華爾街30年從業者：債務、利率與比特幣的避險邏輯

來源：If You Miss This Bitcoin Run, Don’t Say You Weren’t Told

整理&編譯：lENAxin，ChainCatcher

本文整理自 Anthony Pompliano 與 Jordi Visser 的視頻訪談，Jordi 是一位擁有 30 年華爾街經驗的宏觀策略投資專家。 Jordi 將以獨到視角解讀當前經濟形勢。 在訪談中，Jordi 還深入探討了通脹、股市、比特幣、AI 等熱點話題，並解析為何市場走勢總與主流預期背道而馳。

ChianCatcher 對內容進行了整理編譯。

（一）通脹爭議與數據信任危機

市場曾擔憂關稅、經濟衰退甚至大蕭條，但 4 月數據顯示消費依然強勁，部分商品降價，通脹回落。 股市迅速反彈，

隨著關稅問題緩解，過去五週的政策路徑逐漸清晰：從對中國產品加徵關稅的 90 天緩期，到分階段上調稅率，如今整體趨於合理，大多維持在 10% ，接近 Druckenmiller 認可的水平。

這讓經濟數據的分化更明顯：企業情緒（軟數據）依舊低迷，但消費和 AI 投資帶動的“硬數據”表現穩健。 儘管消費短期受市場波動影響，但 AI 產業強勁支撐了經濟。

因此，標普 500 反彈有其合理性。 儘管有諸多悲觀預期，股市年內仍上漲，經濟衰退預測未成真。 事實上，傳統的衰退定義已難以適用於當前複雜且有韌性的經濟結構。

Anthony POMpliano：當前經濟數據正呈現明顯的政治化傾向，

Jordi Visser：當前環境下，比特幣社區具備獨特優勢。 社交媒體時代，人們更易接觸迎合自身觀點的信息，許多宏觀分析師靠唱衰市場吸引關注。 而比特幣持有者因長期不被主流接受，反而養成了質疑權威、獨立思考的能力。

在 AI 加速發展的背景下，歷史經驗的重要性正在降低。 例如，拿 19 世紀的關稅政策類比現在已不合時宜；現代信息傳播極快，像港口空置這種傳聞會迅速放大人們對通脹的恐慌，使理性判斷更難。

比特幣持有者的核心優勢，是懂得“認知謙遜”。 當前宏觀的本質是：債務太多，政府無法靠增稅或削減支出來應對，最終只能通過貨幣貶值化解，這會削弱債券價值，卻利好比特幣。 關鍵的是在社交媒體的噪音中，辨別真正重要的信號。

（二）比特幣的逆襲：從邊緣資產到市場主導者

比特幣持有者的優勢在於“認知空白”，承認對傳統金融的不了解，反而因此更能接受新範式。 比特幣不是智商測試，而是認知靈活性的測試：能否跳出舊思維，認識到我們已身處全新的經濟範式。

如今資本正加速向自主投資者轉移，機構雖有資金，但常陷於復雜策略，比如對沖操作本質只是套利；而散戶的“買入並持有”策略更簡單，也更有效，已在特斯拉、Palantir、遊戲驛站等案例中多次驗證。

傳統金融危機往往形成 U 型底部（緩慢觸底回升），但如今市場卻呈現出 I 型直線反彈（暴跌後立即回升）。

• 明白“美聯儲看跌期權”實質是不斷的貨幣貶值；

• 高頻交易訓練了心態，像撲克玩家一樣能在壓力下冷靜決策。

Paul Tudor Jones 在美中關稅緩和前就轉向看空，Steve Cohen 也預計衰退概率達 45% 、市場或將回調。 但要警惕：當知名投資者唱空時，可能是因錯過反彈而試圖引導市場情緒。

我不認為市場會二次探底，原因在於 AI 產業的特殊財務模式：科技巨頭雖計劃 3000 億美元資本支出，但今年只需攤銷 300 億，這種“收入前置、成本後延”的模式，短期內為標普 500 提供了利潤空間。 類似情形曾出現在雲計算和互聯網早期，不同的是如今科技企業負債更低。

長期看（2-3 年後），當 Mag 7 企業需要交出真實回報時，挑戰才會顯現。 紅杉指出，初創企業正逐步侵蝕巨頭市場份額。 預計市場創出新高後將承壓，但短期不會重回低點。

（三）AI 革命：重構經濟規則的力量

基於 StriPE 最新披露的數據，以 Cursor 為代表的 AI 編程工具已實現 3 億美元年度經常性收入，與 Replit、Windsurf 等創新產品共同推動軟件開發範式的結構性變革。

技術變革的影響可類比橄欖球中的進攻戰術：初創公司僅需突破少數“防線”，而大企業受限於架構、慣性和合規，轉型成本更高。 這一結構性差異，正是解釋企業數字化轉型效率分化的關鍵變量。

特別是中型企業（市值 3 – 20 億美元）面臨兩難：既缺乏初創的靈活性，又難以享受規模優勢，更有 63% 的公司背負浮動利率債務，在通脹維持 3.2% 的環境下承壓明顯。

展望 2024 – 2029 ，標普 500 企業將面臨新興科技公司的正面衝擊。 這些顛覆者還會走傳統 IPO 路線嗎？ 相比紙上談兵的老派經濟學家，前線的創業者顯然更有資格回答這個問題。

在生產力加速釋放的背景下，未來三年內，看空資產還有依據嗎？ 市場的悲觀情緒，真的還能成立嗎？

市場歷史學家 Russell NaPIer 指出，比起短期經濟波動，資本流動結構的變化才是真正關鍵。 關稅政策推動美元回流，將持續壓制美元，進而影響收益率曲線。

在 AI 驅動的新經濟格局下，股市呈現兩大特點：前 10% 人群貢獻一半消費，疊加龐大資產和轉移支付，消費韌性強；同時， 3000 億美元的 AI 支出推高利潤率並帶動基建投資。 傳統的衰退預警模型正在失效。

在這個技術驅動的時代，忽視 AI 帶來的生產力變革，可能錯失重要的投資機遇。

（四）債務、利率與比特幣的避險邏輯

當前經濟政策環境下，比特幣的機構採用率正加速增長。 主權財富基金和政府機構持續增持，人們終於開始將其視為資產配置的必要組成部分，因其與傳統資產的低相關性具有獨特價值。

然而下半年或將面臨債務赤字問題引發的利率上行風險。 30 年期國債收益率已逼近 20 年高位，這與亞洲資本回流及美國財政狀況惡化直接相關。 當 10 年期國債收益率突破 4.8% -4.85% 區間時，股債相關性可能發生轉變。 養老金基金因利率上行已實現資金充足，或將加大債券配置，進而繼續推高長期利率。

從政策和經濟全局考慮，這一上限是否應低於 4% ，甚至更低？ 真正代表“政策成功”的收益率標準，究竟應是多少？

當前市場呈現結構性分化：儘管美股持續反彈，但美元指數波動區間收窄，同時聯邦基金利率維持高位。 這種背離狀態難以長期持續。

隨著利率水平進一步上升，美國消費信貸與住房抵押貸款違約率已攀升至週期高位。 在此背景下，政策制定者可能被迫推出住房市場救助政策。 雖然直接實施量化寬鬆的可能性較低，但不排除推出類似矽谷銀行事件中的定向流動性支持措施。

在 AI 技術驅動的新經濟範式下，利率上行對科技行業的影響呈現顯著分化。 頭部科技企業 Mag 7 （特指微軟、蘋果、英偉達等七家科技巨頭）基本免疫融資成本壓力，AI 領域公司亦展現出較強的盈利韌性。

對 AI 企業而言，利率越高反而可能帶來更大競爭優勢，但他們的競爭對手面臨更高的資金成本。

當前經濟呈現出結構性分化，企業破產與初創企業增長並存。 傳統企業因融資成本上升被迫退出，AI 初創則快速崛起，反映出資源配置效率的提升。 但這一轉型是否健康，仍需警惕潛在結構性風險。

關鍵在於判斷：這是一種良性的市場自我調節，還是隱藏著系統性危機？ 傳統產業的衰退能否與新興行業的成長節奏相匹配，將決定這一輪轉型的可持續性。

（五）創造性破壞：AI 時代的生存法則

從微觀層面看，企業倒閉確實會造成就業崗位流失和家庭收入中斷等社會成本；但從宏觀經濟運行機制來看，這種優勝劣汰過程恰似企業的組織優化，是保持市場活力和促進產業升級的必要途徑。 這本質上就是經濟衰退的應有之義，正在發生。

職業中斷也可能成為技能升級的機會。 去年我在對沖基金關閉後選擇創業，轉向 AI 學習和 PYTHon 編程，實現職業轉型。 這說明只要有時間投入，即使在 58 歲，持續學習也能打破年齡限制，開啟新職業路徑。 對求職者來說，掌握 AI 技能將顯著提升競爭力。

特朗普團隊在中東斬獲數万億投資承諾，雖非短期兌現，但在加稅背景下，美國仍被視為開放市場。 這些國家究竟把美國當作夥伴還是對手？

美國淨國際投資頭寸已達負 27 萬億美元，這一可驗證數據表明全球資本已深度介入。 若美元持續貶值，境外持有的美國生產性資產將面臨系統性減值風險。  

當前債務與財政赤字問題缺乏有效解決方案，美元弱勢將呈現漸進性特徵。 美聯儲雖未重啟量化寬鬆，但每週僅縮減 50 億美元到期債券再投資規模，這種“名義緊縮”政策與亞歐投資者逐步減持美債的策略具有內在一致性——到期資金未必全額再投資。

更值得關注的是 AI 產業的全球化競爭格局。 美國初創企業的技術優勢正面臨全球追趕，歐洲開發者完全具備開發 Cursor、Replit 同類產品的能力。 若 Mag 7 企業市場地位動搖，全球收入再分配將引發資本流動格局重構，這種結構性變遷遠比短期引資規模更具戰略意義。

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