Jackson Hole, batalla clave para la deuda de EE. UU.: Bank of America advierte que si Warsh no señala subidas de tipos, el rendimiento a 30 años podría dispararse al 5,5%

Autor: Zhang Yaqi

El presidente de la Reserva Federal, Warsh, tiene previsto intervenir en la reunión anual de Jackson Hole, que el mercado considera el evento de riesgo más crítico para las tendencias actuales de los bonos del Tesoro estadounidense y del dólar. En un contexto de mayor recompra de bonos gubernamentales a largo plazo por parte del Tesoro y de continua presión sobre el dólar, la capacidad de Warsh para señalar claramente medidas antiinflacionistas determinará directamente la dirección del rendimiento del bono del Tesoro a 30 años.

Según noticias de la mesa de operaciones de Wind, un informe de investigación publicado por Bank of America el 24 de agosto indica que las expectativas del mercado sobre el discurso de Warsh han cambiado silenciosamente: el repunte en curso del mercado de bonos está obligando a este presidente de la Reserva Federal, tradicionalmente reacio a la orientación futura, a ajustar su estrategia de comunicación. Los estrategas de Bank of America, Mark Cabana, Stephen Juneau y Alex Cohen, advierten de que si Warsh no articula claramente las perspectivas de inflación y la función de reacción de la política monetaria, el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años podría probar rápidamente el 5,5% o incluso niveles superiores, y el dólar se enfrentará a una nueva ronda de presiones a la baja.

El economista de Barclays, Marc Giannoni, y otros también señalaron en un informe publicado el 21 de agosto que, si bien es poco probable que Warsh proporcione una orientación específica sobre la senda de los tipos de interés, el mercado estará muy atento a si declara claramente que, si la inflación no mejora, la Reserva Federal está dispuesta a reanudar las subidas de tipos. Barclays considera que la probabilidad de que Warsh haga tal declaración es superior al 50%, lo que ayudará a reforzar la función de reacción de la política monetaria ya implícita en la valoración actual del mercado.

Antecedentes de la reunión: tanto el mercado de bonos como el dólar están bajo presión, ¿por qué esta vez es diferente?

La reunión anual de Jackson Hole es un seminario anual de política económica organizado por la Reserva Federal de Kansas City, que reúne a banqueros centrales, responsables políticos, académicos y economistas de todo el mundo. La reunión de este año se celebrará del 27 al 29 de agosto, con el tema "Innovación financiera: impactos en los pagos y la política". El discurso de Warsh está programado para las 10 a. m., hora del Este, del 28 de agosto (10 p. m., hora de Pekín, del día 28) y, históricamente, no hay sesión pública de preguntas y respuestas después del discurso.

Bank of America señala que el mercado presta especial atención a Jackson Hole por dos razones: en primer lugar, el intervalo de siete semanas entre las reuniones del FOMC de julio y septiembre es el más largo del año, durante el cual se publicarán dos datos de nóminas no agrícolas y del IPC, y el mercado históricamente ha considerado este período como una ventana para que la Reserva Federal señale sus intenciones de política con antelación; en segundo lugar, la liquidez del mercado en verano es escasa y cualquier declaración podría desencadenar una volatilidad de precios más severa.

La singularidad de la reunión de este año radica en que tanto el mercado de bonos como el dólar se encuentran en un estado frágil. El Tesoro de EE. UU. anunció la semana pasada que aumentaría la recompra de bonos gubernamentales a largo plazo y, el día en que se publicó la noticia, el dólar cayó bruscamente. Bank of America considera que esta medida refleja la preocupación del gobierno por el continuo aumento de los rendimientos a largo plazo. Junto con la reunión del FOMC de julio, previamente "acomodaticia", y el debilitamiento de los datos económicos de EE. UU. en agosto, el dólar se ha enfrentado a múltiples vientos en contra.

Expectativas del mercado: Warsh necesita "romper" con su yo pasado

Warsh se ha resistido durante mucho tiempo a la orientación futura. En la conferencia de prensa de la reunión del FOMC de julio, declaró que la dirección de su discurso en Jackson Hole aún no estaba determinada y enumeró dos posibilidades: una, centrarse en cuestiones macroeconómicas a largo plazo como la productividad, la demografía y la economía global; dos, discutir directamente la dirección de la política reciente de septiembre a diciembre.

Bank of America cree que el efecto de "presión" del mercado está cambiando esta elección. El informe cita la famosa frase del boxeador Tyson: "Todo el mundo tiene un plan hasta que le golpean en la cara", señalando que los continuos "golpes duros" del mercado de bonos contra Warsh le han dificultado seguir evitando declaraciones de política.

Los estrategas de Bank of America esperan que Warsh haga referencia a los estilos recientes de declaraciones de los funcionarios de la Reserva Federal Powell y Cook, aclarando las vías de respuesta de política en dos escenarios: si el reciente proceso de desinflación continúa, mantendrá la postura actual; si la inflación sigue siendo alta, indicará claramente su disposición a reanudar las subidas de tipos. Bank of America considera que este tipo de declaración marco puede transmitir eficazmente la función de reacción de la política monetaria sin proporcionar compromisos específicos sobre la senda.

Barclays comparte un juicio similar y señala que Warsh también puede expresar opiniones sobre el propio marco de orientación futura: ha criticado sistemáticamente que la orientación futura limita la flexibilidad de la política y conduce a errores históricos de política y, tras asumir el cargo, estableció un grupo de trabajo especial para evaluarlo. Además, Warsh puede proporcionar más información sobre la política de balance de la Reserva Federal, pero en el contexto actual de rendimientos a largo plazo ya elevados, cualquier declaración adicional sobre el acortamiento de la duración de la cartera debe ser especialmente prudente.

Dos escenarios: tendencias diferenciadas para los tipos, las curvas y el dólar

Basándose en el contenido del discurso de Warsh, Bank of America ha proporcionado dos previsiones claras de escenarios de mercado.

Escenario uno: Warsh lanza señales de subida de tipos como se esperaba. Si declara claramente su disposición a reanudar las subidas de tipos en ausencia de una disminución de la inflación, Bank of America espera: la probabilidad de una subida de tipos en la reunión del FOMC de septiembre aumentará desde la valoración actual de unos 9 puntos básicos hasta 12,5 puntos básicos (es decir, una probabilidad del 50%); el rango total de expectativas de tipos para este ciclo de subidas aumentará de unos 40 puntos básicos a casi 50 puntos básicos; las curvas de rendimiento nominal y real tenderán a aplanarse; y se espera que el dólar recupere parte de sus pérdidas.

Escenario dos: Warsh evita las declaraciones de política. Si el discurso se centra en narrativas estructurales como la productividad y la desinflación impulsada por la IA, o evita deliberadamente las políticas recientes con el pretexto de "no proporcionar orientación futura", Bank of America advierte de que el mercado puede interpretarlo como una señal acomodaticia, lo que provocará un mayor empinamiento de la curva, con el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años superando potencialmente el 5,5% rápidamente, y el dólar también se enfrentará a nuevas presiones de venta.

Bank of America subraya que la reciente debilidad del dólar ha mostrado una señal inquietante: tras el anuncio de recompra, la caída del dólar se produjo en un contexto de ampliación de los diferenciales de tipos de interés entre EE. UU. y otros países, lo que es una característica típica de la expansión de la prima de riesgo, que refleja las posibles preocupaciones del mercado sobre los riesgos de "dominancia fiscal". Si las declaraciones de Warsh refuerzan aún más las dudas sobre la independencia de la política monetaria de la Reserva Federal, el bando de la "depreciación del dólar" ganará más argumentos.

Referencia histórica: Jackson Hole no suele ser un punto de inflexión del mercado, pero este año puede ser una excepción

Históricamente, el impacto de Jackson Hole en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. ha sido generalmente limitado. Según las estadísticas de Bank of America, desde 2010, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años a menudo ha disminuido ligeramente después de la reunión anual, pero esta tendencia suele retroceder en los 10 días de negociación posteriores a la reunión. El año 2025 fue una excepción: cuando la Reserva Federal hizo hincapié en los riesgos a la baja para el mercado laboral, provocó un descenso sostenido de los rendimientos y un debilitamiento notable del dólar.

El patrón histórico en el mercado de divisas es similar: el dólar a menudo se debilita ligeramente antes y después de la reunión anual, pero suele recuperarse en las semanas siguientes; durante el mandato de Powell, la respuesta media del dólar a Jackson Hole ha sido relativamente mayor. El año 2022 es el ejemplo reciente más destacado: en aquel momento, Powell pronunció un discurso antiinflacionista de tono contundente, lo que desencadenó directamente una subida significativa de los tipos de interés y un fortalecimiento del dólar.

Bank of America señala que el contexto de este año es diferente al de Jackson Holes anteriores: el Tesoro ya ha tomado la iniciativa de intervenir en los rendimientos a largo plazo, y ahora la decisión está en manos de Warsh ("Bessent actuó, Warsh ahora tiene la pelota"). En este momento crítico, si Warsh no cumple las expectativas mínimas del mercado en materia de credibilidad de la política, la reunión de este año podría convertirse en una de las de mayor impacto en el mercado de los últimos años.