الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك يصدر رسالته السنوية المفتوحة: لقد وصلت موجة التوكنة، وسنقود هذا التوجه

بقلم: لاري فينك، بلاك روك

إعداد: AididiaoJP، Foresight News

أكتب هذه الرسالة كل عام لألخص جوهر اتصالاتي خلال العام الماضي مع العملاء والموظفين والقادة من مختلف أنحاء العالم والرؤساء التنفيذيين والمستثمرين الذين يدخرون للتقاعد. ومؤخراً، بغض النظر عمن أتحدث إليه، أسمع نفس الشعور: نحن في حيرة من أمرنا بشأن كيفية التعامل مع الوضع الراهن.

هذا الشعور مفهوم. نحن نمر بفترة فريدة من نوعها - أحداث مهمة كانت تحدد عقودًا كاملة أصبحت الآن شائعة: حروب تؤثر على العالم، وشركات بتقييمات تريليون دولار، وإعادة تشكيل جوهرية لأنماط التجارة الدولية، وربما أكثر الابتكارات التكنولوجية تأثيرًا منذ ظهور أجهزة الكمبيوتر.

لسوء الحظ، غالبًا ما يفسر الناس هذه الظواهر من منظور قصير الأجل. تُعتبر تقلبات السوق اليومية مؤشرات على اتجاهات طويلة الأجل، وتُختزل التحولات الاقتصادية أو التكنولوجية المعقدة في عناوين مثيرة. نعيش في عالم تُنقل فيه المعلومات فورًا، وتكون ردود الفعل فيه سريعة بنفس القدر. أحيانًا، يبدو الأمر وكأنه بيئة مدفوعة بالدوبامين - حيث يحفز سيل المعلومات المتواصل دوافع الناس قصيرة الأجل. مع ذلك، يمكن للسرعة أن تشوه الرؤية بسهولة، وتُهمّش التفكير طويل الأجل.

وبكل إنصاف، فإن للسلوك قصير الأجل في الأسواق المالية قيمته. فهو آلية ضرورية لاستيعاب المعلومات الجديدة، وتسعير المخاطر، وتخصيص رأس المال.

مع ذلك، على المدى الطويل، يُعدّ الحفاظ على استراتيجية استثمارية أكثر أهمية بكثير من تحديد التوقيت الدقيق لنقاط الدخول والخروج. فعلى مدى العشرين عامًا الماضية، نما كل دولار استُثمر في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأكثر من ثمانية أضعاف. وإذا فاتتك أفضل عشرة أيام تداول، فستكون عوائدك أقل من نصف ذلك المبلغ¹. علاوة على ذلك، تحدث بعض أقوى انتعاشات السوق تحديدًا خلال أكثر عناوين الأخبار إثارةً للجدل.

يكمن الخطر في أننا نركز كثيراً على الضجيج ونتجاهل القضايا الجوهرية التي تهمنا حقاً. فالقوى الكامنة وراء عناوين الأخبار اليوم تتراكم منذ زمن طويل. والنموذج القديم للرأسمالية العالمية يتفكك. وتنفق الدول مبالغ طائلة سعياً وراء الاستقلال في مجالات حيوية كالطاقة والدفاع والتكنولوجيا.

في الوقت نفسه، تتدفق الغالبية العظمى من الثروة إلى مالكي الأصول بدلاً من أولئك الذين يعتمدون بشكل أساسي على العمل كمصدر للدخل. فمنذ عام 1989، تجاوزت قيمة الدولار المستثمر في سوق الأسهم الأمريكية 15 ضعف قيمة الدولار المرتبط بمتوسط الأجور². واليوم، قد يُعيد الذكاء الاصطناعي إنتاج هذا النمط على نطاق غير مسبوق، مُركزًا الثروة في أيدي الشركات والمستثمرين الذين يتمتعون بمزايا الريادة.

هذا هو المصدر الرئيسي للقلق الاقتصادي الراهن: شعورٌ عميقٌ بأنّ النظام الرأسمالي قائمٌ ولكنه لا يُحقق الفائدة المرجوة لعموم الشعب. ولن يحلّ التركيز على الاستثمارات قصيرة الأجل هذه المشكلة. بل على العكس، فالاستثمارات طويلة الأجل وحدها هي القادرة على مساعدة الدول في بناء صناعاتها المحلية، ومساعدة الأفراد على تكوين ثروة مستدامة، وبيان كيف يمكن لثمار التنمية الوطنية أن تعود بالنفع عليهم أيضاً.

يمكن للاستثمارات المثالية طويلة الأجل أن تُحدث تغييرًا جذريًا أشبه بالعقد الاجتماعي. فعندما يدخر الناس ويستثمرون على المدى البعيد، بدلًا من المدى القريب، تستطيع أسواق رأس المال توجيه هذه الأموال بكفاءة لتمويل الشركات والبنية التحتية وخلق فرص العمل. وعندما تتكرر هذه الدورة محليًا، يصبح مستقبل الأفراد مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بمستقبل بلادهم. فأنت تُساهم في تمويل التنمية الوطنية، وهذه التنمية بدورها تُسهم في نمو ثروتك.

إن إيماني بهذه المعجزة المدنية متأثر بلا شك بخلفيتي المهنية. لكنني لا أتحدث بصفتي الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك فحسب، بل إن هذا الإيمان متجذر في عقود من الخبرة الشخصية التي شهدت فيها كيف تُسهم الاستثمارات في تمكين المزيد من الناس من الاستفادة من ثمار النمو الاقتصادي.

ينبع هذا الاعتقاد أيضاً من تجارب عائلتي. وُلد والدي عام ١٩٢٥، ووالدتي عام ١٩٣٠؛ وقد نشآ في ظروف متواضعة. كان والدي يدير متجراً للأحذية، وكانت والدتي تُدرّس اللغة الإنجليزية. لكنهما عاشا في حدود إمكانياتهما والتزما بالادخار والاستثمار.

كان ذلك خلال خمسينيات وستينيات القرن العشرين، حين كان يجري بناء شبكة الطرق السريعة بين الولايات الأمريكية، وازدهرت الصناعة في منتصف القرن، وأعادت صناعة السيارات تشكيل نمط الحياة الوطني. شاركوا في كل هذا ودعموه بطريقتهم الخاصة، وكانوا جزءًا من تدفق رأس المال الأمريكي الحديث. وبمرور الوقت، عادت إليهم ثمار النمو. فعندما تقاعدوا، كانت مدخراتهم كافية لعيش حياة كريمة حتى تجاوزوا التسعين من عمرهم. وكان نمو ثرواتهم دائمًا متزامنًا مع توسع الاقتصاد الأمريكي.

هذه الظاهرة ليست حكرًا على الولايات المتحدة. ففي مختلف البلدان والأجيال، تتشابه الأنماط بشكل ملحوظ. العائلات التي استثمرت على نطاق واسع وبشكل مستمر، متجاوزةً الكساد الكبير والحروب والتضخم والأزمات المالية، وحتى جائحة عالمية، أتيحت لها فرص لتنمية ثرواتها بما يتماشى مع اقتصادات بلدانها. هذا التاريخ هو ما يدفعني للتمسك بالتفاؤل على المدى الطويل. ليس لأن الطريق أمامنا ممهد، بل لأن الأسواق تميل إلى مكافأة من يحافظون على استثماراتهم وسط حالة عدم اليقين.

هذا هو التحدي الذي يواجه عصرنا: توسيع الفرص وضمان مشاركة المزيد من الناس في التنمية الوطنية، لأن الكثيرين اليوم محرومون منها.

يفتقر الكثيرون في البداية إلى الأموال اللازمة للاستثمار، وخاصةً العائلات التي تعيش على دخلها الشهري. فإذا لم يكن بمقدور المرء حتى تدبير إيجار الشهر القادم، أو مشتريات البقالة للأسبوع القادم، أو سداد الفواتير غير المتوقعة، فإن الاستثمار يصبح مستحيلاً. لذا، ينبغي أن تكون نقطة البداية هي مساعدة الناس على بناء شبكة أمان مالي أساسية.

يُحرز تقدم بالفعل في هذا المجال. وتنتشر حسابات التوفير الطارئة التي تسمح لأصحاب العمل بمساهمات مماثلة وتتيح للعاملين السحب دون غرامات. كما تسعى دول عديدة إلى إنشاء حسابات استثمارية متاحة منذ الولادة، مما يمنح الأطفال فرصة المشاركة في تنمية بلادهم منذ لحظة خروجهم من المستشفى.

حتى مع وجود مدخرات، تبقى المشاركة في السوق محدودة. قد تمتلك الولايات المتحدة أعلى معدل مشاركة في السوق على مستوى العالم، لكن مع ذلك، لم يشارك حوالي 40% من السكان في أسواق رأس المال³. وعلى الصعيد العالمي، معدلات المشاركة أقل بكثير⁴. يشاهد المليارات اقتصادات بلادهم تنمو، لكنهم لا يستطيعون سوى إيداع مدخراتهم في حسابات مصرفية منخفضة الفائدة بدلاً من المشاركة في التنمية من خلال الاستثمارات.

يرتكز السوق الفعال على ثقة المستثمرين في قدرتهم على التداول بأسعار عادلة. هذه الثقة تُساعد الشركات على جمع رأس المال اللازم للنمو، وتُمكّن العائلات من تنويع استثماراتها بتكاليف منخفضة بدلاً من الاعتماد على عقار واحد فقط. إن توسيع نطاق هذا النظام من خلال التقدم التكنولوجي والتثقيف المالي يُتيح لعدد أكبر من الناس المشاركة في النمو الاقتصادي. ومع مرور الوقت، ستُساهم هذه التطورات التكنولوجية نفسها في تعزيز الشفافية في بعض قطاعات الأسواق الخاصة، كالبنية التحتية والائتمان الخاص، ومن المتوقع أن تفتح آفاقاً كانت في السابق بعيدة المنال عن معظم المستثمرين الأفراد.

يحمل نصف سكان العالم محافظ رقمية على هواتفهم⁵. تخيّل لو أن هذه المحفظة الرقمية نفسها تتيح لك الاستثمار في محفظة أسهم متنوعة بسهولة إرسال أي دفعة مالية. يمكن لتقنية التوكنة تسريع تحقيق هذه الرؤية من خلال تطوير البنية التحتية للنظام المالي، مما يجعل إصدار الاستثمارات وتداولها والوصول إليها أسهل.

أبدأ هذه الرسالة بعدة عوامل تجعل النقاش الحالي ملحاً بشكل خاص: إعادة هيكلة أنماط التجارة العالمية، وتفاقم عدم المساواة على مدى الجيل الماضي، وخطر أن الذكاء الاصطناعي، بدون مشاركة واسعة في السوق، قد يزيد من اتساع الفجوة.

بعد ذلك، سأوضح كيف تعمل الدول على توسيع المشاركة في السوق ومساعدة مواطنيها على التطور جنبًا إلى جنب مع اقتصاداتهم الوطنية من خلال أمثلة من أربع دول - والتي لا حصر لها.

سيتناول الجزء الأخير من الرسالة كيفية عمل شركة بلاك روك مع العملاء لتحقيق هذه الأهداف.

لماذا لم يكن النمو المشترك مع الأمة أكثر أهمية من أي وقت مضى

أولاً، يتم إعادة هيكلة العالم حول "الاكتفاء الذاتي"، الأمر الذي يتطلب المزيد من الاستثمار طويل الأجل.

أينما ذهبت، أسمع مشاعر مماثلة. تعمل أوروبا على تطوير صناعة دفاعية مكتفية ذاتيًا، وتركز الأسواق الناشئة على تطوير الطاقة المحلية، وتحاول الولايات المتحدة إعادة بناء قاعدتها الصناعية. ورغم اختلاف التفاصيل، إلا أن الاتجاه واضح: الدول تزيد استثماراتها لتقليل الاعتماد المتبادل.

هناك أسباب وراء هذه الإجراءات. فبالنسبة للعديد من الحكومات، يُنظر إلى قبول تكاليف أعلى في سبيل تحقيق الاكتفاء الذاتي على أنه استثمار في المرونة والقدرة التنافسية على المدى الطويل، مما يعزز القدرات الصناعية المحلية، ويرسخ الوظائف والاستثمارات في الداخل، ويعزز السيطرة على القطاعات الحيوية.

لكن هذا التحول يأتي بتكلفة باهظة. فقد ارتفعت تكاليف استخراج المعادن الأساسية، كالعناصر الأرضية النادرة، من خارج الصين، وبناء مصانع تصنيع الرقائق الإلكترونية خارج تايوان، ارتفاعاً ملحوظاً. وكل خطوة نحو الاكتفاء الذاتي تعني التخلي، ولو مؤقتاً، عن وفورات الحجم العالمية التي حافظت على انخفاض التكاليف لعقود. باختصار: الاكتفاء الذاتي مكلف على المدى القصير.

إذن، من أين يأتي التمويل؟ تاريخياً، كان تمويل التحولات الاقتصادية الكبرى يأتي من البنوك والشركات والحكومات، وليس من أسواق رأس المال، وهذا أمر منطقي. فهناك يودع الناس أموالهم. فهم يودعون مدخراتهم في حساباتهم المصرفية، ويساهمون في نمو الأعمال من خلال شراء السلع والخدمات، ويدفعون الضرائب لدعم الاستثمارات العامة.

لكن هذه القنوات تعاني الآن من ضغط كبير؛ فالبنوك وحدها لا تستطيع تلبية جميع احتياجات الاقتصادات النامية. الحكومات مثقلة بديون قياسية، وحتى اقتصادات الخليج التي تمتلك ثروات سيادية ضخمة لا تستطيع تحقيق طموحاتها بالاعتماد على الأموال العامة فقط. وعندما تقوم دول "السبع الكبرى في مجال التكنولوجيا" ببناء مراكز بيانات أو بنية تحتية للطاقة، فإنها هي الأخرى تحتاج إلى اللجوء إلى أسواق رأس المال⁶.

يعتمد التمويل اللازم لتحقيق الاكتفاء الذاتي بشكل متزايد على السوق. ومن المنطقي ضمان أن تأتي نسبة أكبر منه من المستثمرين المحليين.

لعقود طويلة، سعى رأس المال وراء العوائد عالميًا، بينما لم تستفد المجتمعات المحلية في كثير من الأحيان بالقدر الكافي. ينبغي أن تستمر الأموال في التدفق بحرية إلى حيث توجد الفرص، وهو أمر أساسي لفعالية عمل الأسواق. لكن هذا لا يعني أن الدول لا تستطيع اتخاذ المزيد من التدابير لتوجيه رأس المال نحو خدمة تنميتها.

وفرة الطاقة وإمكانية الحصول عليها بأسعار معقولة

لقد دافعت لسنوات عن "الواقعية في مجال الطاقة". إن تلبية الطلب المتزايد يتطلب توسيع نطاق إمدادات مصادر الطاقة المختلفة، بما في ذلك النفط والغاز الطبيعي والطاقة المتجددة وتخزين الطاقة والطاقة النووية والشبكة؛ فلا يمكن لأي مصدر طاقة بمفرده حل جميع المشاكل.

ومع ذلك، في الولايات المتحدة، هناك نقطة واحدة يصعب تجاهلها بشكل متزايد: للحفاظ على أسعار الطاقة المنزلية في متناول الجميع، يجب علينا زيادة إمدادات الكهرباء بسرعة.

ارتفع الطلب على الكهرباء مجدداً بعد سنوات من الاستقرار النسبي⁷. يتزايد استخدام الكهرباء في المنازل، ويستمر التوسع الصناعي، وتحتاج مراكز البيانات إلى كميات كبيرة من الطاقة المستقرة. في الوقت نفسه، يستغرق تطوير قدرات التوليد والنقل الجديدة سنوات. عندما ينمو العرض ببطء بينما يتسارع الطلب، يصبح ارتفاع الأسعار أمراً لا مفر منه.

يظل الغاز الطبيعي عنصراً أساسياً لضمان موثوقية نظام الطاقة، وتمتلك الولايات المتحدة موارد وفيرة منه⁸. مع ذلك، قد لا يفي الاعتماد على الغاز الطبيعي وحده بالنمو المتوقع في الطلب على الكهرباء في مختلف المناطق. لذا، من الضروري توسيع نطاق هيكل إمدادات الطاقة. تُعدّ الطاقة النووية حيوية على المدى البعيد، لكن بناء قدرات جديدة يستغرق وقتاً، مما يُؤكد الحاجة المُلحة لتطوير مصادر طاقة أخرى في الوقت الراهن.

من المرجح أن تلعب الطاقة الشمسية دورًا هامًا في عملية التوسع هذه. فهي من أسرع مصادر الطاقة الجديدة انتشارًا، وقد انخفضت تكاليفها بشكل ملحوظ خلال العقد الماضي⁹. لا تُعدّ الطاقة الشمسية بديلًا عن مصادر الطاقة الأخرى، بل مكملًا فعالًا لها. وبالاقتران مع تخزين الطاقة في البطاريات وتحديث الشبكة، يمكن للطاقة الشمسية أن تُسهم في زيادة إجمالي إمدادات الطاقة وتخفيف ضغوط الأسعار مع مرور الوقت.

تُعدّ سلاسل التوريد بالغة الأهمية. حاليًا، تتركز معظم القدرة التصنيعية العالمية للخلايا الشمسية والبطاريات في الصين¹⁰. ولأسباب تتعلق بالمرونة والأمن، تستثمر الولايات المتحدة ودولها الشريكة في تنويع الإنتاج وتوسيع نطاق التصنيع المحلي. وبينما تُعزز الولايات المتحدة الطاقة الشمسية، فمن الضروري في الوقت نفسه بناء أساس أقوى وأكثر تنوعًا لسلاسل التوريد، بما في ذلك تصنيع البطاريات والمعادن والمكونات الأساسية لها، والتي تزداد أهميتها لأمن الطاقة والقدرة التنافسية الصناعية.

المبدأ بسيط وواضح: القدرة على تحمل تكاليف الطاقة تعتمد على وفرتها. عندما يكون التيار الكهربائي شحيحاً، تشعر الأسر بالضغط أولاً، وينعكس ذلك على فواتيرها الشهرية وتكاليف المعيشة الإجمالية. وعندما يزداد الإمداد بشكل موثوق، يمكن للاقتصاد أن يزدهر، وتستفيد الأسر أيضاً.

لا يهدف هذا إلى تفضيل أي تقنية معينة، بل إلى ضمان قدرة الولايات المتحدة على إنتاج كميات كافية من الكهرباء الموثوقة والفعّالة من حيث التكلفة لدعم ميزانيات الأسر وتعزيز قدرتها التنافسية على المدى الطويل. ويتطلب ذلك سرعةً وتوسعاً واستثماراً مستداماً في مصادر الطاقة المختلفة، بما في ذلك التوسع الكبير في استخدام الطاقة الشمسية.

ثانياً، يمكن أن يساعد توسيع نطاق المشاركة الاستثمارية في معالجة عدم المساواة في الثروة التي خلفتها الحقبة السابقة للرأسمالية العالمية.

منذ سقوط جدار برلين، تجاوزت الثروة المُستحدثة في العالم إجمالي الثروة في تاريخ البشرية جمعاء¹¹. وقد تخلص أكثر من مليار شخص في الاقتصادات النامية من براثن الفقر المدقع وانضموا إلى الطبقة المتوسطة¹². كما تمكنت الشركات في الدول المتقدمة من الوصول إلى أسواق جديدة واسعة، وتمتع المستهلكون بسلع أرخص. مع ذلك، في الدول الغنية، تركزت ثمار النمو في أيدي قلة قليلة.

توجد وفرة من المؤلفات الاقتصادية التي تشرح أسباب هذه الظاهرة. لكن التفسير الأبسط - وربما الأقل ذكراً - هو أن الغالبية العظمى من الثروة قد تدفقت إلى أسواق رأس المال، في حين أن عدد المشاركين فيها قليل جداً.

بالنسبة للعديد من العائلات، يعتمد تراكم الثروة بشكل أساسي على أصل واحد. لطالما كان شراء العقارات، ولا يزال، الوسيلة الرئيسية لعائلات الطبقة المتوسطة لتكوين ثرواتها.

مع ذلك، لا يُعدّ الاستثمار في العقارات بالضرورة استثماراً عالي العائد. فبالنظر إلى ضرائب العقارات والتأمين والصيانة وتكاليف المعاملات - والتي ارتفع الكثير منها بشكل ملحوظ في العديد من المناطق - قد تكون العوائد طويلة الأجل أقل من الزيادات الاسمية في الأسعار وأكثر تقلباً.

هذه ليست ظاهرة فريدة من نوعها في الولايات المتحدة. ففي العديد من الاقتصادات المتقدمة، أدى ارتفاع تكاليف السكن وتشديد شروط القروض إلى جعل امتلاك المنازل أمراً صعباً بشكل متزايد، وخاصة بالنسبة للشباب.

يوفر السكن مأوىً مستقراً، وشعوراً بالانتماء للمجتمع، وآلية ادخار إلزامية، وتفوق فوائده بكثير العوائد الاقتصادية. مع ذلك، إذا أردنا أن يستفيد عدد أكبر من الناس من النمو الاقتصادي، فلا يمكننا الاعتماد كلياً على أصل واحد يُشترى في مراحل متأخرة من العمر لتحمل هذا العبء¹³.

من السهل التعاطف مع هذا المأزق. إذا لم تعد تؤمن بأن العمل هو سبيل النجاح، وإذا كنت تشعر بالعجز عن شراء منزل، أو حتى إذا كنت قادرًا على شرائه ولكنك تكافح لتكوين ثروة كبيرة، فمن غير المرجح أن تشعر بأن الاقتصاد يخدمك. إذا شعر عامة الناس بهذه الطريقة، فلن يزدهر أي بلد.

لقد طُرحت العديد من المقترحات لمعالجة هذه المشكلة. ولكن إذا كانت الثروة تتزايد في أسواق رأس المال، فإن جزءًا من الحل يكمن في ضمان مشاركة المزيد من الناس فيها.

لا يُقصد بهذا التقليل من شأن التحديات الحقيقية المتعلقة بتوفير السكن بأسعار معقولة، ولا إنكار أن دخول العديد من الأسر لم تواكب نمو قيمة الأصول. إنما يعني ببساطة أن جزءًا أساسيًا من الحل يكمن في إشراك المزيد من الناس في أسواق رأس المال، وتمكينهم من المشاركة في النمو الحاصل بدلًا من الاكتفاء بالمشاهدة من بعيد.

إذا كانت الثروة تتزايد في أسواق رأس المال، فإن جزءًا من الحل يكمن في ضمان قدرة المزيد من الناس على المشاركة فيها.

ثالثًا، إذا لم تتوسع الملكية وفقًا لذلك، فهناك بالفعل خطر من أن يؤدي الذكاء الاصطناعي إلى تفاقم عدم المساواة في الثروة.

عند مناقشة الآثار الاقتصادية للذكاء الاصطناعي، غالباً ما ينصب التركيز على التوظيف. ولا شك أن هذه قضية بالغة الأهمية، ولها تداعيات تتجاوز بكثير المجال الاقتصادي. فالعمل يوفر الدخل، والغاية، والكرامة.

ومع ذلك، يُظهر التاريخ أن التقنيات التحويلية يمكن أن تخلق قيمة هائلة - ومعظم هذه القيمة تعود إلى الشركات التي تبني وتنشر التكنولوجيا، وكذلك إلى المستثمرين الذين يمتلكون أسهمها.

يكافئ الاقتصاد الحجم الكبير بشكل غير مسبوق. في العديد من الصناعات، نشهد نتائج متباينة على شكل حرف "K": الشركات الرائدة متقدمة بفارق كبير، بينما تكافح شركات أخرى للحاق بها. التباين صارخ: فقد بلغت القيمة السوقية لشركة وول مارت أعلى مستوى لها على الإطلاق، بينما أعلنت ساكس فيفث أفينيو إفلاسها قبل أسبوعين فقط¹⁴.

قد يُسهم الذكاء الاصطناعي في تسريع هذا التوجه. فالشركات التي تمتلك البيانات والبنية التحتية ورأس المال اللازم لتطبيق الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع ستستحوذ على حصة غير متناسبة من المكاسب. وهذا ليس بالأمر غير المألوف ولا يُعد عيبًا جوهريًا. فقيادة السوق تتغير مع التغير التكنولوجي، وهذا هو الحال دائمًا. لكن السؤال الأهم هو: من سيحظى بنصيب من هذه المكاسب؟ عندما ترتفع قيمة السوق بينما تبقى الملكية مُركزة في أيدي قلة، سيشعر المُستبعدون بأن الرخاء بات بعيد المنال.

يُعدّ الذكاء الاصطناعي اتجاهاً لا يمكن إيقافه، وهو في صميم التنافس الاستراتيجي بين الولايات المتحدة والصين. وتُدرك الولايات المتحدة تماماً أن الحفاظ على ريادتها في مجال الذكاء الاصطناعي أمر بالغ الأهمية، ويتطلب استثماراً مستداماً يشمل البحث والبنية التحتية والمواهب وأسواق رأس المال القادرة على تمويل الابتكارات واسعة النطاق.

يُعيد الذكاء الاصطناعي تشكيل قطاع الاستثمار نفسه. فحتى قبل أن يكتسب الذكاء الاصطناعي التوليدي شهرةً واسعة، كانت التطورات في علوم البيانات والحوسبة تُغير طريقة تحليل المستثمرين للأسواق، وإدارة المخاطر، وتخصيص رؤوس الأموال. ومن نتائج ذلك ظهور "الاستثمار المنهجي"، وهو نهج يستفيد من كميات هائلة من البيانات، ونماذج قائمة على البحث، وعمليات دقيقة لتقييم آلاف الأوراق المالية على نطاق واسع وباتساق، بدلاً من الاعتماد فقط على التقدير الشخصي.

دأبت بلاك روك على تطوير هذه القدرات على مدى أربعين عاماً، من خلال توسيع نطاق البيانات، وتحسين النماذج، وتطبيق التكنولوجيا لتحديد الأنماط وإدارة المخاطر، وذلك لمساعدة العملاء على تحقيق نتائج أفضل على المدى الطويل. ومع ازدياد قوة هذه الأدوات، نؤمن بأن الجمع بين الرؤى المنهجية والخبرة البشرية سيُحدد ملامح العصر القادم للاستثمار.

أمر واحد مؤكد: سيخلق الذكاء الاصطناعي قيمة اقتصادية هائلة. وضمان استفادة المزيد من الناس من هذا النمو يمثل تحدياً وفرصة في آن واحد.

بعض الأفكار حول الذكاء الاصطناعي والقوى العاملة

تاريخياً، ساهمت الأتمتة في تعزيز الإنتاجية وتوسيع نطاق العمل مع مرور الوقت، حتى وإن أدت إلى فقدان بعض الوظائف. وقد يفعل الذكاء الاصطناعي الشيء نفسه. لكن ظهور وظائف جديدة يستغرق وقتاً، ولا ينتقل العمال دائماً بسلاسة.

لا يوجد إجماع حول تأثير الذكاء الاصطناعي على سوق العمل، وخاصة على وظائف ذوي الياقات البيضاء المبتدئين. والحقيقة هي أنه لا يمكن لأحد التنبؤ بذلك بيقين.

على المدى القريب، تشهد بعض الوظائف طلباً مرتفعاً وأجوراً مجزية، لا سيما الوظائف التقنية الماهرة، وخاصة تلك المتعلقة ببناء البنية التحتية المادية للذكاء الاصطناعي، مثل مراكز البيانات وأنظمة الطاقة وشبكة الكهرباء. في الولايات المتحدة، يبلغ معدل نمو التوظيف لفنيي الكهرباء ثلاثة أضعاف المتوسط الوطني¹⁵.

تُدرّ هذه الوظائف رواتب أعلى بكثير من متوسط الأجور، حيث يصل دخل العديد منها إلى ستة أرقام. وينطبق هذا على العديد من الاقتصادات الغربية¹⁶.

وكما قال لي جينسن هوانغ، الرئيس والمدير التنفيذي لشركة NVIDIA: "يجب أن يكون بإمكان الجميع أن يعيشوا حياة كريمة. وهذا لا يتطلب شهادة دكتوراه في علوم الحاسوب".

السؤال المطروح هو كيفية زيادة عدد الأشخاص الذين يشغلون هذه الوظائف. إن فجوة المهارات حقيقية، وهناك حاجة ماسة إلى استثمار مستمر في برامج التدريب والتأهيل المهني. لهذا السبب تحديدًا أطلقت مؤسسة بلاك روك مبادرة "بناة المستقبل"، وهي برنامج خيري بقيمة 100 مليون دولار يهدف إلى توسيع الفرص الاقتصادية ودعم الجيل القادم من العمال التقنيين المهرة في الولايات المتحدة، مع خطط لإفادة 50 ألف عامل على مدى السنوات الخمس المقبلة.

لكن القضية تتجاوز مجرد التدريب. فعلى مدى عقود، ربطت العديد من المجتمعات النجاح بشهادة جامعية ووظائف مكتبية. ومع إعادة تشكيل التكنولوجيا لجوانب من سوق العمل، نحتاج إلى نقاش أوسع حول الفرص والكرامة وقيمة مختلف أنواع العمل. كيف نستجيب لذلك؟

هذا نقاش يستحق الخوض فيه.

من المتوقع أن يبلغ نمو التوظيف في المهن الماهرة في الولايات المتحدة 5٪، وهو أعلى من المتوسط الوطني البالغ 3٪ (نمو التوظيف المتوقع من عام 2024 إلى عام 2034).

مصدر الرسم البياني: دليل التوقعات المهنية الصادر عن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي؛ بلاك روك، 2026. تم تحديث البيانات آخر مرة من قبل مكتب إحصاءات العمل الأمريكي في أغسطس 2025. يشمل المتوسط الوطني جميع العاملين بأجر وراتب، والأفراد العاملين لحسابهم الخاص، والعاملين في الزراعة والأسر الخاصة. ولا يشمل ذلك المهن العسكرية.

النمو مع الأمة - أمثلة عملية - الولايات المتحدة

كثيرًا ما يرغب الناس في الاستثمار في الأسواق المالية لبلادهم، لكنهم يفتقرون إلى الأموال اللازمة. وقد أظهر استطلاع أجرته شركة بلاك روك أن ثلث الأمريكيين لا يستطيعون توفير 500 دولار أمريكي لتغطية نفقات طارئة مثل إصلاح السيارات¹⁷. في الواقع، يضطر الكثيرون إلى سحب أموالهم من السوق لتغطية نفقاتهم الأساسية. في العام الماضي، سجل عدد قياسي من الموظفين سحبوا أموالًا من حساباتهم التقاعدية (401(k)) لمواجهة حالات طارئة مالية¹⁸.

يكمن التحدي أولاً في توفير مدخرات للاستثمار، ويبدأ ذلك بحسابات الادخار للطوارئ. تتمتع هذه الحسابات بمزايا ضريبية وتُستخدم لتلبية الاحتياجات غير المتوقعة. تُشير أبحاث بلاك روك إلى أن الموظفين الذين لديهم مدخرات للطوارئ تزيد احتمالية مساهمتهم في خطط التقاعد بنسبة تزيد عن 70%¹⁹. وقد طبقت الولايات المتحدة سياسات لتشجيع ذلك. حاليًا، يُمكن للموظفين ادخار ما يصل إلى 2500 دولار (معدلة حسب التضخم) في حسابات الطوارئ المرتبطة بخطط التقاعد، مع إمكانية قيام أصحاب العمل بمطابقة المساهمات وإعفاء عمليات السحب من الغرامات²⁰.

ثمة طريقة أخرى لتشجيع المزيد من الناس على الاستثمار، وهي "حسابات تجميع الثروة المبكرة". هذه حسابات استثمارية تُنشأ للأطفال عند ولادتهم. وقد حاولت دول مثل كندا والمملكة المتحدة وسنغافورة تطبيق هذا النظام، غالبًا بتمويل أولي من الحكومة. وتشير أدلة كثيرة إلى أن هذه الاستثمارات تُحقق عوائد جيدة: ففي المتوسط، يكون الأشخاص الذين يمتلكون حسابات تجميع الثروة المبكرة أكثر عرضةً للحصول على تعليم عالٍ، وبدء مشاريعهم الخاصة، وامتلاك منازل²¹.

اليوم، تتبنى الولايات المتحدة سياسات مماثلة من خلال "حسابات ترامب". وتتنوع مصادر تمويل هذه الحسابات. ففي بعض الحالات، تكون عبارة عن برامج تجريبية ممولة حكوميًا تتطلب موافقة لاحقة للتمديد. كما يمكن أن تأتي الأموال من مساهمات الأفراد أو من خلال برامج مطابقة معينة من قبل أصحاب العمل، مثل الخطط التي نقدمها لموظفي بلاك روك. وفي حالات أخرى، يأتي التمويل من جهات راعية خاصة.

كيف ستتطور هذه الحسابات يبقى أمراً غير واضح. ولكن إذا صُممت بعناية وتكاملت بفعالية مع أدوات الادخار التعليمي والتقاعدي الحالية (مثل خطط 529 وخطط 401(k))، فقد تكون هذه خطوة مهمة في مساعدة المزيد من الشباب الأمريكيين على النمو جنباً إلى جنب مع أمتهم.

بالإضافة إلى ذلك، هناك رافعة أخرى قوية محتملة لخلق الثروة تستحق المناقشة - على الرغم من أنه ليس من السهل الحديث عنها: نظام الضمان الاجتماعي.

يُعدّ الضمان الاجتماعي أحد أكثر برامج مكافحة الفقر فعالية في التاريخ. فبحسب مكتب الإحصاء الأمريكي، يُنقذ ما يقارب 29 مليون أمريكي من براثن الفقر سنوياً²². وهذا إنجازٌ استثنائي.

تكمن المشكلة في أنه بينما يوفر الضمان الاجتماعي دعماً مستقراً، فإنه لا يوفر لمعظم الأمريكيين طريقة لتكوين ثروة بطريقة تسمح لهم بالنمو جنباً إلى جنب مع أمتهم.

يعمل النظام حاليًا بشكل أساسي على أساس الدفع الفوري. تُستخدم ضرائب الرواتب لدفع استحقاقات المتقاعدين الحاليين، ويستثمر صندوق الضمان الاجتماعي بشكل رئيسي في سندات الخزانة الأمريكية. في الواقع، يُقرض العمال أموالًا للحكومة مقابل استحقاقات مضمونة. يُركز هذا الهيكل، كبرنامج تأمين اجتماعي، على الاستقرار وإمكانية التنبؤ. لكنه يعجز عن مواءمة استحقاقات الأفراد مع النمو الاقتصادي العام. السؤال المطروح هو: هل يستطيع نظام الضمان الاجتماعي تحقيق التوازن بين هذين الأمرين؟ هل بإمكانه استثمار بعض أمواله، على غرار خطط المعاشات التقاعدية طويلة الأجل الأخرى - بحكمة وشمولية وعلى مدار الدورات الاقتصادية - مع ضمان بقاء البرنامج شبكة أمان قوية؟

لا يعني هذا خصخصة الضمان الاجتماعي أو استثماره بالكامل في سوق الأسهم. بل يقترح إدخال قدر من التنويع، وفق مبادئ مشابهة لنظام تقاعد الموظفين الفيدراليين، الذي يدير مدخرات التقاعد لملايين الموظفين الفيدراليين. والهدف هو تعزيز استدامة النظام على المدى الطويل مع الحفاظ على الضمانات الأساسية.

طُرحت عدة مقترحات لأفكار مماثلة. فعلى سبيل المثال، اقترح السيناتوران بيل كاسيدي (جمهوري - لويزيانا) وتيم كين (ديمقراطي - فرجينيا) إنشاء صندوق استثماري جديد - موازٍ للصندوق الاستئماني الحالي وليس بديلاً عنه - يستثمر في محفظة متنوعة من الأسهم والسندات لتحقيق عوائد أعلى على المدى الطويل. سيتطلب هذا الصندوق تمويلاً أولياً يقارب 1.5 تريليون دولار، وستكون فترة نموه 75 عاماً. خلال هذه الفترة، ستواصل وزارة الخزانة صرف المستحقات. عند استحقاق الصندوق، سيعيد رأس المال إلى وزارة الخزانة، وسيُستخدم في تمويل إيرادات ضرائب الرواتب المستقبلية للمساعدة في سد فجوة التمويل في النظام. ولن تتأثر المستحقات لأي شخص يتقاضى حالياً مستحقات أو يقترب من سن التقاعد.

إن الحلول القائمة على السوق ليست مجرد نظريات، بل أصبحت واقعاً ملموساً في بعض الولايات الأمريكية. فنحو ستة ملايين موظف حكومي على مستوى الولايات والمحليات، وكثير منهم من ضباط الشرطة ورجال الإطفاء والمعلمين، لا يشاركون في نظام الضمان الاجتماعي²³، بل يعتمدون على صناديق التقاعد العامة التي تستثمر في محافظ استثمارية متنوعة. وإذا كانت الاستثمارات طويلة الأجل قد ساعدت ملايين الموظفين الحكوميين على بناء أمنهم التقاعدي، فإن ذلك يثير تساؤلاً منطقياً: لماذا لا يتمتع المزيد من الأمريكيين بفرص النمو طويلة الأجل نفسها؟

تتخذ دول أخرى إجراءات مماثلة على المستوى الوطني. فعلى سبيل المثال، يستثمر نظام ادخار التقاعد الأسترالي مساهمات التقاعد في السوق، وقد تطور ليصبح أحد أكبر صناديق ادخار التقاعد على مستوى العالم. ويمكن تعزيز الضمان الاجتماعي من خلال تبني تصاميم مماثلة تتسم بالحكمة.

أدرك أن أي نقاش حول إصلاح نظام الضمان الاجتماعي قد يكون مثيرًا للقلق. فالضمان الاجتماعي التزام أساسي، ويتوقع الجمهور بحق الوفاء به. لكن في النظام الحالي، قد يؤدي التقاعس عن العمل إلى الإخلال بالوعود. وتشير التوقعات الحالية إلى أن صندوق الضمان الاجتماعي لن يكون قادرًا على دفع كامل الاستحقاقات بحلول عام ٢٠٣٣²⁴. ويشكك العديد من الشباب الأمريكيين في حصولهم على كامل الاستحقاقات. وقد يتطلب سد هذه الفجوة حلولًا متعددة، لكن الاستثمارات الحكيمة طويلة الأجل قد تكون أحدها.

لقد كتبتُ عن الضمان الاجتماعي مرات عديدة. قبل عامين، عنونتُ رسالةً بـ"حان وقت إعادة النظر في التقاعد". مجرد الإشارة إلى ضرورة إصلاح الضمان الاجتماعي أثار انتقادات. قد يُثير هذا التصريح جدلاً مجدداً. لكن أحد الدروس التي تعلمتها خلال خمسين عاماً في مجال التمويل هو أن القضايا التي نتجنب مناقشتها غالباً ما تكون هي التي يجب أن تُقلقنا أكثر. ولهذا السبب تحديداً نحتاج إلى هذا الحوار الآن، لأن تكلفة التأخير ستزداد.

يُعدّ الضمان الاجتماعي التزاماً أساسياً، ويتوقع الجمهور بحقّ الوفاء به. لكن في النظام الحالي، قد يؤدي التقاعس عن العمل إلى الإخلال بالوعود.

الهند

تدخل الهند فصلاً جديداً من النمو الاقتصادي، مع أداء قوي لسوق الأسهم. وكما قال لي رجل الأعمال الهندي موكيش أمباني في فبراير الماضي: "هذا هو جيل طفرة المواليد لدينا، جيل يؤمن بأن الغد سيكون أفضل من اليوم". والجدير بالذكر أن الهند قد أرست الأساس المالي لشعبها ليشارك في هذا المستقبل.

اليوم، يحمل نحو مليار هندي فروعًا بنكية في جيوبهم²⁵. فمن خلال المحافظ الرقمية على الهواتف الذكية، يُمكنهم إجراء المدفوعات والادخار وإجراء المعاملات الرقمية بالروبية. ورغم أن استخدام هذه الهواتف الذكية يقتصر حاليًا على المدفوعات، إلا أنها قادرة على أن تُصبح بواباتٍ لأسواق رأس المال. ويركز مشروع "جيو بلاك روك"، وهو مشروع مشترك بين "بلاك روك" ومجموعة "ريلاينس" التابعة لموكيش أمباني، على هذا الهدف: مساعدة المزيد من الهنود على أن يصبحوا مستثمرين. وفي أقل من عام، خدم هذا المشروع المشترك أكثر من مليون مستثمر في جميع أنحاء الهند.

هذه ليست مجرد قصة عن المتأخرين الذين يلحقون بالأنظمة المالية القائمة؛ إنها قصة عن بناء بنية تحتية مالية حديثة من الصفر.

كما يُقدّم هذا النظام رؤىً قيّمة للمرحلة التالية من تطوير البنية التحتية للسوق، ألا وهي التوكنة. تُقلّل التوكنة من التعقيدات، وتُخفّض التكاليف، وتُسرّع عمليات التسوية من خلال تسجيل الملكية في سجلّ رقمي. لا يعتمد النظام الهندي على تقنية البلوك تشين، بل اتخذ مسارًا مختلفًا تمامًا. وهذا يُوضّح الفكرة تمامًا. يُبيّن نجاحه أن القنوات المالية الجديدة لا تعتمد على تقنية واحدة، بل يتحقق النجاح فقط عندما تتضافر السياسات والتقنيات والتطبيقات.

تسعى الاقتصادات التي بنت أنظمة مالية حديثة، كالولايات المتحدة والمملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي، إلى تحديث أنظمتها الراسخة، مما يسمح بتعايش الأسواق التقليدية والرقمية. وعندما يكون عمق أسواق رأس المال غير مسبوق عالميًا، سيكون التغيير بطبيعة الحال أكثر تدريجية. لكن يجب أن يكون الهدف ثابتًا: تمكين الناس من الاستثمار بسهولة أكبر في تنمية بلادهم.

إنّ محفظة الهاتف الذكي التي يمكن استخدامها للاستثمار تُعدّ بحدّ ذاتها إنجازاً رائعاً. ولكن عندما تصبح الأصول المالية نفسها رقمية بالكامل، سيتسع نطاق الأصول القابلة للاستثمار بشكلٍ أكبر. فالسندات التي تمتلكها ستظلّ سندات، ولكن يمكن تداولها بكفاءة أكبر عبر البنية التحتية الحديثة.

بمرور الوقت، قد لا تقتصر محفظة رقمية واحدة منظمة على أرصدة المدفوعات فحسب، بل قد تضم أيضًا مجموعة واسعة من الأصول المالية. ففي المحفظة نفسها، يمكن للمستخدم الاحتفاظ بصناديق المؤشرات المتداولة، واليورو الرقمي، والسندات المُرمّزة، وأسهم أصول كانت حكرًا على فئة معينة (مثل صناديق البنية التحتية أو صناديق الائتمان الخاصة). ومن خلال خفض الحد الأدنى للاستثمار وتبسيط إجراءات تقسيم الأصول، يُمكن للترميز جذب المزيد من المستثمرين. كما يُتيح لهم الحصول على المعلومات بسهولة أكبر وممارسة حقوق التصويت كمساهمين. والهدف ليس مجرد ابتكار جديد، بل تزويد المدخرين بطريقة أسهل وأكثر سلاسة للمشاركة في الأسواق وتكوين الثروة.

كما ذكرنا أنا وروب غولدشتاين في نهاية العام الماضي، نعتقد أن المرحلة الحالية لتطوير التوكنات تُشابه إلى حد كبير مرحلة الإنترنت في عام ١٩٩٦. ولن تحلّ محل النظام المالي القائم بين عشية وضحاها. تخيّل جسراً يُبنى في آنٍ واحد من ضفتي نهر، ليلتقيا في نهاية المطاف في المنتصف. على أحد جانبيه المؤسسات المالية التقليدية، وعلى الجانب الآخر رواد الابتكار الرقمي: مُصدرو العملات المستقرة، وشركات التكنولوجيا المالية، وسلاسل الكتل العامة. مهمة صانعي السياسات هي تيسير بناء هذا الجسر بسرعة وأمان.

يُعدّ الاتساق أمرًا بالغ الأهمية. فبدلًا من إعادة صياغة مجموعة من القواعد للسوق الرقمية، من الأفضل تحديث القواعد الحالية لتمكين الأسواق التقليدية والأسواق القائمة على الرموز الرقمية من العمل بتناغم. كما تتطلب عملية الرموز الرقمية ضمانات واضحة، مثل بنود حماية شفافة للمشتري لضمان سلامة وشفافية المنتجات المُرمّزة؛ ومعايير قوية لإدارة مخاطر الطرف المقابل لمنع انتقال المخاطر؛ والتحقق من الهوية الرقمية لإدارة المخاطر المتعلقة بالأنشطة المالية غير المشروعة. عندها فقط يمكن للأفراد أن يشعروا بالثقة في المعاملات والاستثمارات، تمامًا كما يشعرون عند استخدام البطاقة أو إجراء التحويلات المالية.

هذه ليست مجرد قصة عن المتأخرين الذين يلحقون بالأنظمة المالية القائمة؛ إنها قصة عن بناء بنية تحتية مالية حديثة من الصفر.

اليابان

لعقود طويلة، احتفظت الأسر اليابانية بمدخراتها نقدًا وفي ودائع ذات عائد منخفض. وقد أدى ذلك إلى تباطؤ نمو مدخرات التقاعد للمواطن العادي، وهو تحدٍّ حقيقي لدولة تضم أكبر نسبة من كبار السن في العالم²⁶. كما نتج عن ذلك نقص في رأس المال اللازم للنمو في السوق اليابانية، مما شكّل خلفية للركود الاقتصادي الذي تعاني منه اليابان منذ أواخر ثمانينيات القرن الماضي.

مع ذلك، قررت اليابان في عام 2022 مضاعفة أو حتى زيادة حدود المساهمة في "حساب التوفير الفردي الياباني" (NISA)، وهو حساب استثماري ذو مزايا ضريبية²⁷، إلى الضعف أو حتى ثلاثة أضعاف. وقد وُجدت هذه الحسابات منذ ما يقرب من عقد من الزمان، ولكن نظرًا لانخفاض حدود الاستثمار، نادرًا ما استخدمها معظم الناس. وقد أدى رفع هذه الحدود إلى زيادة جاذبية الأسهم بشكل ملحوظ، وأطلق دورة إيجابية: فالمزيد من المستثمرين يضخون المزيد من رؤوس الأموال في السوق، وارتفاع الأسواق يجعل الاستثمارات أكثر جاذبية، وتبدأ الشركات في زيادة استثماراتها في المستقبل.

منذ الإعلان عن هذه السياسة، ارتفع مؤشر نيكاي من حوالي 28,000 نقطة إلى أكثر من 50,000 نقطة، مما أفاد العديد من حاملي حسابات نيسا²⁸. وفي غضون ثلاث سنوات، دخل ما يقرب من عشرة ملايين مستثمر جديد السوق اليابانية، أي حوالي 8% من سكان البلاد²⁹. ومع إطلاق حساب نيسا للأطفال في عام 2027، من المتوقع أن يحقق برنامج نيسا نموًا متسارعًا، مما يضمن نمو الأجيال القادمة من اليابانيين كمستثمرين³⁰.

ألمانيا

بالنسبة للكثيرين، يمثل التقاعد أول صلة حقيقية لهم - وغالباً ما تكون الصلة الوحيدة - بأسواق رأس المال. فمن خلال خطط التقاعد يصبح العاملون مالكين على المدى الطويل للشركات والبنية التحتية والابتكار.

تدرس ألمانيا حاليًا كيفية تطوير هذه العلاقة. ومثل معظم الدول الأوروبية، تواجه ألمانيا تحولات ديموغرافية: شيخوخة السكان وانخفاض نسبة العاملين إلى المتقاعدين³¹. وعلى مستوى الاتحاد الأوروبي، يوجد حاليًا أقل من ثلاثة أفراد في سن العمل لكل شخص يبلغ من العمر 65 عامًا فأكثر، في حين أن إجمالي الإنفاق على المعاشات التقاعدية العامة والرعاية الصحية والرعاية طويلة الأجل يمثل حوالي خُمس الناتج المحلي الإجمالي للاتحاد الأوروبي³².

يعتمد نظام التقاعد في ألمانيا بشكل أساسي على المعاشات التقاعدية العامة الإلزامية، والتي تعمل وفق نظام الدفع الفوري. كما تلعب المعاشات التقاعدية المهنية والخاصة دورًا في هذا النظام، إلا أن إجمالي أصول المعاشات التقاعدية المتراكمة يبقى محدودًا نسبيًا مقارنة بحجم الاقتصاد. ونتيجة لذلك، فإن إجمالي أصول المعاشات التقاعدية في ألمانيا كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي أقل مقارنة بالعديد من الدول الأوروبية المتقدمة الأخرى³³.

بحلول نهاية عام ٢٠٢٥، اقترحت الحكومة الألمانية توسيع نطاق مدخرات التقاعد الخاصة المدعومة من الدولة والمُعفاة من الضرائب³⁴. وفي الوقت نفسه، كُلّفت لجنة بمراجعة استدامة نظام التقاعد بأكمله على المدى الطويل (بما يشمل الركائز القانونية والمهنية والخاصة)³⁵. والهدف ليس استبدال النظام العام، بل تقييم كيفية تمكين عناصر التراكم من أداء دور تكميلي أكبر بمرور الوقت.

أثبتت دول أوروبية أخرى إمكانية تحقيق هذا التوازن. ففي هولندا والدنمارك والسويد، جمعت أنظمة المعاشات التقاعدية القائمة على التراكم أصولاً ضخمة طويلة الأجل، واستثمرت بكثافة في كل من الأسواق العامة والخاصة. ويمكن لهذه الأنظمة أن توفر أماناً لدخل التقاعد، مع تعزيز أسواق رأس المال المحلية في الوقت نفسه.

وتسير أيرلندا أيضاً في هذا الاتجاه. ففي وقت سابق من هذا العام، أطلقت البلاد نظاماً وطنياً للتسجيل التلقائي في مدخرات التقاعد يهدف إلى توسيع نطاق تغطية المعاشات التقاعدية القائمة على التراكم وإدخال مئات الآلاف من العمال إلى السوق لأول مرة³⁶.

لكن وضع ألمانيا يختلف إلى حد ما. فباعتبارها أكبر اقتصاد في أوروبا، فإن تعديلها التدريجي لهياكل مدخرات التقاعد وأساليب الاستثمار سيكون له آثار تتجاوز حدودها³⁷.

يُعدّ معدل الادخار الأسري الإجمالي في أوروبا مرتفعاً نسبياً. ويتمثل السؤال السياسي في كيفية توجيه هذه المدخرات لتخصيصها بفعالية - لدعم التوظيف والبنية التحتية والابتكار - مع تعزيز الأمن التقاعدي على المدى الطويل في الوقت نفسه.

إنّ التركيبة السكانية لأوروبا تجعل هذه المسألة حتمية بشكل متزايد. فمع ارتفاع نسبة المتقاعدين إلى القوى العاملة، سيواجه نموذج دعم كل جيل للجيل السابق تحديات أكبر. ولا يهدف تعزيز مدخرات التقاعد القائمة على التراكم إلى استبدال النموذج الاجتماعي الأوروبي، بل إلى دعمه، وذلك من خلال الجمع بين المسؤولية المشتركة وتوسيع نطاق المشاركة في النمو طويل الأجل.

لسنوات، جادل رئيس البنك المركزي الأوروبي السابق ماريو دراجي وآخرون بأن أوروبا بحاجة إلى أسواق رأسمالية أعمق وأكثر تكاملاً للحفاظ على قدرتها التنافسية واستقلالها الاستراتيجي³⁸. ويمكن لإصلاح نظام التقاعد - لا سيما في اقتصاد كبير كألمانيا - أن يوسع بشكل كبير قاعدة رأس المال الأوروبي على المدى الطويل، وأن يوجه مدخرات أوروبا الضخمة نحو مجالات النمو والابتكار التي ستحدد المرحلة التالية من تطورها.

إن إصلاح نظام التقاعد - وخاصة في اقتصاد كبير مثل ألمانيا - يمكن أن يوسع بشكل كبير قاعدة رأس المال الأوروبي على المدى الطويل ويوجه مدخرات أوروبا الهائلة نحو مجالات النمو والابتكار التي ستحدد المرحلة التالية من تطورها.

الذكرى السنوية الـ 250

في شهر يوليو القادم، ستحتفل الولايات المتحدة بالذكرى السنوية الـ 250 لتأسيسها، لكن عام 2026 ليس مجرد احتفال للولايات المتحدة فقط.

إن المصادفة التاريخية هي أنه في عام 1776، عندما كان توماس جيفرسون يصوغ إعلان الاستقلال في فيلادلفيا، كان آدم سميث ينشر كتاب "ثروة الأمم" في اسكتلندا - وهو العمل التأسيسي للاقتصاد الحديث.

ما بدأ كصدفة تحوّل مع مرور الوقت إلى ترابط وثيق. هذان المفهومان يعزز أحدهما الآخر: تعتمد الأنظمة الديمقراطية على شعور الجمهور الحقيقي بأن له مصلحة في مستقبل أمته. وأسواق رأس المال، اليوم، هي الآلية لتحقيق هذه المصلحة - من خلال الفوائد الملموسة للدولار واليورو والين.

تخيّل مدى حداثة كل هذا. ففي عام ١٧٧٦، لم يكن هناك نظام سوق رأسمالي واسع النطاق يربط المواطنين العاديين بالنمو الاقتصادي. أما اليوم، فتبلغ قيمة أسواق رأس المال العالمية - العامة والخاصة على حد سواء - ما يقارب ٣٠٠ تريليون دولار أمريكي. وقد حدث معظم هذا النمو خلال الأربعين عامًا الماضية.

لقد نمت شركة بلاك روك بالتوازي مع هذا التحول. ونرى في العديد من البلدان أن القصص التي ذكرتها أعلاه ليست سوى البداية. لا يزال جزء كبير من العالم في المراحل الأولى من بناء أسواق لا تقتصر على دعم الاقتصاد فحسب، بل تتيح أيضاً للجمهور المشاركة الفعّالة في النمو الذي تُحققه.

تستمر هذه المعجزة المدنية في الظهور حول العالم. وتوسيع نطاقها - بتمكين المزيد من الناس من الاستثمار في نمو بلادهم والمشاركة في فوائدها - هو مهمتنا المشتركة.

تنفيذ أهدافنا لعام 2030

في يوم المستثمرين لعام 2025، حددنا أهداف بلاك روك لعام 2030. وقد بنينا نقاط قوتنا على ركائز أساسية مثل صناديق المؤشرات المتداولة، ومنصة علاء الدين، وإدارة المحافظ الاستثمارية الشاملة، والدخل الثابت، وإدارة النقد. وتشكل هذه الركائز أساسًا متينًا لخدمة العملاء وتحقيق أهداف النمو العضوي.

كما أننا نعمل على تطوير بناء الأعمال العضوية في فئات النمو الهيكلي، بما في ذلك الأصول الرقمية، وصناديق الاستثمار المتداولة النشطة، والمحافظ النموذجية، والأسهم المنهجية.

بالنظر إلى عام 2030، نهدف إلى تحقيق إيرادات تتجاوز 35 مليار دولار، على أن يأتي 30% منها أو أكثر من الأسواق الخاصة والتكنولوجيا. ونتوقع أن يدعم نمو الإيرادات أهدافنا المتمثلة في نمو الرسوم الأساسية العضوية بنسبة 5% أو أكثر، ونمو قيمة العقود السنوية في مجال التكنولوجيا بنسبة تتراوح بين 10% و25%. ونسعى إلى مضاعفة الدخل التشغيلي المعدل تقريبًا بدءًا من عام 2024، مع الحفاظ على هامش ربح تشغيلي معدل بنسبة 45% أو أعلى خلال دورات السوق. لدينا بالفعل هوامش ربح رائدة في القطاع، ونرى فرصًا لتعزيزها من خلال مسار نمو الإيرادات المرتبطة بالرسوم في الأسواق الخاصة، وأعمالنا الأساسية القابلة للتوسع بشكل كبير. تفترض جميع هذه الأهداف استقرار السوق، وإذا كان أداء السوق جيدًا بشكل معتدل بحلول عام 2030، فسيكون هناك إمكانات نمو كبيرة.

تتسم خطة نمو بلاك روك لعام 2025 بالشمولية، إذ تشمل القدرات التي نمتلكها منذ عقود، بالإضافة إلى تلك التي طورناها أو استحوذنا عليها خلال العامين الماضيين. ونتوقع أن يكون مسار النمو حتى عام 2030 مماثلاً، حيث ينطلق النمو من ركائزنا الأساسية القوية، مثل iShares وAladdin، فضلاً عن الأعمال التي نبنيها في أسواق جديدة سريعة النمو ضمن القطاع. وتُعد أسواق التأمين الخاصة، وأسواق إدارة الثروات الخاصة، والأصول الرقمية، وصناديق المؤشرات المتداولة النشطة، جميعها مجالات نعتقد أنها قادرة على أن تُدرّ إيرادات بقيمة 500 مليون دولار أمريكي خلال السنوات الخمس المقبلة.

نرى فرصة هائلة لتوسيع نطاق الوصول إلى الأسواق الخاصة أمام المزيد من المستثمرين، ما يُعزز محافظهم الاستثمارية ويُوفر تنويعًا بعيدًا عن الأسواق العامة، فضلًا عن إمكانية تحقيق نمو طويل الأجل ودخل مجزٍ. تدعم استثماراتنا في البنية التحتية والائتمان الخاص والأصول البديلة هدفنا المتمثل في جمع 400 مليار دولار أمريكي في الأسواق الخاصة بحلول عام 2030. تُدير بلاك روك حاليًا أصولًا بقيمة 30 تريليون دولار أمريكي نيابةً عن عملاء في قطاعات التأمين وإدارة الثروات وخدمات التعهيد. لدينا فرصة استثنائية لتقديم نتائج وتجارب أفضل لعملائنا في تخصيصات الأسواق الخاصة.

على سبيل المثال، تُعدّ بلاك روك أكبر مدير حسابات تأمين عامة⁴⁰، حيث تدير أصولاً بقيمة 700 مليار دولار. ومن خلال HPS، أصبحنا الآن أيضاً مزوداً واسع النطاق للتمويل المدعوم بالأصول ومنتجات الدين الخاص عالي الجودة. وقد لمسنا بالفعل زخماً مبكراً في توفير الدين الخاص عالي الجودة للمحافظ الاستثمارية التي تعاونت معنا تاريخياً في الأسواق العامة.

في مجال إدارة الثروات، نتمتع بحضور قوي، حيث تتجاوز قيمة إدارة أسواق التجزئة الخاصة لدينا 30 مليار دولار، وذلك بفضل منصة التوزيع العالمية لشركة بلاك روك وعلاقاتها الواسعة مع المستشارين. ونعمل حاليًا على توسيع نطاق خدماتنا في أسواق الاستثمار الخاصة لتشمل إدارة الثروات، وذلك من خلال مجموعة أوسع من المنتجات ونماذج الاستثمار البديلة متعددة الأصول. وقد عقدنا مؤخرًا شراكة مع مجموعة يونيون لإطلاق أول حل لإدارة حسابات أسواق الاستثمار الخاصة بشكل منفصل، مما يتيح لعدد أكبر من الأفراد الوصول إلى الأسهم الخاصة، والائتمان الخاص، والأصول الحقيقية. تُقدم هذه الاستراتيجيات من خلال وثيقة اشتراك واحدة، مصممة خصيصًا لتلبية أهداف العملاء مع تقليل التعقيدات التشغيلية للمستشارين وعملائهم. تُعد هذه المنتجات الجماعية خطوة هامة نحو إتاحة مزايا أسواق الاستثمار الخاصة لعدد أكبر من المستثمرين، بمن فيهم أولئك الذين يدخرون للتقاعد أو لتحقيق أهداف مالية أخرى.

لطالما دعت بلاك روك إلى توسيع نطاق مدخرات التقاعد، سواء من خلال حسابات الاستثمار المتاحة منذ الولادة أو تمكين المزيد من الأفراد من الانتقال من الادخار إلى الاستثمار في أسواق رأس المال. أكثر من نصف مبلغ الـ 14 تريليون دولار الذي نديرها مرتبط بالتقاعد، سواء من خلال المستثمرين الأفراد عبر صناديق المؤشرات المتداولة أو خطط 401(k)، أو عملاء صناديق التقاعد الذين يستثمرون نيابةً عن ملايين المعلمين ورجال الإطفاء وعمال النقابات حول العالم⁴¹.

نحن أكبر شركة لإدارة استثمارات المساهمات الثابتة⁴²، حيث نمتلك أصولاً تزيد قيمتها عن 600 مليار دولار أمريكي ضمن منتجات LifePath ذات التاريخ المستهدف. يجمع ابتكار LifePath Paycheck بين مرونة صناديق التاريخ المستهدف وحلول مصممة لتوفير تدفقات دخل ثابتة للعاملين في فترة التقاعد.

تتضمن العديد من خطط التقاعد العالمية، بما فيها خطط الدخل الثابت، تخصيصات للأسواق الخاصة، مما يوفر تنويعًا ودخلًا، وربما عوائد أعلى للأفراد (وليس المؤسسات فقط). مع ذلك، في الولايات المتحدة، يدخل غالبية المدخرين للتقاعد أسواق رأس المال عبر خطط 401(k) ولا تتاح لهم إمكانية الوصول إلى الأسواق الخاصة. نتوقع تغييرات جوهرية في الإطار التنظيمي قد تُغير هذا الوضع. نعتقد أنه عند دمج الأسواق الخاصة بحكمة ومسؤولية في صناديق الاستثمار ذات التاريخ المستهدف المُدارة باحترافية، فإنها قادرة على تحسين نتائج تقاعد المشاركين. كما يُمثل إدخال الأسواق الخاصة في خطط 401(k) فرصة أخرى لشركة بريكين. سيحتاج مُديرو الخطط إلى كم هائل من البيانات ومعايير قياسية موحدة، وبريكين في وضع مثالي لتوفير هذه البيانات وتسريع هذا التحول.

وبالنظر إلى عام 2030، فإن هدفنا هو تحقيق إيرادات تزيد عن 35 مليار دولار، مع 30% أو أكثر من هذه الإيرادات تأتي من الأسواق الخاصة والتكنولوجيا.

في وقت سابق من هذا العام، قمنا بتوحيد بيانات Preqin في منصة Aladdin. ومن خلال Aladdin وeFront وPreqin، أنشأنا حلولاً متكاملة لإدارة سير العمل والبيانات للأسواق العامة والخاصة ضمن منصة واحدة. أعتقد أن Aladdin ستكون من أبرز المستفيدين من الذكاء الاصطناعي، مما يُمكّن العملاء من العمل بكفاءة أكبر على مجموعات البيانات المتنامية باستمرار، ويُحقق وفورات كبيرة في عمليات الاستثمار والتحليل. يُمكن للذكاء الاصطناعي أن يُصبح مُسرّعًا قويًا لأعمال Aladdin، مُعززًا نطاقها، وعمق مواردها، وبياناتها الخاصة، ومزايا شبكتها الواسعة المُدمجة في منظومة الاستثمار العالمية.

تعمل بلاك روك بنشاط على تطوير تقنيات جديدة ومبتكرة في الأسواق المالية، بما في ذلك الأصول الرقمية والصناديق المُرمّزة. اليوم، باتت منتجات الاستثمار التقليدية شبه مستحيلة الوصول إليها عبر المحافظ الرقمية. ونحن نعتزم قيادة هذا التحول.

رسّخت بلاك روك مكانتها الريادية مبكراً في طرح منتجات ذات جودة مؤسسية في الأسواق الرقمية على نطاق واسع، حيث تدير أصولاً رقمية تقارب 150 مليار دولار. وقد نما صندوق الخزينة المُرمّز التابع لنا ليصبح أكبر صندوق مُرمّز على مستوى العالم، إذ يدير احتياطيات من العملات المستقرة بقيمة 65 مليار دولار، إلى جانب منتجات متداولة في البورصات الرقمية بقيمة تقارب 80 مليار دولار⁴³. وقد بُنيت جميع هذه الأعمال خلال السنوات القليلة الماضية، ونحن بصدد استكشاف فرص لتعزيز مزايانا التنافسية.

تُعد منتجاتنا المتداولة في البورصة للأصول الرقمية مثالاً آخر يوضح كيف تظل منصة iShares ETF مركزًا قويًا للنمو والابتكار، حيث حققت نموًا عضويًا في الأصول والرسوم الأساسية بنسبة تتجاوز 10% في عام 2025. وعلى الرغم من حجمها المُدار الذي يتجاوز 5 تريليونات دولار، تواصل iShares فتح تطبيقات جديدة لصناديق الاستثمار المتداولة، مما يجذب مستثمرين جدد إلى أسواق رأس المال ويوسع نطاق وصولنا عبر المناطق.

إلى جانب الأصول الرقمية، تُمثل صناديق المؤشرات المتداولة النشطة قناة نمو واعدة لشركة iShares. تضاعف حجم منصتنا لصناديق المؤشرات المتداولة النشطة في عام 2025، ليقترب حجم إدارتها من 100 مليار دولار، مع إمكانات نمو كبيرة في المستقبل. يُدمج عملاؤنا بشكل متزايد صناديق المؤشرات المتداولة النشطة في استراتيجيات محافظهم الاستثمارية، بما في ذلك المحافظ النموذجية، لتحقيق عوائد إضافية، وإدارة مخاطر الخسارة، أو توليد دخل مستدام. نحن نُقدم إمكانيات الإدارة النشطة لسوق صناديق المؤشرات المتداولة، مما يجعل مديري محافظنا وفرص تحقيق عوائد استثنائية متاحة على نطاق أوسع للمستثمرين حول العالم.

في أوروبا، نغتنم فرصة سوقية متنامية مع دخول موجة من المستثمرين الجدد إلى أسواق رأس المال عبر خطط الادخار الشهرية والمنتجات الرقمية. في عام 2025، شهدت iShares تدفقات صافية في أوروبا أعلى بنسبة 50% مقارنةً بعام 2024، مستحوذةً على أكثر من ثلث الأموال المتدفقة إلى المنطقة. نغتنم الفرص هنا وفي جميع أنحاء العالم مع تزايد الاعتراف بصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) بين الأفراد والمؤسسات لتنمية أعمالنا.

تهدف استراتيجيتنا لعام 2030، بالنسبة للمساهمين، إلى تحقيق نمو أعلى وأكثر استدامة، وهوامش ربح أكبر على المدى الطويل. ومع توسع أعمالنا بفضل عوامل النمو القوية طويلة الأجل والإيرادات المتكررة، نتوقع تحقيق نمو عضوي أكثر استقرارًا، وتعزيز مرونة الربحية خلال دورات السوق، وخلق قيمة حقيقية طويلة الأجل. تُمكّن منصتنا المتنوعة، وتخصيص رأس المال المنضبط، والتركيز على التنفيذ، شركة بلاك روك من تحقيق نمو تراكمي في الربحية مع مواصلة الاستثمار في المستقبل. هذا التوافق بين نجاح العملاء ونتائج المساهمين هو جوهر استراتيجيتنا، ولذلك نعتقد أننا نبني شركة بلاك روك لعام 2030 أقوى وأكثر مرونة وأفضل وضعًا من أي وقت مضى.

إجمالي العائد السنوي المركب من الاكتتاب العام الأولي لشركة بلاك روك حتى 31 ديسمبر 2025

تُعدّ قوة منصتنا المتكاملة ومزايا علاقاتنا مع عملائنا من أهم مصادر العوائد المتميزة لمساهمينا. فمنذ طرح أسهمنا للاكتتاب العام في عام 1999، بلغ إجمالي عائدنا السنوي 20%، مقارنةً بـ 9% لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 و7% للقطاع المالي.

يقارن الرسم البياني إجمالي العائد السنوي المركب لشركة بلاك روك بنسبة 20٪ منذ الاكتتاب العام الأولي مع 9٪ لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 و7٪ للقطاع المالي.

المصدر: S&P Global، اعتبارًا من 31 ديسمبر 2025. لا تتنبأ الرسوم البيانية للأداء بالضرورة بأداء الاستثمار المستقبلي.

يبدأ نمونا ونجاحنا بمواهبنا العالمية، وفريق قيادتنا ليس استثناءً. في عام ٢٠٢٥، وسّعنا لجنتنا التنفيذية العالمية لتشمل المزيد من قادة الأعمال الصاعدين الذين سيساهمون في تطوير استراتيجيتنا خلال السنوات القادمة. على مدار الأشهر الثمانية عشر الماضية، رحّبنا بفريق قيادي متميز من شركات GIP وPreqin وHPS. لدينا تاريخ طويل من عمليات الدمج الناجحة، وانضم إلينا العديد من قادتنا الحاليين من خلال عمليات الاستحواذ. بدأنا بالفعل نجني ثمار وجهات النظر والخبرات الجديدة التي يجلبها زملاؤنا الجدد، بالإضافة إلى المواهب التي نرعاها محلياً.

يمكن أن يصبح الذكاء الاصطناعي مسرعًا قويًا للأعمال لشركة علاء الدين، مما يعزز نطاقها وعمق مواردها وبياناتها الخاصة ومزايا شبكتها الواسعة المدمجة في النظام البيئي للاستثمار العالمي.

نظرة مستقبلية

تقف بلاك روك اليوم في قلب أهم القوى التي تُعيد تشكيل التمويل العالمي: النمو طويل الأجل في أسواق رأس المال، وتحديث المحافظ الاستثمارية، وتوسيع نطاق الاستثمارات الخاصة، وتطور الذكاء الاصطناعي، والتحول الرقمي للاستثمار نفسه. تُمكّننا منصتنا المتنوعة من التواصل مع العملاء أينما تتوافق فرص السوق مع أهداف محافظهم الاستثمارية، وذلك بطريقة مربحة ومسؤولة وقابلة للتوسع.

لهذا السبب نعتقد أن الوقت الحالي يُعدّ فرصةً استثنائيةً للانضمام إلى أسهم بلاك روك. ندخل عام 2026 بنموّ عضويّ قويّ، وقاعدة أرباح متينة، وعوامل هيكلية داعمة متعدّدة. استراتيجيتنا واضحة، وميزانيتنا قوية، وهدفنا - مساعدة المزيد من الناس على تحقيق الرفاهية المالية - لا يزال يُوجّه مسار نموّنا.

لطالما بُنيت شركة بلاك روك على المدى الطويل. ويُعزز الأداء المتوقع في عام 2025 والزخم الذي نشهده اليوم ثقتنا في السنوات المقبلة.