استراتيجية ميتابلانيت للبيتكوين تفجر أزمة مكافآت فلكية للرئيس التنفيذي وغضب المساهمين

بقلم: Oluwapelumi Adejumo

ترجمة: Saoirse، Foresight News

أثارت استراتيجية شركة ميتابلانيت الضخمة للاستثمار في البيتكوين مشكلة حصول المديرين التنفيذيين على مكافآت ضخمة غير متوقعة، ويطالب المساهمون الشركة بإلغاء هذه المكافآت.

يتمحور هذا الجدل حول قيام هذه الشركة المدرجة في طوكيو بزيادة إصدارات الأسهم بشكل متكرر لجمع الأموال لشراء البيتكوين، مما أدى إلى تضخم مجموعة خيارات الأسهم المخصصة للمديرين التنفيذيين. ويطالب المساهمون حاليًا بإلغاء حوالي 273 مليون سهم محتمل تم إدراجها ضمن خطة تعويضات الإدارة خلال عملية التوسع.

تمويل البيتكوين يضخم مجموعة تعويضات الإدارة

يتركز الجدل على حقوق الاكتتاب في الأسهم من السلسلة العاشرة لشركة ميتابلانيت. وقد تمت الموافقة على هذه الخطة من قبل المساهمين في أوائل عام 2023، قبل تحول الشركة إلى أعمال الأصول الرقمية، وكان الحجم الأولي 46 مليون سهم.

تتضمن هذه الخطة آلية تعديل تهدف إلى الحفاظ على الأسهم الأساسية المقابلة للخيارات عند مستوى مرجعي يبلغ حوالي 20% من إجمالي الأسهم المخففة بالكامل كما تحددها الشركة.

في أبريل 2024، قاد الرئيس التنفيذي سيمون جيروفيتش تحول ميتابلانيت إلى نموذج خزانة البيتكوين، مما أدى إلى تغيير جذري في احتياجات الشركة التمويلية. قامت ميتابلانيت بجمع الأموال من أسواق الأسهم عدة مرات لشراء البيتكوين، ووصلت حيازاتها في الخزانة في النهاية إلى 43,000 بيتكوين.

منذ بدء استراتيجية البيتكوين بحوالي 153.9 مليون سهم مُصدر، ارتفع إجمالي عدد الأسهم إلى 1.28 مليار سهم بحلول نهاية يونيو 2025. ونظرًا لأن صيغة حساب حقوق الاكتتاب من السلسلة العاشرة تتكيف مع هيكل رأس مال الشركة، فقد توسعت مجموعة خيارات الإدارة من 46 مليون سهم الأولية إلى 319.464 مليون سهم محتمل.

ألغت ميتابلانيت آلية التعديل هذه في 18 أغسطس، مما أدى إلى تجميد مجموعة الخيارات ومنعها من التوسع أكثر.

اعترفت الشركة في إعلانها بأن هذا البند "يضخم ضغط تخفيف حقوق المساهمين الحاليين"، وقد يثير تساؤلات حول ما إذا كانت قرارات التمويل تتعارض مع مصالح حاملي حقوق الاكتتاب في الأسهم.

لكن ميتابلانيت قامت فقط بتجميد مجموعة التعويضات عند حجمها الموسع، ولم تعدها إلى حجمها الأصلي. وهذا يعني أن حوالي 273 مليون سهم محتمل أضيفت قبل إلغاء الآلية لا تزال مملوكة للإدارة.

الرئيس التنفيذي يمارس جزءًا من المكافآت ويحصل على 64 مليون سهم

بعد أيام قليلة فقط من دخول الخطة المعدلة في أغسطس حيز التنفيذ، مارس جيروفيتش جزءًا من مكافآت التعويض، مما زاد من حدة معارضة المساهمين.

في 28 أغسطس، مارس الرئيس التنفيذي 92,000 حق اكتتاب من السلسلة العاشرة، وحصل على 64.032 مليون سهم جديد. أدت هذه الصفقة إلى زيادة حيازته المباشرة من 15.56 مليون سهم إلى ما يقرب من 79.6 مليون سهم.

أكمل جيروفيتش عملية الممارسة بسعر الممارسة القديم البالغ 10 ينات للسهم، بإجمالي إنفاق حوالي 640.3 مليون ين. وبقياس سعر سهم ميتابلانيت عند 244 ينًا، تبلغ القيمة السوقية لهذه الأسهم الجديدة حوالي 15.6 مليار ين، مع ربح دفترى يقارب 15 مليار ين بين تكلفة الممارسة والقيمة السوقية.

لم يتم تحقيق هذا الربح بعد. تنص الشروط المعدلة في أغسطس على أن الأسهم المكتسبة من خلال هذه الخطة تخضع لفترة حظر مدتها 5 سنوات، ولا يجوز بيعها أو نقلها قبل أغسطس 2031 بشكل عام.

ومع ذلك، فإن تأثير تخفيف حقوق المساهمين يحدث فور إصدار الأسهم الجديدة.

حتى 30 يونيو، من إجمالي 459,000 حق اكتتاب قائم من السلسلة العاشرة، كان جيروفيتش يمتلك 276,000 حق. وبعد ممارسته 92,000 حق، وبافتراض ثبات العوامل الأخرى، يتبقى لديه حوالي 184,000 حق اكتتاب. كما يمتلك مديرون تنفيذيون وموظفون آخرون حقوق اكتتاب إضافية، وستستمر المكافآت المتبقية في الاستحقاق حتى عام 2028.

إرث التعويضات يضرب مؤشر البيتكوين لكل سهم

يركز المستثمرون بشكل خاص على مجموعة التعويضات هذه لأنها تؤثر مباشرة على المؤشر الأساسي لاستراتيجية خزانة ميتابلانيت: عدد البيتكوين لكل سهم مخفف بالكامل.

حتى 30 يونيو، تمتلك الشركة 43,000 بيتكوين، مقابل حوالي 1.63 مليار سهم مخفف بالكامل، أي ما يعادل حوالي 2,635 ساتوشي لكل سهم. ويشمل هذا المقام الإجمالي للأسهم بالفعل التخفيف المحتمل الناتج عن مكافآت السلسلة العاشرة.

يعد المساهم راجنار أحد المطالبين الرئيسيين، ويطالب بإلغاء حوالي 273 مليون سهم محتمل تتجاوز حجم خطة التعويضات الأصلية. وكتب على منصة X:

"السبيل الوحيد هو إلغاء هذه الأسهم الإضافية البالغة 273 مليون سهم واستبدالها بخطة حوافز جديدة ذات أثر رجعي."

وبافتراض ثبات العوامل الأخرى، فإن إزالة هذه الأسهم المحتملة من مقام إجمالي الأسهم سيرفع تعرض ميتابلانيت للبيتكوين لكل سهم إلى حوالي 3,166 ساتوشي، بزيادة تقارب 20%.

تساءل راجنار: بما أن ميتابلانيت نفسها اعترفت بأن هذه الآلية تفاقم تخفيف حقوق المساهمين وتثير مخاوف بشأن حوافز التمويل، فلماذا يحتفظ المديرون التنفيذيون بهذه التعويضات الإضافية؟

كما أشار إلى أن الإصدار الدولي لميتابلانيت العام الماضي اعتمد أيضًا على بند التعديل هذا لتوليد 96.25 مليون سهم محتمل إضافي. ووفقًا له، فقد شكك المساهمون علنًا في هذا الترتيب في وقت مبكر من سبتمبر إلى أكتوبر 2025، أي قبل أشهر من إلغاء الشركة للآلية.

لم تخضع هذه الأسهم الجديدة لأي شروط أداء مرتبطة بنمو البيتكوين لكل سهم أو مؤشرات عائد أخرى للمساهمين؛ ولم يُضف سوى قيد بيع لمدة 5 سنوات في تعديل أغسطس.

يدعو راجنار إلى استبدال هذه المكافآت المتضخمة بخطة تعويضات مرتبطة مباشرة بالأداء المستقبلي، بدلاً من الاحتفاظ بالمكاسب المتراكمة بموجب هذه القواعد الملغاة.

مراجعة حوكمة الشركة تمتد إلى MMXX Ventures

إلى جانب نزاع التعويضات، تزيد قضية حوكمة أخرى من حدة التوتر، وتتعلق بشركة MMXX Ventures - وهي مساهم طويل الأجل في ميتابلانيت وكانت في السابق مقرضًا للشركة.

ذكر جيروفيتش مؤخرًا أنه "مساهم مهم ولكن غير مسيطر" في الشركة الأم لـ MMXX، ولا يشارك في قرارات الاستثمار والتداول الخاصة بهذا الكيان.

لكن المستثمرين يواصلون المطالبة بالكشف عن مزيد من المعلومات: ملكية MMXX، وهيكل التصويت، والتعرض الاقتصادي لجيروفيتش في المعاملات المتعلقة بميتابلانيت.

كما اقترحت ميتابلانيت خطة لنقل ما يصل إلى 90,000 حق اكتتاب متبقٍ من السلسلة العاشرة (ما يعادل 62.64 مليون سهم محتمل) إلى أداة حوافز جديدة طويلة الأجل للمديرين التنفيذيين والموظفين. ويمكن للخطة الجديدة أن تحدد متطلبات الأداء وسنوات الخدمة، ولن تضيف أسهمًا جديدة تتجاوز الحد الأقصى الحالي.

اعترف جيروفيتش بوجود قصور في التواصل الخارجي للشركة، وقال إن ميتابلانيت ستواصل مراجعة حوكمة الشركة ونظام التعويضات.

لكن هذا الرد لم يعالج المطالب الأساسية للمساهمين. فرغم أن ميتابلانيت لن تستمر في توسيع مجموعة خيارات الإدارة من خلال تمويل الأسهم اللاحق، إلا أن الإدارة لم تتعهد بالتخلي عن حوالي 273 مليون سهم محتمل نشأت قبل إلغاء الآلية.