % observado tras la pandemia, pero sigue estando muy por encima de la media prepandémica del 32 % durante 20 años.

Si solo observamos los seis meses más recientes, la conclusión es similar: el 49 % de los artículos de la cesta del PCE han experimentado subidas de precios anualizadas superiores al 3 %. De nuevo, esto es significativamente inferior al pico pospandémico, pero se mantiene en un nivel relativamente alto.

También cabe destacar la reciente subida general de los precios de las materias primas. Necesitamos determinar si estas tendencias indican actualmente un riesgo al alza para la inflación.

Además, es igualmente importante considerar si los datos de inflación que han persistido durante más de cinco años se han filtrado en las expectativas de la gente. La buena noticia es que los indicadores de expectativas de inflación a medio plazo siguen siendo estables en general. Los indicadores de compensación de la inflación en el mercado de swaps también transmiten señales similares y sólidas.

Especialmente teniendo en cuenta la evolución reciente, los precios del mercado siguen reflejando una confianza: la creencia de que podemos lograr la estabilidad de precios. Esto refleja tanto la credibilidad de la Reserva Federal como institución como la mejor tradición de la Reserva Federal. Y puedo asegurarles… que el mercado tiene razón.

Desde la perspectiva de la historia económica, los indicadores de expectativas de inflación basados en el mercado tienen una característica: tienden a permanecer muy resistentes y sólidos hasta que pierden estabilidad. Estas expectativas no cambian fácilmente y, en la actualidad, siguen bien ancladas. Pero debemos vigilarlas de cerca. Garantizar que las expectativas de inflación no se desanclen es tarea de la Reserva Federal.

Una señal que nadie debería ignorar es la siguiente: la inflación sostenida y elevada de los últimos 65 meses recae claramente sobre el banco central. Y ahí es exactamente donde debe recaer la responsabilidad.

Mi criterio es el siguiente: debemos tener la confianza de que la inflación subyacente se está acercando a nuestro objetivo de forma clara y suficientemente rápida. De lo contrario, aún nos queda trabajo por hacer. Este es nuestro trabajo… nuestra misión… y es nuestra responsabilidad cumplirla.

Conclusión

Hoy, aquí, me comprometo a una disciplina, no a una decisión política concreta.

En una era tan significativa, mis colegas y yo en la Reserva Federal no somos ciertamente los primeros en ocupar estos cargos. Estamos decididos a valorar el presente y a completar nuestro trabajo con los más altos estándares que podamos alcanzar.

Abordamos nuestras responsabilidades con humildad, pero con firme determinación. Mucho depende de las decisiones que tomemos. Una política monetaria sólida puede ayudar a las familias y las empresas a prosperar. Si la política monetaria se aplica con eficacia, puede ampliar y profundizar el impulso del crecimiento económico de Estados Unidos… y ayudar a consolidar el liderazgo de Estados Unidos en el mundo. También sé que nuestro país necesita que pensemos con cuidado y actuemos con sabiduría.

Es un gran honor volver a servir a la Reserva Federal. Agradezco sinceramente el aliento y los valiosos consejos de mis colegas… y el apoyo de muchos de los aquí presentes… y agradezco su paciencia al escuchar esta mañana. Gracias.