Wie übertrifft Strive die Aktienkursentwicklung von Strategy?

Autor: Zhou, ChainCatcher

In letzter Zeit hat sich Bitcoin von etwa 62.000 $ auf über 80.000 $ erholt, und auch die börsennotierten Unternehmen mit Bitcoin-Reserven haben einen Aufschwung erlebt: In den letzten vier Handelstagen ist Strive um etwa 54 % gestiegen, Strategy um etwa 32 %, und andere kleinere Akteure wie Twenty One Capital verzeichneten im Allgemeinen zweistellige Erholungen.

Tatsächlich sind die Unternehmen mit Bitcoin-Reserven im Jahr 2026 in eine deutliche Differenzierungsphase eingetreten. Der größte Akteur, Strategy, kauft nicht mehr nur; seit Ende Juni dieses Jahres hat das Unternehmen fast 7.000 Bitcoins verkauft. Gleichzeitig ist der Aktienkurs von fast 40 % der Unternehmen des Sektors unter den Nettoinventarwert gefallen, und viele entscheiden sich für eine Reduzierung der Verschuldung oder eine Pause bei groß angelegten Akquisitionen.

Vor diesem Hintergrund ist Strive zu einem der wenigen börsennotierten Marktteilnehmer geworden, die weiterhin Käufe offenlegen, und hält derzeit insgesamt 21.356 Bitcoins.

Die vom Unternehmen ausgegebene ewige Vorzugsaktie SATA bietet eine feste jährliche Dividende von 13 % und wird ab Juni 2026 als erstes börsennotiertes Wertpapier in den USA täglich Dividenden ausschütten.

Obwohl die Größe des Unternehmens derzeit weit unter der von Strategy liegt, scheint Strive in dieser Phase durch sein Kauftempo und seine Kapitalstrukturwahl über ein größeres Differenzierungspotenzial zu verfügen. Der CEO des Unternehmens, Matt Cole, hat kürzlich ebenfalls mehrfach öffentlich seinen langfristigen Glauben an Bitcoin betont.

Vom Anti-ESG-Fonds zum Bitcoin-Treasury

Viele Menschen kennen Strive unter dem Label Bitcoin-Treasury, aber ursprünglich hatte es nichts mit Kryptowährung zu tun.

Im Jahr 2022 gründeten Vivek Ramaswamy und der ehemalige Anheuser-Busch-Manager Anson Frericks gemeinsam Strive. Das Unternehmen stützte sich zunächst auf einen Anti-ESG-Energieindexfonds namens DRLL, der sich auf eine Anlagephilosophie konzentrierte, die Umwelt-, Sozial- und Governance-Faktoren nicht berücksichtigt, und zog schnell eine Reihe von Geldern an, die mit diesem Wertesystem übereinstimmen.

Im Februar 2023 trat Ramaswamy als Executive Chairman zurück, um für das Amt des US-Präsidenten zu kandidieren. Im April desselben Jahres übernahm Matt Cole die Position des CEO und wurde in den folgenden Jahren zum eigentlichen Steuermann der Unternehmensstrategie.

Der eigentliche Wendepunkt ereignete sich im Jahr 2025. Zu diesem Zeitpunkt hatte sich das Hortungsmodell von Strategy weitgehend im Aktienkurs widergespiegelt. Von Mai bis September dieses Jahres wandelte sich Strive durch einen Reverse Merger mit dem in Dallas börsennotierten Unternehmen Asset Entities in ein börsennotiertes Unternehmen um, das sich auf Bitcoin-Treasury-Strategien konzentriert. Die Transaktion umfasste auch eine Private-Investment-in-Public-Equity-Finanzierung (PIPE) in Höhe von 750 Millionen US-Dollar, wobei der Aktiencode ASST beibehalten wurde, der an der NASDAQ gehandelt wird.

Nach der Umwandlung begann Strive schnell zu expandieren. Von September 2025 bis Januar 2026 erwarb das Unternehmen vollständig ein anderes Bitcoin-Treasury-Unternehmen, Semler Scientific, und integrierte etwa 5.000 Bitcoins, die von letzterem gehalten wurden, in seine Bilanz. Nach Abschluss der Übernahme hielt das fusionierte Unternehmen etwa 12.798 Bitcoins und belegte damit weltweit den 11. Platz unter den börsennotierten Unternehmen mit Bitcoin-Beständen.

Mit dieser Übernahme baute Strive auch sein eigenes Managementteam auf. Avik Roy wurde zum Chief Strategy Officer ernannt, der ehemalige Vorsitzende von Semler Scientific, Eric Semler, trat dem Vorstand bei, und Joe Burnett wurde Vice President of Bitcoin Strategy und damit eine weitere Schlüsselfigur für die externe Kommunikation des Unternehmens.

Die Marktstimmung lässt sich auch an den Aktienkursen ablesen. Nach der Nachricht von der Umwandlung wurde ASST zunächst auf über 200 $ getrieben, fiel aber nach einem umgekehrten Aktiensplit und einer Bewertungskorrektur auf den aktuellen Bereich von etwas über zehn Dollar zurück.

Zum 21. August hielt das Unternehmen insgesamt 21.356 Bitcoins sowie 505.000 Aktien der Strategy-STRC-Vorzugsaktie mit einem beizulegenden Zeitwert von etwa 48,57 Millionen US-Dollar und etwa 171,9 Millionen US-Dollar in bar.

Nicht nur Bitcoins horten, Strives Produkt- und Finanzierungsdesign

Die Finanzierungsinstrumente von Strive sind relativ konventionell. Eines ist die Ausgabe von Stammaktien ASST zum Marktpreis, bekannt als At-the-Market-Programm (ATM). Das zweite ist die ewige Vorzugsaktie SATA. Im Mai dieses Jahres gab das Unternehmen in seinem Quartalsbericht bekannt, dass es alle langfristigen Schuldverschreibungen zurückgekauft und getilgt hat und damit null Schulden, null Marge und null verpfändete Bitcoins erreicht hat.

Die SATA des Unternehmens ist das erste börsennotierte Wertpapier auf dem US-Markt, das täglich Dividenden zahlt, mit einem Nennwert von 100 $ und einer jährlichen Dividende von 13 %. An jedem Handelstag zahlt sie etwa 0,0516 $ pro Aktie, insgesamt etwa 13 $ über ein Jahr mit 252 Handelstagen, was genau dem 13-%-Kupon entspricht.

SATA fiel in diesem Jahr zweimal auf etwa 75 $, nur drei Viertel des Nennwerts, ist aber seitdem zusammen mit der Bitcoin-Erholung wieder auf den Nennwert gestiegen.

Als ewige Vorzugsaktie hat SATA, wie die STRC von Strategy, kein Fälligkeitsdatum, und Dividenden können nach Ermessen des Unternehmens aufgeschoben werden, ohne harte Klauseln für eine obligatorische Rückzahlung oder Liquidation, falls der Bitcoin-Preis unter einen bestimmten Schwellenwert fällt. In diesem Jahr erhöhte Strive die Limits der beiden ATM-Pläne für ASST und SATA um jeweils 2,1 Milliarden US-Dollar.

Im ersten Halbjahr dieses Jahres, als SATA stark fiel, wurde die Akkumulation von Strive für mehr als zwei Monate unterbrochen, und erst im August, als SATA wieder auf den Nennwert stieg und der Kanal wieder geöffnet wurde, nahm das Unternehmen den Kauf von Bitcoin wieder auf.

Als Bitcoin-Treasury-Unternehmen wird es vom Markt unweigerlich mit Strategy verglichen. Die Hauptunterschiede zwischen den beiden Unternehmen sind vierfach.

Der erste ist die Art der Schulden. Strategy hat von 2020 bis 2024 eine beträchtliche Menge an Wandelanleihen angehäuft, wie z. B. eine Nullkupon-Wandelanleihe über 3 Milliarden US-Dollar, die im November 2024 ausgegeben wurde und 2029 fällig wird. In den letzten zwei Jahren hat Strategy nicht weiter in großem Umfang Wandelanleihen ausgegeben, sondern ist stattdessen zu Rückkäufen übergegangen, um die Schulden zu reduzieren. Strive hingegen hat keine Wandelanleiheschulden; der Chief Investment Officer des Unternehmens, Ben Werkman, erklärte, dass es sich nur auf Eigenkapitalfinanzierung verlassen hat, ohne Wandelanleihen auszugeben, was es ihm ermöglichte, während des Bärenmarktes weiter zu operieren.

Der zweite ist das Hortungsmodell. Strategy baut die Verschuldung ab, kauft Wandelanleihen zurück und kauft STRC zurück, nachdem es in diesem Jahr fast 7.000 Bitcoins verkauft hat. Strive hingegen expandiert immer noch, gibt SATA aus und kauft Bitcoins.

Der dritte ist der Unterschied bei den Zinszahlungen. STRC hat derzeit eine annualisierte Rate von 12 % und zahlt halbmonatlich Dividenden von 0,50 $ pro Aktie. Die SATA von Strive zahlt täglich Dividenden mit einem Kuponsatz von 13 %.

Der vierte sind Kreuzbeteiligungen. Strive hat etwa 505.000 Aktien der STRC-Vorzugsaktie von Strategy mit einem Buchwert von etwa 48,6 Millionen US-Dollar gekauft. Das bedeutet, die Vorzugsaktie eines Konkurrenten als zinsertragsgenerierende Reserve zu halten und die etwa 12 % Rendite aus STRC zur Unterstützung der eigenen SATA-Dividenden zu verwenden.

Narrativwechsel und Managementüberzeugung

Das Narrativ rund um das Bitcoin-Treasury-Geschäft verändert sich.

Die Kernverpflichtung der letzten Jahre bestand darin, nur zu kaufen und nicht zu verkaufen, Bitcoin in der Bilanz zu sperren und es niemals zu verwenden. Im Jahr 2026 wurde diese Verpflichtung vom größten Akteur, Strategy, gebrochen. Obwohl die verkaufte Menge weniger als 1 % des Gesamtbestands von 840.000 Bitcoins beträgt, ist die symbolische Bedeutung erheblich.

Strive befindet sich derzeit in einem früheren Stadium des Zyklus und hat den Punkt des Bitcoin-Verkaufs noch nicht erreicht. CEO Cole betont wiederholt seinen langfristigen Glauben an Bitcoin und führt Gründe wie die strukturelle Schwächung des Dollars, die Jagd des Kapitals nach knappen Vermögenswerten im KI-Zeitalter und das Preisverhältnis von Bitcoin zu Gold an, das zu einer Bodenbildung führt. Er wies auch darauf hin, dass Strive selbst dann, wenn Bitcoin auf 1 Cent fällt und 18 Monate dort bleibt, keinen einzigen BTC verkaufen müsste.

Im Vergleich zu diesem Makro-Narrativ ist es ein bedeutenderes Signal, wenn Insider ihr eigenes Geld aufs Spiel setzen. Cole erklärte, dass der 19. Februar der Bärenmarkttiefpunkt für ASST war, als der CFO, der CLO und mehrere Führungskräfte und Direktoren des Unternehmens Aktien auf dem freien Markt kauften und drei unabhängige Direktoren innerhalb von sechs Monaten in Vollzeitstellen wechselten, wobei das Team ein hohes Maß an Vertrauen in sein Bitcoin-Engagement, seine strukturelle Verstärkung und seine gegenseitige Zusammenarbeit beibehielt.

Jenseits der Überzeugung des Teams gibt es jedoch eine realistischere Frage: Wie viel Bitcoin haben die Stammaktionäre durch solch hochkarätige Käufe tatsächlich gewonnen?

Allein die Wachstumsrate der Bestände zu betrachten, kann zu einer Überschätzung führen. In der Woche vom 17. bis 21. August wuchsen die Bitcoin-Reserven des Unternehmens beispielsweise um etwa 5,48 %, aber das Geld für den Kauf von Bitcoins stammte hauptsächlich aus der Ausgabe neuer Aktien, wobei sich die Stammaktien im gleichen Zeitraum von etwa 86,04 Millionen auf etwa 89,68 Millionen Aktien ausweiteten, was einer Verwässerung von etwa 4,24 % auf einmal entspricht, während die SATA-Vorzugsaktie, die vor den Stammaktien vorrangig zurückgezahlt wird, gleichzeitig ebenfalls an Umfang zunahm.

Zieht man die Verwässerung und den Vorrang der Vorzugsaktie ab, so betrug das tatsächliche Wachstum in dieser Woche gemäß der CEBE-Kennzahl (Bitcoin-Wert pro Stammaktie), die angibt, wie viel Bitcoin-Wert auf jede Stammaktie entfällt, nur etwa 1,73 %, von etwa 14.767 Satoshis auf 15.023 Satoshis, was zeigt, dass die tatsächlichen Zahlen nicht immer so glänzend sind, wie sie erscheinen.

Wie man Abschwünge übersteht und Aufwärtspotenzial verstärkt?

Tatsächlich steht Strive vor einer gemeinsamen Herausforderung des gesamten Treasury-Sektors – der Verlangsamung des Schwungrads in einem Bärenmarkt.

Strive setzt auf digitale Kreditvergabe. Das Unternehmen behandelt Bitcoin als Kreditvermögenswert, der stabile Renditen erwirtschaften kann, und nicht nur als Wette auf Wertsteigerung.

Chief Investment Officer Burnett zitierte Saylors Algorithmus und erklärte, dass die Kapitalgewinne ausreichen werden, um die Dividenden der Vorzugsaktien zu decken, solange Bitcoin um durchschnittlich 3,3 % pro Jahr wächst, wodurch das Halten selbst zu einem Geschäft wird, das kontinuierlich Zinsen zahlen kann, wobei die täglichen Dividenden von SATA ein Produkt dieses Ansatzes sind.

Cole ist der Ansicht, dass das Unternehmen zur Maximierung der erwarteten Gesamtrendite von $ASST seine Beteiligung an der Bitcoin-Wertsteigerung innerhalb eines verantwortungsvoll handhabbaren Rahmens so weit wie möglich erhöhen und gleichzeitig eine strenge Kapitaldisziplin wahren sollte.

Die eigentliche Herausforderung besteht darin, sowohl Bullen- als auch Bärenmärkte zu berücksichtigen: Wie viel Kursverlust kann das Unternehmen verkraften, und verpasst es bei einem Bitcoin-Anstieg Gewinne, weil es zu konservativ agiert?

Während des Abwärtsprozesses des Bärenmarktes vermied das Unternehmen eine harte Liquidation, indem es keine Schulden aufnahm, keine Margen festlegte und keine Finanzierungsstruktur annahm, die eine Zwangsliquidation auslösen könnte. Seine Finanzierung hängt jedoch stark davon ab, dass SATA und ASST über dem Nennwert oder Nettoinventarwert gehandelt werden; in diesem Jahr fiel SATA stark auf drei Viertel des Nennwerts, und die Akkumulation wurde für mehr als zwei Monate gestoppt, was eine Probe dieser Abhängigkeit war.

Was die Aufwärtsrichtung betrifft, so bezeichnete Cole die Kapitalstruktur von ASST als Verstärkungsstruktur, die sich auf drei sich gegenseitig verstärkende Mechanismen stützt, um die Beteiligung des Unternehmens am Bitcoin-Anstieg zu verstärken, die Größe des Pools knapper Vermögenswerte zu erhöhen, den Anteil an Bitcoin zu erhöhen und die Struktur von ASST weiter zu verstärken.

Strive ist kleiner und hat eine geringere Liquidität, was es zu einem Bitcoin-Engagement mit größerer Elastizität und höherem Beta macht. In diesem Jahr ist ASST um etwa 34 % gestiegen, während die MSTR von Strategy um etwa 19 % gefallen ist, wobei ASST eine Schwankungsbreite von etwa 111 % im Vergleich zu etwa 76 % bei MSTR erlebte.

Fazit

Insgesamt hat Strive einige Differenzierungen gegenüber dem Modell von Strategy vorgenommen – keine Schulden, tägliche Dividenden und digitaler Kredit, was sicherer und innovativer klingt. Doch wenn man diese Designs genauer betrachtet, bleibt es im Wesentlichen ein hochvolatiles Engagement in Bitcoin.

Dieses Engagement sieht sich einer wachsenden Zahl von Alternativen gegenüber. Mit dem Aufkommen von Spot-Bitcoin-ETFs sowie verschiedenen strukturierten ETFs und Bitcoin-Produkten haben Anleger heute viel mehr Kanäle, um ein Bitcoin-Engagement zu erlangen, als in der Vergangenheit, was den Wettbewerb für Treasury-Unternehmen wie Strive verschärft.

Für ein kleines Unternehmen wie Strive sind die Einschränkungen noch ausgeprägter. Bei geringer Marktkapitalisierung und dünner Liquidität fällt es großen Fonds schwer, ein- und auszusteigen, und der Pool der teilnehmenden Anleger ist relativ begrenzt.

Seine Vorteile sind ebenso klar – größere Elastizität und höheres Beta. Für diejenigen, die bereit sind, hohe Volatilität zu ertragen und gezielt ein solches Engagement suchen, ist genau das sein Reiz.