من موسم أرباح الربع الثاني 2026 للأسهم الأمريكية وأسهم A: ماذا يحدث فعليًا مع الوكلاء؟
Panewslabالمؤلف: qinbafrankبقلم: qinbafrank
خلال اليومين الماضيين، قمت بمراجعة تقارير أرباح الشركات العاملة في مجال الوكلاء في الأسهم الأمريكية وأسهم A، وكان الانطباع قويًا جدًا: بدأ الوكلاء ينتقلون من العروض التقديمية إلى القوائم المالية.
في العام الماضي، كان السوق ينظر إلى الوكلاء من خلال التركيز على ما إذا كانت النماذج قادرة على استدعاء الأدوات، وما إذا كانت تستطيع إكمال مهام متعددة الخطوات بشكل متتابع، وعدد الوكلاء الذين أطلقتهم الشركة.
في موسم الأرباح هذا، تغيرت المؤشرات بشكل واضح. أصبح التركيز الآن على مقدار العائدات السنوية المتكررة (ARR) ومتوسط قيمة العقد السنوية (ACV) الذي يساهم به الوكلاء، وعدد الطلبات الجديدة التي يجلبونها، وعدد العملاء الذين دخلوا مرحلة الإنتاج، وحجم العمل الفعلي المنجز كل ربع سنة.
هذا التغيير مهم جدًا.
نجاح المنتج في العمل يثبت فقط صحة الاتجاه التقني. أما ظهور الإيرادات والعقود والتحصيلات والأرباح، فيدل على أن الشركات مستعدة للدفع مقابل هذه القدرة بشكل مستمر.
لذلك، أميل إلى تعريف عام 2026 بأنه "نقطة الانطلاق والعام الأول للتحقق المالي" للوكلاء على مستوى المؤسسات. ما نتحدث عنه هنا هو عام التحقق، ولا يزال الطريق طويلًا قبل نضوج الصناعة، لكن على الأقل ظهرت أول مجموعة من البيانات الحقيقية التي يمكن إدراجها في النماذج المالية.
أولًا: الأسهم الأمريكية قدمت الإجابة الأولى
الشركات الأكثر وضوحًا حاليًا هي تلك التي تمتلك بيانات المؤسسات الداخلية والصلاحيات وسير العمل.
1. حققت ServiceNow إيرادات اشتراكات بقيمة 3.877 مليار دولار في الربع الثاني، بزيادة سنوية 24.5%؛ وتجاوزت قيمة العقود السنوية (ACV) لأعمال الذكاء الاصطناعي مليار دولار، وزادت عمليات نشر الوكلاء 9 أضعاف خلال تسعة أشهر.
في السابق، كان الكثيرون ينظرون إلى ServiceNow كبرنامج لتذاكر تكنولوجيا المعلومات وسير العمل، أما الآن فهي تتحول بشكل متزايد إلى مركز تحكم لوكلاء المؤسسات.
قد تشغل المؤسسات في المستقبل نماذج Claude وGemini وOpenAI ونماذج رأسية متنوعة في نفس الوقت. أي وكيل يمكنه الوصول إلى أي بيانات، ومن يمكنه تمثيله في تنفيذ المهام، وما هي الإجراءات التي تتطلب موافقة، وكيف يتم التراجع عند حدوث أخطاء - كل هذه الأسئلة تحتاج إلى طبقة إدارة موحدة.
ServiceNow تحتل هذا الموقع بالفعل. ما تبيعه يتحول تدريجيًا من برامج سير العمل إلى نظام هوية الوكلاء وصلاحياتهم ومراقبتهم وتنفيذهم.
2. تحقق Salesforce مباشر أيضًا
تجاوزت العائدات السنوية المتكررة (ARR) لـ Agentforce 1.5 مليار دولار، بزيادة سنوية تتجاوز 240%؛ وبلغ إجمالي ARR لـ Agentforce وData 360 معًا حوالي 3.9 مليار دولار. في الربع الثاني، أنجزت Agentforce وSlack 3.2 مليار وحدة عمل وكيلية (Agentic Work Units)، بزيادة ربع سنوية 97%.
في السابق، كان السوق يخشى أن تتجاوز النماذج اللغوية الكبيرة أنظمة CRM وتتولى المبيعات وخدمة العملاء مباشرة. لكن الواقع يظهر أن النماذج الكبيرة تحتاج إلى بيانات العملاء والطلبات التاريخية وحالة العقود وخيوط المبيعات ونظام الصلاحيات لإنجاز مهام المؤسسات فعليًا.
يمكن لـ Claude فهم النوايا، بينما تمتلك Salesforce سياق الأعمال ومسار التنفيذ.
بالطبع، يجب خصم جزء من معدل النمو السنوي 240%. بدأت Salesforce هذا الربع في توسيع نطاق قياس ARR لـ Agentforce لتشمل منتجات ذكاء اصطناعي أخرى وSlackbot وHeadless 360. الاتجاه واضح، لكن معدل النمو الفعلي يجب تقييمه مع مراعاة تغيير نطاق القياس.
3. تقرير أرباح Workday تمثيلي أيضًا
ساهم الذكاء الاصطناعي بأكثر من 25% من قيمة العقود الجديدة (ACV)، وأكثر من 5,500 عميل يستخدمون وكيلًا واحدًا على الأقل من وكلاء Workday المطورة داخليًا.
تشير هذه البيانات إلى أن المؤسسات لم تتجاوز منصات البرمجيات الحالية في السيناريوهات الحساسة مثل الموارد البشرية والمالية والتدقيق. بيانات الموظفين وقواعد الرواتب والأنظمة المالية وصلاحيات المؤسسة كلها متراكمة داخل Workday، ويحتاج الوكلاء إلى العمل وفق هذه المسارات المحددة.
بالنسبة للعديد من شركات SaaS التقليدية، سيضغط الذكاء الاصطناعي بالفعل على بعض الصفحات والأزرار والتراخيص منخفضة القيمة. لكن المنصات التي تمتلك البيانات الأساسية وقواعد الأعمال قد تحصل على فرص بيع إضافية جديدة بفضل الوكلاء.
4. تمثل Palantir شكلًا آخر
ارتفعت إيرادات الربع الثاني بنسبة 93% سنويًا، ونمت الإيرادات التجارية الأمريكية بنسبة 149%. تكمن قوة Palantir دائمًا في ربط بيانات المؤسسات وكيانات الأعمال والصلاحيات وعمليات الإنتاج الفعلية، ثم استخدام البرمجيات لإنجاز القرارات والتنفيذ.
العديد من منتجات الوكلاء تتوقف عند "مساعدتك في توليد إجابة"، بينما Palantir أقرب إلى "مساعدة المؤسسة على تحقيق نتيجة".
تهتم شركات التصنيع بكمية تقليل توقف المعدات، وتهتم شركات سلسلة التوريد بتحسين دوران المخزون، وتهتم فرق المبيعات بزيادة معدلات التحويل. ما تدفع المؤسسات مقابله أسعارًا مرتفعة في النهاية هو عادة هذه النتائج التشغيلية القابلة للقياس.
عند النظر إلى هذه الشركات مجتمعة، يظهر اتجاه واضح جدًا:
أول المستفيدين من فوائد الوكلاء هم عمومًا الشركات التي كانت أصلًا في أنظمة الأعمال الأساسية للمؤسسات.
قدرة النموذج مهمة بالطبع، لكن نشر الوكلاء في المؤسسات يتطلب أيضًا البيانات والصلاحيات والعمليات والتدقيق ومداخل العملاء. ستنخفض عتبة الدخول بسرعة لمجرد توصيل نموذج وإنشاء واجهة محادثة. وهذا ما ناقشته سابقًا في المقال الطويل عن دخول تبني الذكاء الاصطناعي عصر الهندسة: شركات SaaS التي تمتلك سير العمل والبيانات الحصرية الأساسية هي التي تتحكم في مداخل العمل وكيانات الأعمال ودلالات الأعمال وصلاحيات المستخدمين وبيانات العمليات التاريخية وسجلات النظام وقواعد الصناعة وتنفيذ الإجراءات النهائية وملاحظات نتائج العملاء.
ثانيًا: أهم تغيير في هذا الموسم هو تغير طريقة القياس
في السابق، كان السوق ينظر إلى منتجات الذكاء الاصطناعي من خلال عدد المستخدمين المسجلين والعملاء التجريبيين وعدد استدعاءات الرموز (Tokens). هذه المؤشرات تثبت الاهتمام، لكنها لا تثبت نجاح نموذج الأعمال.
الآن بدأت المزيد من الشركات في الإفصاح عن: مقدار مساهمة الذكاء الاصطناعي في قيمة العقود الجديدة (ACV)، ومقدار العائدات السنوية المتكررة (ARR) الناتجة عن الوكلاء، وعدد العملاء الذين انتقلوا من التجربة إلى الإنتاج، وحجم المهام المنجزة فعليًا.
بدء Salesforce في استخدام وحدات العمل الوكيلية (Agentic Work Units) لقياس حجم العمل هو إشارة مهمة جدًا.
في السابق، كانت SaaS تفرض رسومًا حسب المقاعد: شركة لديها عشرة آلاف موظف تشتري عشرة آلاف حساب. في المستقبل، عندما ينجز الوكلاء مهامًا كثيرة نيابة عن المؤسسة، قد تتغير طرق التسعير تدريجيًا إلى:
رسوم أساسية للمقاعد + استخدام الذكاء الاصطناعي + حجم المهام المنجزة؛
ولاحقًا، قد تتحول بعض السيناريوهات عالية القيمة إلى التسعير حسب النتائج.
على سبيل المثال، عدد التذاكر التي حلها وكيل خدمة العملاء، وعدد العملاء المحتملين الذين تم فحصهم بواسطة وكيل المبيعات، وعدد المستندات التي عالجها وكيل الشؤون المالية والضريبية، وعدد الأحداث الخطرة التي أغلقها وكيل الأمان.
بمجرد أن تتحول وحدة الفوترة من "عدد الأشخاص الذين يستخدمون البرمجيات" إلى "حجم العمل الذي أنجزته البرمجيات"، سيتغير سقف إيرادات SaaS أيضًا.
ستبدأ في الاستفادة من تكاليف العمالة ونفقات الاستعانة بمصادر خارجية وميزانيات التشغيل للمؤسسات، بدلًا من مجرد إعادة التوزيع داخل ميزانية تكنولوجيا المعلومات.
ثالثًا: لماذا يجعل تحسن ذكاء النماذج الوكلاء صناعة طويلة الأمد؟
هناك عتبة قدرة واضحة جدًا في مسار الوكلاء: إذا كان معدل نجاح الوكيل في تنفيذ مهمة من خطوة واحدة هو 95%، فبعد تنفيذ عشر خطوات متتالية، تنخفض احتمالية نجاح المهمة الكاملة إلى حوالي 60% فقط.
لذلك ظهرت مشكلة شائعة في الوكلاء الأوائل: كل خطوة تبدو ذكية، لكن عند وضعها في عملية طويلة تبدأ الأخطاء بالظهور. تضطر المؤسسات إلى تخصيص موظفين للفحص والتصحيح وإعادة العمل، فلا يكون الوقت الموفَّر كبيرًا في النهاية.
مع تحسن قدرات الاستدلال وطول السياق واستدعاء الأدوات والذاكرة في النماذج، سيتحسن هذا الوضع تدريجيًا: كلما زاد عدد الخطوات التي يستطيع الوكيل إكمالها بشكل متتابع، قلّت نقاط التدخل البشري، وستتجاوز الأعمال التي لم تكن قابلة للأتمتة سابقًا عتبة الجدوى التجارية.
هذه ليست عملية تطور بوتيرة ثابتة.
تحسن بسيط في قدرة النموذج قد يجعل الإجابات أكثر سلاسة فقط؛ لكن عندما تتجاوز الموثوقية عتبة معينة، قد تتاح فرصة أتمتة سير عمل كامل.
لذلك قد تظهر إيرادات الوكلاء في المستقبل خاصية غير خطية قوية.
اليوم يمكنه فقط تنظيم البيانات، وفي الخطوة التالية يمكنه ملء الأنظمة، وبعد ذلك يمكنه تقديم طلبات الموافقة وتتبع التقدم ومعالجة الاستثناءات. كل خطوة إضافية يتم إنجازها تزيد القيمة التجارية بشكل ملحوظ.
ولهذا لا يحتاج الوكلاء إلى تحقيق ما يسمى بالذكاء الاصطناعي العام أولًا.
الشؤون المالية والضريبية وخدمة العملاء وصيانة تكنولوجيا المعلومات وفلترة خيوط المبيعات ومعالجة المستندات، كلها تحتوي على كميات كبيرة من المهام ذات الحدود الواضحة والتكرار العالي والنتائج القابلة للفحص. وهذا هو السيناريو الثاني الذي ناقشته سابقًا بعد البرمجة الخبيثة:
طالما يستطيع الوكيل إنجاز معظم هذه المهام بشكل مستقر، يكون عائد الاستثمار للعميل قد تحقق بالفعل.
رابعًا: بدأت أسهم A في التحقق أيضًا، لكن المسار مختلف عن الأسهم الأمريكية
ما تحقق أولًا في الأسهم الأمريكية هو منصات المؤسسات وشركات سير العمل، بينما في أسهم A تستحق السيناريوهات الرأسية اهتمامًا أكبر.
1. حققت Kingsoft Office إيرادات بقيمة 3.313 مليار يوان في النصف الأول، بزيادة سنوية 24.69%، وحافظ WPS 365 على نمو يتجاوز 60% لستة أرباع متتالية.
ميزة Kingsoft Office واضحة جدًا. فهي تمتلك بوابة المستندات وقدرات التنسيق وعلاقات التعاون وبيانات المكاتب المؤسسية. يمكن لوكلاء المكاتب في المستقبل إنشاء المستندات وتعديلها ومراجعتها وتسليمها مباشرة، وهذا أكثر قيمة من وضع نافذة محادثة بجانب المستندات.
لكن نمو صافي الربح العائد للمساهمين لشركة Kingsoft Office في النصف الأول تجاوز 200%، وجزء كبير منه جاء من دخل الاستثمار. عند النظر إلى الأعمال الرئيسية، يجب استبعاد هذه البنود غير المتكررة.
2. شركة Servyou هي حالة نموذجية نسبيًا بين الوكلاء الرأسيين في أسهم A
بلغت إيرادات النصف الأول 1.012 مليار يوان، بزيادة سنوية 9.72%؛ ونما صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة بنسبة 44.04%. شكلت التحصيلات من منتجات وأعمال الذكاء الاصطناعي 33% من تحصيلات أعمال الشؤون المالية والضريبية الرقمية، مقارنة بـ 28% في عام 2025 بأكمله.
سيناريو الشؤون المالية والضريبية مناسب جدًا للوكلاء. القواعد واضحة نسبيًا، والبيانات منظمة بدرجة عالية، والنتائج قابلة للمراجعة، والعملاء مستعدون للدفع مقابل خفض تكاليف العمالة والمخاطر الضريبية.
هذا النوع من الأعمال لا يتطلب نموذجًا يقوم بكل شيء. يكفي أن يكون موثوقًا بدرجة كافية في سيناريو ضيق واحد لتوليد إيرادات حقيقية.
3. شركة Hand Enterprise Solutions
بلغت إيرادات أعمال الذكاء الاصطناعي الذكية في النصف الأول حوالي 220 مليون يوان، بزيادة سنوية تتجاوز 100%، وشكلت نسبة مئوية من رقمين من إيرادات الشركة.
تعمل Hand منذ فترة طويلة في تنفيذ أنظمة ERP وسلاسل التوريد والتصنيع والأنظمة المالية. أكبر صعوبة في نشر وكلاء المؤسسات تظهر غالبًا في ربط الأنظمة القديمة والبيانات غير القياسية وعمليات الموافقة المعقدة. Hand ملمة بهذه الجوانب، ولديها فرصة لتصبح طبقة النشر والتكامل للذكاء الاصطناعي المؤسسي في الصين.
لكن يجب الانتباه بشكل خاص إلى الجودة المالية في أسهم A، لذا فرص الوكلاء في أسهم A كبيرة، لكن صعوبة التحليل قد تكون أعلى من الأسهم الأمريكية.
لا تزال العديد من الشركات تعتمد بشكل أساسي على إيرادات قائمة على المشاريع، وما إذا كانت أعمال الذكاء الاصطناعي قابلة للتوحيد القياسي، وما إذا كانت هوامش الربح الإجمالية يمكن أن تتحسن، وما إذا كان يمكن التحول من التنفيذ لمرة واحدة إلى الاشتراكات ورسوم الاستخدام المستمر - كل هذا يحتاج إلى مزيد من المراقبة.
خامسًا: قد تتشكل سلسلة قيمة صناعة الوكلاء في أربع طبقات
الطبقة الأولى هي النماذج الأساسية وقدرة الحوسبة، وتحدد الحد الأقصى لذكاء الوكلاء وتكلفة الاستدلال.
الطبقة الثانية هي البيانات والهوية والصلاحيات والحوكمة. تتنافس حاليًا ServiceNow وSalesforce وWorkday على هذه الطبقة.
الطبقة الثالثة هي تنظيم سير العمل والتنفيذ. تتنافس هنا Palantir وUiPath وبعض مزودي خدمات الرقمنة المؤسسية.
الطبقة الرابعة هي وكلاء القطاعات الرأسية، بما في ذلك الشؤون المالية والضريبية والمكاتب والقانون والرعاية الصحية والتصنيع وخدمة العملاء والمبيعات
التحقق المالي الأوضح حاليًا هو في الطبقة الثانية.
لا تجرؤ المؤسسات على السماح لوكيل يفتقر إلى حدود الصلاحيات ولا يمكن تدقيقه بالعمل مباشرة على الأنظمة الأساسية، لذلك تتمتع منصات البيانات والحوكمة بميزة تنافسية قوية.
الطبقة الرابعة قد تكون أكثر مرونة على المدى الطويل. يمكن للوكلاء الرأسيين أن يقابلوا حجم عمل محددًا بشكل مباشر، وعائد الاستثمار سهل الحساب، ومن الأسهل دخول ميزانيات العمالة والاستعانة بمصادر خارجية.
الطبقة الثالثة تحدد ما إذا كان الوكلاء قادرين على دخول بيئة الإنتاج فعليًا. لا يكفي أن يفكر النموذج، بل يجب أن يتصل بالأنظمة القديمة، ويستدعي الأدوات، ويعالج الاستثناءات، ويكمل العملية بالكامل.
ستكون UiPath نموذجًا للمراقبة مهمًا جدًا. تخطط الشركة لإصدار تقرير أرباح الربع الثاني بعد إغلاق السوق في 3 سبتمبر 2026 بالتوقيت الشرقي للولايات المتحدة، وعندها يمكن الحكم بشكل أدق على سرعة ترقية أتمتة العمليات الروبوتية التقليدية (RPA) إلى طبقة تنفيذ الوكلاء.
سادسًا: كيف ننظر إلى شركات الوكلاء في المستقبل؟
أعتقد أن عدة مؤشرات ستزداد أهميتها عند النظر إلى هذه الشركات مستقبلًا:
1. انظر أولًا إلى العائدات السنوية المتكررة (ARR) وقيمة العقود (ACV) والإيرادات الحقيقية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، ثم عدد عملاء بيئة الإنتاج؛ فالقيمة المرجعية للعملاء التجريبيين ستنخفض أكثر فأكثر؛
2. ثم انظر إلى مساهمة الذكاء الاصطناعي في العقود الجديدة. إفصاح Workday عن "مساهمة الذكاء الاصطناعي بأكثر من 25% من قيمة العقود الجديدة" أكثر دلالة من عدد الوكلاء الذين تم إطلاقهم؛
3. وانظر أيضًا إلى حجم استدعاءات المهام ومعدل نجاح المهام الكاملة ومعدلات التجديد والتوسع؛
4. وأخيرًا عد إلى القوائم المالية، وراقب هامش الربح الإجمالي بعد خصم تكاليف الاستدلال، ودورة التنفيذ، والحسابات المدينة، والتدفق النقدي التشغيلي.
إذا كان نشر كل وكيل يتطلب تخصيصًا لمدة ستة أشهر من عدد كبير من المهندسين، فهو أقرب إلى خدمات تكنولوجيا المعلومات التقليدية.
إذا كان الوكلاء قابلين للتكرار السريع، وكلما زاد استخدام العملاء انخفضت تكلفة الوحدة، فعندها فقط تتحرر الرافعة التشغيلية لشركات البرمجيات حقًا.
أخيرًا، فهمي لمسار الوكلاء:
1) تحسن ذكاء النماذج يحدد مقدار ما يمكن للوكلاء إنجازه؛
2) بيانات المؤسسات وصلاحياتها وسير العمل تحدد ما إذا كان هذا الذكاء يمكنه دخول أنظمة الإنتاج بأمان؛
3) نتائج المهام الحقيقية تحدد المبلغ الذي يرغب العملاء في دفعه.
كل ترقية للنموذج توسع حدود المهام القابلة للأتمتة.
اليوم هي البرمجة وخدمة العملاء والمستندات، ولاحقًا ستدخل المالية والمبيعات وسلاسل التوريد والرعاية الصحية والمزيد من السيناريوهات المهنية. بعد تحسن الموثوقية، سيقل الفحص البشري، وستتحسن اقتصاديات الوحدة باستمرار.
لذلك من المرجح جدًا أن يكون الوكلاء صناعة جديدة لتحسين الكفاءة يمكن أن تستمر لسنوات عديدة.
لكن هذه الفرصة لن تتوزع بالتساوي.
الفائزون الأوائل على الأرجح هم المنصات التي تسيطر بالفعل على بيانات المؤسسات وعمليات الأعمال. والدفعة الثانية هي شركات طبقة التنفيذ القادرة على نشر الذكاء الاصطناعي في بيئات الإنتاج وإغلاق حلقة المهام فعليًا. مرونة أسهم A تأتي أكثر من السيناريوهات الرأسية، لكن الجودة المالية وتوحيد الإيرادات يحتاجان إلى مراقبة أدق.
عام 2026 أشبه بالعام الأول للتحقق المالي للوكلاء. في الماضي كان السوق يناقش مدى ذكاء النماذج، وسيتحول الاهتمام في المستقبل إلى: كم من العمل أنجزته فعليًا، وكم من المال وفرته للعملاء، وكم من القيمة دخلت في النهاية إلى إيرادات وأرباح وتدفقات نقدية للشركات المدرجة.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.