Arbitragehändler nutzen Japans Rettungspaket, um ihre Short-Positionen im Yen wieder aufzubauen.

Für Arbitragehändler hat die staatliche Intervention tatsächlich zu besseren Verkaufspreisen des Yen geführt. Es entsteht ein gefährlicher Kreislauf am Markt: Die Behörden treiben den Yen-Kurs in die Höhe, und Arbitragehändler verkaufen ihn erneut zu noch höheren Preisen.

Die gemeinsame Intervention der USA und Japans im letzten Monat gab dem Yen kurzzeitig Auftrieb, doch diese Rallye hielt weniger als zwei Wochen an, und das USD/JPY-Paar näherte sich wieder der Marke von 160. Für Carry-Trader könnte die Intervention der japanischen Behörden, anstatt Handelsmöglichkeiten zu beseitigen, sogar höhere Verkaufspreise für den Yen ermöglicht haben.

Der Kern dieser Transaktionsart liegt im Zinsdifferenzial. Anleger leihen sich japanische Yen zu einem Zinssatz von nur 1 % und investieren die Mittel anschließend in Anlagen mit höheren Renditen; solange der Yen nicht weiter aufwertet, kann das Zinsdifferenzial einen Teil des Wechselkursrisikos ausgleichen.

Zum 4. August hatten Hedgefonds ihre Short-Positionen im Yen halbiert, doch Marktdaten von JPMorgan Private Bank und State Street Trust deuten darauf hin, dass einige Investoren Carry-Trades mit dem Yen als Finanzierungswährung wieder aufbauen.

Ashwin Binwani, Gründer von Alpha Binwani Capital, war einer von ihnen. Er kaufte USD/JPY bei etwa 157, und der Wechselkurs ist seitdem auf 159,43 gestiegen.

Binvani erklärte: „Die Intervention bietet eine hervorragende Gelegenheit, Yen zu höheren Kursen zu verkaufen. Wir lassen uns von ihren Aktionen nicht einschüchtern. Die Arbitragemöglichkeit ist zu gut, um sie zu verpassen.“

Je mehr Interventionen stattfinden, desto eher sind Händler wieder bereit, Short-Positionen einzugehen.

Diese Transaktion ist nicht risikofrei. Da Anleger wieder Short-Positionen im Yen aufbauen, steigt die Wahrscheinlichkeit erneuter Interventionen der japanischen Behörden, was die Marktvolatilität potenziell verstärken könnte.

Die grundlegenden Faktoren, die die Yen-Schwäche verursachen, sind jedoch weiterhin vorhanden. Japans Leitzins liegt bei lediglich 1 % und damit immer noch niedriger als in den meisten Industrieländern, während Japans Haushaltslage den Yen zusätzlich belastet.

In der vergangenen Woche hat der Yen gegenüber fast allen wichtigen Währungen nachgegeben und damit die Hälfte der Gewinne aus vorherigen Interventionen wieder zunichtegemacht. Seit Jahresbeginn erzielten Positionen, die auf einen fallenden Yen setzten und gleichzeitig den kolumbianischen Peso, die türkische Lira und die norwegische Krone kauften, Renditen von über 10 %.

Auch Veränderungen des einjährigen Terminkurses des Yen senden ein ähnliches Signal. Mark Cranfield, Stratege bei Markets Live, weist darauf hin, dass diese Bewegung üblicherweise mit direkten Dollarkäufen einhergeht, was darauf hindeutet, dass Händler die Erholung des Yen nach der Intervention nutzen könnten, um Carry-Trade-Positionen wieder aufzubauen.

Bart Wakabayashi, Leiter der Tokioter Niederlassung von State Street Trust, sagte, die firmeneigenen Daten der Bank zeigten, dass Echtgeldkonten immer noch Arbitragepositionen halten, wobei Anleger den Yen gegenüber einer Reihe von G10-Währungen leerverkaufen.

Der australische Dollar stand im Mittelpunkt, gefolgt vom Euro, dem US-Dollar, dem kanadischen Dollar und dem britischen Pfund. Anders ausgedrückt: Obwohl die japanischen Behörden versuchten, den Yen zu stärken, suchte der Markt weiterhin nach neuen renditestarken Anlagen, um den Handel aufrechtzuerhalten.

Yuxuan Tang, Leiterin der Abteilung für Zinssätze und Devisenstrategie in Asien bei JPMorgan Private Bank, sagte: „Sofern wir keine deutliche Abwärtsbewegung beim Dollar und den US-Renditen sehen, werden Carry-Trader das Währungspaar wahrscheinlich dazu treiben, die Marke von 162 erneut zu testen.“

Sie wies außerdem darauf hin, dass der Markt erkannt habe, dass wiederholte Interventionen für Japan zunehmend kostspielig werden.

Laut einer Analyse von Zentralbankkonten durch Bloomberg hat Tokio am 31. Juli möglicherweise rund 34 Milliarden Dollar zur Stützung des Yen eingesetzt; die Intervention am Vortag wurde auf rund 53 Milliarden Dollar geschätzt.

Sollte sich die Summe von 53 Milliarden US-Dollar bestätigen, würde dies einen neuen historischen Rekord für einen einzigen Tag darstellen. Eine derart groß angelegte staatliche Maßnahme konnte jedoch nicht verhindern, dass der Yen erneut die Marke von 160 erreichte, was die Hartnäckigkeit fundamentaler Marktkräfte unterstreicht.

US-Finanzminister Bessenter bekräftigte Washingtons Unterstützung für einen stabilen Yen und warnte, ein zu schwacher Yen könne eine weitere Abwertung asiatischer Währungen auslösen. Er erklärte, die Vereinigten Staaten würden Japan „um jeden Preis“ unterstützen.

Auch inländische Gelder in Japan werden umgeschichtet. Vorläufige Daten des japanischen Finanzministeriums vom Freitag zeigen, dass japanische Investoren die kurzzeitige Erholung des Yen nach den Interventionen der letzten Woche nutzten, um in großem Umfang ausländische Aktien zu kaufen – den größten Betrag seit über zwei Jahren.

Der Markt analysiert unterdessen die nächsten Schritte der Bank von Japan. Quellen hatten Bloomberg zuvor mitgeteilt, dass die Regierung von Premierministerin Sanae Takaichi eine baldige Zinserhöhung durch die Bank von Japan befürwortet. Der nächste Schritt wird voraussichtlich im September oder Oktober erfolgen, unter anderem aufgrund der anhaltenden Yen-Schwäche.

Overnight-Index-Swaps deuten darauf hin, dass Händler darauf spekulieren, dass die Bank of Japan die Leitzinsen vor Oktober um 25 Basispunkte anheben wird. Dennoch bleibt die Zinsdifferenz zwischen Japan und den Vereinigten Staaten beträchtlich.

Die jüngsten moderaten Inflationsdaten in den Vereinigten Staaten haben die Markterwartungen an eine kurzfristige Zinserhöhung durch die Federal Reserve gedämpft. Der Markt geht jedoch weiterhin davon aus, dass die Fed ihre Geldpolitik in diesem Jahr noch weiter straffen könnte, was bedeutet, dass der Kostenvorteil der Yen-Finanzierung bestehen bleibt.

Sollte die "Marktrettung" scheitern, könnte die Anleihe 162 erneut ins Visier geraten.

Carol Lye, Portfoliomanagerin und leitende Forschungsanalystin bei Brandywine Global Investment Management in Singapur, geht davon aus, dass der USD/JPY-Wechselkurs die Marke von 162 nicht überschreiten sollte, sofern japanische Interventionen eine weitere Abwertung des Yen verhindern. Sie weist zudem darauf hin, dass Carry-Trader auf niedriger rentierliche Währungen wie den Euro oder den Schweizer Franken als Finanzierungsinstrumente ausweichen und dadurch ihre Abhängigkeit vom Yen verringern könnten.

Damien Loh, Chief Investment Officer von Ericsenz Capital in Singapur, stieg trotz der Intervention nicht aus dem Handel aus. Er kaufte USD/JPY nach der vorherigen Intervention erneut bei etwa 157.

Er erklärte, dass ihm dieses Geschäft nicht nur die Nutzung eines positiven Zinsdifferenzials ermögliche, sondern auch andere Short-Positionen in seinem Dollar-Portfolio absichere. Er sagte: „Ich setze gerne auf steigende Kurse von Gold oder dem australischen Dollar, da die Erzählung von einer Dollar-Abwertung wieder aktuell ist. Wenn ich nicht so viel Dollar-Exposure halten möchte, kann ich einfach USD/JPY kaufen. So habe ich sowohl eine Absicherung als auch ein positives Zinsdifferenzial – perfekt.“

George Efstathopoulos, Portfoliomanager bei Fidelity International, geht davon aus, dass die Nachfrage nach Arbitragegeschäften bestehen bleibt, die Marktvolatilität jedoch aufgrund der Unterstützung der USA für einen stabilen Yen deutlicher ausfallen wird.

Er sagte: „Solange die Bank von Japan hinterherhinkt, können Carry-Trades mit dem Yen als Finanzierungswährung weiterhin florieren.“

Sollte die Bank von Japan die Zinsen im September oder Oktober anheben, könnte sich der Fokus des Marktes von der Frage einer Zinserhöhung hin zum Tempo der nachfolgenden Straffung verlagern. Solange ein signifikanter Unterschied zwischen den japanischen Zinssätzen und denen der USA sowie anderer großer Volkswirtschaften besteht, könnte jede Aufwertung des Yen durch offizielle Stellen Carry-Tradern erneut die Möglichkeit bieten, Short-Positionen aufzubauen.