Wenn ein Zinserhöhungszyklus beginnt, welche Aktien werden sich als am widerstandsfähigsten erweisen? Barclays: Historisch gesehen haben sich nur Energieaktien dem Trend entgegengestellt und im Plus geschlossen.

Die Markterwartungen für eine Zinserhöhung der US-Notenbank (Fed) Anfang 2027 steigen. Laut einer Studie von Barclays wird der Median des S&P 500 nach der Zinserhöhung um 3,9 % fallen, wobei vor allem Aktien kleinerer Unternehmen und Finanzwerte den Rückgang anführen. Dies spiegelt eine Verschiebung des Marktverhaltens hin zu Aktien großer Unternehmen und Substanzwerte wider. Energieaktien, gestützt durch Rohstoffpreise und die reale Nachfrage, sind der einzige Sektor in der Geschichte, der im Quartal nach der ersten Zinserhöhung positive Renditen verzeichnen konnte.

Die Markterwartungen für eine Zinserhöhung der US-Notenbank Anfang 2027 steigen weiter. Eine aktuelle Studie von Barclays zeigt, dass der Aktienmarkt insgesamt unter Druck geraten wird, sobald der Zinserhöhungszyklus beginnt. Energieaktien sind jedoch der einzige Sektor in der Geschichte, der innerhalb eines Quartals nach der ersten Zinserhöhung positive Renditen erzielen konnte.

Laut einem am 24. August veröffentlichten Bericht der Barclays-Strategen Venu Krishna, Riddhiman Dass und anderer zeigen Daten aus den letzten fünf Zinserhöhungszyklen, dass der S&P 500-Index im Quartal nach der ersten Zinserhöhung im Median um 3,9 % fiel, Small-Cap-Aktien sogar noch stärker um 7,2 % und Finanzwerte mit einem Medianrückgang von 8,4 % am schlechtesten abschnitten. Betrachtet man die Stilfaktoren, so schnitten Value-Aktien besser ab als Growth-Aktien, und Large-Cap-Aktien entwickelten sich deutlich besser als Small-Cap-Aktien.

Die jüngsten Anstiege der langfristigen US-Zinsen, wobei die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen den höchsten Stand seit 2001 erreichte, haben den Markt veranlasst, eine mögliche Zinserhöhung bei der Sitzung der Federal Reserve im Januar 2027 einzupreisen. Obwohl die Ökonomen von Barclays für das erste Halbjahr 2027 keine Zinserhöhungen durch die Fed prognostizieren, hat diese strukturelle Veränderung der Markterwartungen das Strategieteam dazu veranlasst, historische Muster der Aktienmarktentwicklung in der Anfangsphase von Zinserhöhungen für Anleger erneut zu analysieren.

Die langfristigen Zinssätze stehen unter Druck, und die Erwartungen an Zinserhöhungen rücken näher.

Der US-Zinsmarkt hat in letzter Zeit erhebliche Schwankungen erlebt. Trotz anhaltend schwächer als erwartet ausgefallener Wirtschaftsdaten, darunter die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft, die Inflation und die Einzelhandelsumsätze, sind die langfristigen Zinsen rasant gestiegen. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen erreichte den höchsten Stand seit 2001. Das US-Finanzministerium hat begonnen, in den Anleihemarkt einzugreifen, um die steigenden Zinsen zu steuern. Diese Maßnahme hat jedoch auch Bedenken hinsichtlich möglicher Nebenwirkungen hervorgerufen.

Laut den Zinsstrategen von Barclays sind die Hauptgründe für die aktuelle Welle langfristiger Zinserhöhungen die groß angelegte Emission langfristiger Anleihen durch Unternehmen aus dem Bereich der künstlichen Intelligenz sowie die steigende Preissensibilität der Anleger. Gleichzeitig zeigen auch die kurzfristigen Zinssätze Anzeichen von Druck.

Auf Marktebene hat sich der implizite Leitzinspfad deutlich in Richtung einer restriktiveren Geldpolitik verschoben. Der Markt rechnet zunehmend mit einer Zinserhöhung bei der ersten FOMC-Sitzung im Januar 2027, obwohl die Inflationserwartungen insgesamt zuletzt gesunken sind. Die Ökonomen von Barclays halten an ihrer Basiseinschätzung fest, dass der Transmissionspfad von Verbraucherpreisindex (VPI), Erzeugerpreisindex (EPI) und Importpreisen zum Kern-PCE ausreichend moderat ist und die Fed die Zinsen in der ersten Jahreshälfte 2027 unverändert lassen wird. Sie räumen jedoch ein, dass die veränderten Markterwartungen eine genaue Beobachtung erfordern.

Historisches Muster: Vor und nach Zinserhöhungen tritt ein deutlicher Wendepunkt in der Sektorentwicklung auf.

Diese Studie von Barclays umfasst fünf Zinserhöhungszyklen: Februar 1994 bis Februar 1995, Juni 1999 bis Mai 2000, Juni 2004 bis Juni 2006, Dezember 2015 bis Dezember 2018 und März 2022 bis Juli 2023. Diese fünf Zyklen waren durch unterschiedliche makroökonomische Rahmenbedingungen gekennzeichnet, von einer Straffung der Geldpolitik aufgrund eines starken realen Wirtschaftswachstums bis hin zu Zinserhöhungen, die primär auf die Bekämpfung der Inflation abzielten.

Untersuchungen haben ergeben, dass der Beginn eines Zinserhöhungszyklus einen deutlichen Wendepunkt in den führenden Sektoren des Aktienmarktes markiert. Im Quartal vor der ersten Zinserhöhung befand sich der Markt insgesamt in einem Aufwärtstrend, wobei der S&P 500 einen Medianzuwachs von 2,2 % verzeichnete. Die Energie- und Industriesektoren führten die Zuwächse an, beide mit Medianzuwächsen von über 7,5 %, während der Kommunikationsdienstleistungssektor um etwa 2 % nachgab.

Nach der Zinserhöhung kippte die Stimmung am Aktienmarkt jedoch schnell. Im Quartal nach der ersten Zinserhöhung fiel der Median des S&P 500 um 3,9 % und der Median des Russell 2000 Small-Cap-Index um 7,2 %. Auf Sektorebene verzeichneten Finanzwerte mit einem Medianrückgang von 8,4 % den stärksten Rückgang; auch traditionell defensive Sektoren wie Gesundheitswesen, Versorger und Basiskonsumgüter mussten deutliche Einbußen hinnehmen. Zwar korrigierten auch Industrie, Rohstoffe und zyklische Konsumgüter substanziell nach, ihre Rückgänge fielen jedoch weniger stark aus als die der defensiven Sektoren; Technologie und Kommunikationsdienstleistungen verzeichneten vergleichsweise moderate Rückgänge und entwickelten sich besser als der Gesamtmarkt.

Energieaktien: der einzige Sektor, der sich dem Trend widersetzt und im Plus schloss.

Unter allen Sektoren erzielten Energieaktien als einziger im Quartal nach der ersten Zinserhöhung positive Renditen mit einem Mediananstieg von 0,3 % und übertrafen den S&P 500 in allen fünf Zyklen. Diese Performance deckt sich weitgehend mit dem Muster des gesamten Zinserhöhungszyklus: In den fünf abgeschlossenen Zinserhöhungszyklen der Geschichte zählten Energieaktien auch hinsichtlich der durchschnittlichen jährlichen Performance zu den Spitzenreitern.

Die Strategen von Barclays weisen darauf hin, dass der Beginn eines Zinserhöhungszyklus typischerweise gegen Ende eines Konjunkturaufschwungs erfolgt, wenn das Wirtschaftswachstum noch robust ist. Vor diesem Hintergrund profitiert der Energiesektor von günstigen Rohstoffpreisen und einer bereits eingepreisten starken Nachfrage aus der Realwirtschaft.

Im Gegensatz dazu folgt die negative Reaktion von Finanzaktien auf den Beginn von Zinserhöhungen einer eigenen Logik: Der Bankensektor ist auf eine gesunde Kreditnachfrage, niedrige Finanzierungskosten und ein überschaubares Kreditrisiko angewiesen. Die durch Zinserhöhungen bedingte Verschärfung der Finanzbedingungen und die Abflachung der Zinskurve setzen die Nettozinsmargen der Banken unter Druck. Auch die schwierige Lage defensiver Sektoren ist nachvollziehbar: In der Spätphase eines weiterhin robusten Wirtschaftsaufschwungs bedeuten die Straffungssignale der Fed, dass die Bewertungsprämie des Marktes für stabile Cashflows und solide Gewinne sinkt.

Stilfaktoren: Value-Aktien schneiden besser ab als Wachstumsaktien, Aktien mit hoher Marktkapitalisierung erzielen bessere Ergebnisse als Aktien mit niedriger Marktkapitalisierung.

Auf der Ebene der Stilfaktoren bewirkt der Beginn des Zinserhöhungszyklus ebenfalls eine signifikante Rotation. Der Fama-French-Faktor „Small Caps im Vergleich zu Large Caps“ schwächte sich in den ersten zwei Monaten nach der ersten Zinserhöhung kontinuierlich ab, gefolgt von einer relativ langen Erholungsphase. Der Momentum-Faktor entwickelte sich in den Wochen vor der Zinserhöhung stark, sein Trend war nach deren Umsetzung jedoch tendenziell volatil.

Die Verschiebung des Verhältnisses von Wert zu Wachstum war in beiden Quartalen nach der ersten Zinserhöhung deutlich erkennbar. Bei Aktien mit hoher Marktkapitalisierung zeigte sich dies in einem allmählichen Trend, dass Wachstumsaktien hinter Substanzwerten zurückblieben; bei Aktien mit niedriger Marktkapitalisierung hingegen wurde der Nachteil von Wachstumsaktien gegenüber Substanzwerten innerhalb von zwei Monaten nach der Zinserhöhung rasch sichtbar, gefolgt von einer deutlicheren Trendwende.

Die Strategen von Barclays weisen darauf hin, dass alle oben genannten Schlussfolgerungen auf einer historischen Stichprobe von fünf Zinserhöhungszyklen basieren, deren Stichprobenumfang relativ gering ist, und dass die Wertentwicklung in der Vergangenheit keine Garantie für zukünftige Erträge darstellt. Hinsichtlich der Beständigkeit zeigt sich jedoch, dass das Muster, wonach Energieaktien durchweg besser abschnitten, Finanzaktien und defensive Sektoren durchweg schlechter abschnitten und Wachstumsaktien hinter Substanzwerten zurückblieben, über die fünf Zyklen hinweg eine starke Wiederholbarkeit aufweist und daher einen gewissen Referenzwert besitzt.