Beim größten ausländischen Börsengang der Geschichte fiel der Aktienkurs unter den Ausgabepreis, was einen massiven Liquiditätsabfluss in der Blockchain auslöste.

Autorin: Chloe, ChainCatcher

Heute Morgen löste ein ungewöhnlicher Auftrag im vorbörslichen Handel an der südkoreanischen Börse eine Kettenreaktion auf der Blockchain aus.

Laut den Beobachtungen des On-Chain-Analysten Ai Yi stürzte der SKHX-Perpetual-Kontrakt, der SK Hynix abbildet, heute Morgen auf der Hyperliquid-Plattform um 17,9 % ab. Dadurch überstieg das Liquidationsvolumen von Hyperliquid innerhalb kürzester Zeit das von Binance. Ursache dieses plötzlichen Kurssturzes war eine Einzelaktienorder, die während der vorbörslichen Handelssitzung (8:00 Uhr Seoul-Zeit) auf der südkoreanischen alternativen Handelsplattform NXT ausgeführt wurde.

Übertragungsmechanismus: Oracle-Follow-up, On-Chain-erzwungene Liquidation von Long-Positionen.

Laut Seoul Economic Daily verzeichnete das südkoreanische alternative Handelssystem Nextrade (NXT) am 28. Juli, noch vor Börsenbeginn, eine Transaktion mit extrem niedriger Liquidität: SK Hynix verkaufte eine Aktie für 1,272 Millionen Won (ca. 867 US-Dollar) und setzte den vorbörslichen Handel auf Basis des Schlusskurses des vorherigen Handelstages aus.

Branchenanalysten gehen im Allgemeinen davon aus, dass dies wahrscheinlich auf einen fehlerhaften Auftrag eines Investors in Verbindung mit unzureichender Liquidität während der Vorbörsenauktion zurückzuführen war. Aufgrund der geringen Orderbuchtiefe zu diesem Zeitpunkt drückte ein einzelner ungewöhnlicher Handel den Preis schlagartig auf ein extrem niedriges Niveau. Obwohl der Handel anschließend ausgesetzt wurde, wurde der ungewöhnliche Preis während dieser kurzen Phase der Preisverzerrung über Oracles an den On-Chain-Kontraktmarkt übermittelt.

Der SKHX-Perpetual-Kontrakt auf der Hyperliquid-Plattform ist ein von Trade.xyz über das HIP-3-Framework bereitgestellter Aktien-Perpetual-Kontrakt, der in USDC abgerechnet wird, einen Hebel von bis zu 10x unterstützt und den Kurs der in Seoul notierten SK Hynix-Stammaktie (000660.KS) abbildet, anstatt Nasdaq-ADR-Kurse zu notieren.

Man kann sagen, dass die Preisgestaltung dieses Kontrakts vollständig auf Echtzeit-Aktienkursdaten eines externen Orakels basiert. Sobald im NXT-Vorbörsenhandel ein ungewöhnlich niedriger Kurs auftritt, reagiert das Orakel umgehend, senkt den Marktpreis deutlich und löst direkt die Zwangsliquidation von On-Chain-Long-Positionen aus.

Wie aus dem Candlestick-Chart ersichtlich, wies der Aktienkurs von SKHX im frühen Handel heute einen extrem langen unteren Schatten auf und fiel kurzzeitig auf rund 927 US-Dollar, bevor er sich innerhalb weniger Minuten wieder auf etwa 1.080 US-Dollar erholte. Vor dieser rasanten Kurserholung waren bereits einige hoch gehebelte Positionen zwangsweise liquidiert worden.

Laut Daten zur Überwachung des Derivatemarktes belief sich das gesamte Liquidationsvolumen auf der Hyperliquid-Plattform innerhalb von vier Stunden nach dem Vorfall auf rund 128,11 Millionen US-Dollar. Dies übertraf die 113,15 Millionen US-Dollar von Binance im gleichen Zeitraum und bedeutete, dass Hyperliquid unter den von der Datenplattform erfassten Börsen an erster Stelle stand. Das gesamte Liquidationsvolumen über alle Börsen hinweg betrug rund 330,95 Millionen US-Dollar. Diese Daten stellen jedoch lediglich das gesamte Liquidationsvolumen auf Börsenebene dar und sind nicht vollständig auf die Liquidation eines einzelnen SKHX-Kontrakts zurückzuführen.

Die Details der Sofortliquidation zeigen, dass zwischen 7:00 und 7:01 Uhr mehrere Zwangsliquidationen von Millionen Dollar im XYZ:SKHX-USD in weniger als einer Minute stattfanden, wobei die einzelnen Nominalbeträge zwischen etwa 1,02 Millionen und 24,61 Millionen Dollar lagen.

Zusätzlich fiel der Preis von SKHX-Kontrakten auf Binance ebenfalls stark. On-Chain-Analysen deuten darauf hin, dass die plötzliche Vergrößerung der Preisdifferenz zwischen Hyperliquid und Binance plattformübergreifende Arbitrage auslöste: Händler könnten auf dem günstigeren Hyperliquid gekauft und gleichzeitig auf Binance verkauft oder Short-Positionen eröffnet haben. Dadurch breitete sich der Abwärtstrend auch auf Binance aus, woraufhin sich die Preise auf beiden Plattformen wieder in ihren normalen Bereich einpendelten.

Die Aktien von SK Hynix ADR brachen ein und fielen unter den Ausgabepreis.

Die Ursache für den heutigen Blockchain-Sturm liegt im Abwärtstrend des Aktienkurses von SK Hynix in den letzten Wochen sowie im jüngsten starken Rückgang am südkoreanischen Aktienmarkt.

SK Hynix schloss am 9. Juli die Preisgestaltung für seine American Depositary Receipts (ADRs) an der US-Börse mit einem Ausgabepreis von 149 US-Dollar pro Aktie ab und nahm dabei rund 26,5 Milliarden US-Dollar ein. Dies stellte einen neuen Rekord für ausländische Unternehmen bei einem Börsengang in den USA auf und übertraf die Kapitalaufnahme von Alibaba im Jahr 2014. SK Hynix eröffnete am ersten Handelstag bei 170 US-Dollar und schloss bei 168 US-Dollar, was einem Anstieg von fast 13 % entspricht. Die Marktkapitalisierung überstieg kurzzeitig 1,2 Billionen US-Dollar.

Allerdings fiel der Aktienkurs von SK Hynix nur 17 Tage nach dem Börsengang unter den Ausgabepreis. Am 27. Juli erreichten die American Depositary Receipts (ADRs) von SK Hynix während der US-Handelszeiten ein Tief von 139,01 US-Dollar und schlossen schließlich bei 143,02 US-Dollar. Damit lag der Kurs offiziell unter dem Ausgabepreis von 149 US-Dollar und war einer der ersten großen Börsengänge in diesem Jahr, der unter den Ausgabepreis fiel.

Darüber hinaus wird das Unternehmen voraussichtlich am 29. Juli seinen Finanzbericht für das zweite Quartal veröffentlichen, der einen Rekordgewinn ausweisen soll. Laut Konsensschätzungen südkoreanischer Wertpapierfirmen wird der operative Gewinn voraussichtlich 64,1 Billionen Won erreichen, mit einer operativen Gewinnmarge von bis zu 77 %. Der Quartalsgewinn könnte sogar den bisherigen Rekordwert aus dem Jahr 2025 übertreffen. Trotz dieser beeindruckenden Finanzzahlen hat der Markt jedoch nicht positiv reagiert.

Andy Huang, Leiter des Multi-Asset-Managements bei Pictet Asset Management, brachte es auf den Punkt: Der Kern der Marktdebatte lautet: „Hat die Speicherindustrie zu viel Profit aus der KI-Industrie gezogen?“ Er gab bekannt, dass sein Fonds seine Beteiligungen an SK Hynix in den letzten Wochen reduziert hat, und die Öffentlichkeit möchte wissen, ob es Faktoren gibt, die den Eindruck des Marktes, SK Hynix ziehe zu viel Profit aus der Lieferkette, widerlegen können.

Heute (28. Juli) verschlechterte sich die Lage am südkoreanischen Aktienmarkt nach Börsenbeginn weiter. Der KOSPI-Index löste umgehend den automatischen Verkaufsmechanismus aus und setzte die algorithmischen Verkaufsaufträge für fünf Minuten aus. Anschließend weitete sich der Kursverfall auf acht Prozent aus, woraufhin der Handelsunterbrechungsmechanismus aktiviert und der Handel für 20 Minuten ausgesetzt wurde. Der Aktienkurs von SK Hynix fiel zwischenzeitlich um mehr als elf Prozent, der von Samsung Electronics um mehr als neun Prozent. Dies ist das 22. Mal in diesem Jahr, dass der KOSPI-Index den automatischen Verkaufsmechanismus auslöste; unter Einbeziehung der Kaufaufträge ist es das 42. Mal in diesem Jahr.

Zwei wichtige makroökonomische Faktoren lösten diesen Einbruch aus. Erstens brachen die Kurse von US-Chip-Aktien über Nacht stark ein. Der Philadelphia Semiconductor Index fiel um mehr als 2 % und der Aktienkurs von Nvidia sank um fast 5 %, wodurch das Unternehmen seinen Titel als wertvollstes Unternehmen der Welt an Apple abgeben musste. Dies entfachte erneut die Besorgnis am Markt hinsichtlich Nvidias „Revolving Capital Model“. Zweitens hat sich der Wettbewerbsdruck aus China deutlich verschärft.

Am 27. Juli schoss der Aktienkurs des chinesischen DRAM-Herstellers CXMT an seinem ersten Handelstag am STAR Market um mehr als 465 % in die Höhe und führte damit den A-Aktienmarkt mit einem Gesamtumsatz von über 140 Milliarden Yuan an. Gleichzeitig deuten Berichte darauf hin, dass chinesische Unternehmen mit staatlicher Unterstützung begonnen haben, DUV-Lithografieanlagen zu veräußern und dabei den dynamischen Wachstumssektor der globalen Lithografieindustrie genau im Auge behalten.

Ein volatiles makroökonomisches Umfeld erhöht die Risiken im Zusammenhang mit On-Chain-Aktien.

Vor diesem Hintergrund treten die vielfältigen Risiken von On-Chain-Perpetual-Contracts deutlicher hervor. Erstens besteht das Volatilitätsrisiko des zugrunde liegenden Vermögenswerts selbst; SK Hynix durchlebt derzeit eine Phase extremer Volatilität, wobei sich die Bewertung aufgrund der stark steigenden Nachfrage nach KI-Chips und des Wettbewerbsdrucks aus China sowohl an der Börse in Seoul als auch an der Nasdaq nahezu wöchentlich ändert.

Darüber hinaus besteht das Risiko von Preisabweichungen zwischen den Märkten; SKHX bildet den Kurs der Stammaktien in Seoul ab, nicht den der Nasdaq-ADRs. Aktuell beträgt die Preisdifferenz zwischen den beiden Märkten über 20 Prozentpunkte. Der Aktienmarkt in Seoul setzte seinen Abwärtstrend heute fort, während der Handel mit ADRs noch nicht begonnen hat. Diese Zeitverschiebung verstärkt die Volatilität der On-Chain-Kontrakte zusätzlich.

Schließlich besteht das Risiko einer Zwangsliquidation aufgrund eines Oracle-Wechsels; die Preisbildung solcher Kontrakte basiert vollständig auf externen Datenquellen. Sollte die Datenquelle fehlerhaft werden, sei es durch einen Handelsfehler oder einen nachfolgenden Wechsel des Oracle-Mechanismus, kann die sofortige Änderung des Marktpreises eine Zwangsliquidation auslösen, bevor Händler reagieren können.

On-Chain-Aktien bieten Nutzern ohne ausländische Brokerkonten ein 24/7-Halteinstrument, allerdings auf Kosten der gleichzeitigen Übernahme mehrerer sich überschneidender Risiken.