價值19億美元ETH集體排隊解質押的真正原因竟然是......

原文來自 GALAxy

編譯｜ Golem（@Web3_golem）

雖然由於 ETH 近期價格表現優異以及近期 ETH Pectra 升級對驗證者質押要求的調整，解質押活動有所增加是意料之中的，。 利率飆升引發了 ETH 循環貸策略的普遍平倉，這反過來又加劇了基於 ETH 的流動性質押和再質押代幣（LST 和 LRT）的脫鉤壓力。

eth 驗證者隊列退出等待時間和解質押請求

以太坊質押隊列

以太坊的質押退出隊列是一種內置機制，旨在管理驗證者從網絡中有序提取質押資金。 為了維護網絡穩定性並防止大規模驗證者退出危及共識，以太坊限制了每個週期（epoch）內可以退出的驗證者數量。 此限制稱為流失限制 (churn limit)，它會隨著活躍驗證者的總數而變化，每個週期（約每 6.4 分鐘）大約允許 8 到 10 個驗證者退出。 當驗證者發起自願退出時，他們會進入隊列，必須等待輪到自己才能被處理。 退出後，需要等待一段時間（約 27 小時）才能提取資金。 在退出需求旺盛的時期，隊列可能會嚴重擁堵，導致等待時間長達數天甚至數週。

本週並非是以太坊首次出現解質押積壓的情況。 2024 年 1 月，由於破產的加密貨幣借貸機構 Celsius 進行重組，需要提取 55 萬枚 ETH，排隊等待時間長達六天。

錢包從平台上進行大量提現。 從 6 月 18 日開始，該錢包提取了超過 16.7 萬 ETH。 ETH 存款量的突然減少給在 Aave 上運行 ETH 循環貸策略的用戶帶來了壓力，也導致了部分贖回請求的激增。

循環貸策略是加密貨幣交易者廣泛使用的一種策略，旨在提升 ETH 質押收益率。 其常見形式是，用戶在 Aave 等平台上存入流動性質押代幣 (LST) 或流動性再質押代幣 (LRT) 作為抵押品，並藉入 ETH，然後將其兌換回 LST 並重新存入，如此反复，不斷積累槓桿敞口。 當質押收益率超過 ETH 借貸利率時，該策略即可盈利，用戶可從中賺取利差。 該策略可以手動執行，也可以通過 EtherFi 和 Instadapp 等協議提供的自動化金庫執行。

ETH 質押年利率與 Aave WETH 借貸利率之間的利差（百分點）

然而，自 7 月 16 日開始的 ETH 供應緊縮之後，質押收益率與 ETH 借貸成本之間的利差變為負值。 到 7 月 21 日，利差已跌至 -2.25% ，使得該策略無法盈利。由於許多交易者使用 LST 或 LRT 作為抵押品，他們需要將這些資產換回 ETH 或解除抵押。 這給 LST/LRT 二級市場和以太坊驗證者退出隊列帶來了進一步的壓力。

ETH 流動性質押/再質押代幣低於面值

隨著借貸利率攀升，LST 和 LRT 開始進一步與 ETH 脫鉤。 LST/LRTS 通常以略低於 ETH 的價格交易，以彌補以太坊退出隊列造成的贖回延遲、DEX 流動性有限以及特定於協議的風險（例如罰沒或智能合約風險）。 在強制去槓桿或贖回期間，這種拋售壓力會將 LST/LRT 價格進一步推低至面值以下。 此外，自動循環貸金庫對中斷的反應也有所不同。 有些金庫選擇解除抵押，而有些則直接在二級市場出售。 例如，截至今日，EtherFi 的 Liquid 策略在以太坊退出隊列中約有 20, 000 個 ETH。

通過在二級市場上以折扣價購買 LST/LRT，並通過贖回抵押品將其兌換成 ETH 的全額價值，他們可以賺取兩者之間的價差。 這導致 ETH 退出隊列請求數量激增。

驗證者的排隊長度已升至 2024 年 4 月以來的最高水平。

展望

新的質押需求保持強勁，幾乎抵消了持續的提現量，投資者不必恐慌。

儘管需求有所上升，但 ETH 的質押架構仍按預期運行。 雖然有些人可能會抱怨排隊時間大幅增加，但這是網絡的一個特性，而非缺陷。 它旨在限制驗證者進入或退出的速度，從而保護以太坊權益證明 (PoS) 共識機制的穩定性和安全性。

這些資產對槓桿策略仍然敏感，並且在極端市場條件下容易承受壓力。 LST/LRT 脫鉤和贖回延遲的廣泛影響，強化了考慮期限風險和流動性瓶頸的重要性。

展望未來，僅依賴以太坊原生退出機制的協議可能會面臨更嚴格的審查。 我們預計，人們對提高贖回靈活性的解決方案的興趣將日益增長，例如點對點退出市場、改進的 LST/LRT 自動做市商 (AMM)，以及旨在緩解退出隊列擁堵和平滑資金流動的協議原生流動性金庫。

以太坊 19 億解質押潮：獲利了結還是生態新起點？ 0