Se han cerrado posiciones cortas por valor de más de 3.000 millones de dólares. ¿Ha terminado realmente el mercado bajista de las criptomonedas?

Autor: Zhou, ChainCatcher

El 19 de agosto, el mercado de criptomonedas experimentó un repentino repunte: el Bitcoin se disparó casi un 8%, alcanzando cerca de 70.000 dólares, rompiendo meses de volatilidad y registrando su mayor ganancia en un solo día desde marzo. Ethereum subió casi un 20% ese día; las acciones de criptomonedas también tuvieron un buen desempeño: Strategy subió casi un 12%, y Coinbase, Circle y BitMine casi un 10%.

Según datos de Coinglass, el monto total de liquidación en la red alcanzó los 2975 millones de dólares ese día, con posiciones cortas que superaron los 2700 millones de dólares. Esto superó la liquidación de posiciones cortas de 2466 millones de dólares del 11 de octubre del año pasado, convirtiéndose en la mayor subida repentina de posiciones cortas en casi dos años.

Al cierre de esta edición, el monto total liquidado en la red durante las últimas 24 horas alcanzó los 3380 millones de dólares, de los cuales las liquidaciones por ventas en corto superaron los 3000 millones. Las liquidaciones de Bitcoin ascendieron a aproximadamente 1760 millones de dólares, y las de Ethereum a aproximadamente 1160 millones de dólares. 

En resumen, el mercado está impulsado principalmente por dos fuerzas.

En el ámbito regulatorio, la Casa Blanca, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) han seguido enviando señales positivas. Por otro lado, los cambios en la liquidez macroeconómica, con el anuncio inesperado del Tesoro estadounidense de una ampliación de su programa de recompra de bonos a largo plazo, redujeron directamente los rendimientos a largo plazo.

Sin embargo, los datos en la cadena de bloques muestran que el mercado aún se encuentra en una fase de rendición que todavía no ha terminado del todo. ¿Ha terminado realmente el mercado bajista de las criptomonedas?

La Casa Blanca envía una señal

Ayer, Trump se reunió con un grupo de funcionarios reguladores y ejecutivos de empresas de criptomonedas y tecnología financiera en el Salón Roosevelt de la Casa Blanca. Entre los asistentes se encontraban el presidente de la SEC, Paul Atkins, el presidente de la CFTC, Michael Seliger, y representantes de Coinbase, Ripple, Gemini, Robinhood, Chainlink, Polymarket, Kalshi, Nasdaq, la Bolsa de Nueva York (NYSE), la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) y la DTCC (Corporación de Comercio Descentralizado de América). La reunión también sirvió como preparación para la reunión del Comité Asesor de Innovación de la CFTC, programada para el jueves.

Antes de la reunión formal, el secretario de Comercio, Howard Lutnick, mantuvo una breve reunión con Brian Armstrong de Coinbase, Brad Garlinghouse de Ripple, Chris Dixon de a16z Crypto y Arjun Seti de Kraken para discutir cómo impulsar la aprobación de la Ley CLARITY y cómo mantener a las empresas de criptomonedas y los empleos relacionados en los Estados Unidos.

Esta vez, la retórica de Trump fue más dura que nunca. Afirmó que el gobierno había puesto fin por completo a la guerra contra las criptomonedas y que la industria estaba en pleno auge y nadie podía detenerla.

Cabe destacar que mencionó que el gobierno ya está considerando el almacenamiento a gran escala de Bitcoin y otros criptoactivos, incluso grandes cantidades, con la convicción de que esto podría aliviar la presión sobre el dólar estadounidense. Sin embargo, no reveló planes de implementación específicos, fuentes de financiación ni plazos; por el momento, se trata solo de una declaración que aún no se ha traducido en políticas concretas.

En el ámbito legislativo, continuó instando al Congreso a aprobar cuanto antes una versión justa de la Ley CLARITY. Respecto a la CFTC, confirmó que el presidente Selig está trabajando para que Hyperliquid llegue al mercado estadounidense de forma que cumpla con la normativa, en consonancia con el enfoque de la CFTC de aprobar la cotización del primer contrato perpetuo de Bitcoin en una bolsa regulada. Tras el anuncio, el precio de HYPE se disparó más de un 20 %.

El fundador de Binance, Changpeng Zhao (CZ), señaló que muchos pasan por alto el panorama general; las políticas no benefician solo a una empresa o proyecto. Una política que beneficie a la industria, en última instancia, beneficiará a toda la industria. Si plataformas como Hyperliquid, que no requieren verificación KYC, pueden ingresar al mercado estadounidense sin problemas, se abrirán las puertas a toda la industria, permitiendo que más DEX de pago y servicios descentralizados lleguen a usuarios en EE. UU. e incluso a nivel global, brindando así a los consumidores estadounidenses mayor liquidez y mejores precios. Esto no solo beneficiará a Hyperliquid, sino también a otras plataformas, incluyendo Binance.

Además, Jonathan Gould, Contralor de la Moneda, reveló que la actividad de aprobación relacionada con los activos digitales se ha multiplicado por ocho en comparación con la administración Biden, y la OMC espera finalizar las normas que respaldan la Ley GENIUS para noviembre.

Detalles de las nuevas normas de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos

Justo el día anterior, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) propuso formalmente nuevas regulaciones para la regulación de los criptoactivos. Estas nuevas regulaciones abren principalmente dos vías de exención para la financiación mediante tokens e incluyen una cláusula de protección.

La primera exención se aplica a las empresas emergentes. Permite que los proyectos recauden hasta 5 millones de dólares en financiación durante cuatro años sin necesidad de registrarse conforme a la Ley de Valores de 1933. Este enfoque reduce las barreras de entrada al emplear una divulgación narrativa basada en principios y no exigir estados financieros.

La segunda es la exención de financiamiento, que sigue una estructura de dos niveles similar a la Regulación A. La exención de Nivel 1 tiene un límite de financiamiento de $20 millones cada 12 meses, y requiere la divulgación de principios, un análisis de la situación financiera y la presentación de estados financieros no auditados, así como obligaciones de presentación de informes periódicos. La exención de Nivel 2 tiene un límite de financiamiento de $75 millones cada 12 meses, con requisitos similares a los de la exención de Nivel 1, pero los estados financieros deben ser auditados y los requisitos de presentación de informes periódicos son más estrictos.

La cláusula de exención de responsabilidad es el mecanismo más importante de esta propuesta. Una vez que un proyecto se completa o sus actividades clave de gobernanza finalizan de forma permanente, los tokens correspondientes pueden excluirse de la definición de contrato de inversión y dejan de considerarse valores. Esta exención se aplica a nivel federal, simplificando los requisitos de registro de valores que anteriormente recaían en cada estado.

El comisionado de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, Ueda, cree que las nuevas normas sustituyen la práctica anterior de que los equipos de proyecto adivinaran los límites regulatorios y, en su lugar, proporcionan umbrales fijos y condiciones claras.

Cabe destacar que varios abogados del sector recalcaron que esto no implica una relajación de las regulaciones. Las disposiciones contra el fraude y la manipulación siguen vigentes, y la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) puede continuar aplicando las leyes pertinentes. Completar el proceso de cumplimiento generará costos que oscilarán entre cientos de miles y millones de dólares para todas las partes involucradas en el proyecto.

Actualmente, la propuesta se encuentra todavía en fase de consulta, cuyo período de consulta dura 60 días a partir de la fecha de publicación del aviso correspondiente en el Registro Federal, y aún no se ha convertido en una norma definitiva.

¿Dónde están los obstáculos legislativos?

Aún está por verse si los criptoactivos deben clasificarse como valores o materias primas, y la decisión final recae en la Ley de Claridad, pero el panorama actual sobre el proyecto de ley no es alentador. Datos de Polymarket muestran que, tras las declaraciones de Trump, las probabilidades de que el proyecto de ley se apruebe este año solo han aumentado ligeramente, del 20 % al 23 %.

El líder de la mayoría del Senado, Thune, presentó una moción para dar por finalizado el debate, fijando la votación para el 15 de septiembre. Esta es solo una votación de procedimiento; se necesitan 60 votos para decidir si se inicia el debate formal. Los republicanos cuentan actualmente con 53 escaños y necesitan el apoyo de al menos siete senadores demócratas o independientes, pero esta no es la votación final sobre el proyecto de ley.

Por lo tanto, el 15 de septiembre es un momento crucial, no el final. Incluso si supera este obstáculo, el proyecto de ley aún tiene muchos problemas espinosos que resolver.

El viernes pasado, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) retiró una norma que eximía a la innovación tokenizada, probablemente debido a la preocupación de que impulsarla en este momento pudiera interrumpir el ritmo de las negociaciones del Congreso sobre la Ley CLARITY. Brett Redfin, presidente de la firma de negociación de valores Securitize, afirmó que la norma se presentaría después de la votación del Senado el 15 de septiembre, muy probablemente a principios de octubre.

Rob Nichols, presidente de la Asociación de Banqueros Estadounidenses, ha pedido públicamente que se endurezcan las disposiciones relativas a las recompensas de las stablecoins en el proyecto de ley, temiendo que si las plataformas de stablecoins pueden pagar intereses de manera efectiva, los depósitos bancarios fluirán más rápidamente hacia el sector de las criptomonedas. Actualmente, la inclusión de cláusulas éticas y el texto del Comité de Agricultura del Senado en el cuerpo principal del proyecto de ley aún se encuentra en negociación.

El asesor jurídico principal de GSR declaró que, incluso si el gobierno actual establece normas de protección y exención, no se puede descartar la posibilidad de que un nuevo gobierno revoque las normas vigentes tras las próximas elecciones. Esta es una vulnerabilidad inherente de las medidas ejecutivas frente a la legislación del Congreso.

La deuda alcanza un máximo histórico y el volumen de recompra de bonos del gobierno se duplica.

El contexto actual es que la deuda federal total de Estados Unidos ha superado los 40 billones de dólares, y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años llegó a superar el 5,3%, alcanzando su nivel más alto en casi 20 años.

El Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunció que, del 9 de septiembre al 4 de noviembre, duplicará como mínimo el límite de las operaciones individuales de recompra de bonos del Tesoro a 10 y 30 años para fines de apoyo a la liquidez, pasando de 2.000 millones de dólares a 4.000 millones de dólares.

Tras el anuncio, la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo cayó rápidamente, con el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años descendiendo casi 10 puntos básicos, y el mercado bursátil estadounidense también subió.

Kendrick, del Standard Chartered Bank, afirmó que a Bitcoin le gusta este tipo de operación porque siempre se ha beneficiado de la intervención gubernamental en materia de liquidez.

Fu Peng, economista jefe de Xinhuo Group, considera que la reciente intervención conjunta de Estados Unidos y Japón ha mitigado el riesgo de una venta masiva de bonos del Tesoro estadounidense por parte de Japón, evitando así que los bonos a largo plazo se vieran presionados. Posteriormente, el Tesoro estadounidense duplicó la magnitud de su programa de recompra de bonos a largo plazo, reduciendo precisamente los rendimientos y las primas de los bonos a largo plazo, con el objetivo de prevenir una espiral alcista de los tipos de interés de la deuda que pudiera desencadenar una crisis de liquidez de las garantías.

La intervención conjunta de Estados Unidos y Japón, junto con la entrada de capital especulativo, ha frenado las tasas de interés a corto plazo y, al mismo tiempo, ha reducido artificialmente las tasas a largo plazo, lo que ha dado como resultado una curva de rendimiento significativamente más plana. Esto ha impulsado las valoraciones de las grandes empresas de tecnología e inteligencia artificial con un sólido flujo de caja y ha disminuido el atractivo del arbitraje en el extranjero.

Matt Cole, CEO de Strive, señala que el índice del dólar estadounidense ha mostrado una tendencia a la baja durante los últimos 45 años y podría estar acercándose a una caída de mayor magnitud. Los anteriores repuntes importantes de Bitcoin, incluidos los de 2017, 2020-2021 y 2025, estuvieron acompañados de un debilitamiento significativo del dólar estadounidense. Predice que el dólar estadounidense podría entrar en una nueva fase de depreciación plurianual en los próximos 3 a 7 años, y si esta predicción se cumple, el entorno macroeconómico para Bitcoin podría ser más favorable que nunca.

Forbes, al analizar el dilema de Triffin, propuso un marco similar, argumentando que Bitcoin, debido a su oferta limitada y la falta de garantías crediticias nacionales, podría asumir gradualmente el rol de activo de reserva neutral. Estos argumentos se centran en un plazo de 5 a 7 años; aún está por verse si esto se materializará, y su relevancia a corto plazo en términos de precios es limitada.

Sin embargo, esta operación no ha estado exenta de críticas. El estratega de JPMorgan, Jay Barry, y otros advirtieron que, sin una consolidación fiscal genuina, los mercados podrían percibir las acciones del Tesoro como poco creíbles, lo que podría generar primas y rendimientos más altos en los bonos a largo plazo. La economía estadounidense se acerca al pleno empleo, pero aún presenta un déficit fiscal de aproximadamente el 6%, lo que significa que depender únicamente de los acuerdos de recompra es solo una solución temporal.

Robin Brooks, investigador de la Brookings Institution, señala sin rodeos que esto se asemeja más a manipular la curva de rendimiento que a abordar la causa fundamental del problema de la deuda. Según estimaciones de BNP Paribas, al ritmo actual, el Tesoro podría recomprar aproximadamente 128.000 millones de dólares anuales en bonos a plazo relacionados, lo que representa cerca del 30% de la emisión de dichos bonos, pero solo el 2,4% de la deuda total pendiente en el mercado, limitando así su ratio de apalancamiento.

Jim Bianco, fundador de la firma de investigación Bianco Research, bromeó diciendo que antes el mercado solía decir que la Reserva Federal estaba entrando en pánico y que los operadores de bonos podían dejar de entrar en pánico; ahora debería decirse que la secretaria del Tesoro, Yellen, está entrando en pánico y que los operadores de bonos pueden dejar de entrar en pánico.

¿Cuál es el estado de la liquidación en la cadena de bloques? ¿Aún no ha finalizado la fase de entrega?

Dado el impacto de las políticas y la liquidez macroeconómica, ¿en qué fase se encuentran las métricas en la cadena de bloques?

Según el informe de Glassnode, la estructura de Bitcoin en la cadena de bloques aún se encuentra en una fase de capitulación. El costo base para los poseedores a corto plazo ha caído a aproximadamente 68.500 dólares, por debajo del precio promedio real del mercado, que ronda los 75.800 dólares. Las pérdidas no realizadas en esta capitulación son de aproximadamente el 25%, significativamente inferiores a las pérdidas superiores al 60% que se observan habitualmente en ciclos de capitulación anteriores.

Esto significa que las pérdidas en esta ronda son relativamente pequeñas, pero las participaciones están más dispersas y puede que se tarde más en liquidarlas por completo.

Un indicador aún más crucial es la media móvil de 90 días del ratio de ganancias/pérdidas, que actualmente ronda el 0,75. Los analistas señalan que, históricamente, este indicador suele caer por debajo de 0,5 antes de que se agote la presión vendedora real; el hecho de que aún no haya caído por debajo de este valor sugiere que la presión vendedora no se ha disipado del todo. Hasta que este indicador supere de nuevo el 2, cualquier repunte del precio debe considerarse un rebote localizado, no un cambio de tendencia.

Además, el analista Murphy señaló que esta es la tercera vez que Bitcoin desafía la Línea de Costo Promedio para los Tenedores a Corto Plazo (STH-RP) desde que entró en un mercado bajista. Esta línea se considera la línea divisoria entre los mercados alcistas y bajistas. La lógica es que cada vez que el precio se acerca a esta línea de costo, estimula a los tenedores a corto plazo con poca confianza a acelerar su salida. Por lo tanto, los mercados bajistas suelen observar un ciclo en el que los precios se acercan repetidamente, retroceden y luego se acercan de nuevo, hasta que el precio rompe completamente la línea de costo, agotando la presión de venta. En este punto, la línea de costo ya no podrá evitar un cambio de tendencia.

También mencionó otra señal de que el mercado bajista ha tocado fondo: cuando el coste de adquisición a corto plazo cae por debajo del coste de adquisición a largo plazo, esta señal nunca ha fallado en la última década. Sin embargo, según los datos más recientes, el coste de adquisición a corto plazo (STH-RP) ha variado aproximadamente un 0,2 % en los últimos 7 días, mientras que el coste de adquisición a largo plazo (LTH-RP) ha variado aproximadamente un 0,8 %. A este ritmo, es improbable que estas dos líneas se crucen a corto plazo.

Además, el índice Coinbase Premium, que representa la demanda real en el mercado spot estadounidense, se ha mantenido negativo y no muestra señales claras de volverse positivo.

Sin embargo, los datos muestran que la prima direccional en el mercado de contratos perpetuos a 30 días se tornó significativamente negativa durante la reciente caída, pero posteriormente se recuperó bruscamente y volvió a terreno positivo. Esto indica que los inversores apalancados están dispuestos a pagar una prima para restablecer posiciones largas, lo que refleja una mayor propensión al riesgo especulativo. El índice de miedo y codicia de las criptomonedas ha subido a 62, 16 puntos más que ayer, mientras que su promedio de 30 días es de tan solo 30.

¿Cómo debemos interpretar esta recuperación?

Sobre la base de toda la información anterior, una conclusión más objetiva es que este aumento fue impulsado por las expectativas regulatorias, las operaciones de liquidez macroeconómica y la cobertura de posiciones cortas, factores que amplificaron el impacto mutuo.

Los analistas señalaron que este aumento refleja una saturación de posiciones cortas en el mercado, y que, a medida que subían los precios, las compras forzadas para cubrir posiciones exacerbaron aún más la tendencia alcista.

"Una sola vela positiva puede cambiar las creencias de la gente". De hecho, muchos creen que se ha tocado fondo o que se está formando. Wang Chun, cofundador de F2Pool, incluso afirmó sin rodeos que el mercado bajista ha terminado.

El analista cuantitativo Killa considera que, al comparar el patrón actual de Bitcoin con el mínimo de 2022, es improbable un retroceso significativo a corto plazo, pero Bitcoin podría mantenerse por encima de los mínimos anteriores sin llegar a romperlos. Para verificarlo, conviene observar si Bitcoin vuelve al rango de consolidación anterior y muestra claros signos de debilidad en los gráficos de 4 horas y diarios; de no ser así, el patrón se mantiene válido.

El optimismo de los inversores institucionales también está creciendo. Matt Hougan, director de inversiones de Bitwise, cree que el mercado de criptomonedas está reevaluando los activos en cadena que pueden generar rendimientos reales, y se espera que las valoraciones de algunos protocolos aumenten a medida que mejoren sus capacidades de generación de rendimiento. Afirmó que Bitcoin ya no es sensible a las noticias negativas y que el mercado bajista podría estar llegando a su fin.

También ofreció una estimación de la magnitud: las cuatro principales plataformas de gestión de patrimonio de Wall Street —Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS y Bank of America— gestionan un total de aproximadamente 20 billones de dólares en activos. Destinar tan solo entre el 1 % y el 2 % de estos fondos al sector de las criptomonedas supondría una entrada continua de cientos de miles de millones de dólares.

El informe de agosto de Bitwise Europe también señaló indicios de una aceleración en las entradas de capital a los fondos ETP, con una oferta elevada por parte de los inversores a largo plazo, mientras que la demanda de las compañías de bonos gubernamentales se ha estabilizado. Zach Pandl, jefe de investigación de Grayscale, afirmó anteriormente que el actual mercado bajista podría tocar fondo antes del ciclo tradicional de cuatro años.

Sin embargo, la postura más cautelosa ahora cuenta con una lógica central clara, que puede resumirse en los siguientes tres puntos:

• La confirmación en la cadena de bloques aún está en curso; el promedio móvil de 90 días de la relación ganancias/pérdidas realizadas de Glassnode aún no ha caído por debajo de 0,5, ni ha vuelto a superar el valor de 2.
• La demanda al contado en EE. UU. aún no se ha recuperado; el índice Coinbase Premium sigue siendo negativo.
• La credibilidad del programa de recompra de bonos del Tesoro es cuestionable; tanto JPMorgan Chase como la Brookings Institution temen que simplemente esté manipulando la curva de rendimiento en lugar de abordar la causa fundamental de la crisis de la deuda.

En cuanto a la próxima dirección política, conviene prestar atención a la votación del 15 de septiembre para poner fin al debate sobre la Ley de Claridad, y a si las nuevas normas de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) podrán implementarse con éxito una vez finalizado el período de comentarios. Hasta que estas señales se manifiesten claramente, las políticas optimistas y la liquidez macroeconómica deben interpretarse como una reducción de los riesgos a la baja y una mejora de las condiciones para una recuperación, mientras que un cambio de tendencia aún requiere mayor confirmación.