灰度發布加密市場第三季度報告 加密資產板塊均實現回報
灰度近期發布《Grayscale ReseARch Insights: Crypto Sectors in Q4 2025》，報告指2025年第三季度，*均實現正向價格回報，但基本面數據呈現分化。 Grayscale Research 與 FTSE/Russell 聯合開發的“Crypto Sectors”框架，用於對數字資產市場進行分類和收益追踪。
*六大加密資產板塊（Crypto Sectors）指：智能合約平台、基礎設施與服務、消費與文化、貨幣、金融、人工智能
比特幣表現落後於其他市場板塊
比特幣表現落後於其他市場板塊，回報模式呈現類似“山寨幣季”的特徵，但與以往比特幣主導地位下降的時期有所不同。 根據波動率調整後的價格回報排名，本季度前20名代幣反映了市場的三個關鍵驅動因素：穩定幣立法與採用、中心化交易所交易量上升，以及數字資產國庫（DATs）的增長。
區塊鏈基本面
儘管區塊鏈不是傳統意義上的企業，但其經濟活動可通過用戶數量、交易量及交易費用等指標進行評估。 分析師通常使用“活躍地址”（至少發生過一次交易的區塊鏈地址）作為用戶數量的替代指標。
2025年第三季度，各板塊基本面表現分化。 貨幣類和智能合約平台板塊的用戶、交易量及手續費環比下降。 自2025年第一季度以來，與迷因幣相關的投機活動減少，導致交易量及鏈上活動下降。
另一方面，區塊鏈應用手續費環比增長28%，主要受少數領先應用驅動，包括Solana的去中心化交易所Jupiter、領先借貸協議Aave及永續合約交易所Hyperliquid。 按年化計算，應用層手續費收入已超過100億美元，顯示區塊鏈技術採用率上升。
價格表現
2025年第三季度，六大加密板塊均錄得正向回報。 比特幣表現落後，金融板塊領漲，受到中心化交易所交易量增長的推動。 智能合約平台受益於穩定幣立法和採用。 AI板塊表現相對滯後，反映出與AI股類似的低迷回報，貨幣板塊同樣表現遜色，因比特幣價格增幅有限。
前20名波動率調整後的代幣中，包括大市值代幣ETH、BNB、SOL、LINK和AVAX，以及部分市值低於5億美元的小型代幣。 金融板塊（7個代幣）和智能合約平台板塊（5個代幣）在前20名單中佔比最多。
本季度主要市場主題
- 數字資產國庫（DATs）： 公共公司將加密資產納入資產負債表，為股權投資者提供敞口，推動ETH、SOL、BNB、ENA、CRO等代幣表現。
- 穩定幣採用： 2025年7月18日，川普簽署GENIUS法案，為美國穩定幣提供全面監管框架。 穩定幣供應量增長16%，達到超過2900億美元。 智能合約平台託管的穩定幣，如ETH、TRX、AVAX受益顯著，穩定幣發行方Ethena（ENA）價格亦表現強勁。
- 交易所交易量上升： 8月中心化交易所交易量創年內新高，帶動BNB、CRO、OKB、KCS等代幣表現。 去中心化永續合約也持續增長，Hyperliquid手續費收入躋身前三，DRIFT和ASTER等協議市場交易量與市值快速增長。
2025年第四季度展望
第四季度市場可能受以下因素影響：美國參議院推進加密市場結構立法、SEC批准商品型ETP上市標準，增加美國投資者可接觸的加密資產數量。
宏觀環境方面，美聯儲降息、股市高估值、勞動力市場疲軟及地緣政治不確定性可能帶來下行風險，但降息通常利好加密資產。
