Riot wird zum „Vermieter“ der Rechenleistung von Anthropic und verändert damit die Bewertungslogik von Mining-Unternehmen.

Riot hat mit Anthropic einen Vertrag über Rechenleistung im Wert von 9,1 Milliarden Dollar abgeschlossen, wodurch Bitcoin-Mining-Unternehmen in KI-Rechenzentren umgewandelt und die Bewertungslogik grundlegend verändert werden.

Inmitten der Hitzewelle auf dem Rockdale-Campus in Texas durchläuft die Fabrik, die einst vom Lärm zehntausender Bitcoin-Mining-Maschinen erfüllt war, eine weitreichende Umstrukturierung ihrer Anlagen.

Laut Bloomberg hat das KI-Unternehmen Anthropic einen 20-jährigen Vertrag über Supercomputing-Leistungen mit dem Bitcoin-Mining-Unternehmen Riot Platforms abgeschlossen – ein Vertrag im Wert von sage und schreibe 9,1 Milliarden US-Dollar. Nach dieser Nachricht stieg der Aktienkurs von Riot im nachbörslichen Handel um über 25 %.

Der Wettlauf um Rechenleistung zwischen den KI-Giganten hat ehemalige Kryptowährungs-Mining-Unternehmen ins Zentrum der Aufmerksamkeit gerückt.

Der Wettlauf um Rechenleistung tritt in eine komplexere Phase ein; Anthropics langfristiger Strommietvertrag ist versichert.

Am 11. August schloss Anthropic mit dem Bitcoin-Mining-Unternehmen Riot Platforms einen Vertrag über 9,1 Milliarden US-Dollar für die Rechenleistung eines KI-Rechenzentrums (AIDC) ab, um den steigenden Bedarf der Claude-Nutzer zu decken. Riot erklärte, für eine Vertragslaufzeit von 20 Jahren 191 Megawatt Rechenleistung bereitzustellen, was dem gleichzeitigen Stromverbrauch von rund 143.000 Haushalten entspricht.

Laut SEC-Unterlagen wird die Partnerschaft zwischen Anthropic und Riot im Bereich Rechenleistung nicht sofort in Betrieb genommen: Die ersten 96 Megawatt sollen im Dezember nächsten Jahres geliefert werden, und die vollständige Kapazität soll im Juni 2028 erreicht sein.

Im Wettlauf führender KI-Labore ist die gesicherte Rechenleistungsversorgung für große Modellanbieter überlebenswichtig geworden. Der Bedarf an Rechenleistung für Modelltraining und -inferenz steigt exponentiell, und die Kapazität und die Planungsmöglichkeiten einzelner Cloud-Anbieter reichen zunehmend nicht mehr aus, um diesen Bedarf zu decken.

Um nicht von vorgelagerten Lieferanten abhängig zu sein und die langfristigen Kosten zu kontrollieren, baut Anthropic weltweit ein Infrastrukturnetzwerk mit „leichtem Anlagenaufwand und langem Zyklus“ auf: Anstatt selbst Rechenzentren zu bauen, sichert sich das Unternehmen Strom, Land und Rechenleistung im Voraus durch 15- bis 20-jährige, maßgeschneiderte Langzeitmietverträge.

In den letzten Jahren hat Anthropic neben der Zusammenarbeit mit Anbietern öffentlicher Cloud-Dienste wie AWS und Google Cloud die Infrastrukturentwicklung in mehreren Bereichen vorangetrieben:
 

• Mit TeraWulf wurde ein 20-jähriger Leasingvertrag über eine Last von 401 Megawatt mit einem Vertragswert von bis zu 19 Milliarden US-Dollar unterzeichnet;
• Mit dem Infrastruktur-Startup Volta Infra Holdings wurde ein Liefervertrag über 10 Milliarden Dollar abgeschlossen;
• Sie schlossen mit xAI einen Vertrag über den Kauf von Rechenleistung im Wert von fast 45 Milliarden Dollar ab;
• Gleichzeitig hat das Unternehmen Partnerschaften im Bereich KI-Rechenzentren mit Hut 8 und Fluidstack aufgebaut.

Ihr strategisches Ziel ist eindeutig: die Sicherung physischer Rechenleistungsressourcen für die nächsten Jahrzehnte im Voraus.

Im Vergleich zu den jahrelangen Bauzeiten, den enormen Investitionskosten und den Betriebsrisiken beim Bau eines eigenen KI-Rechenzentrums ermöglicht dieses „Langzeit-Leasing“-Modell Anthropic, die Rechenleistungsversorgung für die kommenden Jahrzehnte zu sichern und gleichzeitig maximale finanzielle Flexibilität zu wahren. Der Druck des aufwendigen Anlagenbaus wird auf spezialisierte Infrastrukturanbieter verlagert, sodass sich Anthropic auf die Modellentwicklung und -vermarktung konzentrieren kann. Dies ist auch eine typische Strategie führender Unternehmen, da der KI-Wettlauf immer intensiver wird: Der Wettbewerb dreht sich nicht mehr nur um die Fähigkeit, Chips zu kaufen, sondern auch darum, wie schnell Strom und Land gesichert werden können.

Riot sichert sich einen Vertrag über 9,1 Milliarden Dollar: sofort verfügbare Energie, zuverlässige Lieferung und eine solide finanzielle Basis.

Angetrieben durch das Bitcoin-Halving und den KI-Boom haben fast alle börsennotierten US-Mining-Unternehmen ihre Transformation zu KI-Rechenzentren (AIDC) eingeleitet. Core Scientific, TeraWulf, IREN, Hut 8 und Cipher Mining erzählen alle die Geschichte des „Hash-Hostings“. PANews sieht drei Gründe dafür, warum Anthropic den 9,1 Milliarden Dollar schweren Mega-Auftrag letztendlich an Riot vergeben hat.

1. Elektrizität: Knappe „stromversorgte“ Knotenpunkte

Der größte Engpass beim Bau von AIDC-Rechenzentren weltweit ist derzeit die Beschaffung von Zugangsgenehmigungen für Umspannwerke und Hochspannungsnetze. Traditionelle Rechenzentrumsbetreiber müssen oft zwei bis vier Jahre warten, von der Beantragung des Netzzugangs bis zur offiziellen Stromversorgung.

Riots Campus in Rockdale ist einer der größten zusammenhängenden Campus für digitale Infrastruktur in Nordamerika. Er hat bereits die Genehmigung des texanischen Stromnetzbetreibers ERCOT erhalten und verfügt über einen Hochspannungsanschluss. Er ist einer der wenigen sofort nutzbaren Standorte in den USA, der sich direkt in ein KI-Rechenzentrum umwandeln lässt.

Im Gegensatz dazu ist die Kapazität von Core Scientific größtenteils durch CoreWeave gebunden, und die bestehende Kapazität von TeraWulf wurde größtenteils an Kunden wie Fluidstack umgeleitet. Für Anthropic, das seine Produktion dringend steigern möchte, sind Riots flexible Stromkontingente auf dem Markt praktisch unersetzlich.

Texas hat sich aufgrund seiner niedrigen Strompreise zu einem beliebten Standort für AIDC (Autonome Rechenzentren) entwickelt. Allerdings ist zu beachten, dass die Auswirkungen großflächiger, hochlastender Anlagen auf das Stromnetz zunehmend von den Regulierungsbehörden untersucht werden.

Bitcoin-Mining bietet hohe Flexibilität und ermöglicht jederzeitige Abschaltungen zur Abfederung von Lastschwankungen im Stromnetz. Das Training und die Inferenz von KI-Modellen erfordern jedoch eine unterbrechungsfreie Stromversorgung rund um die Uhr und stellen damit völlig andere Anforderungen an die Netzstabilität. Bei dauerhaft hoher Belastung des Netzes können lokale Vorschriften verschärft werden.

2. Liefersicherheit: Von AMD validierte Entwicklungskompetenzen

Modernste KI-Labore reagieren äußerst empfindlich auf die rechtzeitige Bereitstellung von Rechenleistung. Verzögerungen bedeuten verzögertes Modelltraining, verschobene Produkteinführungen und gestörte Finanzierungspläne, wobei die potenziellen Kosten die ursprünglichen Baukosten bei Weitem übersteigen können.

Riots technische Leistungsfähigkeit hat sich am Markt bewährt. Im Januar dieses Jahres schloss das Unternehmen einen ersten Mietvertrag über 50 Megawatt für ein Rechenzentrum mit AMD ab. Bis zum zweiten Quartal hatte Riot den Bau und die Inbetriebnahme der ersten Phase mit 25 Megawatt IT-Kapazität termingerecht und im Rahmen des Budgets abgeschlossen.

Noch wichtiger ist jedoch, dass Riot nicht einfach nur ein „Untervermieter“ ist. Das Unternehmen verfügt über eigene Entwicklungs-, Fertigungs- und Montageanlagen in Denver und Houston, wodurch es die vollständige technische Kontrolle vom Transformatorendesign und kundenspezifischen Kühlsystemen bis hin zur Baustellenkonstruktion hat, was das Risiko von Lieferkettenunterbrechungen und Bauverzögerungen erheblich reduzieren kann.

Im sich rasant entwickelnden Bereich der KI ist das zweijährige Entwicklungsfenster jedoch mit Unsicherheiten behaftet: Die Chiparchitektur kann iterativ verändert werden, der Bedarf an Rechenleistung kann sich ändern und die Baukosten können das Budget übersteigen.

3. Finanzielle Widerstandsfähigkeit: Ausreichende finanzielle Ressourcen, um einen starken Vermögenswandel zu verkraften.

Die Aufrüstung einer Bitcoin-Mining-Farm auf ein AIDC-System (AI Digital Generation) erfordert enorme Investitionen: Die durchschnittlichen Investitionskosten pro Megawatt Upgrade liegen branchenweit bei bis zu 7,5 Millionen US-Dollar. Viele kleine und mittlere Mining-Unternehmen sind aufgrund schwacher Bilanzen und Liquiditätsproblemen in Konkurs gegangen.

Zum Ende des zweiten Quartals dieses Jahres verfügte Riot über liquide Mittel in Höhe von mehr als 1,2 Milliarden US-Dollar, darunter rund 549 Millionen US-Dollar in bar und 11.380 Bitcoins in Reserve. Zur Finanzierung des Baus seines Campus in Rockdale schloss das Unternehmen zudem eine Brückenfinanzierungsvereinbarung über 573 Millionen US-Dollar mit Morgan Stanley ab.

Dank liquider Mittel, Reserven und Bankkreditlinien muss sich Anthropic keine Sorgen machen, dass mitten im Aufbau von Riot das Geld ausgeht.

Riot und andere Bitcoin-Mining-Unternehmen, die sich im Wandel befinden, sind derzeit jedoch stark von wenigen KI-Laboren und Cloud-Anbietern für Großaufträge abhängig. Sollte ihr Kommerzialisierungs- oder Finanzierungstempo nicht mit ihren massiven Investitionsausgaben mithalten können, wird die Fähigkeit zur Erfüllung langfristiger Verwahrungsvereinbarungen auf die Probe gestellt.

Bitcoin-Mining-Unternehmen überarbeiten ihre Bewertungsformel und verabschieden sich von der Abhängigkeit von den Wetterbedingungen.

Dieser 9,1 Milliarden Dollar schwere Deal ist nicht nur eine geschäftliche Aufwertung für Riot, sondern bedeutet auch eine grundlegende Umstrukturierung der Kapitallogik von Bitcoin-Mining-Unternehmen.

Gesteigerte Rentabilität: Die Umsatzeffizienz verbesserte sich um das 1- bis 3-Fache.

Der unmittelbarste Effekt ist ein qualitativer Sprung bei der Ertragseffizienz pro Megawatt Strom.

In der Vergangenheit korrelierten die Einnahmen aus dem Bitcoin-Mining stark mit Preisschwankungen und der Netzwerk-Schwierigkeit. Die Gewinnmargen sanken nach den Halbierungen kontinuierlich und zeigten eine starke Zyklizität. Durch die Verlagerung der Stromnutzung hin zur Bereitstellung von Rechenleistung erreicht das Hosting jedoch einen jährlichen Umsatz von fast 2,4 Millionen US-Dollar pro Megawatt und ist damit 1- bis 3-mal effizienter als das Mining. Noch wichtiger ist, dass die Einnahmen aus langfristigen Protokollen stammen, was einen gut planbaren Cashflow gewährleistet und die zyklischen Schwankungen des Kryptomarktes eliminiert.

Neugestaltung der Bewertungskriterien: Von Aktien mit hohem Beta-Faktor zu Infrastrukturbetreibern

Eine noch tiefgreifendere Veränderung als die Umsatzentwicklung ist der Wandel in der Bewertungslogik.

Der Kapitalmarkt hat Bitcoin-Mining-Unternehmen durchweg mit einem Abschlag bewertet, wobei die EBITDA-Multiplikatoren typischerweise zwischen 6 und 12 liegen. Im Gegensatz dazu weisen Betreiber von Rechenzentrumsinfrastruktur mit langfristig stabilen Cashflows in der Regel EBITDA-Multiplikatoren von 20 bis 25 auf.

Mit langfristigen Verträgen über insgesamt 241 Megawatt und rund 9,8 Milliarden Dollar, die mit AMD und Anthropic abgeschlossen wurden, steht Riot kurz vor dem Abschluss seiner Transformation: von einer äußerst volatilen Krypto-Aktie zu einem Infrastrukturunternehmen mit versorgungsunternehmenähnlichen Eigenschaften.

Kapitalallokation: Bitcoin verkaufen, Sachwerte kaufen

Hinter diesem Wandel steht auch ein Kapitalwechsel innerhalb der Kryptoindustrie.

Um die Modernisierung seines AIDC-Systems zu finanzieren, verkaufte Riot im zweiten Quartal dieses Jahres 9.665 Bitcoins und nahm damit rund 733 Millionen US-Dollar ein. Dies könnte sich zu einem Konsens unter Mining-Unternehmen entwickeln: Bitcoin-Reserven, die keinen Cashflow mehr generieren, in physische Vermögenswerte umzuwandeln, die langfristig stabile Einnahmen sichern.

Mining-Unternehmen werden nicht länger nur Bitcoin „schürfen“, sondern sich zu „Vermietern“ von Rechenleistungsressourcen entwickeln. Dank ihrer bisherigen Ingenieurserfahrung und ihrer physischen Anlagen werden sie zu unverzichtbaren Infrastrukturanbietern im Zeitalter der KI.

Natürlich lässt sich Transformation nicht über Nacht erreichen. Lieferkapazitäten, technologische Veränderungen und regulatorische Risiken stellen Herausforderungen dar, die ihnen im Wege stehen. Doch diejenigen Akteure, die im Vorfeld über entsprechende Ressourcen verfügen, werden in dieser KI-Welle letztendlich eine Neubewertung ihres eigenen Wertes erfahren.