Heute Abend stehen die globalen Märkte vor drei großen Herausforderungen: dem US-Verbraucherpreisindex, den Warsh-Anhörungen und der Berichtssaison.

Originalautor: Xu Chao

Originalquelle: Wall Street News

Der plötzliche Anstieg der Erwartungen an eine Zinserhöhung der Federal Reserve, der offizielle Beginn der Berichtssaison der Banken und der erste Auftritt des neuen Vorsitzenden vor dem Kongress – drei Faktoren, die im selben Zeitraum zusammentreffen, machten den Dienstag zum entscheidendsten Tag für den Markt in jüngster Zeit.

Am Dienstag werden um 8:30 Uhr Washingtoner Zeit zunächst die US-Verbraucherpreisdaten für Juni veröffentlicht. Im Anschluss daran folgt die erste Anhörung des neuen Vorsitzenden der US-Notenbank, Kevin Warsh, vor dem Finanzausschuss des Repräsentantenhauses. Ebenfalls am selben Tag veröffentlichen fünf große Banken – JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs und Citigroup – ihre Ergebnisse für das zweite Quartal und läuten damit die Berichtssaison ein. Ian Lyngen, Leiter der US-Zinsstrategie bei BMO Capital Markets, erklärte: „Die Kombination aus den Verbraucherpreisdaten und Warshs Anhörung wird die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung deutlich beeinflussen.“

Der Gouverneur der US-Notenbank, Christopher Waller, definierte am Montag die Auslöser für eine Zinserhöhung klar. Sollte die Kerninflation in dieser Woche erneut „überhitzt“ ausfallen, müsse das Offenmarktkomitee (FOMC) kurzfristig eine Straffung der Geldpolitik in Erwägung ziehen. Diese Aussage veränderte die Markteinschätzungen umgehend: Die implizite Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Juli stieg am Geldmarkt von unter 10 % auf rund 50 %, und die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen erreichte mit 4,28 % den höchsten Stand seit über einem Jahr. Gleichzeitig eskalierten die geopolitischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran erneut. Der Preis für Brent-Rohöl stieg innerhalb eines Tages um fast 10 %, was die Inflationserwartungen zusätzlich belastete.

Goldman Sachs erwartet für das zweite Quartal ein Gewinnwachstum des S&P 500 von 22 % gegenüber dem Vorjahr. Aktien aus dem Bereich der KI-Infrastruktur sollen dabei rund 50 % zum Gewinnwachstum des Index beitragen. Gleichzeitig warnt Goldman Sachs jedoch, dass eine Zinserhöhung durch die US-Notenbank Federal Reserve den US-Aktienmarkt dreifach belasten würde. Der Druck auf die Wachstumserwartungen, steigende Kapitalkosten und die historisch bedingte Instabilität überbewerteter Märkte würden die US-Aktienkurse zusätzlich belasten.

Verbraucherpreisprognose: Energiepreise belasten den Gesamtindex, Kerninflation bleibt das Hauptproblem

Der Markt rechnet im Allgemeinen mit einem Rückgang des Verbraucherpreisindex (VPI) um 0,2 % gegenüber dem Vormonat im Juni und einem Rückgang auf 3,8 % gegenüber dem Vorjahr (Mai: 4,2 %). Dies wäre das erste monatliche negative Wachstum seit Ausbruch der Pandemie im Jahr 2020, hauptsächlich bedingt durch den Rückgang der Benzinpreise – der Preis für Normalbenzin sank von Mitte Mai bis Ende Juni um etwa 15 %.

Goldman Sachs prognostiziert einen allgemeinen Verbraucherpreisindex (VPI) von -0,11 % im Monatsvergleich und einen Kern-VPI von 0,17 % im Monatsvergleich. Diese Werte liegen unter der Markterwartung von 0,2 % . Die Ökonomen von Goldman Sachs weisen darauf hin, dass sich in den kommenden Monaten Spielraum für eine Inflationsverbesserung ergibt: Flugpreise werden aufgrund sinkender Treibstoffpreise zurückgehen; Hotelpreise – gemessen zum Buchungszeitpunkt – werden nach ihren Höchstständen während der Fußball-Weltmeisterschaft sinken; und die Mietpreisinflation wird sich weiter verlangsamen.

Die Verbesserung der Kerninflation des privaten Konsumausgabenindex (PCE) dürfte jedoch langsamer ausfallen als die des Kernverbraucherpreisindex (VPI). Goldman Sachs prognostiziert für die nächsten drei Monate einen durchschnittlichen monatlichen Anstieg des Kern-PCE von etwa 0,23 %. Dies ist unter anderem auf die anhaltenden Preissteigerungen bei Finanzdienstleistungen infolge der Aktienmarktrally sowie auf steigende Preise für Software und verwandte Produkte zurückzuführen – eine Kategorie, die im Kern-PCE das 30-fache des VPI-Gewichts ausmacht.

Die Situation bei den PPI-Daten ist komplexer. Der durch den Iran-Krieg ausgelöste Energieschock wirkt sich weiterhin entlang der Lieferkette aus, und es wird erwartet, dass sich die jährliche Wachstumsrate des Kern-PPI für die letzten zwölf Monate von 4,9 % auf 5,2 % beschleunigen wird.

Walshs erster Auftritt im Kongress: Reduzierte Vorausschau verschärft die Intransparenz der Politik

Warsh wird am Dienstag vor dem Repräsentantenhaus und am Mittwoch vor dem Senat aussagen. Dies ist seine erste öffentliche Aussage zur Geldpolitik seit seinem Amtsantritt als Vorsitzender der Federal Reserve im Mai.

Anders als unter Powell hatte Warsh zuvor deutlich gemacht, dass er seine Prognosen zu den Zinsaussichten reduzieren würde – eine Haltung, die es dem Markt erschwerte, die geldpolitischen Erwartungen zu verankern. Ed Al-Hussainy, Portfoliomanager bei Columbia Threadneedle, brachte es auf den Punkt: „Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Juli ist höher als die, dass es keine Zinserhöhung gibt.“ Er merkte außerdem an, dass man „etwas Glück“ brauche, um die Inflationsrate wieder auf 2 % zu senken.

Lyngen erklärte, dass selbst bei relativ schwachen Verbraucherpreisdaten der Markt möglicherweise immer noch eine Zinserhöhung im Juli einpreist und die Möglichkeit einer unerwarteten Zinserhöhung durch die Federal Reserve, ohne dass der Markt dies vollständig antizipiert hat, nicht ausgeschlossen werden kann.

Andrew Sacher, Chefökonom für die USA bei Bloomberg, vertritt eine gemäßigtere Ansicht. Er glaubt, dass zur signifikanten Erhöhung der Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung sowohl ein besser als erwartet ausfallender Verbraucherpreisindex als auch eine eindeutig restriktive Aussage von Walsh erforderlich sind. Die Wahrscheinlichkeit, dass beides gleichzeitig eintritt, ist jedoch gering – die derzeit vom Markt implizierte Wahrscheinlichkeit von 24 % für eine Zinserhöhung spiegelt bereits die allgemeine Erwartung einer zurückhaltenden Haltung gegenüber einer kurzfristigen Zinserhöhung wider.

Die Finanzberichte der fünf größten Banken haben begonnen: Hohes Gewinnwachstum und politische Unsicherheit konkurrieren auf derselben Bühne.

Die Berichtssaison beginnt mit einem beispiellos dichten Programm. JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs und Citigroup veröffentlichen ihre Ergebnisse am Dienstag vor Börsenbeginn, gefolgt von ASML und TSMC im Laufe der Woche. Diese Ergebnisse werden die weltweite Nachfrage nach KI-Chips direkt auf die Probe stellen.

Laut Berechnungen des Handelsteams von Goldman Sachs erwartet der Marktkonsens für das zweite Quartal ein Gewinnwachstum des S&P 500 von rund 22 % gegenüber dem Vorjahr – den höchsten Wert seit 2021. Allerdings wurde die Konsensprognose in den letzten elf Quartalen in Folge übertroffen. Im ersten Quartal erreichte die tatsächliche Wachstumsrate sogar 27 % und übertraf die Erwartungen damit um rund 15 Prozentpunkte. Dieser Überschuss resultierte hauptsächlich aus KI-bezogenen Sektoren.

Im Bankensektor bereitet JPMorgan Chase die potenzielle Auswirkung des Ausscheidens von Marianne Lake auf die Managementprämien große Sorgen. Bei der Bank of America gelten die Ausgaben und die Transparenz ihrer NII-Prognose als zentrale Faktoren für den Aktienkurs an diesem Tag. Citigroup profitiert von den positiven Auswirkungen der EZB-Zinserhöhungen auf den NII im Dienstleistungssektor und hat angesichts relativ niedriger Kapitalmarkterwartungen möglicherweise erhebliches Aufwärtspotenzial. Goldman Sachs gilt weithin als einer der Hauptprofiteure des KI-Kapitalmarktzyklus, und der Aktienhandel des Unternehmens erfährt große Aufmerksamkeit. Das NII-Ziel von Wells Fargo für 2026 bleibt ungewiss, da das Risiko eines unzureichenden Einlagenwachstums in der zweiten Jahreshälfte besteht.

Die Marktanalyse von Goldman Sachs warnt davor, dass die aktuelle Berichtssaison möglicherweise nicht den zusätzlichen Katalysatoreffekt der deutlichen Aufwärtskorrektur der Investitionserwartungen für KI im Vorquartal erzielen wird. Angesichts des sich verschärfenden makroökonomischen Umfelds wird es für den Markt zunehmend schwieriger, die anhaltende positive Entwicklung des Index durch steigende Gewinne zu gewährleisten.

Waller setzt der Erhöhung der Zinssätze eine klare Grenze und verschiebt damit das politische Gleichgewicht deutlich.

Wallers Rede vor der New York Association for Business Economists am Montag wurde vom Markt als die bisher deutlichste Warnung vor einer Zinserhöhung interpretiert.

Er erklärte, der Kernindex der privaten Konsumausgaben (PCE) sei bis Mai im Jahresvergleich um 3,4 % gestiegen und habe sich seit Januar stetig erhöht, was bereits vor Ausbruch des Konflikts zwischen den USA und dem Iran einen Aufwärtstrend erkennen lasse. Zu den Inflationstreibern zählen Zölle, Energiepreise und der großflächige Ausbau der KI-Infrastruktur. „Die Inflation steigt in diesem Jahr, egal nach welchen Kriterien“, sagte er. „Ich bin derzeit besorgt über die hohe Kerninflation.“

Waller führte auch den politischen Fehler der galoppierenden Inflation in den Jahren 2021/22 als warnendes Beispiel an und warnte davor, dass das FOMC wegen seiner Verzögerung bei der Zinserhöhung breite Kritik einstecken musste und dass sich ein solcher Fehler nicht wiederholen dürfe. Er erklärte ausdrücklich, dass er, wenn er mehrere Monate in Folge eine Abkühlung der Wirtschaftsdaten sehen würde, eine Beibehaltung der Zinssätze befürworten würde, allerdings unter recht strengen Vorbedingungen.

Die obige Aussage deckt sich mit den Ergebnissen des Protokolls der FOMC-Sitzung vom letzten Monat. Daraus geht hervor, dass die Hälfte der 18 Mitglieder nun mit einer Zinserhöhung von mindestens 25 Basispunkten im Laufe dieses Jahres rechnet. Dies deutet darauf hin, dass die Option einer Zinserhöhung von einem Randthema in den Mittelpunkt der geldpolitischen Diskussion rückt. Laut einer Analyse des Teams um den Goldman-Sachs-Ökonomen Jan Hatzius bestätigt Wallers jüngste Aussage zusammen mit dem Protokoll der Juni-Sitzung, dass die Bereitschaft des Ausschusses, Zinserhöhungen wieder aufzunehmen, deutlich zunimmt.

Der dreifache Druck durch Zinserhöhungsrisiken: Wachstum, Kapitalkosten und historische Präzedenzfälle.

Goldman Sachs wies in seinem jüngsten wöchentlichen Strategiebericht zu US-Aktien deutlich darauf hin, dass US-Aktien kurzfristig einem dreifachen Druck ausgesetzt sein werden, falls die Federal Reserve die Zinserhöhungen wieder aufnimmt.

Erstens dämpfen restriktive Geldpolitiken direkt die Wachstumserwartungen. Obwohl Wirtschaftswachstum für den Aktienmarkt wichtiger ist als Zinssätze, wird eine restriktive Geldpolitik – unter sonst gleichen Bedingungen – die Markteinschätzungen der Wachstumsaussichten negativ beeinflussen.

Zweitens hat die Kapitalintensität dieses Konjunkturzyklus deutlich zugenommen. Aktien aus dem Bereich KI-Infrastruktur machen derzeit 42 % der gesamten Marktkapitalisierung des S&P 500 aus und werden Prognosen zufolge im Jahr 2026 rund 50 % zum Gewinnwachstum des Index beitragen. Daten von Goldman Sachs zeigen, dass die Investitionsausgaben von Hyperscale-Cloud-Computing-Unternehmen in diesem Jahr voraussichtlich 100 % ihres operativen Cashflows erreichen werden. Ihre Nettoverschuldung belief sich im ersten Quartal 2026 auf 239 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von rund 190 % gegenüber dem Vorjahr. Gleichzeitig erreichte die gesamte Eigenkapitalfinanzierung in den USA im zweiten Quartal einen Rekordwert von 252 Milliarden US-Dollar und übertraf damit den bisherigen Höchststand aus dem ersten Quartal 2021. Jede Erhöhung der Kapitalkosten wird sich unmittelbar auf den wichtigsten Wachstumsmotor dieses Zyklus auswirken.

Drittens zeigen historische Daten, dass Zinserhöhungen der US-Notenbank ein signifikanter Vorbote für den Höhepunkt hochbewerteter, stark konzentrierter Bullenmärkte sind. Die Zinserhöhungszyklen von 1929, 1972, 1987 und 1999 gingen den jeweiligen Höchstständen der Bullenmärkte voraus, während der Markt 2022 aufgrund von Zinserwartungen seinen Höhepunkt früher erreichte. Zinsstrategen von Goldman Sachs berechnen, dass ein Anstieg der Zinsvolatilität auf das Niveau des Zinserhöhungszyklus 2022/23 einer Verringerung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses des S&P 500 um etwa 6 % bzw. einer Bewertung um etwa das Einfache entsprechen würde.

Goldman Sachs sieht das Jahresendziel für den S&P 500 aktuell bei 8600 Punkten und das 12-Monats-Ziel bei 8300 Punkten, was einem potenziellen Aufwärtspotenzial von rund 14 % bzw. 10 % gegenüber dem aktuellen Stand von 7544 Punkten entspricht. Der Stratege betont jedoch, dass das Erreichen dieser Ziele von einer ausbleibenden substanziellen Verschärfung der geldpolitischen Rahmenbedingungen abhängt – eine Annahme, die in den nächsten zwei Tagen unmittelbar auf die Probe gestellt wird.