Die gemeinsame Intervention der USA und Japans hat ihre Wirksamkeit verloren, und der Yen ist auf das Niveau von 159 zurückgekehrt, was die Grenzen dieser Politik auf die Probe stellt.

Trotz gemeinsamer Maßnahmen der USA und Japans zur Anhebung des Yen-Kurses von 163 auf 155 Ende Juli befeuerten hohe Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen und steigende Ölpreise Carry-Trades erneut. Die Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan von über 180 Basispunkten belastete den Yen weiterhin. Der Markt geht allgemein davon aus, dass Interventionen lediglich Spekulationen eindämmen und Zeit gewinnen können; die Marke von 160 Basispunkten gilt für die japanischen Behörden als politische rote Linie. Der Schlüssel zur weiteren Erholung des Yen liegt in der beschleunigten Normalisierung der Geldpolitik durch die Bank von Japan und ihren Bemühungen, die Attraktivität inländischer Anlagen zu steigern.

Da die Wirkung der gemeinsamen Intervention der USA und Japans nachlässt, hat der durch Zinsdifferenzen getriebene Arbitragehandel den Yen wieder auf das Niveau von 159 gedrückt.

Am 12. August fiel der Yen um bis zu 0,1 % auf 159,39, schloss aber nahezu unverändert. Die anhaltende Yen-Abwertung hat jedoch etwa die Hälfte der durch die gemeinsame Intervention der USA und Japans erzielten Gewinne wieder zunichtegemacht.

Wie Wall Street Insights berichtete , beauftragte das US-Finanzministerium am 31. Juli über die Federal Reserve Bank of New York Goldman Sachs und Morgan Stanley mit dem Verkauf von Euro und dem Kauf von Yen. Dies war das erste Mal seit fast 30 Jahren, dass es direkt in den Yen-Kurs eingriff.

Diese Intervention trieb den Yen-Kurs von rund 163 auf 155 und markierte einen seltenen und historischen Schritt Washingtons, gemeinsam mit Tokio Yen zu kaufen. Beide Seiten deuteten anschließend weitere Maßnahmen an, falls erforderlich.

Anhaltend hohe Renditen von US-Staatsanleihen in Verbindung mit steigenden internationalen Ölpreisen üben jedoch zusätzlichen Druck auf den energieimportierenden Japan aus, wodurch der Dollar wieder an Stärke gewinnen kann und die Gewinne des Yen schnell wieder zunichtegemacht werden.

Die Aufmerksamkeit der Märkte richtet sich nun auf die Bank von Japan, deren nächste geldpolitische Sitzung für September angesetzt ist. Viele Strategen gehen davon aus, dass die Interventionen der Bank von Japan nur sehr begrenzte Wirkung zeigen werden, wenn sie die Normalisierung der Geldpolitik nicht energischer vorantreibt. Die Marke von 160 Punkten gilt für die japanischen Behörden als rote Linie; sollte der Wechselkurs sich diesem Wert rasch nähern, könnte jederzeit eine neue Interventionsrunde eingeleitet werden.

Da weiterhin Zinsdifferenzen bestehen, dominiert der Arbitragehandel die Wechselkursbewegungen.

Der Hauptgrund für das Scheitern dieser Intervention liegt in der zunehmenden Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan.

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen beträgt derzeit 4,686 %, während die Rendite japanischer Staatsanleihen mit gleicher Laufzeit nur 2,846 % beträgt. Dies entspricht einer Differenz von mehr als 180 Basispunkten und bietet Anlegern einen starken Anreiz, niedrig verzinste Yen aufzunehmen und in hochverzinsliche Dollar-Anlagen zu investieren.

Jesper Koll, ein Spezialdirektor der Monex Group, erklärte:

Interventionen mögen den Markt verunsichern, aber sie können die Gesetze der Finanzmärkte nicht außer Kraft setzen – Kapital fließt stets dorthin, wo die Renditen am höchsten sind. Solange die Kapitalkosten in Japan niedriger sind als die Renditen im Ausland, wird der Arbitragehandel wieder an Bedeutung gewinnen.

Masahiko Loo, globaler Devisenstratege bei State Street, ist der Ansicht, dass Interventionen zwar nicht wertlos sind, ihre Bedeutung aber eher in der Eindämmung übermäßiger Spekulationen als in der Veränderung der Fundamentaldaten liegt. Er sagte:

Die Intervention korrigierte erfolgreich die Marktstimmung und demonstrierte ein ungewöhnlich hohes Maß an politischer Koordinierung zwischen den USA und Japan, hat aber den Zinsvorteil des Dollars noch nicht beseitigt. Korrekter ist es, die Intervention als wirksam zur Eindämmung der Spekulationen zu verstehen, die fundamentalen Marktbedingungen jedoch noch nicht verändert.

Ein Eingreifen ist eher wie eine Leitplanke; 160 ist die politische rote Linie der Behörden.

Bevor die genannten strukturellen Widersprüche gelöst sind, ändert sich die Wahrnehmung von Interventionen am Markt. Ihre Rolle besteht möglicherweise nicht darin, den Yen-Verfall umzukehren, sondern vielmehr darin, ein unkontrolliertes Beschleunigen dieses Verfalls zu verhindern.

Loo von State Street wies darauf hin, dass die Marke von 160 für die Behörden zu einer „politischen roten Linie“ geworden sei, und dass die Wahrscheinlichkeit eines staatlichen Eingriffs in den Markt deutlich steigen werde, sollte der Wechselkurs sich diesem Niveau erneut rasch annähern. Er erklärte:

Ich schließe erneute Interventionen nicht aus, insbesondere bei raschen oder unkontrollierten Marktschwankungen. Letztlich können Interventionen jedoch nur Zeit gewinnen. Die eigentliche Aufgabe bleibt die Normalisierung der Geldpolitik, mit der die Bank von Japan voraussichtlich bereits im September beginnen wird.

Im Hinblick auf die Steigerung der abschreckenden Wirkung von Interventionen konzentrierten sich die USA und Japan auch auf die Förderung der Rückkauffazilitäten der Federal Reserve für ausländische und internationale Währungsbehörden.

Dieses Instrument würde es Japan ermöglichen, Dollar-Liquidität durch die Hinterlegung von US-Staatsanleihen als Sicherheiten zu beschaffen und dadurch den Bedarf an Interventionsgeldern durch den Verkauf von US-Staatsanleihen zu reduzieren. US-Finanzminister Bessenter hat seine Unterstützung für eine Ausweitung des Mechanismus signalisiert.

Die Bank von Japan ist ein entscheidender Faktor; eine alleinige Erhöhung der Zinssätze reicht möglicherweise nicht aus.

Angesichts der Tatsache, dass die japanischen Zinssätze voraussichtlich nicht rasch steigen werden und es kurzfristig keine Anzeichen für einen Rückgang der US-Renditen gibt, haben Anleger weiterhin einen starken Anreiz, ihre Gelder im Ausland anzulegen.

John Wood, Chief Investment Officer für Asien bei Lombard Odier, sagte, die jüngste Interventionsrunde habe „nur begrenzte und nachhaltige Auswirkungen“ , und die Bank von Japan benötige möglicherweise mindestens zwei weitere Zinserhöhungen, um der anhaltenden Schwäche des Yen wirklich ein Ende zu setzen.

Koll von Monex weist darauf hin, dass die Anleger nicht von der Intervention selbst, sondern von der Zurückhaltung der Bank von Japan bei einer aggressiveren Straffung der Geldpolitik schockiert waren. Dies warf die Frage auf, ob die Sorgen um das japanische Bankensystem oder die enorme Staatsverschuldung die politischen Entscheidungsträger einschränkten.

Die Amundi Corporate & Investment Bank ist der Ansicht, dass die tieferliegende Ursache für die Yen-Schwäche in der „Asymmetrie der Investitionsmöglichkeiten“ zwischen den USA und Japan liegt. Die massiven US-Investitionen in künstliche Intelligenz und andere Bereiche ziehen weiterhin globales Kapital an, während der öffentlich-private Investitionsplan der japanischen Premierministerin Sanae Takaichi noch nicht vollständig umgesetzt ist.

Die Agentur erklärte:

Um die Schwäche des Yen zu beheben, ist nicht eine Erhöhung der Zinssätze erforderlich, sondern eine Steigerung der Investitionen.

Dies bedeutet, dass eine nachhaltige Erholung des Yen im Wesentlichen von der gesteigerten Attraktivität japanischer Vermögenswerte selbst abhängt, wodurch inländische Ersparnisse im Inland verbleiben, anstatt weiterhin im Ausland Renditen anzustreben.