لا تزال أسهم أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي تشهد ارتفاعاً، فلماذا بدأت الصناديق الاستثمارية بالتخلي عن أسهم المعدات؟

أظهر استطلاع شهري لمستثمري أشباه الموصلات أن زخم أسهم الذكاء الاصطناعي في هذا القطاع لم يهدأ بعد، لكن تفضيلات الصناديق الاستثمارية قد تغيرت بشكل واضح. فقد باتت أسهم شركات TSMC وTexas Instruments (TXN) ورقائق الذاكرة وAMD تحظى بتقييمات أفضل، بينما تواجه أسهم شركات معدات أشباه الموصلات وشركة Intel مزيدًا من الشكوك.

يُعدّ توقيت هذا التحقيق حساسًا. يُشير الجدول الزمني الرسمي لشركة TSMC إلى أنها ستعقد مؤتمرها الهاتفي للإعلان عن أرباح الربع الثاني من عام 2026 في 16 يوليو. وأعلنت شركة Texas Instruments أنها ستعقد مؤتمرها الهاتفي للإعلان عن أرباح الربع الثاني في 22 يوليو الساعة 3:30 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة. ويُشير الجدول الزمني الرسمي لشركة AMD إلى أن فعالية "الارتقاء بالذكاء الاصطناعي 2026" مُقررة في الفترة من 22 إلى 23 يوليو، وأن البث المباشر للحدث العالمي الرئيسي للذكاء الاصطناعي، الذي ذُكر في إعلانها في أبريل، سيُعقد في 23 يوليو.

لا ينبغي للمستثمرين على المدى القصير التركيز على عبارة "الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي"، بل على ما إذا كان بإمكان العديد من الشركات ترجمة هذا الطلب إلى نمو في الإيرادات، والإنفاق الرأسمالي، وهامش الربح الإجمالي، والعملاء، والطلبات.

يُظهر الاستطلاع اختلافًا واضحًا بين شركتي TSMC وASML. إذ يعتقد 70% من المشاركين أن أداء TSMC له تأثير أكبر على قطاع أشباه الموصلات ككل، بينما اختار 30% منهم أداء ASML. تُشير هذه النتيجة إلى أن المشترين يُركزون حاليًا على حجم إيرادات مصانع تصنيع الرقائق ونفقاتها الرأسمالية التي ستُترجم في نهاية المطاف إلى طلب على الذكاء الاصطناعي، بدلًا من التركيز فقط على طلبات آلات الطباعة الحجرية.

استطلاع رأي حول تأثير شركتي TSMC و ASML: TSMC 70%، ASML 30%.

أصبحت شركة TSMC أول شركة تخضع لاختبارات الضغط في صناعة أشباه الموصلات هذا الأسبوع.

تم وضع TSMC قبل ASML لأنها تربط بين أمرين: نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي والطلبات المتوقعة لمخزونات المعدات.

يتوقع المشترون الذين شملهم الاستطلاع أن ترفع شركة TSMC توقعاتها لنمو مبيعاتها لعام 2026 من أكثر من 30% إلى أكثر من 35%، بل ويتوقع بعض المشاركين نموًا سنويًا يقارب 40%. وقد يتم أيضًا مراجعة معدل النمو السنوي المركب لمبيعات الذكاء الاصطناعي على مدى خمس سنوات بالزيادة، حيث أشارت مناقشات السوق السابقة إلى أنه يتراوح بين منتصف وأواخر الخمسينيات.

ستؤثر هذه الأرقام بشكل مباشر على تقييم المستثمرين لاستدامة الطلب على أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي. فإذا أكدت شركة TSMC نموًا أعلى، سيرجح السوق استمرار الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي، والعمليات المتقدمة، والتغليف المتطور. أما إذا حافظت الشركة على أرقامها الحالية، فقد يُنظر إليها على أنها "غير قوية بما يكفي" على المدى القريب.

أما الإنفاق الرأسمالي فهو أكثر حساسية. سبق أن توقعت شركة TSMC ميزانية رأسمالية تتراوح بين 52 و56 مليار دولار أمريكي لعام 2026. ويرغب السوق الآن في معرفة ما إذا كانت الإدارة ستقدم إطارًا أكثر وضوحًا للإنفاق الرأسمالي على المدى المتوسط، لكن هذا يبقى مجرد توقع من المشترين وليس اتفاقًا مؤكدًا.

وينبع الضغط على مخزونات المعدات أيضاً من هذا الأمر. فقد تراجعت مخزونات المعدات خلال الأسبوعين الماضيين، ويعود ذلك جزئياً إلى مخاوف المستثمرين من أنه إذا لم تُشر شركة TSMC إلى إنفاق رأسمالي قوي بما فيه الكفاية على المدى المتوسط، فقد يلزم مراجعة توقعات الطلبات الضمنية السابقة لمخزونات المعدات بالخفض.

لا يخلو وضع شركة ASML من إمكانية التحسن. فقد ساهم الأداء الضعيف الأخير لسعر السهم في تخفيف ضغوط التقييم إلى حد ما. ومع ذلك، فإن عتبة المشترين في الاستطلاع مرتفعة بالفعل، حيث تم رفع توقعات شحن آلات الطباعة الحجرية بتقنية EUV لعام 2026 إلى أكثر من 100 وحدة. بالنسبة لشركة ASML، قد لا يكون البيان الصحفي للأرباح كافيًا بحد ذاته؛ فالطلبات والعملاء والجدول الزمني لعام 2026 الذي نوقش في المكالمات الجماعية والمراسلات اللاحقة أكثر أهمية.

تُحفز مراهنات TXN صناعة أشباه الموصلات التناظرية

في مجال أشباه الموصلات التناظرية، تُعد شركة تكساس إنسترومنتس ركيزة أكثر وضوحاً للتفاؤل.

أظهر الاستطلاع أن 55% من المشاركين يعتقدون أن نتيجة إيجابية من شركة تكساس إنسترومنتس ستدفع إلى شراء أسهم شركات أشباه الموصلات التناظرية الأخرى. بينما يعتقد 35% أن التأثير الإيجابي سيقتصر بشكل أساسي على شركة تكساس إنسترومنتس نفسها. وقال 10% فقط إنهم سيبيعون أسهمهم بغض النظر عن النتيجة.

توقعات تأثير أرباح شركة تكساس إنسترومنتس: يعتقد 55% أنها ستؤثر على أسهم الشركات التناظرية الأخرى، ويعتقد 35% أنها ستقتصر بشكل رئيسي على شركة تكساس إنسترومنتس، ويميل 10% إلى البيع.

لا يراهن المشترون على تحسن الإيرادات في ربع واحد، بل على إمكانية تحسن الطلب والأسعار وهوامش الربح الإجمالية لأشباه الموصلات التناظرية في وقت واحد.

تشير التوقعات السوقية إلى أن نمو مبيعات شركة تكساس إنسترومنتس في الربع الثالث سيبلغ حوالي 7% مقارنةً بالربع السابق، وهو أعلى من المتوسط الموسمي المعتاد البالغ 5%. ويعتقد بعض المحللين أن هذا الرقم قابل للتعديل صعودًا إلى ما بين 9% و10%. أما بالنسبة لهامش الربح الإجمالي، فتشير التوقعات السوقية إلى حوالي 60.25%، بينما تتوقع سيتي 60.5%، في حين لا يزال المستثمرون المتفائلون ينتظرون أي مفاجآت أخرى.

هناك ثلاثة عوامل رئيسية تدعم هذا الرأي: تنعكس جولات متعددة من زيادات الأسعار تدريجيًا في البيانات المالية، وتحسن معدل استغلال الطاقة الإنتاجية، ودخول الطلب على تقنية 800 فولت مرحلة أكثر ملاءمة. بالنسبة لأشباه الموصلات التناظرية، إذا اقترن انتعاش الإيرادات بتحسن هوامش الربح الإجمالية، ستكون مرونة الربح أكثر وضوحًا من مجرد انتعاش الشحنات.

الحدود واضحة أيضاً. يعتمد امتداد النتائج الإيجابية لشركة تكساس إنسترومنتس إلى قطاع أشباه الموصلات التناظرية بأكمله على مدى اتساع نطاق تحسن الطلب، بدلاً من اقتصاره على تحسين الأسعار أو الطاقة الإنتاجية أو مزيج المنتجات داخل الشركة نفسها. لا يزال 35% من المشاركين في الاستطلاع يعتقدون أن الفوائد ستعود بالدرجة الأولى على تكساس إنسترومنتس، ولم يحظَ قطاع أشباه الموصلات التناظرية بإجماع على التفاؤل.

عمليات شراء الذاكرة أصبحت أكثر تركيزًا، لكن شائعات ذاكرة HBM لا تزال تسبب اضطرابًا.

الذاكرة مجال آخر يتركز فيه التفاؤل.

أظهر الاستطلاع أن 65% من المشاركين اختاروا الاستثمار في قطاع الذاكرة، بينما أبدى 30% منهم تفاؤلاً لكنهم لم يزيدوا استثماراتهم بعد، في حين اعتقد 5% أن القطاع قد بلغ ذروته. ويشير هذا التوزيع إلى أن قطاع الذاكرة أصبح قطاعاً مزدحماً نسبياً ولكنه لا يزال مفضلاً ضمن صناعة أشباه الموصلات.

موقف المستثمرين من الذاكرة: 65% يشترون، 30% نشطون ولكنهم لا يضيفون إلى مراكزهم، و5% يعتقدون أن السوق قد بلغ ذروته.

ينبع هذا التفاؤل من احتمال استمرار الطلب حتى النصف الأول من عام 2027. كما تُغيّر الاتفاقيات طويلة الأجل نظرة المستثمرين إلى شركات تصنيع الذاكرة. فإذا ما ضمن العملاء إمدادهم من خلال هذه الاتفاقيات، يحصل مصنّعو الذاكرة على رؤية أوضح للطلب، والنفقات الرأسمالية، والتدفقات النقدية الحرة، مما يُسهّل دمج عوائد المساهمين في تقييمات الشركات.

أشار الاستطلاع أيضًا إلى أن بعض شركات رقائق الذاكرة قد تعيد شراء أكثر من 20% من أسهمها. يُعدّ هذا الرقم مهمًا بالنسبة للأسهم الدورية، لأن السوق غالبًا ما يُقيّم رقائق الذاكرة بأقل من قيمتها الحقيقية بناءً على افتراض أن "الذروة الاقتصادية على وشك الانحسار". إذا أصبح التدفق النقدي أكثر استقرارًا، وأصبحت عمليات إعادة الشراء أكثر يقينًا، فقد لا يقتصر منطق التقييم على الأسهم الدورية التقليدية.

مع ذلك، ثمة جدلٌ يحيط بالذاكرة. يُفضّل المستطلعون قليلاً ذاكرة NAND وذاكرة DRAM، ويشكّكون في شائعات "إلغاء معايير" ذاكرة HBM. يرى البعض أن هذا قد يكون مجرد استراتيجية في المفاوضات بين العملاء والموردين، ولا يُشير بالضرورة إلى تراجع في الطلب الحقيقي. ثمة خطر آخر يتمثل في أنه إذا لم ترقَ مواصفات أو أسعار ذاكرة HBM عالية الجودة إلى مستوى التوقعات، فقد يتأثر التفاؤل السائد تجاه الذاكرة.

من الأسهل على شركة AMD أن تروي قصتها لعام 2026، بينما لا تزال شركة Intel بحاجة إلى إثبات قدراتها في مجال تصنيع الرقائق.

كان حدث الذكاء الاصطناعي الذي أقامته شركة AMD في الفترة من 22 إلى 23 يوليو نقطة محورية أخرى في تباين تمويل أشباه الموصلات.

أظهر الاستطلاع أن 50% من المشاركين يتوقعون أن ينتهي الحدث بارتفاع في الأسعار، وهم مستعدون للاستثمار طويل الأجل. ويعتقد 40% أن النتيجة ستكون إيجابية ولكنها محايدة. بينما يخشى 10% البيع في حال كانت النتيجة مخيبة للآمال.

يتوقع السوق من شركة AMD تقديم عدة معلومات: توسيع السوق الإجمالي المستهدف لوحدات المعالجة المركزية ووحدات معالجة الرسومات، والتقدم المحرز في استقطاب عملاء جدد، وارتفاع متوسط أسعار البيع، وانتعاش أعمال Xilinx ذات الهوامش الربحية العالية، ودعم خدمات تصنيع الرقائق من TSMC في عام 2027. وبعبارة أخرى، يريد المستثمرون تأكيدًا على أن AMD ليست مجرد لاعب ثانوي في "صفقة استبدال الذكاء الاصطناعي"، بل شركة تتمتع بتوقعات أوضح للإيرادات والأرباح في عامي 2026 و2027.

وهذا يفسر أيضاً التحول في موقف الاستطلاع تجاه إنتل. فقد فضّل المشترون شركة AMD وأصبحوا أكثر حذراً تجاه إنتل. والسبب ليس انعدام فرص إنتل، بل اختلاف سرديات الشركتين: كان نموذج أرباح AMD لعام 2026 أسهل في التنفيذ، بينما كان ارتفاع سعر سهم إنتل بشكل ملحوظ يتطلب ثقة أكبر في مسارها الناجح في تصنيع الرقائق.

لا تزال مشاكل إنتل قائمة. ولكي تكسب شركات تصنيع الرقائق ثقة العملاء، عليها أن تثبت جدارتها في آنٍ واحد من حيث تكنولوجيا التصنيع، والإنتاجية، والتسليم، والفعالية من حيث التكلفة. وطالما بقي هذا المسار غير واضح، فليس من المستغرب أن يستمر تدفق التمويل إلى شركة AMD.

الموضوع الأساسي لهذه الجولة من تباين سوق أشباه الموصلات واضح: لا يزال الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا، لكن صناديق الاستثمار لم تعد تشتري جميع أصول أشباه الموصلات بشكل عشوائي. تحتاج شركة TSMC إلى إثبات أن النمو والإنفاق الرأسمالي لا يزالان قادرين على دعم سلسلة توريد المعدات؛ وتحتاج شركة Texas Instruments إلى إثبات أن ارتفاع الأسعار ومعدلات الاستخدام يمكن أن يدفع أسهم شركات أشباه الموصلات التناظرية؛ ويحتاج مصنّعو الذاكرة إلى إثبات أن العقود طويلة الأجل والطلب على ذاكرة HBM ليسا مجرد توجهات قصيرة الأجل؛ وتحتاج شركة AMD إلى تحويل فرص الذكاء الاصطناعي إلى علاقات مع العملاء، وتسعير، ونماذج ربحية.

تظلّ المناطق الأكثر عرضةً للخطر على المدى القريب هي تلك التي تضخمت فيها التوقعات بالفعل. إذا لم تُقدّم TSMC إشارات واضحة بما فيه الكفاية بشأن نفقاتها الرأسمالية على المدى المتوسط، فقد تستمر أسهم شركات المعدات في مواجهة ضغوط. وإذا تبيّن أن شائعات إلغاء معايير HBM مجرد ضجيج تفاوضي، فسوف يتلاشى التفاؤل المحيط برقائق الذاكرة. وإذا فشلت إنتل في تعزيز ثقة السوق بنجاح خدماتها التصنيعية، فمن المرجح أن يستمر اتجاه المشترين نحو تفضيل AMD.