On-Chain RWA Halbjahresbericht 2026: Der Marktwert tokenisierter Aktien hat sich innerhalb eines Jahres verdoppelt, aber 90 % der Rechte sind wertlose Wertpapiere.

Originaltitel: Der Status von On-Chain-Real-World-Assets Mitte 2026

Originalautor: insights4vc

Originalzusammenstellung: Deep Tide TechFlow

Einleitung zu Deep Tide: Die Größenordnung tokenisierter On-Chain-Assets mag beeindruckend erscheinen, doch sie verbirgt einen fundamentalen Widerspruch: Produkte, die frei zirkulieren können, verfügen oft nicht über echte Eigentumsrechte, während Produkte mit tatsächlicher Rechtsgültigkeit an Liquidität mangeln. Dieser Bericht analysiert, wie viel von diesem „1,89 Milliarden Dollar schweren Markt“ tatsächlich real ist und dient als Weckruf für jeden Investor, der eine Investition in On-Chain-Wertpapiere erwägt.

Der Aktienmarkt hat sich nicht in die Blockchain verlagert. Entstanden ist jedoch eine glaubwürdigere Infrastrukturschicht, die für den Vertrieb von Wertpapieren, die Erfassung von Eigentumsansprüchen und die Abwicklung von Transaktionen über Blockchain-basierte Systeme genutzt wird.

Daten von RWA.xyz zeigen, dass der Wert von dezentralen tokenisierten Aktien von 951 Millionen US-Dollar im März 2026 auf 1,89 Milliarden US-Dollar im Juli 2026 gestiegen ist und sich damit nahezu verdoppelt hat. Dieses Wachstum ist jedoch hauptsächlich auf wenige Produkte und Plattformen zurückzuführen.

Die bedeutendsten Fortschritte werden durch die regulierte Marktinfrastruktur erzielt, insbesondere durch das einheitliche CUSIP-Abwicklungsmodell der Nasdaq und die Kommerzialisierung im Rahmen des DTC-Programms. Liquidität, Investorenverteilung und unabhängige On-Chain-Preisfindungsmechanismen sind weiterhin stark eingeschränkt. Tokenisierte Staatsanleihen weisen nach wie vor eine bessere Produkt-Markt-Passung auf, während Aktien-ETFs möglicherweise leichter skalieren als Einzelaktien.

Daher lässt sich dieser Markt am besten als ein fragmentiertes „Layer 2.5“-System verstehen: Produkte mit der solidesten rechtlichen Grundlage weisen oft die geringste Liquidität und Vertriebsmöglichkeiten auf; während die am aktivsten gehandelten verpackten Produkte typischerweise die schwächsten Eigentumsrechte besitzen.

Dieser Bericht ist eine Aktualisierung der Analyse „The State of Onchain Real Assets“ von insights4vc vom März 2026 und konzentriert sich auf die wesentlichen Veränderungen, die seit der Veröffentlichung eingetreten sind.

Der Status von On-Chain-Real-World-Assets

Welche wesentlichen Änderungen haben sich seit März ergeben?

Der März-Bericht unterschied zwischen zwei Arten von Vermögenswerten: Vermögenswerten, die auf der Blockchain erfasst sind, und Vermögenswerten, die auf externe Wallets übertragen werden können. Diese Unterscheidung ist weiterhin wichtig. Im Rahmen von RWA.xyz verbleiben „repräsentierte Vermögenswerte“ innerhalb der Umgebung des Emittenten oder der Plattform; „verteilte Vermögenswerte“ können extern übertragen werden, wobei die Übertragungen jedoch weiterhin auf genehmigte oder freigegebene Wallets beschränkt sein können.

Die bloße Übertragbarkeit reicht jedoch nicht mehr aus, um die Reife eines Produkts zu beurteilen.

Seit März sind Offshore-Produkte für kettenübergreifende Transaktionen und die Nutzung auf dezentralen Märkten einfacher geworden. Ondo hat sein Angebot auf Ethereum, BNB Chain und Solana ausgeweitet, dezentrales Routing eingeführt und für einige Produkte Funktionen für kontinuierliches Prägen und Einlösen hinzugefügt. Auch xStocks hat seine Vertriebskanäle und die Integration von Sicherheiten erweitert.

Die regulierte US-Infrastruktur hat unterdessen einen anderen Weg eingeschlagen: Sie konzentriert sich nicht auf uneingeschränkte Portabilität, sondern auf Rechtssicherheit, kontrollierte Wallets, konforme Verwahrung, Aufzeichnungen von Transferagenten und die Integration mit dem DTC.

Abbildung: Entwicklung der Marktwerte verschiedener RWA-Vermögenswerte von 2019 bis 2026 (einschließlich tokenisierter Aktien, Staatsanleihen usw.)

Diese beiden Ansätze befassen sich mit unterschiedlichen Problemen: Offshore-Produktpakete verbessern die Zugänglichkeit und Zusammensetzbarkeit; regulierte Infrastrukturen stärken die Verbindung zwischen Token und rechtlichen Eigentumsansprüchen.

„Kanonische Aktien“ sind die vom Emittenten autorisierte Grundform von Wertpapieren, deren Übertragung im offiziellen Eigentumssystem anerkannt ist. Dies unterscheidet sie grundlegend von Drittanbieter-Tools, die lediglich Aktienkurse oder -performance abbilden.

Derzeit kann kein Produkt diese vier Elemente gleichzeitig in großem Umfang erreichen: Standardisierte Eigentumsverhältnisse, weitverbreitete Wallet-Verbreitung, institutionelle Liquidität und unabhängige On-Chain-Preisfindung.

Abbildung: Zusammenfassende Statistiken zu On-Chain-Real-World-Vermögenswerten (Stand: 28. Juli, insgesamt ca. 36,78 Milliarden US-Dollar, davon 43,95 % US-Staatsanleihen)

Weitere Daten zum Gesamtwert der risikogewichteten Aktiva (RWA) auf Makroebene erfordern ebenfalls eine vorsichtige Interpretation. RWA.xyz berichtete am 29. Juli, dass der verteilte Wert 36,81 Milliarden US-Dollar und der tatsächliche Wert 218,27 Milliarden US-Dollar beträgt. Der tatsächliche Wert ist scheinbar um 12,43 Milliarden US-Dollar gesunken, was jedoch nicht als Kapitalabfluss oder eine Welle von Rücknahmen interpretiert werden sollte. Zwischen den beiden Beobachtungszeitpunkten wurden zahlreiche Datensätze hinzugefügt, gelöscht, umklassifiziert oder neu bewertet.

Diese Zahlen beschreiben den Eigenkapitalwert, der von der Methodik der Plattform zu bestimmten Zeitpunkten erfasst wird, und stellen keine Kennzahl für den Kapitalfluss der Anleger dar.

Die Reihe tokenisierter Aktien eignet sich besser als Referenz, da die gleiche Methode zur Berechnung des „überbrückten Tokenwerts“ auf beide Zeiträume angewendet werden kann. Dennoch lässt sich der gemeldete Anstieg von 98,5 % nicht eindeutig in Neuemissionen, Preiserhöhungen und Klassifizierungsanpassungen aufschlüsseln.

FGRS liefert hierfür ein aufschlussreiches Beispiel. Figure beschaffte sich Kapital durch die Ausgabe von 4,375 Millionen Blockchain-Anteilen zu je 32 US-Dollar, wobei der ausgewiesene Wert anschließend mit den Marktpreisen schwankte. Ohne tägliche Daten zu Ausgabe, Vernichtung und Nettovermögen der einzelnen Produkte lässt sich das gesamte Nettoemissionsvolumen nicht zuverlässig rekonstruieren.

Warum die Zahl von 1,88 Milliarden Dollar in der Schlagzeile irreführend ist

RWA.xyz verwendet den „überbrückten Tokenwert“ zur Messung tokenisierter Aktien, berechnet als: überbrücktes Umlaufangebot multipliziert mit dem Nettovermögenswert.

Der Umlaufbestand schließt Guthaben aus, die als Treasury-Bestände oder vorab geprägte Bestände gekennzeichnet sind. Die Anzahl der überbrückten Token schließt außerdem Token aus, die in bekannten Überbrückungsverträgen gesperrt sind, um eine Doppelzählung von Vermögenswerten zu vermeiden, die in einem Netzwerk gesperrt und in einem anderen ausgegeben wurden.

Dies ist eine effektive Kennzahl zur Messung des Streubesitzes, unterscheidet sich jedoch von frei handelbaren Aktien. Frei handelbare Aktien bezeichnen den Teil der Wertpapiere, der nach Abzug von gesperrten Positionen, strategischen Positionen und konzentrierten Beteiligungen tatsächlich öffentlich gehandelt werden kann.

Der Zeitpunkt der Datenerhebung ist ebenfalls wichtig. Die bereitgestellten Exportdaten auf Asset-Ebene zeigen, dass der gesamte verteilte Wert am 27. Juli 1,8879 Milliarden US-Dollar betrug, was mit den im Dashboard angezeigten rund 1,88 Milliarden US-Dollar übereinstimmt. Die Momentaufnahme vom 29. Juli über alle Plattformen und Netzwerke hinweg ergab einen Gesamtwert von etwa 1,872 Milliarden US-Dollar.

Die Differenz von 15,8 Millionen US-Dollar entspricht 0,84 % und deckt sich mit den Preis- und Token-Veränderungen zwischen den beiden Beobachtungszeitpunkten. Daher basieren die Wachstumsberechnungen für die einzelnen Tools in diesem Bericht auf Daten vom 27. Juli, während die Marktanteile von Plattformen und Netzwerken auf dem Stand vom 29. Juli beruhen. Die beiden Datensätze werden dabei nicht in derselben Berechnung vermischt.

Abbildung: Details zu tokenisierten Aktien (10 Positionen, kategorisiert nach Ausgabeplattform und Netzwerk, mit FGRS im Wert von ca. 191 Millionen US-Dollar)

Drei namentlich genannte Tools trugen etwa die Hälfte zum zusätzlichen Wertzuwachs bei: SECZ erzielte nach dem Börsengang 169 Millionen US-Dollar, FGRS 162,9 Millionen US-Dollar und STRCx 126,6 Millionen US-Dollar. Zusammen trugen sie 458,6 Millionen US-Dollar bei, was 49 % des Gesamtzuwachses von 936,8 Millionen US-Dollar entspricht. Long-Tail-Produkte steuerten weitere 150,5 Millionen US-Dollar bei, was 16,1 % des Zuwachses ausmacht.

Diese Zahlen spiegeln Veränderungen im ausgeschütteten Wert wider, nicht die Zeichnungsbeträge der Anleger.

SECZ wird sowohl von der Anzahl der repräsentierten Aktien als auch vom Aktienkurs von Securitize an der NYSE beeinflusst. FGRS spiegelt eine umfassende Sicht auf Emissionen, Wandlungsaktivitäten und Marktpreisänderungen wider. STRCx hängt vom Umlaufangebot und Wert der an Strategy Floating Rate Preferred Shares gekoppelten Zertifikate ab.

Die Zusammenführung der drei oben genannten Wachstumsraten unter dem Begriff „Zuflüsse in tokenisierte Aktien“ führt zur Verschmelzung mehrerer wirtschaftlich unterschiedlicher Ereignisse zu einer einzigen, möglicherweise irreführenden Zahl.

Die Konzentration wird auf Plattformebene deutlicher. Im Snapshot vom 29. Juli entfielen 72,7 % des gesamten Handelsvolumens auf Ondo und xStocks. Unter Einbeziehung von Securitize steigt der Anteil der drei größten Plattformen auf 85,1 %.

Abbildung: RWA.xyz Plattform-Ranking – Ondo (45,21 %), xStocks (27,51 %), Securitize (12,40 %) unter den ersten drei

Die Verteilung über verschiedene Blockchain-Netzwerke ist zwar dezentraler, doch die zugrundeliegenden gemeinsamen Abhängigkeiten bleiben bestehen. Ethereum führt mit einem Wertanteil von 36,2 %, gefolgt von Solana (19,6 %) und BNB Chain (15,8 %). Provenance und Avalanche werden primär von Figure bzw. Securitize getragen.

Produkte, die über verschiedene Netzwerke vertrieben werden, können dennoch auf denselben Emittenten, Broker, Verwahrer, Wertpapieragenten oder Referenzpreisanbieter zurückgreifen.

Abbildung: RWA.xyz-Netzwerk-Ranking – Ethereum (36,24 %), Solana (19,63 %), BNB Chain (15,82 %) unter den ersten drei

Dieser Markt hat sich zwar breit aufgestellt, ist aber auf rechtlicher Ebene noch nicht vereinheitlicht. Mehrere Token können gleichzeitig auf Apple-Aktien oder den S&P 500 ETF verweisen, doch jeder Token stellt eine eigenständige rechtliche Haftung dar, unterliegt unterschiedlichen Rechtsordnungen und ist auf verschiedene Intermediäre angewiesen.

Überbrückungsanpassungen können verhindern, dass dasselbe Token in verschiedenen Netzwerken doppelt gezählt wird. Sie können und sollten jedoch keine Produkte zusammenführen, die auf ähnliche Vermögenswerte verweisen, aber im Wesentlichen unterschiedliche Rechtsansprüche bieten.