HTX Ventures最新研發：加密合規開啟「新DeFi」時代，RWAFi和穩定幣支付成為新機會

自2020 年的DeFi Summer 以來，AMM（自動化做市商）、借貸協議、衍生性商品交易以及穩定幣已成為加密交易領域的核心基礎設施。過去四年間，許多創業者不斷對這些賽道進行迭代創新，推動專案如trader joe 和GMX 等達到新的高度。然而，隨著這些產品逐步成熟，加密交易賽道的成長開始觸及天花板，新一批頂級專案的誕生變得愈發困難。

2024 年美國大選後，加密產業的合法化和合規化進程可望為產業帶來全新的發展機會。傳統金融與DeFi 的整合正在提速：私人信貸、美國國債以及大宗商品等實體資產（RWA）從早期的簡單代幣化憑證，逐步演變為具備資本效率的收益型穩定幣，為追求穩定回報的加密用戶提供了新的選擇，成為DeFi 借貸與交易的新成長引擎。同時，穩定幣在國際貿易中的戰略地位日益顯著，支付賽道的上下游基礎設施持續繁榮。傳統金融巨頭，包括川普家族、Stripe、PayPal 和BlackRock 等，紛紛加速佈局，為產業注入更多可能性。

在Uniswap、Curve、dydx 和Aave 等「老DeFi」之後，新一批加密交易領域的獨角獸正在醞釀。它們將順應監管環境的變化，借助傳統金融的融入和技術創新，開拓全新市場，推動產業邁入「新DeFi」時代。對於新進者而言，這意味著不再需要執著於對傳統DeFi 的微創新，而是著眼於打造符合新環境與需求的突破性產品。

本文由HTX Ventures 撰寫，將圍繞這一趨勢展開深入分析，探討加密交易賽道新一輪變革中的潛在機會與發展方向，為產業參與者提供啟發與參考。

本輪週期交易環境的變化

穩定幣合規通過，跨境支付的採用率不斷提升

美國眾議院金融服務委員會的Maxine Waters 和主席Patrick McHenry 計劃在短期內推出一項穩定幣法案，這標誌著美國兩黨在穩定幣立法上的罕見共識。雙方一致認為，穩定幣不僅能鞏固美元作為全球儲備貨幣的地位，也成為美國國債的重要買家，蘊藏著巨大的經濟潛力。例如，TETHer 去年以僅125 名員工創造了63 億美元的利潤，充分展現了其獲利能力。

這項法案或將成為美國首個通過國會的全面加密貨幣立法，推動傳統銀行、企業和個人廣泛接觸加密錢包、穩定幣以及基於區塊鏈的支付管道。未來幾年內，穩定幣支付有望普及，成為繼比特幣ETF 之後，加密市場的另一個「階躍式發展」。

儘管合規的機構投資者無法直接從穩定幣的升值中獲益，但他們可以透過投資與穩定幣相關的基礎設施獲利。例如，支援大量穩定幣供應的主流區塊鏈（如以太坊、Solana 等）以及與穩定幣互動的各類DeFi 應用都將受益於穩定幣的成長。目前，穩定幣佔區塊鏈交易的比例已從2020 年的3% 增加到超過50% 。其核心價值在於無縫的跨境支付，這項功能在新興市場成長尤為迅速。以土耳其為例，穩定幣交易額佔其GDP 的3.7% ；而在阿根廷，穩定幣溢價高達30.5% 。創新支付平台如Zarpay 和MentoLabs 透過本地代理和支付系統，以草根化市場策略吸引用戶進入區塊鏈生態，進一步推動穩定幣的普及。

目前，傳統支付管道處理的跨國B2B 支付市場規模高達約40 兆美元，而全球消費者匯款市場每年產生數千億美元的收入。穩定幣為此市場提供了透過加密管道實現高效跨境支付的新手段，採用率正在快速提升，並有望切入並顛覆這部分市場，成為全球支付格局中的重要力量。

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Ripple 推出的RLUSD 穩定幣專為企業支付設計，旨在提升跨境支付的效率、穩定性和透明度，以滿足以美元計價的交易需求。同時，Stripe 以11 億美元收購穩定幣平台Bridge，這項交易成為加密貨幣產業史上最大的一筆收購案。 Bridge 為企業提供無縫的法幣與穩定幣之間的轉換，進一步推動了穩定幣在全球支付的應用。 Bridge 的跨境支付平台年化處理超過50 億美元的支付量，且已為包括SpaceX 在內的高端客戶提供全球資金結算，展示了穩定幣在國際交易中的便利性和有效性。

此外，PEXX 作為一個創新的穩定幣跨境支付平台，支援將USDT 和USDC 兌換成16 種法定貨幣，並可直接匯款至銀行帳戶。透過簡化的進駐流程和即時轉換，PEXX 使用戶和企業能夠有效率且低成本地進行跨國支付，打破了傳統金融與加密貨幣之間的障礙。這項創新不僅提供了更快捷、更具成本效益的跨境支付解決方案，還推動了全球資金流動的去中心化和無縫連接。穩定幣正逐步成為全球支付的重要組成部分，提升了支付系統的效率和普及度。

永續合約交易的監管可望放寬

由於永續合約交易的高槓桿屬性容易引發顧客損失，各國監管機構對其合規要求一直相當嚴苛。在包括美國在內的許多司法管轄區，不僅中心化交易所(CEX) 被禁止提供永續合約服務，去中心化永續合約交易所(PerpDEX) 也難逃相同命運。這直接壓縮了PerpDEX 的市場空間與用戶規模。

然而，隨著川普在大選中全勝，加密產業的合規進程有望加速，PerpDEX 極有可能迎來發展的春天。近期有兩項標誌性事件值得關注：首先，川普任命的加密與AI 顧問David Sacks 曾投資過該賽道的老牌玩家dYdX；其次，美國商品期貨交易委員會(CFTC) 預計將取代美國證券交易委員會(SEC)，成為加密產業的主要監管者。 CFTC 在芝商所(CME) 比特幣期貨交易的推出中累積了豐富經驗，相較於SEC，對PerpDEX 的監管態度更為友善。這些正面訊號或將為PerpDEX 開啟新的市場契機，為其在未來合規框架下的成長創造更有利的條件。

RWA 的穩定收益價值正被加密用戶發現

曾經，高風險高報酬的加密市場環境讓RWA（現實世界資產）的穩定收益一度無人問津。然而，在過去的熊市週期中，RWA 市場卻逆勢成長，其鎖倉價值（TVL）已從不到百萬美元躍升至如今的千億美元等級。與其他加密資產不同，RWA 的價值波動並不受加密市場情緒左右。這項特質對於塑造穩健的defi 生態至關重要：RWA 不僅能夠有效提升投資組合的多元化程度，更為各種金融衍生品提供堅實的基礎，從而幫助投資者在劇烈的市場動盪中對沖風險。

根據RWA.xyz 的數據，截至十二月 14 日，RWA 已擁有67, 187 位持有者，資產發行方數量達到115 家，總市值高達1, 399 億美元。包括幣安在內的Web3 巨頭預計，到2030 年RWA 市場規模可望擴張至16 兆美元。這項潛力巨大的市場格局、以及其穩定收益帶來的投資吸引力，正逐漸成為DeFi 生態系統中不可或缺的重要組成部分。

https://app.rwa.xyz/

三箭資本暴雷後，加密產業暴露出一個關鍵問題：資產缺乏永續收益場景。隨著聯準會開啟升息進程，全球市場流動性緊縮，定義為高風險資產的加密貨幣受衝擊尤為明顯。而與之對比，現實世界資產（如美債）的殖利率自2021 年底以來穩步上升，吸引了市場關注。 2022 年至2023 年，DeFi 收益中位數從6% 降至2% ，低於同期美債無風險收益的5% ，使高淨值投資者對鏈上收益失去興趣。在鏈上收益枯竭的情況下，產業開始轉向RWA，希望透過引入鏈下的穩定收益重新激發市場活力。

https://www.theblockbeats.info/news/54086

2023 年8 月，makerdao 在其借貸協議Spark Protocol 中將DAI 存款利率 DSR (DAI Savings Rate）提高至8% ，引發了沉寂已久的DeFi 市場復甦。光是一週內，協議的DSR 存款額激增近10 億美元，DAI 的流通供應量也增加了8 億美元，創下三個月來的新高。推動這一成長的關鍵因素正是RWA（現實世界資產）。數據顯示， 2023 年MakerDAO 超過80% 的費用收入來自RWA。自2023 年5 月以來，MakerDAO 加大了對RWA 的投資佈局，透過Monetalis、Clydesdale 和BlockTower 等實體大量購買美國國債，並向Coinbase Prime 和Centrifuge 等RWA 借貸協議部署資金。截至2023 年7 月，MakerDAO 已擁有接近25 億美元的RWA 投資組合，其中超過10 億美元來自美國公債。

MakerDAO 的成功探索引發了新一輪RWA 熱潮。在藍籌穩定幣高收益的推動下，DeFi 生態系統迅速做出反應。例如，Aave 社群提議將sDAI 列為抵押品，進一步拓展了RWA 在DeFi 的應用。同樣，在2023 年6 月，Compound 創辦人推出的新公司SUPERstate，專注於將債券等現實世界資產引入區塊鏈，為用戶提供類似現實世界的穩定收益。

RWA 已成為連結現實資產與鏈上金融的重要橋樑。隨著越來越多創新者探索RWA 的潛力，DeFi 生態系統逐步找到了一條通往穩定收益和多元化發展的新路徑。

持牌機構上鍊擴大市場規模

今年3 月，貝萊德推出了首個在公共區塊鏈上發行的美債代幣化基金BUIDL，引發市場關注。該基金為合格投資者提供了透過美債賺取收益的機會，並率先部署在以太坊區塊鏈，隨後擴展到Aptos、Optimism、Avalanche、Polygon 和Arbitrum 等多個區塊鏈。目前，$BUIDL 作為代幣收益憑證，並未具備實際效用，但其標誌性發佈為代幣化金融邁出了重要一步。

https://app.rwa.xyz/assets/BUIDL

同時，懷俄明州州長Mark Gordon 宣布，州政府計劃在2025 年發行與美元掛鉤的穩定幣，並透過美國國庫券和回購協議為其提供支援。預計該穩定幣將在2025 年第一季與交易平台合作上線，這標誌著政府層面的穩定幣實驗將成為市場的新亮點。

在傳統金融領域，道富銀行（State Street）作為全球頂尖的資產管理公司之一，正積極探索融入區塊鏈支付與結算體系的多種途徑。除了考慮發行自有穩定幣外，道富還計劃推出存款代幣，代表區塊鏈上的客戶存款。作為全球第二大基金託管銀行，管理超過4 兆美元資產的道富銀行，透過區塊鏈技術尋求提升服務效率，標誌著傳統金融機構在數位轉型方面的積極進展。

摩根大通也正在加速其區塊鏈業務拓展，計劃在2025 年第一季推出鏈上外匯功能，實現全天候自動化的多貨幣結算。自2020 年推出區塊鏈支付平台以來，摩根大通已完成超過1.5 兆美元的交易，涉及日內回購和跨境支付等領域，平台用戶包括西門子、貝萊德、螞蟻國際等全球大型企業。摩根大通計畫擴展其平台，首先支援美元和歐元的自動化結算，未來將擴展至更多貨幣。

摩根大通的JPM Coin 是該行區塊鏈策略的重要組成部分，作為為機構客戶設計的數位美元，JPM Coin 提供了全球範圍的即時支付和結算。其推出加速了金融機構數位資產上鍊進程，並在跨境支付和資金流動方面占得先機。

此外，Tether 最近推出的Hadron 平台也推動了資產代幣化進程，旨在簡化股票、債券、大宗商品、基金等多種資產的數位代幣轉換。該平台為機構、基金、政府和私人公司提供代幣化、發行、銷毀等服務，並支持KYC 合規、資本市場管理和監管等功能，進一步推動了資產管理行業的數位轉型。

RWA 代幣發行合規工具湧現

Securitize 是一家專注於在區塊鏈上進行基金發行與投資的創新平台。其與貝萊德（BlackRock）的合作始於在RWA（現實世界資產）領域的深耕，並為許多大型資產證券化企業提供專業服務，包括代幣化證券的發行、管理和交易。透過Securitize，企業可直接在區塊鏈上發行債券、股票及其他類型的證券，並藉助平台提供的全套合規工具，確保所發行的代幣化證券嚴格符合各國的法律與監管要求。

自2019 年獲得美國證券交易委員會（SEC）過戶代理註冊資格以來，Securitize 迅速擴大其業務規模。 2021 年，公司獲得了由Blockchain Capital 和摩根士丹利領投的4,800 萬美元融資。 2022 年9 月，Securitize 協助美國最大投資管理公司之一KKR 將部分私募股權基金代幣化，成功部署在Avalanche 區塊鏈。隔年，同樣在Avalanche 上，Securitize 又為西班牙房地產投資信託公司Mancipi Partners 發行了股權代幣，成為第一家在歐盟新的數位資產試點制度下發行並交易代幣化證券的公司。

近期，頭部穩定幣發行商Ethena 宣布與Securitize 合作，推出新型穩定幣產品USDtb。該穩定幣的儲備資金投資於貝萊德的美元機構數位流動性基金（BUIDL），進一步鞏固了Securitize 在區塊鏈金融生態中的地位。

2023 年5 月，Securitize 再次獲得貝萊德領投的4,700 萬美元策略性融資，資金將用於加速與金融服務生態系統中的合作夥伴關係的拓展。作為融資的一部分，貝萊德全球策略生態系統合作主管Joseph Chalom 被任命為Securitize 的董事會成員。這項合作標誌著Securitize 在傳統金融與區塊鏈技術整合方面的進一步深化。

機會和挑戰

私人信貸 RWA 進入 Payfi 時代，違約問題如何解決

私人信貸目前總額約為135 億美元，其中活躍貸款價值為86.6 億美元，目前平均年利率為9.46% 。在RWA（現實世界資產）市場中，私人信貸仍然是第二大資產類別，約66% 的發行份額由Figure Markets 提供。

Figure Markets 是一個建立在Provenance 區塊鏈上的交易平台，涵蓋股票、債券和房地產等多種資產類型。該平台今年3 月獲得了Jump Crypto、Pantera Capital 等機構的逾6000 萬美元A 輪投資，目前TVL（鎖倉總值）已達130 億美元，成為RWA 市場TVL 最高的平台。與傳統的非標私人信貸RWA 不同，Figure Markets 主要聚焦於房產貸款（HomeLoan）這個標準化市場，這使其具備較大的市場體量和成長潛力，未來也將有更多機會。

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除此之外，私人信貸還包括企業機構貸款，上個週期湧現的項目主要有 Centrifuge、Maple Finance 和 Goldfinch。

TVL 今年出現回升https://app.rwa.xyz/?ref=ournetwork.ghost.io

-Centrifuge 是一個去中心化的資產融資協議，透過其Tinlake 協議將現實世界的資產（如房地產、帳單、發票等）代幣化為nft，用作借款方的抵押品。借款方可以透過這些NFT 在去中心化的資金池中獲得流動性，投資者則透過這些資金池提供資金，並獲得固定收益。 Centrifuge 的核心創新在於將區塊鏈與傳統金融市場結合，幫助企業和新創公司以較低成本獲得融資，並透過區塊鏈提供的透明性和去中心化性，降低信用風險和中介成本。

然而，Centrifuge 也面臨市場波動帶來的風險。儘管其資產代幣化模型在許多傳統金融機構中受到青睞，但在市場波動較大的情況下，借款人可能無法按時還款，導致違約事件的發生。例如，某些市場波動較大的資產可能無法履行借款合同，尤其是在熊市階段，流動性不足時，借款方的償債能力受到較大考驗。

- Maple Finance 專注於為企業和機構借款人提供高收益擔保貸款。平台上的貸款池通常由BTC、ETH、SOL 等加密資產作為超額抵押。 Maple 採用鏈上信用評分機制，讓機構借款人透過創建和管理貸款池，為貸方提供穩定收益。這種模式特別適合加密產業內的機構，透過向這些機構提供超額抵押貸款，降低風險並提高資本回報。

然而，Maple 平台在熊市中也面臨嚴峻考驗。多個重大違約事件相繼發生，尤其是在加密市場整體下行之際。以Orthogonal Trading 為例，其未能償還在Maple Finance 上的3,600 萬美元貸款，給平台帶來了明顯的違約壓力。

- Goldfinch 是一個專注於鏈上信用借貸的平台，旨在為無法透過傳統管道獲得融資的新創公司和小型企業提供貸款。與其他RWA 借貸平台不同，Goldfinch 採用無擔保貸款模式，依賴借款人信用記錄和第三方評估機構來判斷其償還能力。透過資金池，Goldfinch 將資金借給有需要的借款人，並為資金提供者提供固定回報。

Goldfinch 的問題主要體現在藉款對象的選擇上。許多藉款企業面臨較高的違約風險，尤其是來自高風險市場的新創公司和小微型企業。例如， 2022 年4 月，Goldfinch 遭遇了1,000 萬美元的貸款違約事件，主要損失來自風險較高的小型企業和新創公司。儘管Goldfinch 獲得了a16z 的投資，這些違約事件仍揭示了其在風險控制和市場需求方面的不足。

https://dune.com/huma-finance/huma-overview

SOLana 近期提出的「Payfi」 概念與私人信貸領域在業務邏輯上有一定相似性，並進一步將其應用場景拓展至跨境融資、借貸以及跨境支付掉期等多元化場景。以Huma Finance 為例，該平台專注於為投資者和借款人提供金融服務，投資者透過提供資金獲取收益，借款人則可以進行借貸和還款。同時，Huma 的子公司Arf 專注於跨境支付墊資服務，大幅優化了傳統的跨境匯款流程。

例如，從新加坡或香港向南非匯款時，傳統的Swift 匯款方式往往耗時且成本高昂。雖然許多人選擇西聯匯款等公司，但這些匯款公司需要與南非本地合作夥伴合作，並依賴當地的巨額墊資來完成當日結算。這種模式給匯款公司帶來了巨大的負擔，因為它們需要在全球多個國家處理不同法幣的墊資，效率難以保證。 Arf 透過引入穩定幣（stablecoin）抽象化了墊資服務，為支付公司提供快速的資金流轉支援。

例如，當用戶向南非匯款100 萬美元時，Arf 會確保資金進入受監管帳戶，並透過穩定幣完成跨國結算。 Huma 在結算前會對支付公司進行盡職調查，以確保安全性。整個流程中，Huma 借出和收回的都是穩定幣，無需介入法幣的出入金操作，從而實現了快速、安全且高效的資金流轉。

Huma 的主要客戶來自英國、美國、法國和新加坡等已開發國家，這些地區的壞帳率極低，帳期通常為1 到3 天，按天收費，資金鏈透明且有效率。目前，Huma 已實現20 億美元的資金流水，壞帳率維持在0% 。透過與Arf 的合作，Huma 實現了可觀的雙位數收益，且與代幣無關。

此外，Huma 計劃進一步接入DeFi 項目，如pendle，探索代幣積分獎勵機制及更廣泛的去中心化金融玩法，以進一步提升用戶收益和市場吸引力。 Huma 的模式可能成為解決私人信貸違約問題的創新方式。

收益型穩定幣龍頭將如何歸屬

本輪週期有可能出現類似USDT/USDC 那樣安全、且能夠提供至少5% 可持續收益的穩定幣。這個市場無疑蘊含著巨大的潛力。目前，USDT 發行商Tether 的年利潤已接近百億美元，而其團隊僅約100 人。如果能夠將這部分利潤回饋給用戶，是否能實現收益型穩定幣的願景？