La tokenización remodelará la estructura subyacente de los mercados de capitales

Autor: Aleks Larsen, socio de Blockchain Capital

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

La industria financiera lleva mucho tiempo enfrentando un costoso problema de "empaquetado".

Cada tipo de activo tiene diferentes métodos de registro y gestión, existiendo en sistemas fragmentados: una hipoteca consiste en contratos, archivos PDF, bases de datos y relaciones de gestión post-préstamo; una participación en un fondo de capital privado puede ser solo una línea en un acuerdo de suscripción y un formulario de agente de transferencias; la propiedad de una acción está dispersa en una serie de registros mantenidos por corredores, custodios y depositarios de valores.

Cuando los activos se transfieren de una institución a otra, a menudo se requiere desmantelar los registros originales, seguido de verificación y conciliación, y finalmente volver a registrarlos según las reglas de la parte receptora. Muchos procesos operativos existen simplemente porque diferentes instituciones registran el mismo activo subyacente o derechos de manera diferente.

Esta fragmentación ha creado importantes costos ocultos a nivel mundial. Varios balances de activos registran casi $180 billones en activos, una gran parte de los cuales no puede circular libremente entre instituciones a menos que se creen procesos operativos especialmente diseñados para ellos. Estas fricciones ralentizan la velocidad a la que el capital puede redirigirse a nuevas empresas, infraestructura, vivienda y otros usos productivos.

La tokenización aborda fundamentalmente este problema. Los tokens proporcionan una interfaz estandarizada y legible por máquina para activos o derechos financieros. Cuando los activos pueden identificarse y utilizarse dentro de una red compartida, las plataformas de negociación, las instituciones de préstamo, los custodios, los proveedores de servicios de activos y las aplicaciones de software pueden interactuar con ellos directamente, sin necesidad de reconstruir una infraestructura financiera cada vez.

Esto permite que los mercados de capitales tengan la oportunidad de construirse sobre una red subyacente universal y programable, permitiendo una circulación, liquidación y utilización más fluidas de los activos.

Para entender cómo la tokenización cambiará el mundo, la mejor analogía es la contenedorización.

La contenedorización dio origen a la cadena de suministro global moderna

Antes de la década de 1960, las mercancías se transportaban en diversas formas. El café se empacaba en sacos de arpillera, la maquinaria en cajas de madera, el algodón se ataba en fardos y el petróleo se almacenaba en barriles. Cada tipo de mercancía tenía diferentes requisitos de carga y descarga, por lo que cada barco dependía de mano de obra manual para estas tareas.

Los estibadores calificados desarrollaron todo un conjunto de técnicas en torno a este trabajo. Necesitaban colocar las mercancías lo más cerca posible, equilibrar los pesos y asegurar la carga para evitar movimientos y daños en el mar. La necesidad de esta artesanía se debía a la falta de un estándar unificado de empaque de envío en ese momento.

Como resultado, los buques de carga a menudo pasaban más tiempo en el puerto que en el mar. Las mercancías a granel requerían cargas, descargas y conteos repetidos a medida que se transferían entre barcos, trenes, camiones y almacenes, haciéndolas más susceptibles a daños, pérdidas o robos.

En 1956, el empresario de transporte de Carolina del Norte Malcolm McLean convirtió un petrolero en el Ideal-X, transportando 58 contenedores de camión desmontables de Newark a Houston.

A su llegada, los camiones podían transportar directamente los contenedores sin abrirlos. El costo de descarga del Ideal-X fue de solo $0.16 por tonelada, aproximadamente 36 veces más barato que el transporte tradicional de carga a granel. Esto marcó el nacimiento de los contenedores de envío modernos.

Durante los siguientes 20 años, las dimensiones, los dispositivos de conexión y los requisitos de carga de los contenedores formaron gradualmente estándares unificados. Toda la cadena de suministro comenzó a reorganizarse en torno a esta caja estandarizada, permitiendo que cada eslabón se especializara aún más.

Los buques de carga comenzaron a usar bodegas verticales para apilar contenedores de forma segura; las grúas se diseñaron para necesidades de elevación estandarizadas de alta velocidad; los chasis de camiones y los vagones de ferrocarril adoptaron tamaños uniformes y dispositivos de sujeción; los puertos se transformaron gradualmente en grandes centros para transferir contenedores de manera eficiente entre diferentes modos de transporte.

El impacto más directo de la contenedorización fue una reducción significativa en el tiempo y los costos de transporte. El tiempo de envío de Australia a Europa se redujo de 70 días a 34 días, y la capacidad de envío se cuadruplicó.

El comercio internacional comenzó a centrarse más en productos terminados e intermedios, y las empresas comenzaron a dividir los procesos de producción entre diferentes países. A medida que las cadenas de suministro se expandieron rápidamente, surgió una nueva ola de empresas de logística para coordinar la red global cada vez más compleja.

El impacto más profundo fue un aumento sustancial en la escala de la actividad económica. El Banco Mundial estima que en los 15 años posteriores a la adopción de contenedores por ambas partes comerciales, el comercio bilateral entre países desarrollados creció un 1240%.

La contenedorización y la reconstrucción de infraestructura que impulsó permitieron la expansión a gran escala de las cadenas de suministro globales y aceleraron significativamente el desarrollo de la economía mundial.

Los tokens son los contenedores del mundo financiero

Los tokens son contenedores estandarizados para derechos financieros.

No transportan mercancías, sino la propiedad de activos, reglas de transferencia, flujos de efectivo, requisitos de permisos y otra información de estado. En otras palabras, los tokens registran quién posee el activo, cómo circula, qué flujos de efectivo genera y qué operaciones puede realizar el software sobre él.

Cuando un activo tiene una interfaz legible por máquina, las plataformas de negociación pueden ofrecer negociación para él, los mercados de préstamos pueden aceptarlo como garantía, los custodios pueden salvaguardarlo y las billeteras pueden recibir y gestionar los flujos de efectivo que genera. Las aplicaciones de software pueden reconocer directamente el activo y ejecutar las reglas correspondientes sin necesidad de negociar y conectarse con cada institución relevante por separado.

Esta es la diferencia fundamental entre la tokenización y "digitalizar documentos" o "agregar una base de datos": todos los participantes pueden identificar y utilizar el activo de acuerdo con el mismo conjunto de estándares. Una vez que este estándar sea adoptado por todo el ecosistema, los efectos de red continuarán acumulándose.

Las stablecoins demuestran más claramente el potencial de la tokenización.

Las transferencias bancarias internacionales tradicionales generalmente requieren una red de bancos corresponsales, tardando días en completar una transferencia de dólares; las stablecoins pueden llegar globalmente en segundos, con costos de transferencia en cadena casi nulos.

Esto se debe a que se ha formado una red global, compuesta por plataformas de negociación, custodios, proveedores de servicios de conversión de moneda fiduciaria y stablecoins, procesadores de pagos y billeteras, todos los cuales pueden reconocer la interfaz de token de las stablecoins. Funcionan como puertos, grúas, camiones, trenes y buques de carga en el mundo financiero, responsables de transportar valor en forma de token.

Gran parte de esta infraestructura se construyó inicialmente para Bitcoin y Ethereum, pero una vez que se establecieron estas instalaciones, las stablecoins y otros tokens pudieron fluir a lo largo de la misma red. La actividad de las stablecoins atrae aún más usuarios, liquidez, aplicaciones e infraestructura, permitiendo que otros tokens que ingresen más tarde utilicen directamente esta red.

Los resultados ya son evidentes. El suministro circulante actual de stablecoins es de aproximadamente $300 mil millones, con volúmenes de transacción cercanos a los de Visa, y la velocidad de los fondos es aproximadamente diez veces mayor que la del dinero M1/M2 tradicional.

Los costos de pago transfronterizo han disminuido en un orden de magnitud, proporcionando a cientos de millones de personas un acceso más confiable a dólares y canales de pago. Al menos en el contexto del dólar, esta red ha demostrado su valor, superando significativamente a los sistemas tradicionales en términos de costo, velocidad y cobertura. Los mismos fondos en dólares pueden circular con más frecuencia dentro de la red, mejorando así la eficiencia del capital.

Hoy en día, este grupo altamente activo de fondos en dólares está comenzando a atraer otros activos a la cadena para acomodar esta porción de capital de stablecoins. Actualmente, la escala de activos tokenizados en cadena más allá de las stablecoins se acerca a los $40 mil millones, aproximadamente diez veces más que hace dos años, y el crecimiento aún se está acelerando.

Estos activos abarcan bonos del Tesoro de EE. UU., fondos del mercado monetario, materias primas, crédito privado, acciones y participaciones de fondos, con cientos de emisores involucrados.

Figura: RWA.xyz, Escala total de RWA en cadena

El siguiente desarrollo natural es llevar los procesos comerciales detrás de los activos financieros a la cadena.

Por ejemplo, nuestra inversión Tare está llevando la emisión de préstamos, la gestión del ciclo de vida y la titulización a la cadena, utilizando tokens para registrar la información completa del ciclo de vida de cada préstamo subyacente.

A través de software ligero y un mercado transparente, Tare puede reemplazar la costosa cadena de préstamos de múltiples pasos del sistema tradicional. En este mercado, tanto los prestatarios como los prestamistas pueden registrar y verificar préstamos tokenizados en el mismo libro mayor.

Este modelo puede reducir los costos de endeudamiento y facilitar el uso de préstamos como garantía en diferentes aplicaciones en cadena, atrayendo así más activos y capital a la red tokenizada.

Cada clase de activos tiene oportunidades similares. A medida que la infraestructura continúe mejorando, los efectos de red seguirán atrayendo más liquidez, usuarios y aplicaciones, acelerando aún más el crecimiento de los activos tokenizados.

Los mercados de capitales se reconstruirán en torno a los tokens

Así como las cadenas de suministro globales se reorganizaron en torno a los contenedores, los mercados de capitales globales se reconstruirán en torno a los tokens.

Esta nueva forma ya se puede ver en DeFi. Otra empresa en la que invertimos, Aave, permite a los usuarios utilizar tokens elegibles como garantía para obtener fondos del mercado de préstamos a tasas flotantes. Las reglas relevantes están escritas en el protocolo, y si un activo puede usarse como garantía está determinado por estándares a nivel de activo.

Esto es fundamentalmente diferente de la estructura de los mercados de préstamos tradicionales.

En el sistema financiero actual, cuando las personas o empresas quieren obtener un préstamo utilizando un activo, normalmente necesitan encontrar primero una institución. Las instituciones controlan los canales de acceso, evalúan a los prestatarios según sus propios procesos y proporcionan productos a través de sus redes. Los servicios financieros a los que un cliente puede acceder dependen principalmente de su relación con las instituciones financieras.

En Aave, la verdadera condición de acceso es el activo en sí. Los contratos inteligentes reconocen los tokens, ejecutan reglas abiertas y transparentes y los conectan al mercado de financiación.

La lógica del acceso a los servicios financieros cambia así:

Los servicios financieros comienzan a girar en torno al activo en sí, en lugar de depender de la relación entre el titular del activo y cualquier institución.

En otras palabras, los tokens permiten que los activos sean ejecutables como software.

Cuando un activo existe en una forma reconocible por redes públicas, diferentes aplicaciones pueden proporcionar servicios como negociación, financiación, pago y gestión de capital en torno al mismo activo. Las plataformas de negociación pueden llevarlo al mercado, los protocolos de préstamo pueden aceptarlo como garantía y las billeteras pueden recibir y gestionar los flujos de efectivo que genera.

Los emisores solo necesitan poner el activo en la cadena una vez para conectarse a diferentes aplicaciones, sin tener que construir un sistema separado para cada caso de uso.

Esto también cambiará la estructura organizativa de las instituciones financieras. Los bancos, las firmas de valores y las empresas de gestión de activos actualmente suelen empaquetar funciones como custodia, suscripción, liquidez, gestión de activos, cumplimiento y distribución dentro de sistemas de productos cerrados.

Las redes criptográficas permiten que estas funciones se separen y especialicen. Una institución puede ser responsable de emitir y gestionar préstamos, mientras que otras pueden proporcionar financiación, evaluar riesgos, completar transacciones, ofrecer seguros o desarrollar aplicaciones utilizando el activo.

Los activos pueden fluir entre diferentes servicios especializados a través de una interfaz unificada, sin necesidad de volver a registrarse y conectarse cada vez que ingresan al sistema de un proveedor de servicios.

Por lo tanto, las ventajas de escala se desplazarán de las instituciones individuales a toda la red.

En el sistema financiero tradicional, las grandes instituciones pueden soportar más productos porque pueden asumir los costos fijos de construir infraestructura para diferentes activos y grupos de clientes. En las redes criptográficas públicas, gran parte de la infraestructura es compartida entre todos los participantes.

Los nuevos proveedores de servicios pueden conectarse a las redes existentes de activos, capital y usuarios sin tener que reconstruir sistemas de contabilidad, negociación, custodia y liquidación. Esto no solo reduce los costos de construcción de sistemas, sino que también reduce las barreras para que los nuevos proveedores de servicios ingresen al mercado.

Los efectos de red de las stablecoins ya han cruzado un punto crítico, comenzando a formar un ciclo de refuerzo automático. Los mercados de capitales se reorganizarán cada vez más en redes de servicios abiertas construidas en torno a activos tokenizados.

En este nuevo paradigma, las instituciones competirán en quién puede proporcionar mejor financiación, suscripción, gestión de riesgos, servicios de activos y distribución, en lugar de quién posee la base de datos o quién controla el único punto de entrada para que los clientes accedan al mercado.

Los balances globales se trasladarán a la cadena

El resultado más importante de esta transformación es el establecimiento de un mercado de capitales que cubra todo el mundo.

Los mercados de capitales actuales todavía están limitados por las instituciones financieras. La mayoría de las personas y empresas no pueden acceder directamente a los mercados de capitales y solo pueden elegir entre productos limitados ofrecidos por instituciones dispuestas y capaces de atenderlos.

Qué clientes atender, qué regiones cubrir, qué clases de activos soportar y qué escala de transacciones aceptar, todo está determinado por las instituciones.

Los inversores enfrentan las mismas limitaciones, pero en la dirección opuesta. No pueden acceder a todos los activos globales y solo pueden invertir en aquellos que ya han sido suscritos, empaquetados, accedidos y distribuidos por instituciones.

Como resultado, una cantidad significativa de valor económico permanece en lugares a los que los mercados de capitales existentes no pueden llegar.

Las cuentas por cobrar pequeñas, la infraestructura local, las empresas privadas, el crédito de mercados emergentes y los flujos de efectivo no tradicionales pueden tener un valor económico real, pero son demasiado pequeños, demasiado fragmentados, insuficientemente reconocidos en el mercado o demasiado alejados de los principales centros de capital para soportar los altos costos requeridos por los sistemas financieros tradicionales para la financiación.

Las oportunidades de inversión pueden existir, y el capital puede existir, pero la red que conecta los dos no existe.

La tokenización proporciona una interfaz estandarizada para los activos, permitiendo que sean descubiertos y utilizados dentro de la red financiera global. A medida que el sistema financiero se reorganice en torno a esta interfaz, el costo para que todos los participantes ingresen al mercado disminuirá significativamente.

Las funciones financieras podrán integrarse directamente en varios software como interfaces de pago y datos. Los desarrolladores pueden construir servicios especializados dirigidos a clases de activos y regiones específicas, permitiendo que los mercados de capitales cubran áreas que han sido difíciles de alcanzar en el pasado.

Las aplicaciones comerciales que anteriormente tenían dificultades para acceder a servicios financieros complejos también pueden integrar funciones como pagos, financiación de capital de trabajo, gestión de garantías y gestión de capital directamente en sus sistemas, permitiendo que una gran cantidad de activos inactivos o aún no ingresados en los sistemas financieros principales accedan a los mercados de capitales en cadena.

Por supuesto, la tokenización no hará mágicamente que los activos que no cumplen con las condiciones de financiación sean elegibles para financiación. Pero a largo plazo, puede permitir que muchos activos de buena calidad que actualmente están aislados de los mercados de capitales por razones estructurales participen.

La IA amplificará aún más este cambio, ayudando a manejar las complejidades en la evaluación y operación de activos.

Los agentes de IA pueden evaluar activos, fijar precios de riesgos, asignar capital, gestionar garantías y completar liquidaciones en este mercado globalizado, eficiente y legible por máquina, reduciendo aún más los costos de proporcionar servicios financieros.

Con el impulso conjunto de la IA y la infraestructura criptográfica, los mercados que actualmente dependen en gran medida de la personalización y tienen transacciones discontinuas tienen la oportunidad de transformarse en mercados que operan continuamente, con cobertura global y cada vez más automatizados. Esto creará más oportunidades en todo el mundo y liberará gradualmente al capital de las limitaciones de las barreras institucionales.

La asignación de capital es uno de los mecanismos centrales que determinan el flujo de recursos sociales. Decide qué empresas pueden expandirse, qué tecnologías pueden escalarse, qué viviendas y fábricas se construyen y qué regiones pueden desarrollarse.

Para el sistema financiero actual, algunos activos pueden ser demasiado pequeños en escala, demasiado localizados, demasiado especializados en estructura o demasiado costosos de gestionar, lo que hace que no valga la pena dedicar recursos para su evaluación y financiación. Sin embargo, cuando los costos de encontrar, financiar y gestionar estos activos disminuyan significativamente, pueden volver a ingresar a los mercados de capitales.

Este es también un impacto más profundo de la contenedorización. Los contenedores no solo redujeron los costos de transporte, sino que también hicieron económicamente viables nuevos modelos de comercio y producción. Las mercancías pueden producirse donde los costos son más bajos, ensamblarse en otro lugar y luego venderse globalmente, ya que los costos de coordinar esta red han disminuido significativamente.

Los tokens pueden tener el mismo efecto en el capital.

En las próximas décadas, se espera que los balances globales evolucionen de un conjunto de registros aislados a un mercado que el software pueda reconocer y acceder directamente. El capital fluirá más en función de la calidad de los activos y el potencial de retorno, en lugar de solo hacia instituciones que controlan los canales del mercado.

Si el desarrollo de las stablecoins puede servir como referencia, este cambio puede impulsar una expansión significativa de los mercados de capitales globales y llegar a áreas que nunca antes han sido realmente cubiertas.