一周上漲近50%，ENA會是ETH最大的Beta嗎？
原創 | ODaily 星球日報（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_ETH）
eth 終於硬起來了！
隨著“山寨頭子” ETH 的不斷上沖，山寨幣市場已有回暖跡象，Ethena（ENA）、Lido（LDO）、Curve（CRV）、Frax（FRAX）等以太坊生態主流項目漲勢更甚，
圍繞 ENA 強勢上漲的原因，綜合各方分析，我們認為可歸結為以下四大原因。
USDe 會由等量的現貨多頭以及合約空頭共同構成抵押，其收益主要來源於“現貨多頭的質押收益”以及“合約空頭的資金費率收益”，其中第一項收益的波動並不太大，第二項收益則是該協議業務運轉的關鍵。
合約的資金費率取決於市場多空雙向的博弈，其本身俱有較大的不確定性，雖然從長期來看資金費率為正的時間會佔大多數（即整體上合約空頭會獲得正向的費率收益），
Odaily 注：關於 Ethena 的基礎概念以及費率波動影響，可參閱《淺析 Ethena Labs：估值 3 億美元，Arthur Hayes 眼中的穩定幣顛覆者》、《暴跌之後，負費率下的 Ethena（USDe）表現如何？ 》。
此前較長一段時間，由於市場整體的情緒不夠樂觀，合約市場的費率始終處於低位，這也導致 Ethena 的協議收入水平以及 sUSDe（質押後的可生息版 USDe）收益率長期不太理想。
然而，近期隨著市場行情的快速回暖（尤其是 ETH 的行情走高，因為 ETH 是 Ethena 的主要期限套利標的），合約費率水平也在不斷攀升 ——
費率市場的收益率會直接影響 sUSDE 的收益率，最近兩週 sUSDe 的平均收益率已從 5.59% 左右增至 9.74% ，這也直接吸引了更多的資金流入 ——
簡而言之，這就是一個正向的飛輪：
下圖可以更直觀的呈現這一邏輯，ENA 的價格漲跌與 ETH 的合約規模增減存在著較明顯的同步。
Odaily 注：詳見《歷史性時刻：特朗普正式簽署《GENIUS 法案》》。
雖然 USDe 在抵押結構上可能並不符合《GENIUS 法案》中“穩定幣需以 1: 1 比例完全由美元或其他高流動性資產支持”的要求，但 Ethena 早已做好了相應準備 ——
簡單來說，
✅USDe 流通量：要求超過 60 億美元，當前為 61 億美元，已達標。
✅累計協議收入：要求超過 2.5 億美元，當前為 4.3131 億美元，已達標。
❌交易所採用：要求 USDe 在衍生品交易量排名前 5 的交易所中上線 4 家，目前為 3 家，未達標。
✅儲備基金：要求超過 1% 的 USDe 供應量，已達標。
❌sUSDe 的收益率與基準利率的利差：要求 5.0-7.5% ，當前與 Aave USDC 的利差是 3.03% ，與美國國債的利差是 2.48% ，與 sUSDS 的利差是 2.05% ，未達標。
由上可見，五項要求中已有三項符合條件。 考慮到近期費率走高趨勢，sUSDe 的收益率也在同步走高，這將有助於第五項條件的達成，而第三項要求也僅剩一家交易所需要集成。
看起來距離“費用開關”的激活已不太遙遠，市場可能會選擇在此時提前押注。
鏈上分析師餘燼上週曾監測到，Arthur 在一天時間內通過多渠道一共購買了價值 150.5 萬美元的 ENA。
ARthur 說了啥不能全信，但他做了啥還是有一定參考意義的……
Odaily 注：可參考閱讀《當 Arthur Hayes 突然奶了你買的幣，你該小心了》。
綜合以上幾大原因，可以預見在接下來的一段時間內，ENA 的基本面增長態勢以及價值捕獲預期仍將持續，這或許會對支持其延續當前的價格走勢。 在 ETH 勢頭正盛之時，或許 ENA 會是一個潛在的 Beta 選擇。
