HashKey分析師專訪：用比特幣移民香港吸引力有限阿根廷總統$LIBRA事件或加速監管立法

隨著香港投資移民可用加密貨幣當資產證明，持有3,000萬港幣價值的比特幣或以太幣即有機會“通關”，此新措施業內人士是如何解讀？ 作為香港持牌的交易所HashKey Exchange，其首席分析師Jeffrey認為，該新政策的重點在於其意義，是像徵港府對加密資產合規性以及長遠價值的認可。

新措施的吸引力有限

首先從香港自身的而言，投資 移民的主要訴求來自、等，這也決定了其主要的受眾群體可能還是以亞洲、包括。 特別是考慮香港在子女教育、資產投資、稅務等方面相比較內地具有的優勢，所以，從受眾人群上可能相對受限。

因此，對於資產價值超過3,000萬港元的大戶而言，一方面在當前全球（除內地外）監管逐步放開的背景下，以加密資產作為資產證明，進而實現移民的可選範圍會逐步擴大，這會降低香港本身的吸引力；另一方面，在執行上的成本、難度以及時間都可能影響這些大戶的決策，可能還需要 港府在已有審批案例的基礎上給出詳細指引，更重要的是，除了有等值3,000萬的加密資產外（BTC\ETH),還需要在2年內持續保持投資總額不低於3,000萬 港幣，這些現實的障礙都會促使持幣大戶進一步考量整個投資移民香港的興趣和意願。

從更為積極的層面去看，港府從BTC拓展到eth作為資產證明，某種程度明確了港府對加密資產合規性以及長遠價值的認可，從更為廣泛 的角度讓更多人認可加密資產、參與並使用加密資產，這對行業具有長遠的正面影響。

加密資產的波動性及會計困難

其次從實際的執行角度去看，該項政策在具體落地上有一定難度 ，符合要求且能夠順利通過的比例也會進一步打折扣。 比如會計師如何給予加密資產公允價值計量，如何證明資產來源的合規性等方面均存在一定的障礙；此外就是內地目前對加密資產的承認程度，監管清晰度並不明確，若一旦收緊跨境 資金管制，也可能外溢影響到這些持幣大戶。

加密資產並非傳統資產，因此傳統意義上的估值方法並不能完全適用於加密資產，目前更多的將加密資產視為無形資產，比如美國的FASB已經在最新的指引 中將加密資產定性為無形資產，但它的處理又不同於商標、專利權等無形資產，其價值更多的取決於交易市場的供需。 因此，從其資產評估角度，一般會參考中心化交易所的價格進行加權平均，以此作為其參考估值。

去中心化成資金來源痛點

無論是否以加密資產作為資產證明來進行投資移民申請，均需要證明資金的合法來源 。 因此從具體執行角度，需要具備完整的合規資金鍊路賬單、交易記錄，以此證明資金的合法性。 這對於很早期的用戶而言，由於基礎設施或歷史原因，可能無法有效的證明其來源，對於此類申請人的確具有一定的難度。

資產證明中的來源合法性，重點是整個交易鏈條的清晰，以及初始資金的合法。 只要在完整的交易鏈條中，都有清晰的路徑，其合法性理論上就不存在問題。 對於持有形式而言，比如放在大的合規交易所、個人冷錢包這種相對普遍的資產存放形式都是可以的，但需要注意的是，你必須證明持有的賬戶隸屬於你個人 ，換言之，個人冷錢包更需有更詳細的監管指示，目前都尚屬技術鏈條邏輯推測，因此具有KYC審核的儲存模式可能會更加容易通過。

料香港短期內不會推進更多幣種的ETF h2>

從全球加密ETF的總體趨勢上看，一些代幣的ETF申請正在加速，這主要得益於比特幣ETF的成功，以及美國加密監管放寬的趨勢影響，但香港可能並不會 盲目跟隨。

一方面是香港目前的整體監管還是審慎包容的總體原則，已經批复通過的加密ETF，對底層資產的交易流動性、波動率、託管機構等規定了詳盡的要求，在 目前的要求下，除比特幣及以太幣外，其實很多加密資產其實並不符合在香港發行ETF的監管條件；另一個是當前香港的比特幣以及以太坊ETF推出以後，整體的交易量沒有達到 一定的規模和市場預期。 在這種情況下，監管預計不會盲目擴展更多的加密ETF。

但是另外一個角度去看，假若比如狗狗幣和SOL等在美國推出ETF，港府即便並不一定會立刻推出相應的ETF，但可能會加快對加密資產監管框架的 完善，比如對加密資產進行相對明晰的分類，以逐步推進增量資金的進入，而後在具備一定條件的基礎上對加密ETF進行擴容。

迷因幣會進入一個加速淘汰期

模因幣的之類的無實用性代幣主要是受到 行業敘事、投機情緒的影響，這個過程也伴隨著各類詐騙項目的出現，發展無序，對行業是一種較大的傷害。 從各國監管視角也不太會支持此類生態的發展。

因此，從整個投資邏輯上，頭部的主流幣（BTC、ETH）等會逐步將成為全球機構大類資產配置的一部分，其價格受全球宏觀的變動影響；迷因 幣由於其巨大的波動性和風險性，在風險偏好較高階段呈現出部分的脈衝行情，同時隨著監管的成熟，預計投機屬性會受到極大壓制，整體會進入一個加速淘汰期。 從整個監管角度而言，監管成熟度的提升，其實避免了因為行業“劣幣驅逐良幣”而陷入負向螺旋，對行業健康成長有極大促進。

阿根廷總統$LIBRA事件揭示監管漏洞

這個項目發展過程充滿戲劇性，無論是市場質疑的老鼠倉、利益輸送、權 錢交易、欺詐市場操縱等問題都有不少的證據（事件詳情可按此），投資者不僅僅遭受了巨大的損失，而且也給行業帶來了負面的衝擊和極壞的影響，從行業 從業者角度，非常反對且也不希望後續有類似項目出現，同時也提醒投資者對高度關注此類項目的風險，謹慎參與。

從監管角度，無論從何種角度去評估，都不太可能去支持此類項目，只是限於當前各項監管框架、監管工具的不完善，法律定義也相對模糊，因而 給項目留下了一定的鑽漏洞空間。 特別值得注意的是，，不僅始作俑者沒有受到任何法律處罰，投資者 巨額的損失也無從追責。 參考歷史上較為有名的風險暴雷事件，如FTX、Terra等事件，這些風險事件一定程度都促進了行業監管的進步，我們認為$LIBAR可能也會引起全球監管對此類事件的高度警惕，從而 進一步加速監管立法，以遏制此類風險事件的發生。