نظرة على أرباح NVIDIA: السوق لم يعد يتوقع تجاوز التوقعات
Blockbeatsتسعير سوق الخيارات يحكي قصة مختلفة
بعد إغلاق الأسواق الأمريكية يوم الأربعاء، سيمسك جنسن هوانغ بالميكروفون.
متوسط توقعات المحللين: إيرادات الربع الثاني 92.18 مليار دولار، أي ما يقارب الضعف على أساس سنوي، وهو أسرع نمو في سبعة أرباع، مدفوعًا بنمو يزيد عن الضعف في أعمال مراكز البيانات. هذه الشركة التي تبلغ قيمتها 5 تريليونات دولار تجاوزت توقعات المحللين لـ 14 ربعًا متتاليًا — في الربع الماضي، نما صافي الربح بنسبة 210% على أساس سنوي، بينما كانت توقعات وول ستريت 126%، أي أنها تجاوزتها بنحو الضعف.
من المفترض أن تكون هذه ليلة متوترة.
لكن تسعير سوق الخيارات يحكي قصة مختلفة.
ماذا تقول الخيارات؟
المتداولون يسعرون تحركًا بنسبة 5.4% لليوم التالي لإعلان النتائج، أي ما يعادل تغيرًا في القيمة السوقية بنحو 2800 مليار دولار — وهو أكبر من القيمة السوقية الإجمالية لـ 90% من مكونات مؤشر S&P 500.
يبدو هذا مخيفًا، لكن يجب النظر إلى السياق: قبل نتائج مايو، كان السوق يسعر تحركًا بنسبة 6.5%؛ وخلال الـ 12 ربعًا الماضية، كان متوسط التحرك الفعلي بعد النتائج 7.4%. أي أن هذه المرة هي الأهدأ توقعات خلال العامين الماضيين.
مات أمبرسون، مؤسس شركة تحليلات الخيارات ORATS، قالها مباشرة: «هذا يُظهر نوعًا من الرضا عن إنفيديا، ويعني أيضًا أنها أصبحت أكثر قابلية للتنبؤ».
كريس مورفي، الرئيس المشارك لاستراتيجية المشتقات في Susquehanna، كان أكثر وضوحًا: «في بداية عصر الذكاء الاصطناعي، كانت إنفيديا تفاجئ الجميع دائمًا، بتحركات 10% و15% و20% — تلك المرحلة انتهت إلى حد كبير. لا يوجد أحد في السوق يعتقد حقًا أنهم سيأتون بمفاجأة ضخمة تفاجئ الجميع ثم يرتفع السهم بقوة».
دليل على ذلك هو سعر سهمها هذا العام.
منذ بداية العام، ارتفعت إنفيديا بنسبة 11.7%، وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 11.8% — أي أنها تخلفت عن السوق بفارق ضئيل. بينما ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 61%. أكبر بائع للمجارف في بناء الذكاء الاصطناعي تخلف هذا العام عن قطاع المجارف بأكمله. يوم الاثنين، أغلقت على انخفاض لليوم السابع على التوالي، وهي أطول سلسلة منذ عام 2022.
في الشهر الماضي، تخلت مؤقتًا عن لقب «أغلى شركة في العالم» لصالح آبل.
يوم الثلاثاء قبل الافتتاح، ارتدت بنحو 1%، وقد تنهي سلسلة الانخفاضات. لكن الدافع لهذا الارتداد ليس هي نفسها بقدر ما هو انخفاض خام برنت إلى نحو 89 دولارًا. كاثلين بروكس، مديرة الأبحاث في XTB، قالت: «التحول في المعنويات جاء بفضل انخفاض أسعار النفط».
إذن ماذا ينتظر السوق بالضبط؟
سارة أراغي، مديرة المحفظة في Franklin Equity التابعة لفرانكلين تمبلتون، أوضحت هذا المطلب يوم الثلاثاء على تلفزيون بلومبرغ: إنفيديا لا تحتاج فقط إلى نتائج جميلة، بل إلى تفاصيل محددة حول كيفية نشر رأس المال وكيفية الحفاظ على خطط الإنفاق.
«مزيد من التفاصيل حول هذه الاستثمارات وقيمتها — أعتقد أن السوق يحتاج إلى رؤية ذلك».
وأشارت إلى تباين: مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقعة لإنفيديا خلال الـ 12 شهرًا القادمة يبلغ الآن نحو 21 مرة، وهو لا يتوافق إطلاقًا مع النمو المتوقع في الإيرادات والأرباح. هذا المضاعف يعني أن السوق يسعر بالفعل تباطؤ النمو.
«هذا (النمو) استثنائي»، قالت، «لكن التباطؤ قادم، وللأسف السوق ينظر إلى العام القادم».
كما أعطت نقطتي فحص محددتين.
الأولى هي هامش الربح الإجمالي. هامش الربح الإجمالي لإنفيديا البالغ نحو 75% غير معتاد لشركة أجهزة، وسيتم فحصه بدقة في ظل ارتفاع تكاليف المواد الخام. للتحوط من ارتفاع تكاليف الذاكرة، رفعت إنفيديا الأسعار بالفعل: الخوادم المبنية على معماريتي Vera Rubin وGrace Blackwell في أوائل عام 2027 ستشهد زيادة في الأسعار تتجاوز 15% للعملاء الرئيسيين.
الثانية هي استخدام تلك الأموال. أهمية نمو الأرباح تكمن في أنه يقنع وول ستريت بأن «التدفق النقدي الحر الذي يولده يكفي لدعم الاستثمارات التي يحتاجون إلى القيام بها». وأضافت: «ويجب عليهم استخدام هذه الأموال لإعادة شراء الأسهم».
محللو Bloomberg Intelligence قدموا التحذير نفسه: «تجاوز التوقعات مع رفع التوجيهات» المعتاد قد لا يكون كافيًا لرفع المعنويات.
إلى أين تذهب الأموال فعليًا؟
هذا هو الموضوع الحقيقي لهذه النتائج. خلال الشهر الماضي، تجاوزت إنفيديا حدود شركة رقائق:
تعاونت مع ست من أكبر المؤسسات المالية في وول ستريت لترتيب خطة تمويل للذكاء الاصطناعي بقيمة 5000 مليار دولار، وتعهدت بضمان قروض للعملاء الذين لا يستطيعون شراء رقائقها.
الأسبوع الماضي، وافقت على تقديم ضمانات تصل إلى 1050 مليار دولار لصالح OpenAI لاستئجار مركز بيانات ضخم في أوهايو لمدة 20 عامًا — وهو أحد أكبر التزاماتها التمويلية في مجال الذكاء الاصطناعي.
وفي الأسبوع نفسه، استثمرت في Cloverleaf Infrastructure، وهي شركة متخصصة في توفير الطاقة لمراكز البيانات.
كما أبرمت صفقة بقيمة 60 مليار دولار مع الشركة الناشئة Poolside لتطوير نموذج ذكاء اصطناعي قوي مفتوح الأوزان.
برايان مولبيري، كبير استراتيجيي السوق في Zacks Investment Management، أطلق على هذه التحركات اسمًا: «هذا يجعلهم نوعًا من البنك المركزي في مجال الذكاء الاصطناعي». وهو يمتلك أسهم إنفيديا، لكنه حدد أيضًا موضع الخطر: «الخطر الحقيقي هو التعرض الكامل للذكاء الاصطناعي دون أي تنويع. لكي ينجح هذا، يجب أن يستمر معدل تبني أدوات الذكاء الاصطناعي في النمو».
«التداول الدائري» هو السؤال الجوهري هنا: إذا أقرضتك المال لتشتري رقائقي، فهل إيراداتي هي طلب حقيقي أم أنني صنعتها بنفسي؟
دفاع جنسن هوانغ كان مباشرًا: المنطق بسيط، الشركة لديها سيولة وفيرة، ويمكنها استخدام هذه الأموال لدعم العملاء الذين ينمون بسرعة لكنهم ما زالوا يخسرون. وقال إن ضمان أوهايو لا يشكل تمويلًا دائريًا.
لكي يصمد هذا القول، يجب أن يحقق هؤلاء العملاء أرباحًا في النهاية. وهذه النقطة، الإشارات الأخيرة بشأنها ليست جيدة: أخبرت OpenAI المستثمرين مؤخرًا أن إيراداتها في الربع الثاني نمت بنسبة 18% فقط، بينما تتسع الخسائر.
جنسن هوانغ الليلة لا يواجه نفسه فقط
نتائج إنفيديا تأتي في خلفية غير ودية.
الرد السياسي على الذكاء الاصطناعي يتسع. أكثر من 500 بلدة في جميع أنحاء الولايات المتحدة قيدت بناء مراكز البيانات. موجة بيع السندات دفعت تكاليف الاقتراض إلى أعلى مستوياتها في سنوات، وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا لامس أعلى مستوى في 19 عامًا الأسبوع الماضي. آلات طباعة النقود السابقة — مزودو الحوسبة السحابية فائقة الحجم — يعتمدون الآن بشكل متزايد على الديون للبناء، ومن المتوقع أن يتجاوز إنفاق شركات التكنولوجيا الكبرى على مراكز البيانات 7300 مليار دولار هذا العام.
مولبيري من Zacks استخدم تشبيهًا لوصف ثقل هذه النتائج: «الأمر أصبح أشبه بنهائي كأس العالم وليس السوبر بول. لقد أصبح بهذا الحجم».
الإجابة التي يبحث عنها المستثمرون واحدة فقط: ما مدى سرعة الانتقال من Blackwell إلى Vera Rubin، حيث من المتوقع أن تبدأ الشحنات هذا الخريف.
راس مولد، مدير الاستثمار في AJ Bell، قالها بوضوح: «نتائج إنفيديا القادمة قادرة على دفع السوق بأكمله للأعلى أو للأسفل. الدليل الذي يبحث عنه المستثمرون هو — هل يفقد الطلب على الذكاء الاصطناعي زخمه؟»
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.