Bernsteins Analyse: Samsung HBM4 beschleunigt das Umsatzwachstum, der Umsatz im dritten Quartal könnte SK Hynix übertreffen

Zusammenfassung: Bernstein verwendet südkoreanische Exportdaten als Frühindikator für den Umsatz mit HBM und schätzt, dass der Umsatz von Samsung mit HBM im dritten Quartal 12 Milliarden US-Dollar erreichen könnte, was etwa 30 % höher ist als bisher prognostiziert.
Die Exporte von Samsung in die Region stiegen im Juli gegenüber April um 122 %, wobei sich der Stückwert verdoppelte. Dies deutet darauf hin, dass das Wachstum hauptsächlich auf die Produktion des hochpreisigen HBM4 zurückzuführen sein könnte.
Die Exporte von SK Hynix sanken im Vergleich zum April um etwa 27 %. Das Basisregressionsmodell deutet auf einen Rückgang der HBM-Umsätze im dritten Quartal um 20 % gegenüber dem Vorquartal hin, jedoch sind die Ergebnisse aufgrund monatlicher Daten und saisonaler Unterschiede mit großer Unsicherheit behaftet.
Bernstein führte die Schwäche von SK Hynix auf verzögerte Lieferungen von Rubin-verwandtem HBM4 zurück, dies bleibt jedoch Spekulation eines Analysten und ist kein bestätigter Kausalzusammenhang seitens Nvidia oder SK Hynix.
Die Preise für HBM stiegen nicht parallel zu denen für herkömmlichen DRAM. Der Anstieg des Stückpreises bei Samsung spiegelt eher die Verschiebung des Produktmixes hin zu HBM4 wider als eine signifikante Preiserhöhung für Produkte mit denselben Spezifikationen.
Bernstein bleibt hinsichtlich Samsung, SK Hynix und Micron optimistisch und glaubt, dass die nächste Runde von Gewinnrevisionen eher auf den HBM-Vertragspreisen im Jahr 2027 beruhen wird, als dass man sich lediglich auf die diesjährigen Marktanteilsveränderungen stützt.

Die südkoreanischen Exportzahlen für Speichermodule im Juli liefern die ersten Frühindikatoren für das HBM-Geschäft von Samsung und SK Hynix im dritten Quartal.

Bernstein verfolgt seit Langem Südkoreas Exporte von Multi-Chip-Speichern nach Taiwan und Malaysia. Der Bericht legt nahe, dass diese Exporte stark mit den vierteljährlichen HBM-Umsätzen von Samsung und SK Hynix korrelieren: Taiwan ist ein wichtiger Standort für die fortschrittliche Verpackungstechnologie von CoWoS, während Malaysia Intels EMIB-Verpackungsanlagen beherbergt.

Im Juli sanken Südkoreas Exporte von Multi-Chip-Speichern nach Taiwan und Malaysia um 32 % gegenüber dem Rekordhoch im Juni. Der Bericht führte diesen Rückgang jedoch hauptsächlich auf saisonale Schwankungen innerhalb des Quartals zurück. Im Vergleich zum April, dem ersten Monat des vorangegangenen Quartals, stiegen die Exporte im Juli dennoch um 13 % und im Jahresvergleich um 64 %, was darauf hindeutet, dass die Gesamtnachfrage nach HBMs nicht wesentlich nachgelassen hat.

Während das Gesamtvolumen jedoch weiterhin hoch blieb, entwickelten sich die Exporttrends der beiden südkoreanischen Speicherhersteller unterschiedlich: Die Exporte von Samsung stiegen weiter an, während die Zahlen von SK Hynix deutlich unter den Erwartungen von Bernstein lagen.

Samsungs Umsatz im Bereich HBM im dritten Quartal könnte die Erwartungen um 30 % übertreffen.

Bernstein verwendet die Exporte aus der Provinz Süd-Chungcheong als Indikator für die Lieferungen von Samsung HBM, da sich die zugehörigen Produktions- und Verpackungsanlagen von Samsung hauptsächlich in dieser Region befinden.

Im Juli erreichten die Exporte von Multi-Chip-Speichern aus der Provinz Süd-Chungcheong nach Taiwan und Malaysia einen Wert von 22 Milliarden US-Dollar. Dies entspricht zwar einem Rückgang von 35 % gegenüber dem saisonalen Höchststand im Juni, aber einem Anstieg von 122 % gegenüber April. Die Exporte von Samsung übertrafen damit im zweiten Monat in Folge die von SK Hynix.

Auf Basis der Regressionsbeziehung zwischen historischen Exportdaten und HBM-Umsatz schätzt Bernstein, dass Samsungs HBM-Umsatz im dritten Quartal etwa 12 Milliarden US-Dollar erreichen könnte, was einem Anstieg von etwa 80 % gegenüber dem Vorquartal entspricht und etwa 30 % über der ursprünglichen Prognose von etwa 9,3 Milliarden US-Dollar liegt.

Wenn für die Regression nur aktuelle Daten aus dem ersten Quartal 2025 herangezogen werden, steigt die Prognose weiter auf 12,6 Milliarden US-Dollar, was einem Wachstum von etwa 90 % gegenüber dem Vorquartal entspricht.

Südkoreas monatliche Exporte von Multi-Chip-Speicher (HBM) nach Taiwan und Malaysia (in Milliarden US-Dollar) und deren jährliche Wachstumsrate. Obwohl die Exporte im Juli saisonbedingt gegenüber dem Vormonat zurückgingen, stiegen sie im Jahresvergleich dennoch um 64 %, was auf eine weiterhin starke Nachfrage nach HBM hindeutet.

Diese Zahl ist jedoch lediglich eine Modellschätzung und keine Unternehmensprognose. Samsungs Exporte konzentrieren sich üblicherweise auf die letzten beiden Monate des Quartals, und seit 2025 macht der erste Monat des Quartals im Durchschnitt weniger als 20 % der gesamten Quartalsexporte aus. Ob der Umsatz im dritten Quartal letztendlich die Modellprognose erreichen wird, hängt daher von den tatsächlichen Lieferungen im August und September ab.

Bernstein ist der Ansicht, dass die Juli-Daten zumindest mit Samsungs bisheriger Richtung übereinstimmen: Das Unternehmen erwartet, dass sich die HBM4-Verkäufe im dritten Quartal mehr als verdreifachen und in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 mehr als 60 % der HBM-Verkäufe ausmachen werden.

Da sich der Stückwert verdoppelt hat, wird HBM4 zum wichtigsten Wachstumstreiber von Samsung.

Neben dem Umfang der Exporte hat sich auch der Stückwert der exportierten Samsung-Produkte deutlich erhöht.

Ein Vergleich der Exporte von Multi-Chip-Speichern (in Millionen USD) aus Chungcheongnam-do (Samsung HBM-Verpackungsstandort) nach Taiwan und Malaysia mit Samsungs vierteljährlichem HBM-Umsatz (Quartalsdurchschnitt). Die Exporte im Juli erreichten 2,2 Milliarden USD, ein Anstieg von 122 % gegenüber April und damit die Zahlen von SK Hynix den zweiten Monat in Folge übertroffen. Die Grafik rechts, basierend auf einer Regressionsanalyse historischer Daten, deutet darauf hin, dass Samsungs HBM-Umsatz im dritten Quartal 2026 aufgrund der Exportzahlen vom Juli 12 Milliarden USD erreichen könnte, ein Anstieg von rund 80 % gegenüber dem Vorquartal und etwa 30 % höher als Bernsteins ursprüngliche Prognose.

Im Juli stieg der Stückwert der Exporte von Multi-Chip-Speichern aus der Provinz Süd-Chungcheong im Vergleich zum Vormonat um 21 %. Dies entspricht mehr als einer Verdopplung gegenüber April und fast dem Vierfachen des Wertes in den entsprechenden Regionen von SK Hynix. Angesichts der höheren Kapazität, der größeren Anzahl an Speicherschichten und der höheren technologischen Komplexität von HBM4 geht Bernstein davon aus, dass diese Entwicklung einen rasanten Anstieg des Marktanteils von Samsung bei HBM4-Lieferungen widerspiegelt.

Dies bedeutet nicht, dass sich Samsungs Preis für dieselbe HBM-Spezifikation innerhalb weniger Monate verdoppelt hat. Der Exportwert wird auch von der Produktstruktur, den Kapazitätsspezifikationen und den Verpackungskombinationen beeinflusst und kann lediglich als Richtwert für den durchschnittlichen Verkaufspreis dienen. Eine plausiblere Erklärung ist, dass Samsung einen Teil der HBM3- und HBM3E-Speicher durch die teureren HBM4-Speicher ersetzt und dadurch den Gesamtexportwert erhöht.

Dies ist auch entscheidend für Samsungs mögliche Rückgewinnung von Marktanteilen. Zuvor hatte SK Hynix dank HBM3E und einer engeren Lieferbeziehung zu Nvidia eine führende Position inne; nun, da der HBM4-Zyklus begonnen hat, verlagert sich der Fokus des Wettbewerbs darauf, wer die Verifizierung abschließen, die Ausbeute verbessern und die Auslieferung in großem Umfang früher erreichen kann.

Die Exporte von SK Hynix haben sich abgeschwächt, aber die Daten eines einzelnen Monats lassen sich nicht direkt mit einer Umkehrung des Marktanteils gleichsetzen.

Im Gegensatz zu Samsung schwächten sich die Exporte von SK Hynix im Juli deutlich ab.

Bernstein verwendet die Exporte aus der Provinz Nord-Chungcheong und aus Icheon als Indikator für die Schifffahrt bei SK Hynix HBM. Im Juli sanken die Exporte aus diesen beiden Regionen im Vergleich zum Juni um 28 % und im Vergleich zum April um etwa 27 %.

Auf Basis des Basisregressionsmodells dürfte der Umsatz von SK Hynix im Bereich HBM im dritten Quartal lediglich 5,6 Milliarden US-Dollar betragen, ein Rückgang von rund 20 % gegenüber dem Vorquartal und 55 % unter Bernsteins ursprünglicher Prognose. Sollte sich dieses Ergebnis bestätigen, wird der Umsatz von Samsung im Bereich HBM im dritten Quartal den von SK Hynix deutlich übertreffen.

Die Unsicherheit bezüglich dieser Prognose ist jedoch deutlich größer als die für Samsung. Der Bericht weist außerdem darauf hin, dass der Umsatz von SK Hynix im dritten Quartal mit HBM (Heimwerker- und Körperpflegeprodukte) immer noch 12 Milliarden US-Dollar erreichen könnte, was nahe an Bernsteins ursprünglicher Prognose liegt, falls SK Hynix sein historisch bedingtes, saisonabhängiges Liefermuster beibehält, das sich auf die zweite Quartalshälfte konzentriert.

Anders ausgedrückt: Dieselben Juli-Daten könnten je nach saisonalen Annahmen einen Wert zwischen 5,6 und 12 Milliarden US-Dollar ergeben. Eine vorsichtigere Einschätzung zum jetzigen Zeitpunkt ist nicht, dass „SK Hynix seine Führungsposition verloren hat“, sondern vielmehr, dass der Start ins dritte Quartal schwächer als erwartet ausfiel. Ob das Unternehmen im August und September aufholen kann, wird über seinen endgültigen Marktanteil entscheiden.

Bernstein vermutet, dass die Schwäche auf verzögerte Lieferungen von HBM4 im Zusammenhang mit Rubin zurückzuführen sein könnte. SK Hynix hatte zuvor erklärt, die Massenproduktion von HBM4 habe im zweiten Quartal begonnen und werde in der zweiten Jahreshälfte hochgefahren. Die direkte Zuordnung des Exportrückgangs im Juli zu Nvidias Fortschritten bei Rubin ist jedoch weiterhin eine Schlussfolgerung von Analysten auf Basis von Branchentrends und wurde von den betroffenen Unternehmen noch nicht explizit bestätigt.

HBM folgte nicht dem üblichen Preisanstieg bei DRAM.

Der Bericht weist außerdem darauf hin, dass sich die Preisentwicklung von HBM von derjenigen herkömmlicher Speicher unterscheidet.

Seit dem dritten Quartal 2025 haben sich die Preise für herkömmlichen Arbeitsspeicher etwa verfünffacht, der Exportwert der entsprechenden Produkte von SK Hynix blieb jedoch weitgehend stabil. Der Exportwert von Samsung hat sich hingegen etwa verdoppelt, hauptsächlich aufgrund des gestiegenen Anteils von HBM4 und weniger aufgrund einer gleichzeitigen, signifikanten Preiserhöhung für bestehende Produkte wie HBM3E.

Dies bedeutet, dass die Vertragspreise, Lieferbeziehungen und Produktzyklen von HBM die Preisentwicklung teilweise von den Spotpreisschwankungen herkömmlicher DRAM-Speicher entkoppeln. Kurzfristige Preiserhöhungen bei herkömmlichen DRAM-Speichern lassen sich nicht unbedingt proportional auf HBM übertragen; die Rentabilität von HBM hängt vielmehr vom Anteil der Produkte der nächsten Generation und den jährlichen Kundenverträgen ab.

Bernstein geht davon aus, dass Lieferanten und Kunden bereits über HBM-Verträge für 2027 verhandeln und die erwarteten Preissteigerungen Samsung und SK Hynix dazu veranlassen werden, ihre Gewinnprognosen für das nächste Jahr weiter nach oben zu korrigieren. Verglichen mit den Marktanteilsveränderungen im dritten Quartal könnte dies in der nächsten Phase eine bedeutendere Preisvariable für den Speichersektor darstellen.

Der Anstieg der malaysischen Exporte bleibt ein ungelöster Faktor in der Lieferkette.

Im Juli stiegen Südkoreas Exporte von Multi-Chip-Speichern nach Malaysia im Vergleich zum Vormonat um 20 % auf rund 1,3 Milliarden US-Dollar und setzten damit das rasante Wachstum der vergangenen Quartale fort. Samsung war weiterhin der größte Exporteur, aber auch SK Hynix verzeichnete einen deutlichen Anstieg.

Bernstein vermutet, dass diese HBM-Chips für Intels EMIB-Fertigungsanlage in Malaysia bestimmt sein könnten, wo sie in Serverchips mit HBM-Speicher zum Einsatz kommen. Der Bericht räumt jedoch auch ein, dass es derzeit schwer zu erklären ist, warum diese Exporte so früh, noch vor der Massenproduktion, so stark angestiegen sind.

Daher eignen sich Exporte nach Malaysia eher als Indikator für die weitere Entwicklung der Lieferkette, als dass sie direkt mit Kundenaufträgen von Intel oder der Mengensteigerung bestimmter Produkte gleichgesetzt werden.

Insgesamt bestätigten die Juli-Daten Samsungs Aufholjagd im HBM4-Zyklus, reichen aber nicht aus, um eine Umkehr der langfristigen Marktanteilsstruktur zu bestätigen. Entscheidend ist nun, ob Samsung sein Exportwachstum im August und September fortsetzen kann und ob SK Hynix den Lieferrückgang zu Beginn des dritten Quartals mit dem Produktionshochlauf von HBM4 ausgleichen kann.

Eine Trendwende bei den Marktanteilen erfordert noch das Abwarten der Daten für August und September.

Die Exportzahlen vom Juli untermauern die Annahme, dass Samsung seinen Aufholprozess im HBM4-Zyklus beschleunigt: Das Exportvolumen stieg deutlich, der Stückwert legte rapide zu, und dies entspricht der Umsatzprognose des Unternehmens für HBM4.

Allerdings reichen diese Zahlen nicht aus, um zu bestätigen, dass Samsung die führende Position von HBM im Laufe des Jahres zurückerobert hat.

Erstens verwendet Bernstein ein Regressionsmodell zwischen regionalen Exporten und Unternehmensumsatz, nicht aber tatsächliche Auftragsdaten. Zweitens erfassen Zolldaten möglicherweise nicht alle Fälle, in denen HBM-Verpackungen außerhalb Südkoreas verarbeitet oder Produkte innerhalb Südkoreas weiterverpackt werden. Schließlich werden die monatlichen Exporte auch von der Kundenakzeptanz, den Versandmodalitäten und saisonalen Schwankungen beeinflusst.

Die nächsten drei zu beobachtenden Variablen sind: ob Samsungs Exporte im August und September weiter wachsen können, ob sich die Exporte und der Stückwert von SK Hynix mit dem Hochfahren der HBM4-Produktion erholen werden und ob die beiden Unternehmen ihre HBM-Vertragspreise im Jahr 2027 tatsächlich erhöhen können.

Wenn Samsungs Exporte weiter wachsen und SK Hynix nicht aufholen kann, könnte HBM4 zu deutlicheren Veränderungen der Marktanteile führen; konzentriert SK Hynix seine Lieferungen auf die letzten beiden Monate des Quartals, dürfte die Abweichung im Juli eher auf eine Fehlausrichtung der Lieferzeiten zurückzuführen sein.

Die aktuellen Daten ändern daher nichts an der Tatsache, dass der HBM-Wettbewerb zu einem Abschluss gekommen ist, sondern vielmehr daran, dass Samsung mit einer Geschwindigkeit, die möglicherweise schneller ist als vom Markt zuvor erwartet, wieder in den Kampf um Marktanteile einsteigt.