TigerResearch：ICO再次回歸，新一代四大發售平台能否成功？
本報告由Tiger ReseARch撰寫，分析了公開代幣銷售的複蘇現象，並深入考察了四大主流啟動平台的運營策略，它們分別是：Legion、BuidlPad、Sonar和Kaito。
核心要點
- 自2017年ICO熱潮以來，公開銷售正以全新的形式重新崛起。 Legion、Buidlpad、Sonar和Kaito等多樣化的啟動平台正在引領市場發展趨勢。
- 絕大多數平台都要求進行KYC（身份認證）並遵守相關法規。 每個平台都通過獨特的參與者篩選標準和代幣分配機制來實現自身的差異化定位。
- 圍繞公開啟動平台的短期炒作熱潮可能會逐漸降溫。 然而，由於存在結構性需求，公開啟動平台預計將長期存在。 它們作為項目獲取早期用戶和流動性的重要工具而發揮作用。
1. 從私募銷售回歸公開銷售
來源：Tiger Research
ico（首次代幣發行）熱潮在2017年達到了頂峰，但隨後由於欺詐行為和信息不透明等問題而迅速失去了市場信譽，整個市場急劇萎縮。散戶投資者獲得早期參與機會的可能性大幅降低。 然而，公開銷售最近正以全新的形式重新興起。 這一複蘇是在解決了過往ICO存在問題的各類啟動平台相繼湧現之後才得以實現的。
推動這一變革的是更加明晰的監管框架。這為向符合資格的參與者出售代幣提供了堅實的法律基礎。 部分亞洲地區以及若干中東金融中心現在允許在當地許可框架下進行基於KYC的代幣銷售。
本報告將在這一變革性的環境背景下，深入考察新興啟動平台的特徵與運營策略。 同時，本報告還將探討公開啟動平台市場的未來發展方向。
2. 四大啟動平台，四種迥異路徑
新的啟動平台持續湧現，並不斷推動公開銷售方式的多樣化發展。 所有平台都將KYC等合規措施作為基本要求。 然而，各平台在參與者篩選機制和代幣分配方式上卻呈現出顯著的差異。 本報告將深入考察四個具有代表性的啟動平台，詳細探討這些差異的具體表現。
2.1. Legion：基於貢獻價值的加密啟動平台
是一個公開銷售平台，其核心理念是篩選出那些能夠真正為項目發展做出貢獻的投資者，並為他們提供公平的投資機會。 平台的目標並非僅僅是為了募資而尋找投資者。 Legion致力於將那些能夠為項目創造真實價值的參與者連接起來，從而實現長期價值的最大化。
該評分通過整合多維度的鏈上與鏈下數據進行定量計算，這些數據包括鏈上活動歷史記錄、社交媒體影響力指標，以及GitHub開發活動評分等。這一機制允許平台對那些難以量化的主觀因素進行定性評估（主要藉助大語言模型LLM進行分析）。 這種方法能夠全面評判投資者對生態系統的貢獻能力，而不是簡單地考量其財務實力。
最近進行的Yield Basis代幣銷售充分展示了這套方法在實踐中的運作方式。平台綜合考量了多個因素維度，包括申請人是否在推特上發布過關於Yield Basis的內容、在相關協議中的鏈上活動表現，以及針對開發者群體的GitHub貢獻歷史等。 人工審核作為補充手段貫穿整個流程，以完成最終的篩選決策。
然而，這一過程也引發了一些爭議。 部分參與者質疑代幣分配是否過度集中於少數具有影響力的人士手中。 對此，Legion發布了一份透明度報告，詳細披露了分配標準以及實際的分配情況作為回應。 然而，這恰恰揭示了基於價值貢獻模型所固有的根本性困境。某種程度的不透明性仍然是不可避免的。 這一模型在追求完全客觀性與保持透明度之間面臨著結構性的製約。
這種方式能夠將項目與真正合適的投資者建立連接。 該方法試圖將公開銷售從純粹的投機炒作轉變為長期的社區參與和建設。 它也代表著一種實驗性嘗試，即通過創新的方法來實現過往ICO所追求的開放性與可及性理想。
2.2. Buidlpad：基於參與機制的加密啟動平台
Buidlpad是一個專注於Sui生態系統的啟動平台，它採取了與Legion截然不同的運營策略。 兩個平台都允許任何完成KYC身份驗證的人參與，但在參與者篩選標准上存在本質差異。參與者需要在Hodl板塊中直接質押資金到他們心儀的項目池中。 等級劃分取決於質押金額的多少。 更高的等級將獲得更優惠的代幣購買價格。
這種方法具有明顯的優勢與劣勢。目前正在Buidlpad上進行銷售的MOMentum等項目已經成功獲得了可觀的TVL（總鎖定價值）。
Buidlpad近期推出了"Squad（小隊）"系統，以應對這種以資本為中心的結構所存在的局限性。參與者可以通過創作社交媒體內容和開展社區活動的方式上傳與項目相關的內容。 他們將根據內容質量獲得額外的激勵獎勵。
項目方能夠同時獲得早期引導階段所需的流動性以及推廣宣傳效果。 Buidlpad的探索方式充分展示了啟動平台如何從單純的募資渠道演變為生態系統引導與培育的綜合性工具。
2.3. Sonar：來自聯合投資平台Echo的公開啟動平台
Echo本身採用的是僅限邀請的封閉運營模式。 除了kyc認證之外，該平台還會基於投資經驗和投資能力對參與者進行嚴格的篩選審查。 這使其成為一個僅面向專業投資者的平台。 這種封閉式架構為散戶投資者設置了很高的進入壁壘。
在整個過程中，Echo的合規框架始終保持完整有效。 參與者必須接受包括KYC在內的資格審查流程。 然而，傳輸給項目方的只是資格認證證明，而非參與者的個人信息。 這同時滿足了法律合規要求以及隱私保護的需求。 Plasma和MegaETHer等項目已經採用這種方式通過Sonar成功完成了代幣銷售。
然而，這種高度靈活性也為投資者帶來了不確定性。詳細的評判標准或責任主體方可能沒有得到清晰的披露。 當問題發生時，平台與項目之間的責任歸屬可能變得模糊不清。
2.4. Kaito Capital啟動平台：基於社交數據的加密啟動平台
該平台採取了與Legion相似的理念，但通過聚焦於社交影響力這一維度來實現差異化定位。 Kaito最初是作為一個基於人工智能的加密信息分析平台而運營的。 它基於鏈上數據提供市場洞察分析，並通過Yaps系統對社交活動進行量化評估。 Kaito CaPItal啟動平台將這一數據基礎設施延伸拓展到了公開銷售領域。
Yap積分並非強制性的必要條件。 然而，在排行榜上的位置越靠前，獲得更大份額分配或獎勵的機會就越大。 部分項目會給予Yap積分持有者優先參與權。
這種架構為項目方提供了明確的優勢。這一策略對於那些早期階段可見度至關重要的項目而言尤其有效。 然而，這種模式也存在局限性。評估標準側重於社交影響力的考量。 這使得平台難以公平評估開發者等其他類型貢獻者的價值。
3. 公開啟動平台在未來能否保持高回報？
近期市場對公開啟動平台的關注熱度顯著上升。這些成功案例提升了投資者的市場預期。 儘管與之前的IDO（首次去中心化交易所發行）週期相比回報率有所降低（Star Atlas在2021年的IDO曾錄得數百倍的驚人回報），但考慮到經歷了長期低迷之後的市場狀況，這些投資機會依然保持著相當的吸引力。
這種高漲的熱情不太可能持續下去。當實際結果低於預期時，失望情緒會在參與者中間蔓延開來，並很可能導致整個市場範圍內的疲態。 過度的市場過熱也會給項目方帶來沉重負擔。 當大量僅僅尋求短期利潤的參與者蜂擁而入時，社區的整體質量就會出現惡化。 長期用戶的轉化以及生態系統的持續維護都會變得困難重重。
儘管如此，公開啟動平台很可能會作為一種基於結構性需求而非暫時性趨勢的模式持續存在下去。無數項目同時湧現。 它們需要初始募資方法來構建社區並確保用戶基礎。 然而，獨立進行TGE（代幣生成事件）涉及高昂的成本和巨大的風險。 在機器人賬戶和重複賬戶氾濫成災的環境中，即便是識別真實用戶本身都是一項艱鉅的挑戰。 公開啟動平台為這些難題提供了結構化的解決方案。 通過經過篩選審查的參與者資源池，項目能夠高效地獲得初始流動性和社區支持。
它們為那些被排除在以風險資本為中心的市場結構之外的個人投資者提供了一條道路，讓他們能夠通過更加公平、更加透明的方式參與早期階段的項目。 這不僅僅是簡單的利潤變現，它們更是作為一種全新的結構機制，讓人們能夠直接參與到代幣經濟的起點之中。
然而，挑戰依然存在。 參與的開放性與篩選的效率之間存在著根本性的衝突。 要在"任何人都應該能夠參與"這一理想與"篩選出真正的實際用戶"這一現實之間取得平衡，是一件極為困難的事情。 過於透明的標準會招致系統被利用和操縱的風險。 而不透明的標準則會削弱市場信任。 在這個關鍵節點上，制度層面和技術層面的持續演進仍然是必不可少的。
原文鏈接：Tiger Research
