10x Research：數字財庫公司購買力衰竭與巨鯨拋售正限制比特幣上漲

金色財經報導，10x Research於X平台發文稱，比特幣的大幅盤整不會永遠持續，比特幣的表現並非由周期驅動——而是由有多少新資金進入市場以抵消退出的資金決定。 與黃金不同，比特幣價格更多取決於實際流入資產的淨新需求，而非利率預期。 監測比特幣的供需動態平衡，為預測市場下一步走向提供了強有力的優勢。當前市場敘事主要由兩個主導的加密主題塑造——而自今年夏初以來，我們已經領先把握了這兩個主題。 核心主題是：數字資產財庫公司（Digital Asset Treasury）正在耗盡其購買力，而傳統持有者的拋售壓力暫時限制了比特幣的上漲空間。我們早已預期，比特幣的波動性將在美國 GENIUS 法案帶來的勢頭消退後收縮，使市場在國會夏季休會期間進入“空氣層”。 新聞流量的放緩預計會抑制波動性，壓縮比特幣金庫公司的淨資產價值，並限制 MicroStrategy 等公司進行激進的股票配售和額外比特幣購買，從而自然限制比特幣的上漲空間。 我們對 MicroStrategy 相對於比特幣會出現大幅重新定價的預測已成真，其淨資產價值（NAV）壓縮至僅 1.2 倍。當這些分析發表時，數字資產金庫公司仍被視為不可觸碰，受到服務提供商研究團隊的稱讚，並被媒體放大報導——遠在市場開始認識到我們已識別出的脆弱性之前。 MicroStrategy 現在每次購買只是幾千萬美元，而不是數十億美元——這一規模太小，無法讓投資者相信新的資金正在推動比特幣下一輪上漲。限制比特幣上漲的第二個敘事是，市場意識到傳統錢包正在出售價值數十億美元的比特幣——實際上是在向 ETF 需求賣出。 我們在 2025 年 6 月 20 日的報告《誰真正影響了比特幣價格？ 》中早期識別了這一動態，隨後發布了《聰明資金如何悄悄限制比特幣上漲——交易者應如何應對》（2025 年 6 月 26 日）以及《86 億美元沉睡比特幣剛剛移動——意味著什麼以及如何交易》（2025 年 7 月 5 日）。 市場花了一段時間才跟上這一敘事，但最終推動者耗盡了維持看漲論點的理由。自六月以來，我們的分析顯示，這些傳統持有者的賣出量僅與 ETF 和新入市資金的吸收能力相匹配，這避免了市場崩盤，但創造了新的均衡。 在這種環境下，比特幣的波動性注定會下降——最優策略是賣出波動性，因為價格很可能維持區間震盪。直到最近，賣出波動性一直是過去幾個月最賺錢的策略之一。 儘管發生了槓桿驅動的閃崩，比特幣仍在約 11 萬美元