Hash Global: Wer übernimmt nach BTC den Staffelstab im nächsten Bullenmarkt?

In unserem Artikel vom 13. August kamen wir zu folgendem Urteil:

Eine Woche später kam dieser Grund.

Das US-Finanzministerium kündigte ein Rückkaufprogramm für Staatsanleihen an. BTC zog daraufhin an, durchbrach rasch den Einstandskurs der kurzfristigen Halter und den 200-Tage-Durchschnitt und stieß zeitweise bis auf 80.000 US-Dollar vor. Der gesamte Markt legte synchron zu, und die technische Lage hat den „Bullentrend“ wieder bestätigt.

Der Markt beginnt zu diskutieren – der Bullenmarkt ist zurück.

Nach dem Drehbuch des letzten Zyklus scheint die weitere Handlung kaum überraschend: Institutionelle Gelder stocken weiter auf, die ETFs verzeichnen anhaltende Nettozuflüsse, BTC eilt voraus, und anschließend greift das Kapital allmählich auf ETH und andere Assets über.

Doch wir glauben, diesmal könnte es anders sein.

Die Rally hat gerade erst begonnen, und der Markt zeigt bereits Signale, die sich vom letzten Zyklus unterscheiden.

Während BTC kräftig zulegt, führt ausgerechnet ETH, das im vergangenen Zyklus durchgehend skeptisch beurteilt wurde, die Gewinne deutlich an: Der ETH/BTC-Kurs stieg an einem Tag zwischenzeitlich um mehr als 10 %. Auch BNB und HYPE glänzten mit Zuwächsen von rund 20 % bzw. 42 %.

Das unterscheidet sich klar vom Muster des letzten Zyklus, als BTC allein dominierte.

Denn die Wachstumslogik der Branche wechselt gerade:

1. Letzter Zyklus: „Kapital on-chain“ – dieser Zyklus: „Assets on-chain“

In den vergangenen Jahren bestand die wichtigste Veränderung bei Krypto darin, dass traditionelles Kapital in diesen Markt eingetreten ist.

BTC-ETFs, DAT-Treasury-Unternehmen, institutionelle Allokationen – im Kern geht es immer um dieselbe Frage: Wie lässt sich traditionelles Kapital in Krypto bringen?

Doch nun zeichnet sich ein weiterer Trend ab.

Stablecoins, Kreditprodukte, Anleihen, Fonds, Aktien – immer mehr traditionelle Finanzanlagen werden tokenisiert.

Die zuletzt geballt freigesetzten politischen Signale haben diesen Trend zusätzlich befeuert.

Die von der SEC vorgeschlagene Regulation Crypto schafft einen klareren Compliance-Pfad für Token-Emission und Finanzierung. Mit sinkender regulatorischer Unsicherheit erhalten mehr Kapitalgeber Zugang, was Projekte und Asset-Kreation vorantreibt und den Wachstumsspielraum auf der Angebotsseite von Krypto weiter öffnet.

Das ist einer der wichtigen Katalysatoren für den jüngsten Marktaufschwung.

Was der Markt jedoch leicht übersieht: Regulation Crypto ist keine isolierte Regelung, sondern muss im Rahmen des von SEC-Vorsitzendem Paul Atkins vorangetriebenen „Project Crypto“ verstanden werden.

Regulation Crypto löst vor allem die Fragen der Asset-Emission und Finanzierung innerhalb des Project-Crypto-Rahmens; parallel dazu treibt Project Crypto die Neuordnung der Regeln für Handel, Verwahrung und Abwicklung – also der Schlüsselbereiche des On-chain-Marktes – voran. Ziel ist ein Regulierungsrahmen, der besser zum On-chain-Finanzsystem passt und die institutionelle Grundlage für die Migration traditionellen Kapitals und traditioneller Vermögenswerte auf die Chain legt.

Auf der anderen Seite ergänzt der im Kongress vorangetriebene CLARITY Act auf übergeordneter Ebene die Klassifizierung digitaler Assets, regulatorische Grenzen und die Marktstruktur und schafft so ein klareres rechtliches Fundament für den langfristigen Betrieb des On-chain-Marktes.

Beide Linien werden parallel vorangetrieben – ein institutionelles Fundament, das den Betrieb eines On-chain-Kapitalmarkts wirklich trägt, nimmt allmählich Gestalt an.

„Alles on-chain“ bewegt sich von der Vorstellung in die Realität.

Früher: TradFi-Kapital → Krypto

Jetzt: TradFi-Assets → On-chain

Die beiden Trends haben für den Markt völlig unterschiedliche Bedeutungen.

Wenn nur Kapital in Krypto fließt, ist BTC der direkteste Profiteur.

Wenn jedoch massenhaft Vermögenswerte in Krypto wandern, profitieren vor allem Finanzinfrastrukturen wie Emission, Handel, Abwicklung, Verwahrung und Kreditvergabe.

Das ist unsere zentrale These für den nächsten Zyklus.

2. Nach der Explosion des Asset-Angebots: Wer trägt diese Assets?

Die Lage heute gleicht der Lage damals.

Ein Bullenmarkt, der von einem wachsenden Asset-Angebot getragen wird, ist für Krypto nichts Neues – die ICO-Welle von 2017 ist das klassischste Beispiel.

Was den Markt damals wirklich veränderte, war die Explosion des Angebots an On-chain-Assets.

Ethereum senkte die Hürde für die Emission von On-chain-Assets erheblich; zahlreiche neue Projekte und Token schossen aus dem Boden, zogen Nutzer und Kapital an und trieben die rasche Expansion des gesamten Kryptomarktes voran.

Und als damalige Basisinfrastruktur wurde ETH zu einem der auffälligsten Assets: Es stieg um das 27-Fache und übertraf damit deutlich den 13-fachen Anstieg von BTC im selben Zeitraum.

Vergleich der Kursanstiege von ETH und BTC im ICO-Zyklus 2017

Heute zeigt sich ein ähnliches Wachstum erneut, doch Everything-on-chain wird eine Weiterentwicklung der ICO-Logik sein:

Diesmal wandern keine ICO-Projekte von schwankender Qualität auf die Chain, sondern Aktien, Fonds und Anleihen mit echtem Wert und realer Nachfrage.

Die Frage lautet daher:

Wenn künftig tatsächlich Billionen US-Dollar an Vermögenswerten on-chain gehen – wer trägt sie?

Das dürfte die strukturell interessanteste Chance des nächsten Krypto-Bullenmarkts sein.

Gleichzeitig hat die Bereinigung der Kryptobranche in den vergangenen Jahren den Wettbewerb gegenüber der ICO-Ära verändert.

Die einst blühende Vielfalt der Infrastrukturen konzentriert sich zunehmend. Zahlreiche öffentliche Chains, Protokolle und Projekte sind aus dem Markt ausgeschieden; übrig geblieben sind wenige führende Ökosysteme, die Nutzer, Liquidität und Netzwerkeffekte aufgebaut haben.

Deshalb könnte diesmal ein interessantes Phänomen auftreten:

Sobald die Nachfrage anzieht, wird der neue Zufluss nicht unbedingt gleichmäßig verteilt, sondern dürfte direkt zu den bereits bewährten Spitzeninfrastrukturen fließen.

3. Warum wir ETH und BNB positiv sehen

— ETH – Gewissheit

ETH ist weiterhin die ausgereifteste dezentrale Finanzinfrastruktur.

Unsere positive Einschätzung zu ETH beruht auf einem einzigen Kerngedanken:

Ethereum trägt weltweit über 50 % der tokenisierten RWAs und deckt zugleich fast die Hälfte des globalen Stablecoin-Angebots ab; die DeFi-TVL liegt bei über 40 Milliarden US-Dollar, was rund 44 % des Gesamtmarkts entspricht – mehr als das Achtfache der zweitgrößten öffentlichen Chain.

Noch wichtiger: Die ausgereiftesten DeFi-Protokolle wie Uniswap, Aave, Lido und Sky sind stark im Ethereum-Ökosystem konzentriert. Ethereum verfügt damit weiterhin über die größte Liquidität und den tiefsten Ökosystem-Graben.

Worauf es bei ETH wirklich zu setzen gilt, ist keine neue Story, sondern: Eine seit zehn Jahren bestehende Infrastruktur steht vor einem neuen Nachfragezyklus.

— BNB – Wachstumselastizität

Wenn ETH für Gewissheit steht, steht BNB für Wachstumselastizität.

Statt im Wettbewerb der öffentlichen Chains mitzuhalten, verfolgt das BNB-Ökosystem einen anderen Weg: den Aufbau des umfassendsten Finanznetzwerks.

Sollten traditionelle Finanzanlagen künftig tatsächlich in großem Stil on-chain gehen, geht es im Wettbewerb nicht mehr nur darum, „wessen Chain besser ist“, sondern vor allem darum, wer Assets, Nutzer, Handel und Liquidität wirklich miteinander verbinden kann.

Top-Börsen bündeln Nutzer und Liquidität, eine leistungsstarke öffentliche Chain trägt die DeFi-Infrastruktur, und über Marke und Ökosystem-Ressourcen werden erstklassige Institutionen angebunden. In den vergangenen zwei Jahren ist BNB zu einem der am schnellsten wachsenden RWA-Ökosysteme geworden. Das RWA-Volumen stieg von rund 3,6 Millionen US-Dollar Anfang 2025 auf inzwischen über 5,8 Milliarden US-Dollar – das größte RWA-Ökosystem außerhalb von Ethereum. Die Zahl der RWA-Halter durchbrach 1,15 Millionen und liegt damit ökosystemübergreifend auf Platz eins.

Seit diesem Jahr dehnt sich dieses Web3-Finanznetzwerk weiter in Richtung TradFi aus; die entsprechenden Geschäfte wachsen rasant und rücken an die Branchenspitze vor.

Diese positiven Veränderungen sind vom Markt noch nicht eingepreist.

Das eine ist ETH, das im vergangenen Zyklus lange unter Druck stand, dessen Kernposition sich aber nicht verändert hat; das andere ist BNB, dessen Fundamentaldaten sich kontinuierlich verbessern, das aber noch nicht vollständig bewertet ist.

Wir glauben, dass beide Werttypen im neuen Zyklus wieder ins Rampenlicht rücken werden.

Wachstumstrend der RWAs im BNB-Ökosystem

4. Robinhood – das Spiegelbild von BNB in der traditionellen Finanzwelt

Falls „Alles on-chain“ noch etwas fern klingt, lohnt ein Blick auf Robinhood.

Robinhood ist der anschaulichste Ausdruck von Everything-on-chain in der traditionellen Finanzwelt.

Ursprünglich war das Unternehmen ein Internet-Broker.

Dann expandierte es in Krypto, lotete tokenisierte Aktien aus und baute schrittweise eine eigene On-chain-Infrastruktur auf.

Im Kern tut Robinhood genau das: traditionelle Finanzanlagen Schritt für Schritt auf die Chain bringen.

Robinhood startet aus der TradFi-Welt in Richtung On-chain, BNB startet aus der Kryptowelt und dehnt sich in Richtung TradFi aus.

Sie scheinen aus zwei völlig verschiedenen Welten zu kommen, setzen aber auf denselben Trend:

Deshalb sehen wir nicht nur ETH und BNB positiv, sondern auch das explosive Wachstumspotenzial von Robinhood in diesem Zyklus.

5. BTC öffnet das Tor – die Infrastruktur wird das Ziel sein

In diesem Zyklus bleibt BTC das wichtigste Kernasset von Krypto und der direkteste Einstiegspunkt für Institutionen.

Doch wenn in der neuen Runde tatsächlich Folgendes geschieht:

dann verändert sich die Art und Weise, wie der Markt Wert abschöpft.

Je mehr Assets, desto mehr Handel, desto größer der Liquiditätsbedarf – und desto größer die Nachfrage nach Finanzinfrastruktur.

Nach der gründlichen Bereinigung des vergangenen Zyklus konzentrieren sich die Marktanteile der einzelnen Geschäftsfelder zunehmend.

Deshalb achten wir in dieser Runde besonders auf:

ETH – Gewissheit

BNB – Elastizität

Robinhood – Repräsentant der On-chain-Entwicklung traditioneller Finanzanlagen

Unsere Kernaussage ist ebenfalls klar:

BTC bleibt wichtig.

Doch in der nächsten Runde dürfte die Infrastruktur die Hauptrolle spielen.