هل تستطيع أرباح إنفيديا القياسية إبقاء موجة الذكاء الاصطناعي حية؟

في الأرباع الأربعة السابقة، انخفض سهم إنفيديا في اليوم التالي لإعلان الأرباح.

بعد إغلاق يوم الأربعاء، أعلنت إنفيديا عن إيرادات ربع سنوية بلغت 96.22 مليار دولار، أي أكثر من ضعف العام السابق ومسجلة رقمًا قياسيًا. وكان هذا هو الربع الخامس عشر على التوالي الذي تتجاوز فيه الشركة توقعات وول ستريت.

لكن ما حوّل السهم من الانخفاض إلى الارتفاع لم يكن هذا الرقم. بل كان رقمًا آخر قدمته المديرة المالية كوليت كريس بعد 40 دقيقة في مكالمة الأرباح.

أولاً، تجاوز التوقعات

بلغت الإيرادات 96.22 مليار دولار، مقابل 92.27 مليار دولار توقعها المحللون.

بلغت إيرادات مراكز البيانات 89 مليار دولار، بزيادة 117% على أساس سنوي. وحققت الحوسبة الطرفية — وهي رقائق لميزات الذكاء الاصطناعي في أجهزة الكمبيوتر وأجهزة الألعاب والروبوتات — 7.2 مليار دولار، بزيادة 27%.

بلغ صافي الدخل 59.69 مليار دولار، أو 2.46 دولار للسهم، مقارنة بـ 26.42 مليار دولار، أو 1.08 دولار للسهم، قبل عام. وباستثناء بعض البنود، بلغت الأرباح 2.22 دولار للسهم، متجاوزة التوقعات البالغة 2.09 دولار.

كما ارتفعت المصروفات التشغيلية بنسبة 55% لتصل إلى 8.41 مليار دولار.

في بيان، قدم جنسن هوانغ رؤيته الخاصة: "لقد وصل الذكاء الاصطناعي إلى نقطة تحول. إنه يقوم بعمل مفيد. رموزه منتجة ومربحة. الآن، الحوسبة هي الإيرادات."

في البداية، انخفض السهم قليلاً في التداولات بعد ساعات العمل. خلال أول 40 دقيقة بعد الإعلان، بالكاد تحرك.

كانت التوقعات ببساطة مرتفعة للغاية. فقد ارتفع السهم لمدة ثلاث سنوات، مع ارتفاع قيمته السوقية من 400 مليار دولار إلى 5 تريليون دولار. لم يكن المستثمرون يبحثون عن ربع جيد آخر فحسب.

ثم بدأت المكالمة، وقدمت كريس أمرين.

أولاً، توجيهات الإيرادات للربع القادم: 108 مليار دولار، بزيادة أو نقصان 2%. توقع المحللون ما بين 104.2 مليار دولار و105.2 مليار دولار. إذا تحقق ذلك، سيكون أول ربع تتجاوز فيه إنفيديا 100 مليار دولار — وهو إنجاز لم تحققه سوى تسع شركات أخرى في مؤشر S&P 500.

ثانيًا، والأكثر أهمية: من المتوقع أن تنمو إيرادات السنة المالية 2028 بنحو 70%. توقع المحللون الذين استطلعتهم FactSet 45%، وكان رقم LSEG 44.8%. لقد رفعت التوقعات بمقدار 25 نقطة مئوية.

وأضافت ملاحظة شبه متفاخرة: لا تزال الشركة "مقيدة بالعرض"، وإلا فإن إيرادات العام المقبل قد تتضاعف.

كما أُعلن عن شراكة موسعة مع أمازون ويب سيرفيسز. في عامي 2027 و2028، ستقوم AWS بنشر مليوني وحدة إضافية من أحدث وحدات معالجة الرسومات من إنفيديا عبر بنيتها التحتية العالمية.

ارتفع السهم فورًا بنسبة 4.2%، مع تجاوز حجم التداول 50 مليون سهم.

قال سيث هيكل، كبير مسؤولي الاستثمار في Mindset Wealth Management: "من الصعب تفسير هذا التقرير على أنه أقل من مذهل."

سؤال التمويل الدائري

قبل هذا التقرير، لم تكن القضية الأكبر التي تخيم على إنفيديا هي الطلب — بل كانت أن الشركة نفسها تساعد في تمويل هذا الطلب.

خلال الشهر الماضي، تجاوزت إنفيديا دور صانع الرقائق: انضمت إلى ست من أكبر المؤسسات المالية في وول ستريت لضمان جزئي ما يصل إلى 500 مليار دولار من التمويل للعملاء الذين يبنون مراكز بيانات، ووافقت على دعم مشروع مركز البيانات الكبير لشركة OpenAI في أوهايو، مما قد يعرضها لمليارات الدولارات إذا فشلت خطط التأجير.

السؤال مباشر: إذا أقرضتك المال لشراء رقائقي، فهل إيراداتي طلب حقيقي أم شيء صنعته بنفسي؟

لم تتهرب كريس من المصطلح. في المكالمة، قالت:

"نحن ندرك حجم هذا الدعم، ونعلم أن البعض يسميه تمويلًا دائريًا. نحن نراه بشكل مختلف."

دفاعها: تتوقع إنفيديا أن تصبح مختبرات الذكاء الاصطناعي الكبيرة مثل OpenAI "أكبر شركات التكنولوجيا في التاريخ"، وأن عنق الزجاجة الحالي لديهم هو الوصول إلى قدر كافٍ من الحوسبة لتطوير المنتجات وتحسين النماذج، لذا فهم بحاجة إلى تمويل إنفيديا.

ثم ضاعفت من موقفها، مستعرضة الصفقة التالية: ستوفر الشركة "تعزيزًا ائتمانيًا انتقائيًا" لما يقرب من 2 جيجاوات من الحوسبة لمختبر ذكاء اصطناعي رائد آخر. لم تذكر اسمه.

في المكالمة، أكد جنسن هوانغ أن الطلب يتسع: "في مثل هذا الوقت من العام الماضي، كان مختبر واحد فقط يقود هذا التوسع؛ اليوم، لدينا عصر ذهبي من مختبرات وشركات الذكاء الاصطناعي الناشئة الجديدة."

لخص جاي هاتفيلد، الرئيس التنفيذي لشركة Infrastructure Capital Advisors، موقف الشركة بمزحة: "يبدو الأمر كثيرًا مثل يوم ممل في انتظار الاحتياطي الفيدرالي، لكنه في الحقيقة انتظار لإنفيديا. بعض الناس يسمون جنسن هوانغ رئيس الاحتياطي الفيدرالي للذكاء الاصطناعي."

الخط الوحيد المتجه نحو الانخفاض

لم يكن التقرير خاليًا من العيوب. كان هناك شرخ واحد فقط، لكنه كان صارخًا.

بلغ هامش الربح الإجمالي للربع الثاني 75%. توجيهات الربع الثالث حوالي 74%، بزيادة أو نقصان 50 نقطة أساس — أقل من حوالي 74.8% التي توقعها المحللون. وحذرت الشركة نفسها من أنه مع اشتداد النقص، سيستمر هامش الربح الإجمالي في الانخفاض، ربما إلى 71% في أوائل العام المقبل قبل أن يتحسن.

السبب هو الذاكرة. يستنزف الطلب على مراكز البيانات إمدادات رقائق الذاكرة، وعمالقة التكنولوجيا بما في ذلك آبل يمتصون هذه التكلفة.

رقم واحد يظهر مدى إلحاح هذا الأمر: قفزت التزامات الشراء لدى إنفيديا مع الموردين من 119 مليار دولار في الربع الماضي إلى 279 مليار دولار — بزيادة قدرها 160 مليار دولار في ربع واحد — وقالت الشركة إن ذلك "مرتبط بشكل أساسي بشراء الذاكرة."

إنها تمرر التكاليف بالفعل: الخوادم القائمة على معماريتي Vera Rubin وGrace Blackwell، المقرر إطلاقها في أوائل عام 2027، ستشهد ارتفاع الأسعار بأكثر من 15% للعملاء الرئيسيين.

حتى مع هذا التقرير، هناك اتجاه لا توقفه الأرقام: المزيد والمزيد من الإنفاق المخطط لشركات التكنولوجيا يتجه إلى رقائقها الخاصة، بهدف تقليل الاعتماد على معالجات إنفيديا الباهظة والمقيدة بالعرض.

من المتوقع أن يتجاوز إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لشركات التكنولوجيا الكبرى 730 مليار دولار هذا العام، ارتفاعًا من 400 مليار دولار العام الماضي. كم من ذلك يصل في النهاية إلى حسابات إنفيديا يعتمد على تقدم تطوير الرقائق الداخلية.

تفصيل آخر جدير بالملاحظة: ارتفع سهم إنفيديا بنسبة 12.4% هذا العام، بينما تضاعف سهم AMD وIntel بأكثر من الضعف خلال الفترة نفسها.

في الأرباع الأربعة السابقة، انخفض سهم إنفيديا في اليوم التالي لإعلان الأرباح.