Goldman Sachs optimistisch für Broker und Krypto-Aktien: Können Prognosemärkte den neuen Zyklus tragen?

Kurzinhalt
· Goldman Sachs bleibt für das zweite Halbjahr bei Brokern und Krypto-Aktien vorsichtig optimistisch. Die Hauptstützen sind die Herbstbelebung im traditionellen Handel und die Expansion der Prognosemärkte; die Erholung der Kryptowährungen bietet lediglich zusätzliches Aufwärtspotenzial.
· Der Retail-Handel ist im Sommer deutlich zurückgegangen, doch nach Bereinigung um das Kontowachstum liegt das Handelsvolumen je Konto weiterhin unter dem Höchststand von 2021; der Gipfel des aktuellen Handelszyklus ist noch nicht bestimmt.
· Prognosemärkte entwickeln sich zu einem neuen Wachstumsmotor für Broker. Mit der Wiederaufnahme des Sportbetriebs und den näher rückenden US-Zwischenwahlen dürfte das Handelsvolumen ab September wieder anziehen.
· Das Krypto-Handelsvolumen ist seit etwa zehn Monaten rückläufig. Erst wenn die jüngste Erholung der Marktkapitalisierung anhält und auf das Handelsvolumen durchschlägt, lässt sich eine Zykluswende bestätigen.
· Goldman Sachs bevorzugt FIGR, HOOD und IBKR und betrachtet COIN als elastischen Wert für eine Krypto-Erholung. Angesichts der divergierenden Einzelbewertungen ist Geschäftsdiversifizierung der Schlüssel.

Broker- und kryptobezogene Aktien haben nach der Berichtssaison zum zweiten Quartal besser abgeschnitten als vom Markt erwartet.

Laut Goldman Sachs sind die Aktienkurse der von ihnen beobachteten Unternehmen seit dem 21. Juli, als das erste Unternehmen der Branche seine Q2-Ergebnisse vorlegte, im Durchschnitt um 3 % gestiegen und haben den S&P 500 um etwa einen Prozentpunkt übertroffen. Im zweiten Quartal übertrafen die Branchengewinne die Markterwartungen um 8 %, die Umsätze stiegen um 2 %, aber auch die Kosten legten um 5 % zu.

Goldman Sachs bleibt für das zweite Halbjahr vorsichtig optimistisch. Der Kern dieser Einschätzung ist nicht, dass sich der Krypto-Handel bereits erholt hat, sondern dass traditionelles Brokerage und Prognosemärkte gleichzeitig Spielraum für strukturelles Wachstum und eine Herbstbelebung bieten. Die jüngste Erholung der Marktkapitalisierung von Krypto-Assets verschafft der Branche zusätzliches Aufwärtspotenzial.

Sommerflaute im Handel, Zyklus möglicherweise noch nicht am Höhepunkt

Im Juli und August sank das US-Retail-Aktienhandelsvolumen gegenüber dem Vormonat um etwa 15 % bzw. 14 %. Im zweiten Quartal lagen Aktienhandelsvolumen und Margin-Finanzierungssalden etwa 40 % bzw. 100 % über den Höchstständen von 2021, was am Markt die Sorge aufkommen ließ, ob der aktuelle Retail-Handelszyklus seinen Höhepunkt bereits erreicht hat.

Die Einschätzung von Goldman Sachs ist vergleichsweise moderat. Der Bericht stellt fest, dass das absolute Handelsvolumen neue Höchststände erreicht hat, was teilweise auf die größere Plattformbasis der Broker zurückzuführen ist. Von 2023 bis 2025 wuchs die Zahl der Konten bei den großen Brokern jährlich um durchschnittlich etwa 13 %, das Kundenvermögen um etwa 40 % pro Jahr. Nach Bereinigung um das Kontowachstum lag das Handelsvolumen je Konto im zweiten Quartal 2026 immer noch etwa 8 % unter dem Höchststand von 2021.

Bei den Margin-Finanzierungssalden zeigt sich ein ähnliches Bild. Obwohl ihr absolutes Niveau das von 2021 deutlich übersteigt, liegt der Anteil der Margin-Finanzierungssalden am Kundenvermögen weiterhin unter dem Höchststand des vorherigen Zyklus. Da Margin-Finanzierungssalden historisch stark mit dem Retail-Aktienhandelsvolumen korrelieren, schließt Goldman Sachs daraus, dass der aktuelle Zyklus noch Raum für weitere Expansion hat, auch wenn sich das Wachstum verlangsamen dürfte.

Nach Bereinigung um das Kontowachstum liegt das Handelsvolumen je Konto weiterhin unter dem Höchststand von 2021

Auch die Saisonalität muss berücksichtigt werden. Juli und August sind in der Regel die schwächsten Monate für den Retail-Handel im Jahresverlauf. Der diesjährige Rückgang ist ausgeprägter als die historische Saisonalität, aber ein Teil des Handels könnte bereits in den Juni vorgezogen worden sein. In diesem Monat war die Aktivität an den Aktienkapitalmärkten rege, was die Retail-Beteiligung und das Handelsvolumen auf Rekordniveau trieb.

Goldman Sachs erwartet, dass das US-Aktienemissionsvolumen im Jahr 2026 ein Rekordniveau von 675 Milliarden US-Dollar erreichen wird, davon etwa 252 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal. Historische Daten zeigen, dass die Aktienemissionsaktivität den Retail-Handel in der Regel mit einer Verzögerung von etwa einem Quartal ankurbelt und auch das Wertpapierleihgeschäft, den Aktienhandel und das IPO-Zeichnungsgeschäft begünstigt.

Aufgrund der saisonalen Erholung und der Aktienemissionsaktivität erwartet Goldman Sachs für das dritte Quartal einen Anstieg der traditionellen Retail-Brokerage-Provisionen um 28 % im Jahresvergleich und ein durchschnittliches Wachstum des Aktien- und Optionshandelsvolumens von etwa 19 %. Diese Prognose hängt weiterhin davon ab, ob sich die Handelsaktivität im September wie erwartet erholt.

Jährliche Saisonalität des Retail-Handelsvolumens

Prognosemärkte könnten im Herbst stärker zulegen

Goldman Sachs ist der Ansicht, dass Prognosemärkte gleichzeitig über strukturelles Wachstum und zyklisches Erholungspotenzial verfügen und die Handelsbelebung im Herbst möglicherweise deutlicher ausfallen könnte als im traditionellen Brokerage-Geschäft.

Von Januar 2024 bis Juli 2026 ist das annualisierte Handelsvolumen der Prognosemärkte kumuliert um etwa 1160 % gestiegen. Seit August 2025 ist die Zahl der monatlich aktiven Nutzer mit Ausnahme des Aprils 2026 in jedem Monat gegenüber dem Vormonat gestiegen, was darauf hindeutet, dass die Nutzerbasis weiter wächst.

Das schnelle Wachstum hat die Saisonalität der Prognosemärkte zeitweise überdeckt. Nach den von Goldman Sachs vorgelegten Daten entfällt der überwiegende Teil des Handelsvolumens auf Sport-, Krypto- und Politikkontrakte. Im Juli 2026 machten Sportkontrakte etwa 79 % des Branchenhandelsvolumens aus, Kryptokontrakte etwa 15 % und Politikkontrakte etwa 2 %.

Kategoriezusammensetzung des Handelsvolumens der Prognosemärkte

Diese drei Kontraktkategorien werden von unterschiedlichen Zyklen angetrieben. Der Sporthandel belebt sich in der Regel nach der Wiederaufnahme der großen US-Profiligen und ist von September bis Januar des Folgejahres relativ aktiv; politische Kontrakte ziehen bei näher rückenden Wahlen an; Krypto-Ereigniskontrakte werden von den Kryptopreisen und dem Handelszyklus des Kryptomarktes beeinflusst.

Da im Sommer vergleichsweise wenige Sportereignisse stattfinden und der Handel im Vorfeld der US-Zwischenwahlen noch nicht seinen Höhepunkt erreicht hat, ging das Handelsvolumen der Prognosemärkte im August gegenüber dem Vormonat um etwa 15 % zurück. Goldman Sachs führt dies hauptsächlich auf die Saisonalität der zugrunde liegenden Ereigniskontrakte zurück und nicht auf ein Ende des strukturellen Branchenwachstums.

Ab September nimmt der US-Sportkalender wieder Fahrt auf, und die Zwischenwahlen rücken näher. Sollte sich gleichzeitig die Aktivität am Kryptomarkt verbessern, könnten die drei Hauptkontraktkategorien einen Überlagerungseffekt erzeugen. Allerdings handelt es sich bei Prognosemärkten um eine Anlageklasse, die seit weniger als drei Jahren existiert; die historischen Daten sind noch begrenzt, und die Stabilität der saisonalen Muster muss weiter beobachtet werden.

Online-Sportwetten-Umsätze sind von September bis Januar des Folgejahres relativ aktiv

Krypto-Marktkapitalisierung erholt sich, schlägt aber noch nicht auf das Handelsvolumen durch

Im Vergleich zum traditionellen Handel und den Prognosemärkten ist Goldman Sachs bei der Einschätzung des Krypto-Handels vorsichtiger.

Im Juli ging das Krypto-Handelsvolumen der Branche gegenüber dem Vormonat um 30 % zurück, im August bislang um weitere 21 %. Der aktuelle Abwärtstrend im Handel dauert bereits etwa zehn Monate an und liegt damit über dem Median von etwa vier Monaten vom Höchststand bis zum Tiefpunkt der vergangenen fünf Krypto-Zyklen.

Laut dem Bericht sind in den vergangenen sechs Krypto-Zyklen die Gesamtmarktkapitalisierung und das Handelsvolumen im Durchschnitt um etwa 51 % bzw. 66 % gesunken; im aktuellen Zyklus betrugen die Rückgänge bis zur Veröffentlichung des Berichts etwa 40 % bzw. 75 %. Das bedeutet, dass die Kontraktion der Krypto-Handelsaktivität bereits über dem historischen Durchschnitt liegt, aber allein anhand des Ausmaßes und der Dauer des Rückgangs lässt sich noch nicht bestätigen, dass der Zyklus seinen Tiefpunkt erreicht hat.

Durchschnittlicher Rückgang von Krypto-Marktkapitalisierung und Handelsvolumen in früheren Zyklen

Positive Signale kommen von den Vermögenspreisen. In der Woche vor Veröffentlichung des Berichts stieg die Gesamtmarktkapitalisierung der Krypto-Assets um etwa 21 %. Goldman Sachs ist der Ansicht, dass das Handelsvolumen mit einer Verbesserung der Risikobereitschaft wieder steigen könnte, wenn die Gesamtmarktkapitalisierung über einen längeren Zeitraum auf dem aktuellen Niveau bleibt.

Der Schlüssel liegt hier in der „Nachhaltigkeit“. Bereits von April bis Mai dieses Jahres war die Marktkapitalisierung der Krypto-Assets kurzzeitig um etwa 5 % gestiegen, fiel danach aber wieder zurück, und das Handelsvolumen bildete keine nachhaltige Erholung. Daher kann der jüngste Anstieg der Marktkapitalisierung nur die Wahrscheinlichkeit einer Handelserholung erhöhen, stellt aber noch keinen Beweis für eine Trendwende dar.

Die Auswirkungen auf Broker und Krypto-Unternehmen sind nicht völlig identisch. Laut Goldman Sachs liegt die mediane Korrelation zwischen den Aktienkursen kryptobezogener Unternehmen und der Gesamtmarktkapitalisierung von Kryptowährungen seit 2026 bei etwa 36 %. Plattformen mit stärker diversifiziertem Geschäft wie Robinhood und Figure weisen historisch eine geringere Korrelation mit den Kryptopreisen auf; die operative Sensitivität von Coinbase ist dagegen direkter.

Der aktuelle Abwärtstrend im Krypto-Handel dauert länger als der historische Median

Regulierungsreformen schreiten voran, institutioneller Einstieg erfordert jedoch Gesetzgebung

Die Regulierung ist eine weitere Variable dafür, ob der Kryptomarkt von einer zyklischen Erholung zu einer strukturellen Expansion übergehen kann.

Goldman Sachs hält es für zunehmend unwahrscheinlich, dass der US-Kongress in der laufenden Legislaturperiode das Krypto-Marktstrukturgesetz „CLARITY Act“ verabschiedet. Der Senat konnte vor der Augustpause nicht abstimmen, und die Zwischenwahlen sowie die anschließenden Sitzungspausen schränken die verbleibende Zeit für die Gesetzgebung weiter ein.

Gleichzeitig treiben die US-Regulierungsbehörden einige Reformen weiter voran. Die SEC hat kürzlich eine „Innovationsbefreiung“ für digitale Vermögenswerte vorgeschlagen, die qualifizierten Emittenten digitaler Vermögenswerte und Wertpapieren vorübergehende Ausnahmen von Registrierungs- und Qualifikationsanforderungen gewähren soll. Das OCC genehmigt weiterhin Treuhandbanklizenzen für Unternehmen im Bereich digitaler Vermögenswerte, damit diese Geldtransfer- und Verwahrungsgeschäfte betreiben können.

Diese Maßnahmen könnten die Expansion von Anwendungen wie Tokenisierung, Verwahrung und dezentralen Finanzen fördern, aber Goldman Sachs betont, dass die Beständigkeit administrativer Regulierung schwächer ist als die der Gesetzgebung durch den Kongress. Um eine breite institutionelle Adoption digitaler Vermögenswerte voranzutreiben, benötigt der Markt weiterhin einen stabileren und klareren Rechtsrahmen.

Die institutionelle Umfrage von Goldman Sachs aus dem Jahr 2025 zeigt, dass 35 % der befragten Vermögensverwalter mangelnde regulatorische Klarheit als größtes Hindernis für den Einstieg in den Kryptomarkt ansehen und 32 % regulatorische Klarheit als wichtigsten Katalysator für die institutionelle Adoption nennen. Kurzfristige Anpassungen der Regulierungsbehörden können daher das Marktumfeld verbessern, aber der Fortschritt der Gesetzgebung im Kongress bleibt der entscheidende Indikator dafür, ob institutionelles Kapital systematisch in den Markt fließen kann.

Haupthindernisse für den institutionellen Einstieg in den Kryptomarkt

Plattformen suchen nach Einnahmen jenseits des Krypto-Handels

Vor dem Hintergrund des schwachen Krypto-Handels stabilisieren die betroffenen Unternehmen ihre Gewinne hauptsächlich auf zwei Wegen: Kostensenkung und Aufbau neuer Geschäftsfelder, die weniger mit dem Spot-Handelsvolumen korrelieren.

Nach Schätzungen von Goldman Sachs haben im Jahr 2026 bereits fünf Broker und Krypto-Unternehmen Kostenanpassungsmaßnahmen ergriffen und ihre jährlichen Ausgaben im Durchschnitt um etwa 4 % bis 5 % gesenkt, was einer Stützung der bereinigten operativen Marge um etwa 5,8 Prozentpunkte entspricht. Die Kostenkontrolle konnte die Umsatzrückgänge nicht vollständig ausgleichen, hat aber die Auswirkungen der Handelsflaute auf die Gewinne abgemildert.

Auf Einzeltitelebene bevorzugt Goldman Sachs FIGR, HOOD und IBKR und betrachtet COIN als Aufwärtspotenzial für eine Erholung des Kryptomarktes.

Die Kernlogik bei Robinhood ist das Wachstum des Kundenvermögens und die Geschäftsdiversifizierung. Goldman Sachs erwartet für HOOD von 2025 bis 2028 eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate des Umsatzes pro Nutzer von etwa 16 %, während Kundenvermögen und Umsatz um etwa 29 % bzw. 21 % steigen. Zu den Wachstumsquellen zählen traditionelles Brokerage, Prognosemärkte, Digital Banking, Kreditkarten und Vermögensverwaltung.

Davon dürften Prognosemärkte im Jahr 2026 etwa 13 % zum Umsatz von HOOD beitragen. Die neu gegründete Prognosemarktbörse Rothera hat weniger als zwei Monate nach ihrem Start einen Marktanteil von etwa 3 Prozentpunkten erreicht, was laut Bericht einem annualisierten Umsatz von etwa 150 Millionen US-Dollar entspricht. Die Prognosemärkte wachsen zwar schnell, aber die Plattform ist noch jung, und es bleibt abzuwarten, ob der aktuelle Marktanteil gehalten werden kann.

HOOD diversifiziert seine Einnahmen in Richtung Prognosemärkte, Abonnements und andere Geschäfte

Die Hauptwachstumsquelle von Figure ist das Home-Equity-Line-of-Credit (HELOC)-Geschäft, der HELOC-Markt. Seit Beginn des dritten Quartals bewegt sich das Handelsvolumen auf dem Verbraucherkreditmarkt weiterhin auf ein Wachstum von über 100 % im Jahresvergleich zu. Goldman Sachs ist der Ansicht, dass der Rückgang der Gesamtgebühren des Unternehmens hauptsächlich auf Veränderungen in der Produktstruktur und den Vertriebskanälen zurückzuführen ist und nicht auf reine Preissenkungen: Großvolumige erstrangige HELOCs haben niedrigere Gebühren, und das kapitalschonendere FIGR-Connect-Geschäft weist ebenfalls niedrigere Gebühren, aber höhere Margen auf.

Der Vorteil von Interactive Brokers liegt in der Globalisierung. Seit 2026 stammen über 75 % der monatlich aktiven Nutzer und etwa 85 % der App-Downloads aus Märkten außerhalb der USA. Goldman Sachs erwartet, dass die Zahl der IBKR-Konten von 2026 bis 2028 um 33 %, 24 % bzw. 21 % steigt und der Umsatz von 2025 bis 2028 jährlich um durchschnittlich 15 % zunimmt. Das globale Kontowachstum und eine Vorsteuermarge von über 75 % machen das Unternehmen relativ unempfindlich gegenüber Schwankungen der Kryptopreise.

Coinbase bietet eine direktere Sensitivität gegenüber dem Kryptomarkt. Seit dem ersten Quartal 2024 hat das Unternehmen seinen Marktanteil im Krypto-Derivategeschäft um etwa 8 Prozentpunkte gesteigert; Abonnement- und Dienstleistungsgeschäfte wie Stablecoins, Verwahrung, Staking und Prime Brokerage trugen im Jahr 2025 bereits etwa 40 % zum Umsatz bei. Diese Einnahmen korrelieren vergleichsweise gering mit dem Krypto-Handelsvolumen.

COIN expandiert außerdem in Prognosemärkte, Aktienhandel, Bank- und Vermögensverwaltungsgeschäfte. Derzeit tragen diese Produkte nur begrenzt zum Umsatz bei, weshalb Goldman Sachs sie hauptsächlich als potenzielles Aufwärtspotenzial und nicht als bereits realisierte Ertragsquelle betrachtet.

COIN verlagert seine Einnahmen in Richtung Abonnement- und Dienstleistungsgeschäft

Worauf es als Nächstes wirklich ankommt

Der Optimismus von Goldman Sachs für Broker- und Krypto-Aktien beruht auf mehreren Bedingungen, die noch bestätigt werden müssen.

Erstens wird die Frage, ob sich das Retail-Aktien- und Optionshandelsvolumen im September aus der Sommerflaute lösen kann, darüber entscheiden, ob die saisonale Erholung im traditionellen Brokerage-Geschäft Bestand hat. Zweitens wird die Frage, ob Sportereignisse und Zwischenwahlen das Handelsvolumen der Prognosemärkte ankurbeln können, zeigen, ob Prognosemärkte ein nachhaltiges neues Geschäft oder nur eine vorübergehende Wachstumskategorie sind.

Der Kryptomarkt muss gleichzeitig zwei Bedingungen erfüllen: Preis und Handelsvolumen. Dass die Gesamtmarktkapitalisierung auf einem hohen Niveau bleibt, ist nur der erste Schritt; erst wenn das Spot- und Derivatemarktvolumen anschließend wieder anzieht, werden sich die Handelserlöse der betroffenen Unternehmen tatsächlich verbessern. Auf regulatorischer Ebene können weitere Lockerungen durch die Verwaltungsbehörden kurzfristige Innovationen unterstützen, aber die Frage, ob der Kongress ein stabiles Marktstrukturgesetz zustande bringt, bestimmt weiterhin die Obergrenze der institutionellen Adoption.

Die Bewertungen des Sektors sind bereits zurückgekommen, aber die Qualität des Wachstums innerhalb der Branche ist nicht einheitlich. FIGR, HOOD und IBKR stützen sich auf Kreditgeschäft, Prognosemärkte und globales Kontowachstum und verfügen damit über eine relativ unabhängige Basis; COIN behält eine höhere Sensitivität gegenüber dem Krypto-Zyklus.

Dieser Bericht setzt daher nicht darauf, dass die Krypto-Hausse bereits neu gestartet ist. Goldman Sachs legt mehr Wert darauf, dass Broker und Krypto-Plattformen zunehmend Einnahmequellen aufbauen, die nicht von einem einzelnen Handelszyklus abhängen. Was als Nächstes bestätigt werden muss, ist, ob diese neuen Geschäfte das Wachstum auch nach der Herbstbelebung im Handel weiter tragen können.