La Ley GENIUS incumplió su plazo, pero las normas sobre stablecoins siguen en camino

El Congreso dio a los reguladores un año para convertir la Ley GENIUS en un reglamento operativo para las stablecoins. No cumplieron el plazo.

Eso no significa que la ley esté muerta. Significa que la regulación de las stablecoins avanza ahora según el calendario de las agencias.

La Ley GENIUS entró en vigor el 18 de julio de 2025. Exigía a las agencias federales redactar las normas de aplicación en el plazo de un año. Ese plazo venció el 18 de julio de 2026 sin que se hubieran adoptado normas definitivas. La OCC prevé ahora finalizar su norma sobre stablecoins en noviembre, lo que retrasaría la fecha de entrada en vigor hasta aproximadamente marzo de 2027, dado el período de aplicación de 120 días previsto por la ley.

El retraso deja a los emisores en una posición extraña. La ley existe. La dirección básica está clara. Pero las normas que determinan las licencias, las reservas, la presentación de informes, las inspecciones, el acceso de emisores extranjeros y el tratamiento de los rendimientos aún se están redactando.

Para una industria construida en torno a la velocidad de liquidación, la ley de stablecoins más importante de Estados Unidos avanza lentamente.

Qué exige la Ley GENIUS

La Ley GENIUS crea un marco federal para las stablecoins de pago que prestan servicio a usuarios estadounidenses.

Exige que los emisores de stablecoins estén autorizados, mantengan reservas uno a uno, otorguen derechos de reembolso a los titulares, informen periódicamente a los reguladores y publiquen divulgaciones mensuales. Las reservas admisibles se limitan a activos en dólares de bajo riesgo, como dólares estadounidenses, letras del Tesoro, depósitos bancarios asegurados y acuerdos de recompra del Tesoro.

Esto es más estricto que los modelos de reservas que utilizan hoy algunos emisores. Los bonos corporativos, los fondos del mercado monetario con riesgo de crédito y otros instrumentos de mayor rendimiento no serían admisibles a menos que los reguladores amplíen la definición en las normas definitivas.

Los grandes emisores se enfrentan a un escrutinio adicional. Las empresas de stablecoins con una capitalización de mercado superior a 50.000 millones de dólares deben someterse a auditorías anuales. Todos los emisores deben informar semanalmente a su regulador principal y publicar divulgaciones mensuales sobre reservas.

La ley entra en vigor el 18 de enero de 2027, o 120 días después de la publicación de las normas definitivas, lo que ocurra primero. Dado que no se ha publicado ninguna norma definitiva, el segundo plazo no ha comenzado. Si la OCC termina en noviembre, la fecha de cumplimiento se traslada a alrededor de marzo de 2027. Si las normas definitivas se retrasan hasta 2027, el calendario vuelve a cambiar.

Por qué los reguladores incumplieron el plazo

El Congreso trató la aplicación de la Ley GENIUS como un trabajo de un año. Las agencias se encontraron con algo más complicado.

La OCC está redactando normas prudenciales para los bancos nacionales y los emisores no bancarios con licencia federal. Esas normas abarcan reservas, capital, liquidez, custodia, gestión de riesgos y procedimientos de inspección.

FinCEN y la OFAC se ocupan del cumplimiento en materia de lucha contra el blanqueo de capitales y sanciones. Sus normas exigen a los emisores crear programas conforme a la Ley de Secreto Bancario, presentar informes de actividades sospechosas y filtrar las transacciones de blockchain con las listas de sanciones.

La FDIC y la NCUA están elaborando normas paralelas para los bancos autorizados por los estados y las cooperativas de crédito bajo su supervisión.

Cada agencia tiene competencias, procedimientos y prioridades de supervisión diferentes. El resultado es una elaboración normativa escalonada. La OCC avanza primero. Las normas de la FDIC van detrás. El marco de lucha contra el blanqueo de capitales de FinCEN podría no estar finalizado hasta principios de 2027.

Eso crea un problema práctico. Un emisor podría recibir la aprobación de la OCC antes de que se terminen las normas definitivas de lucha contra el blanqueo. Debe o bien adaptarse a unas normas propuestas que pueden cambiar, o bien esperar y arriesgarse a un plazo de cumplimiento comprimido.

El interventor en funciones, Michael Hsu, ha dicho que la OCC pretende finalizar su norma en noviembre para poder empezar a tramitar solicitudes en el nuevo año. Eso sugiere que la concesión de licencias prudenciales podría comenzar antes de que se complete toda la normativa de cumplimiento relacionada.

La cuestión de Tether

Tether es el mayor asunto sin resolver en la aplicación de la Ley GENIUS.

USDT sigue siendo la mayor stablecoin del mundo, con unos 140.000 millones de dólares en circulación en agosto de 2026. Tether Limited está constituida en las Islas Vírgenes Británicas y no está autorizada como institución financiera estadounidense.

La Ley GENIUS ofrece a los emisores extranjeros una vía de acceso al mercado estadounidense, pero solo si el Departamento del Tesoro determina que su jurisdicción de origen cuenta con una supervisión regulatoria comparable. Hasta agosto de 2026, no se ha emitido ninguna determinación de reciprocidad de este tipo para las Islas Vírgenes Británicas ni para ninguna otra jurisdicción.

Sin esa determinación, Tether no podría prestar servicio legalmente a empresas estadounidenses una vez que la ley entre en vigor. La aplicación sería complicada porque USDT se negocia a nivel mundial, pero se podría prohibir a las bolsas, custodios e instituciones financieras estadounidenses que lo respalden directamente.

Tether se está preparando para ambos escenarios. Tiene previsto seguir la vía del emisor extranjero para USDT. También ha lanzado USAT, una stablecoin centrada en Estados Unidos diseñada para cumplir la Ley GENIUS desde el principio.

La cuota de mercado ya está cambiando. La participación de USDT en el volumen de negociación de las bolsas estadounidenses ha caído del 72% en enero de 2026 a alrededor del 64% en agosto. USDC ha subido del 18% al 26% en el mismo período.

La ley concede a los proveedores de servicios de activos digitales hasta julio de 2028 antes de que se les prohíba por completo ofrecer stablecoins no conformes. Ese período de gracia da tiempo a Tether, pero también crea un mercado de dos niveles: stablecoins conformes que ganan preferencia regulatoria, y USDT operando bajo una ventana de transición temporal.

Quién está más cerca del cumplimiento

El USDC de Circle es la stablecoin más claramente cercana al cumplimiento.

Circle ya mantiene reservas principalmente en letras del Tesoro y opera bajo múltiples licencias estatales de transmisor de dinero. El principal ajuste puede afectar a la composición de las reservas si la OCC excluye parte de la exposición a fondos del mercado monetario de las reservas admisibles.

El RLUSD de Ripple también está construido para el nuevo marco. Superó los 2.000 millones de dólares de capitalización de mercado en agosto de 2026 y mantiene reservas en activos en dólares estadounidenses con un custodio regulado. Su crecimiento en el XRP Ledger lo ha posicionado como una stablecoin de liquidación institucional.

El PYUSD de PayPal, emitido a través de Paxos Trust, ya opera bajo la supervisión del Departamento de Servicios Financieros de Nueva York. Su transición implicaría una licencia federal además de la autorización estatal existente.

El patrón es claro. Los emisores que se construyeron en torno al cumplimiento se enfrentan a ajustes incrementales. Los emisores que se construyeron en torno a la velocidad, las estructuras extraterritoriales o la cuota de mercado se enfrentan a una reestructuración más profunda.

La Ley GENIUS no es solo un reglamento. Es un filtro.

La adopción institucional espera a las normas definitivas

El retraso importa porque los grandes productos institucionales esperan certidumbre regulatoria.

La red de depósitos tokenizados de The Clearing House, en la que participan JPMorgan, Bank of America, Citi y Wells Fargo, tiene previsto su lanzamiento en el primer semestre de 2027. Ese calendario supone que las normas de la Ley GENIUS estén finalizadas y que se conozca la fecha de entrada en vigor.

La propuesta del FASB del 18 de agosto de tratar las stablecoins admisibles como equivalentes de efectivo en los balances corporativos también está vinculada a la ley. Ese tratamiento contable depende de que las stablecoins tengan derechos de reembolso a la vista y reservas segregadas uno a uno, ambas características centrales de la Ley GENIUS.

Si las normas de la Ley GENIUS y la norma del FASB se finalizan según lo previsto, los tesoreros corporativos podrían obtener claridad regulatoria y contable para las tenencias de stablecoins. Si alguno de los procesos se retrasa, la adopción institucional se ralentiza.

El consorcio de stablecoins con reparto de ingresos OUSD, que incluye a Visa, Mastercard, Stripe y BlackRock entre más de 140 socios, está posicionado en torno a esa convergencia. Una stablecoin que cumpla los requisitos de equivalente de efectivo y las reservas federales podría convertirse en un instrumento de liquidación digital que se comporte más como una letra del Tesoro que como un criptoactivo especulativo.

El capital está esperando. El reglamento es el cuello de botella.

La estrategia del dólar detrás de la ley

La Ley GENIUS se describe a menudo como legislación de protección al consumidor. Eso es solo una parte de la historia.

El objetivo estratégico más amplio es el dominio del dólar.

Las stablecoins denominadas en dólares representan aproximadamente 170.000 millones de dólares en oferta circulante en agosto de 2026. Sus reservas crean demanda de letras del Tesoro y depósitos en dólares asegurados. Si el mercado de stablecoins crece hacia el billón de dólares en 2030, los requisitos de reservas podrían convertirse en una fuente significativa de demanda de deuda del Tesoro.

Eso explica el enfoque de la ley en la calidad de las reservas y la supervisión de los emisores extranjeros. El marco de reciprocidad está diseñado para impedir que los emisores extraterritoriales presten servicio al mercado estadounidense con normas más débiles mientras se benefician de la demanda de dólares.

El ángulo geopolítico es sencillo. Las stablecoins en euros se rigen por MiCA. El yuan digital de China es una moneda digital de banco central. La política estadounidense de stablecoins se basa en emisores privados regulados que extienden la liquidación en dólares a través de las redes blockchain.

La Ley GENIUS es la base jurídica de ese modelo. Incluso con retrasos, la dirección es clara: las stablecoins en dólares están siendo incorporadas al perímetro regulatorio financiero.

Qué deben decidir aún las normas definitivas

La norma definitiva de la OCC resolverá varias cuestiones importantes.

La primera es la definición exacta de reservas admisibles. La ley menciona letras del Tesoro, depósitos asegurados y repos del Tesoro. Los reguladores aún deben decidir si activos similares de bajo riesgo, como los repos inversos a un día o los valores de agencias, pueden ser admisibles.

La segunda son los requisitos de capital para los emisores no bancarios. Los bancos ya tienen normas de capital. Los emisores de stablecoins no. La OCC debe decidir cuánto capital necesitan los emisores no bancarios para absorber pérdidas operativas sin tocar las reservas de los clientes.

La tercera es la inspección. La OCC ha propuesto inspecciones periódicas in situ para los emisores de stablecoins con licencia federal. Eso supondría un cambio operativo importante para las empresas de criptomonedas no bancarias y podría favorecer a los emisores más grandes con equipos de cumplimiento más profundos.

La cuarta es el rendimiento. La Ley GENIUS no prohíbe explícitamente los intereses o recompensas sobre los saldos de stablecoins. La Ley CLARITY podría añadir una prohibición de rendimiento de las stablecoins si se aprueba. Si no se aprueba, la interpretación de la OCC se vuelve decisiva. Esa decisión podría afectar al negocio de recompensas de USDC de Coinbase y al mercado más amplio de stablecoins DeFi.

La quinta es la interoperabilidad. Una stablecoin emitida en Ethereum y la misma stablecoin emitida en Solana son técnicamente instancias de token separadas. La norma definitiva debe aclarar si una licencia federal cubre todos los despliegues de cadena o si cada versión conlleva requisitos separados.

Qué podría cambiar las perspectivas

Dos acontecimientos podrían alterar la trayectoria actual.

El primero sería otro retraso. Si la OCC incumple su objetivo de noviembre y la finalización se retrasa hasta mediados de 2027, los emisores podrían empezar a tomar decisiones empresariales basadas en su propia lectura de la ley. Eso aumentaría el riesgo de aplicación y debilitaría la certidumbre que se suponía que la ley debía proporcionar.

El segundo sería que el Congreso aprobara la Ley CLARITY con disposiciones sobre stablecoins que anulen o modifiquen el marco de la Ley GENIUS. Eso podría obligar a las agencias a ajustar o reiniciar partes del proceso de elaboración de normas.

Por ahora, la industria parece dispuesta a trabajar con la trayectoria actual. La carta de la Blockchain Association del 25 de agosto en apoyo de las normas propuestas sugiere que las principales empresas de criptomonedas prefieren que la Ley GENIUS se finalice antes que reabrir el marco desde cero.

El plazo se incumplió. La dirección política no.

Estados Unidos sigue avanzando hacia un régimen federal de stablecoins. Solo que llega más tarde de lo que prometió el Congreso.