Sharplink敘事泡泡破滅？ ETH版Strategy仍未決出
原文| ODaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者｜Golem（ @Web3_golem ）
7 月 17 日，SharpLINK Gaming（SBET）在向美 SEC 提交的更新招股說明書中宣布擬在原定10 億美元基礎上，額外發行50 億美元普通股以進一步購買 ETH。消息發出後，SBET 股價當天最高上漲至 38.91 美元，但後續股價便開始走低， 7 月 19 日當週收盤價為 28.98 美元，本週一開盤，SBET 股價再度走低，收盤價為 25.25 美元。
這不禁令人費解——參照 Strategy 的劇本，SharpLink Gaming 作為頭部“ETH 版 Strategy”，不管是實際增持 ETH 還是宣布利於增持 ETH 的動作，其股價都應該左腳踩右腳螺旋上漲，況且還是在 ETH 持續突破的情況下，更沒有理由跌。但「詭異」的是上週追加 SBET 的投資者還是被套在了山頂，難道 Strategy 之打法已經不靈了嗎？
市場觀點普遍總結SBET 下跌有兩大主要原因：
一是上週BitMine 的eth 儲備量（300657 枚）短暫超過了 Sharplink 成為持有 ETH 最多的實體，Sharplink 的「ETH 版 Strategy」頭銜受到威脅。但 7 月 19 日，根據公開消息，Sharplink 繼續增持 ETH，總持倉達345, 158 枚，價值超 12 億美元，再度成為 ETH 儲備量最多的實體。
二是 SharpLink Gaming 為購買 ETH 所採取的私募股融資（PIPE）與市價發行（ATM）相結合的融資方式，開始遭受市場質疑。
SharpLink 融資方式引發市場擔憂
在理解投資人擔心的到底是什麼前，我們需要先釐清 SharpLink 採取的 PIPE 與ATM 結合的融資方式。 Strategy 購買 btc 的，這種融資風險在於債務到期壓力、利息支付等，但不會造成較大的股權稀釋和市場拋壓，因此在 BTC 上行階段是實現「左腳踩右腳上天」的較好策略。
但 SharpLink 所採取的。 5 月底，SharpLink Gaming 完成 4.25 億美元的私募股權投資，隨後股價從幾美元漲至 80 美元。但在 6 月 12 日，因市場傳出“PIPE 投資者已開始申請出貨”，SBET 單日閃崩超 70% 股價回到個位數，雖然 SharpLink 董事會主席、Consensys CEO Joseph Lubin 事後發聲價格並未有 PIPE 投資者實際賣出，但也反映出如果拋售一旦發生，會對情況造成致命打擊。
僅 4.25 億美元的融資並不支持 SharpLink 購買更多 ETH，因此其採用了 ATM 市價發行股票的方式籌集資金，ATM 指的是上市公司以當前市場價格直接向二級公開市場出售股票的融資方式。 ATM 並非一次性完成，而是持續出售，直到完成目標位置，SharpLink 總 60 億美元的股權發行也許其中大部分都要透過此方式完成。
SharpLink 自PIPE 後完成的ATM市價發行
PIPE 投資人雖然暫未拋售，但始終是懸在散戶頭頂的一根刺，也有可能已經在偷偷出售低價認購的 SEBT 股票，只是巧妙避免了披露。
其次，ATM 本質就是公司合法套利行為，持續為市場帶來拋壓，況且相較於 SharpLink 目前約 29 億美元的市值而言，未來 50 億美元的增發額度看起來像要抽乾市場流動性。
ShARpLink 的理想劇本或許為：借助加密財庫這波風潮囤積 ETH 拉升股價，再透過 ATM 從市場直接索取投資者資金增持 ETH，以此強化 ETH 版 Strategy 敘事助推股價上漲，然後再高點賣出股票，如此循環重複。此外 ETH 是生息資產，根據 SharpLink 最新披露，截止 7 月 8 日其 ETH 質押收入達 322 枚（約價值 122 萬美元）。
BTCS 創新 TraFi + DeFi 混合融資結構
除了 SharpLink 外，其他幾家同樣採用股權融資儲備 ETH 的上市公司（如BitMine、Bit Digital 和GameSquare）也面臨股權稀釋風險。
不過市場上有一家 ETH 儲備上市公司並未採用股權融資籌集資金，而是採用可轉換債券融資+循環貸貸融資模式，也被稱為“TraFi + DeFi 混合融資結構”，它即是 BTCS。截止7 月 21 日，BTCS 共持有 55, 788 枚 ETH，在上市公司中排名第 10 。
BTCS 的「TraFi + DeFi 混合融資結構」意為，一方面公司透過可轉換債捲和 ATM 在傳統金融籌集資金購買 ETH；另一方面，BTCS 再用 ETH 作為抵押物，在 Aave 等 DeFi 協議中藉出穩定幣購買 ETH。
根據官方文件披露，截止 7 月 21 日，BTCS 已透過 ATM 籌集了 1.32 億美元（包含待結算的每股7.9 美元的2840 萬美元ATM 銷售以及待完成的1000 萬美元可轉換票據的資金），透過可轉換債券籌集 1700 萬美元，借貸使用 Aave 穩定000 萬美元（借貸了 400% 400%）借貸。
BTCS 目前市值為 1.44 億美元，雖然也使用 ATM 融資但規模並未像 SharpLink 一樣巨大，對股東造成的稀釋壓力較小。此外，BTCS 並未將全部 ETH 用於質押，而是進一步利用鏈上槓桿增持 ETH，如果 ETH 繼續上漲，將會製造更大的收益飛輪。
因為 ETH 本身俱有的生息屬性和完善的 defi 生態，與 BTC 儲備公司只能將 BTC 作為數位黃金放在託管錢包裡不同的是，ETH 儲備公司可以利用更多的金融工具將 ETH 反覆折現。
ETH 版 Strategy 仍未決出
雖然目前 SharpLink 的 ETH 持有量最多，背景也最硬，但ETH 版的Strategy 還尚未角出。 SharpLink 的左腳踩右腳模式並非建立在 ETH 持續上漲的基礎上，而是建立在投資者的信任之上。
BTCS 的「TraFi + DeFi 混合融資結構」雖控制了股權稀釋程度，但主動引入鏈上借貸也具有更大風險。若 ETH 上漲動能減弱，雖然開始轉為下跌，BTCS 就必須面臨減持或清算等風險，這勢必會對股價造成負面影響。
隨著投資人逐漸清晰，意識到儲備 ETH 並不像直接購買 BTC 放在錢包裡那麼簡單時，市場便會不以「ETH 儲備量」這一單一的標準來衡量一個 ETH 儲備上市公司的價值。但無論如何，ETH 儲備熱現階段確實為 ETH 帶來了實實在在的買盤和資本炒作噱頭，因此與其跨界炒加密美股，直接購買或做多ETH 才是我們「尊貴的加密投資者」該做的。
