LTN經濟通》柏金包得看豬肉臉色？中國奇葩現象

柏金包的中國銷售竟要看豬價。（路透）

豬肉價成了愛馬仕的體溫計

〔財經頻道／綜合報導〕柏金包賣不賣得動，竟然要先看豬肉價格？今年7月底時，愛馬仕（Hermès）執行長Axel Dumas在財報會議上，丟出一個意外的中國景氣KPI。他表示，中國市場已趨於穩定，但還沒看到「根本性的反彈」；比起GDP，他更關注房地產、股市，以及一個更不尋常的指標「豬價」。

根據中國國家統計局資料顯示，2026年6月豬肉價格年減15.9%；今年上半年房地產開發投資下滑18%，新建商品房銷售額下降13.6%。

對此，Dumas認為，中國家庭仍在消化房市下跌帶來的財富衝擊，儲蓄增加，但花錢意願沒有同步回來。因此，他正等待豬價回升，因為這可能代表「樂觀情緒與享受生活的意願」重新出現；但同時澄清，愛馬仕客戶並非對豬價敏感，豬價只是觀察消費氣氛的輔助指標。

Morningstar分析師認為，愛馬仕最大的問題在於股票仍以約38倍本益比交易，是精品業最高之一，但獲利卻幾乎沒有成長，而其他精品股正在因市場押注復甦而重新獲得估值，但愛馬仕現在看到的只是「business as usual」，投資人要的是更明確的復甦。

JPMorgan分析師則表示，投資人會聚焦愛馬仕的營收成長，以及相較同業復甦速度較慢的問題。愛馬仕第二季度銷售增長符合預期，但表示其最大市場中國的購買量尚未反彈，結果財報公布當天，愛馬仕股價暴跌11%，是15年多來最差單日表現之一，市值蒸發約197億歐元。

分析師指出，華爾街沒有耐心只等情緒訊號，投資人要的是中國營收真正重新加速。

中國「K型消費」更加分化，二手精品市場成長15%至20%。（彭博）

中國奢侈品市場驚現「K型分化」

愛馬仕執行長對於中國豬價的關注，背後折射出全球精品業正在面對中國經濟的轉折，這不是單純「變差」，而是不同客群與品類開始走向兩極。數據顯示，2026年上半年，中國社會消費品零售總額僅年增1.3%，房地產開發投資大跌18%，新建商品房銷售額也減少13.6%。房市低迷拖累家庭財富感受，也讓高價、非必要消費首當其衝。

精品業的變化更明顯。貝恩（Bain & Company）統計，中國內地個人奢侈品市場2024年大減18%至20%，2025年跌幅雖縮至3%至5%，仍不是全面復甦。頂級VIC客戶依舊占有相當比重，但年輕、想逐步跨入精品市場的「aspirational consumers」開始延後消費。

中國奢侈品品類也明顯分化。2025年高端美容成長4%至7%，皮件下滑8%至11%，腕錶更減少14%至17%，二手精品市場反而成長15%至20%。專家直言，這種「K型消費」到了今年更加清楚。

根據Oliver Wyman與TFWA調查顯示，37%的中國富裕消費者打算增加高端美容支出，但皮件僅4%。Foresight Performance Partners共同創辦人Jacques Roizen指出，中國消費者不是單純降級，而是轉向自己負擔得起品類中的頂級商品，不再勉強跨進更昂貴品類。

分析師指出，過去靠中國中產「一路往上買」的成長模式正在退潮，目前皮件、時裝仍在苦等消費信心回歸，但頂級珠寶、高端美容與真正鎖定高資產客群的品牌，則走出另一條曲線。

中國豬價還沒漲，愛馬仕照樣敢漲價，主要有3大護城河。（路透）

照樣敢漲！柏金包「3道護城河」撐起定價權

中國精品消費尚未真正回暖，愛馬仕（Hermès）執行長Axel Dumas還在等豬價反彈，但公司並沒有因此停止漲價。2026年愛馬仕平均價格預計再調高約5%至6%，雖低於2025年的6%至7%，但在精品業整體需求仍顯疲弱之際，這樣的漲幅依舊格外突出。

摩根大通精品分析師Chiara Battistini指出，愛馬仕持續對高端商品漲價的能力，正是公司吸引投資人的重要因素之一。專家認為，愛馬仕為何敢逆勢漲價，背後有三道護城河，包括供給、客群和二手市場。

《路透》指出，愛馬仕沒有追求快速擴產，其產量長期維持每年約6%至7%的增幅。2026年4月，公司才啟用法國第25座皮具工坊，接下來還要到2027、2028及2030年才陸續增加新工坊。根據愛馬仕官方資料顯示，所有皮具均在法國製造，每座工坊約聘用250至280名工匠，這種以手工技藝為核心的擴產方式，無法像一般工業品迅速放量，也使熱門皮件長期維持稀缺。

第二道防線是客群。當不少精品品牌受到中產消費縮手衝擊，愛馬仕憑藉高資產客戶與龐大訂單，抵禦精品業低迷的能力明顯優於多數同業。對這批消費者而言，價格上漲對購買決策的影響相對有限，也讓愛馬仕不必依靠折扣刺激銷量。

第三道來自二手市場。蘇富比統計，2025年經典Togo皮Birkin 30平均成交價達2.23萬美元，保存近全新的Birkin 25及30，成交價更常落在2.8萬至3萬美元，約為專櫃售價的2.4倍。這當然不代表「買柏金包一定會賺錢」，但強勁的二手價格，反過來強化了品牌稀缺、保值的市場印象。

愛馬仕財報數字也驗證這套定價能力。2026年上半年，愛馬仕皮具與馬具部門營收達37.61億歐元，按固定匯率成長9.8%，占集團81.63億歐元總營收約46%；集團經常性營業利益率仍高達41%。專家指出，豬價是Dumas觀察中國消費情緒的一扇窗口，但愛馬仕真正敢漲價的底氣，是來自多年建立的稀缺供給、高端客群，以及二手市場形成的品牌溢價。

最後一響收盤鐘響起，股票交易員在紐約證券交易所舉起香檳。（法新社）

口紅效應、香檳指數 均是反應經濟現況

愛馬仕CEO拿「豬肉價格」來評估奢侈品市場看似荒謬，但在經濟學與投資市場裡，利用日常生活中的「另類指標」判斷景氣，早有不少經典案例。《路透》Breakingviews便曾整理口紅、男性內褲、Google搜尋及航空旅客量等非傳統訊號，用來輔助判讀經濟冷暖。

口紅效應（Lipstick Effect）： 由雅詩蘭黛（Estée Lauder）前董事長連恩·勞德（Leonard Lauder）在2001年美股衰退期提出。他發現當經濟不景氣時，民眾買不起房、車或高價大包，但為了撫慰心靈，會轉而購買口紅等「低總價、高心理滿足感」的小型奢侈品。

男士內褲指數（Men's Underwear Index）： 前美聯準會（Fed）主席葛林斯潘（Alan Greenspan）所提出的另類經濟指標。他認為，男士內褲屬於隱蔽的剛性必需品，經濟正常時銷量平穩；一旦經濟陷入嚴重衰退，男性會選擇推遲更換新內褲。因此內褲銷量下滑往往是深層衰退的前兆。

香檳指數（Champagne Index）： 香檳多用於大型商業併購簽約、高端宴會和與消費，當香檳出貨量急劇下滑，通常意味著資本市場交易冷清與高淨值人群信心崩潰。

紐約大學經濟學教授Karl Storchmann研究發現，法國香檳在美國的銷售，與美國未來所得表現存在相當明顯的關聯；2008至2009年金融危機期間，香檳需求也曾明顯下滑。2024年全球香檳出貨量更年減近10%至2.714億瓶，業界將原因指向經濟與政治不確定性削弱消費者的慶祝意願。