Los operadores de arbitraje están aprovechando el rescate financiero de Japón para reconstruir sus posiciones cortas en yenes.

Para los operadores de arbitraje, la intervención oficial ha proporcionado mejores precios de venta para el yen. Se está formando un círculo vicioso peligroso en el mercado: las autoridades impulsan la apreciación del yen, y los operadores de arbitraje vuelven a venderlo en corto a precios aún más altos.

La intervención conjunta de Estados Unidos y Japón del mes pasado impulsó brevemente al yen, pero este repunte duró menos de dos semanas, y el par USD/JPY volvió a acercarse a los 160. Para los operadores de carry trade, la intervención de las autoridades japonesas, en lugar de eliminar oportunidades de negociación, podría haber proporcionado precios de venta más altos para el yen.

La clave de este tipo de transacción reside en el diferencial de tipos de interés. Los inversores toman prestados yenes japoneses a un tipo de interés de tan solo el 1 % y luego destinan los fondos a activos con mayores rendimientos; siempre que el yen no siga apreciándose, el diferencial de tipos de interés puede compensar parte del riesgo cambiario.

A fecha de 4 de agosto, los fondos de cobertura habían reducido a la mitad sus posiciones cortas en el yen, pero los datos de mercado de JPMorgan Private Bank y State Street Trust indican que algunos inversores están reconstruyendo operaciones de carry trade utilizando el yen como moneda de financiación.

Ashwin Binwani, fundador de Alpha Binwani Capital, fue uno de ellos. Compró USD/JPY a un tipo de cambio de alrededor de 157, y desde entonces el tipo de cambio ha subido a 159,43.

Binvani declaró: "La intervención representa una excelente oportunidad para vender yenes a precios más altos. No nos dejaremos intimidar por sus acciones. La oportunidad de arbitraje es demasiado buena como para dejarla pasar".

Cuanta más intervención haya, más dispuestos estarán los operadores a volver a vender en corto.

Esta transacción no está exenta de riesgos. A medida que los inversores restablecen sus posiciones cortas en el yen, aumenta la probabilidad de una nueva intervención de las autoridades japonesas, lo que podría intensificar la volatilidad del mercado.

Sin embargo, los factores fundamentales que impulsan la debilidad del yen no han desaparecido. La tasa de interés oficial de Japón es de tan solo el 1%, todavía inferior a la de la mayoría de las economías desarrolladas, mientras que la situación fiscal de Japón también ejerce una presión adicional sobre el yen.

Durante la última semana, el yen se ha debilitado frente a casi todas las principales divisas, borrando la mitad de las ganancias obtenidas con intervenciones anteriores. En lo que va del año, las operaciones de venta en corto del yen y compra del peso colombiano, la lira turca y la corona noruega han generado rentabilidades superiores al 10 %.

Las variaciones en el precio a plazo del yen a un año también envían una señal similar. Mark Cranfield, estratega de Markets Live, señala que este movimiento suele estar asociado con la compra directa del dólar, lo que sugiere que los operadores podrían estar aprovechando el repunte del yen tras la intervención para reconstruir posiciones de carry trade.

Bart Wakabayashi, director de la sucursal de State Street Trust en Tokio, afirmó que los datos propios del banco muestran que las cuentas de dinero real aún mantienen posiciones de arbitraje, con inversores que venden en corto el yen frente a diversas divisas del G10.

El dólar australiano fue la divisa que más atención acaparó, seguido del euro, el dólar estadounidense, el dólar canadiense y la libra esterlina. En otras palabras, incluso mientras las autoridades japonesas intentaban fortalecer el yen, el mercado seguía buscando nuevos activos de alto rendimiento para sostener la actividad.

Yuxuan Tang, jefe de estrategia de tipos de interés y divisas para Asia en JPMorgan Private Bank, dijo: "A menos que veamos un cambio significativo a la baja para el dólar y los rendimientos estadounidenses, es probable que los operadores de carry trade empujen al par para que vuelva a probar el nivel de 162".

También señaló que el mercado se ha dado cuenta de que las intervenciones repetidas resultan cada vez más costosas para Japón.

Según el análisis de Bloomberg sobre las cuentas de los bancos centrales, Tokio podría haber utilizado aproximadamente 34.000 millones de dólares para respaldar el yen el 31 de julio; la intervención del día anterior se estimó en alrededor de 53.000 millones de dólares.

De confirmarse, la cifra de 53.000 millones de dólares establecería un nuevo récord histórico para un solo día. Esta operación oficial a gran escala no ha logrado impedir que el yen se acerque nuevamente a los 160, lo que pone de manifiesto la tenacidad de las fuerzas fundamentales del mercado.

El secretario del Tesoro estadounidense, Bessenter, reiteró el apoyo de Washington a un yen estable y advirtió que una depreciación excesiva del yen podría provocar una mayor caída de las monedas asiáticas. Afirmó que Estados Unidos apoyará a Japón "a toda costa".

Los fondos nacionales en Japón también se están reasignando. Los datos preliminares publicados el viernes por el Ministerio de Finanzas japonés mostraron que los inversores japoneses aprovecharon el breve repunte del yen tras la intervención de la semana pasada para comprar grandes cantidades de acciones extranjeras, la mayor cantidad en más de dos años.

Mientras tanto, el mercado está analizando la próxima decisión del Banco de Japón. Fuentes consultadas previamente por Bloomberg indicaron que el gobierno de la primera ministra Sanae Takaichi apoya una subida de los tipos de interés a corto plazo por parte del Banco de Japón, y que la próxima medida probablemente se produzca en septiembre u octubre, en parte debido a la preocupación por el continuo debilitamiento del yen.

Los swaps de índices a un día indican que los operadores apuestan a que el Banco de Japón subirá los tipos de interés en 25 puntos básicos antes de octubre. Aun así, el diferencial de tipos de interés entre Japón y Estados Unidos sigue siendo significativo.

Los recientes datos de inflación moderada en Estados Unidos han reducido las expectativas del mercado sobre una subida de tipos a corto plazo por parte de la Reserva Federal, pero el mercado sigue creyendo que la Fed podría endurecer aún más su política este año, lo que significa que la ventaja de costes de la financiación en yenes se mantiene.

Si el "rescate del mercado" fracasa, el sector 162 podría volver a ser el objetivo.

Carol Lye, gestora de cartera y analista sénior de investigación en Brandywine Global Investment Management en Singapur, opina que si la intervención japonesa logra evitar una mayor depreciación del yen, el tipo de cambio USD/JPY no debería superar los 162. Asimismo, señala que los operadores de carry trade podrían optar por divisas con menor rentabilidad, como el euro o el franco suizo, como instrumentos de financiación, reduciendo así su dependencia del yen.

Damien Loh, director de inversiones de Ericsenz Capital de Singapur, no cerró la operación a pesar de la intervención. Tras la intervención anterior, volvió a comprar USD/JPY en torno a 157.

Afirmó que esta operación no solo le permite obtener un diferencial de tipos de interés positivo, sino que también cubre otras posiciones cortas en dólares en su cartera. Dijo: «Me gusta invertir al alza en oro o en el dólar australiano porque la narrativa de la depreciación del dólar está resurgiendo. Si no quiero mantener una exposición tan alta al dólar, simplemente puedo comprar USD/JPY. De esa forma, se obtiene cobertura y un diferencial de tipos de interés positivo: ¡una situación ideal!».

George Efstathopoulos, gestor de cartera de Fidelity International, prevé que la demanda de operaciones de arbitraje se mantenga, pero la volatilidad del mercado será más pronunciada dado el apoyo de Estados Unidos a un yen estable.

Dijo: "Mientras el Banco de Japón siga rezagado, las operaciones de carry trade que utilizan el yen como moneda de financiación podrán seguir prosperando".

Si el Banco de Japón sube los tipos de interés en septiembre u octubre, la atención del mercado podría desviarse de la cuestión de si se subirán o no los tipos al ritmo del endurecimiento posterior. Mientras persista una brecha significativa entre los tipos de interés japoneses y los de Estados Unidos y otras economías importantes, cada vez que el yen se aprecie por la presión oficial podría convertirse de nuevo en una oportunidad para que los operadores de carry trade reabran sus posiciones cortas.