轉載解讀丨RWA 代幣化：關鍵趨勢和 2025 年市場展望
本文來自 Brikken 和 CoinTELegraph Research
發佈時間： 2025 年 3 月 6 日
RWA（真實世界資產）上鍊的發展歷程；
當前主流資產類別（如債券、股權、房地產、基金、ABS 等）的落地現狀；
代幣化給現實世界資產帶來的價值增益，例如如何降低交易和管理成本、提高流動性，以及對定價效率的影響。 通過閱讀，您將了解到代幣化如何通過降低承銷和上市費用、合規和報告成本，以及實現碎片化所有權和降低市場准入門檻來創造價值；
推動 RWA 的關鍵技術，如區塊鍊和分佈式賬本技術（DLT）、智能合約和預言機；
RWA 發行的結構設計，從交易構建到數字化、一級分發和代幣化後管理。
報告內容兼具深度與實操性，從 J.P. Morgan 的 ABS 試點，到 Franklin TempleTON 的鏈上貨幣基金，再到$ 30 B 規模的房地產資產入鏈，精準的案例和數據將有助於我們明確 RWA 市場趨勢。
特別聲明：DePINone LABs 所有文章僅用於資訊和知識目的，不構成任何投資建議。
本報告由 DePINone Labs 整理，轉載請聯繫我們。
——以下為研報原文——
1. 什麼是現實世界資產代幣化？
現實世界資產（RWA）代幣化是指將物理資產（如房地產、商品、債券，甚至知識產權）的所有權和管理權以區塊鏈上的數字代幣形式表示。 這些代幣可以全天候交易，相較於傳統金融交易，其方式更易獲取、更高效且更透明。
代幣化現實世界資產的其他好處也十分顯著，包括提高流動性、增強透明度、降低交易成本，以及通過智能合約實現實時結算能力。 通過將資產表示為數字代幣，代幣化還實現了分散所有權。
這使得原本流動性低或進入門檻高的市場變得更加民主化。 投資者可以購買資產的較小份額，從而擴大了投資者基礎並提高了流動性。 此外，分散化網絡的使用還減少了對中介機構的依賴，從而簡化了交易流程並提升了安全性。
資產代幣化的概念隨著區塊鏈技術的發展而出現。 區塊鏈最初專注於比特幣等數字貨幣，隨後擴展到各種金融工具和服務。
2010 年代中期標誌著現實世界資產代幣化的開端。 像 RealT 和 RedSwan CRE 1 這樣的公司率先通過發行代表物業份額的數字代幣，實現了房地產的分散所有權。
這一舉措不僅提高了市場流動性，還使傳統上較為封閉的投資市場變得更加開放。 雖然鏈下已經可以實現分散所有權，但代幣化簡化了投資者和發行人的流程，並使其更易於大規模執行。
隨著技術的成熟，其他資產類別，如商品、債券和基金，也開始被代幣化。 這一轉變得益於去中心化金融（DeFi）協議的廣泛採用，這些協議將代幣化資產整合用於借貸、借款和交易。 如今，代幣化被認為是金融行業的一個變革性趨勢。
預計到 2030 年，代幣化資產的市場規模可能達到 30 萬億至 50 萬億美元。 資產代幣化已不僅限於金融市場，還已進入供應鏈管理、藝術和知識產權等其他行業。 它有可能顛覆傳統做法，創造新的經濟模式。
安全性和透明度：區塊鏈技術確保所有交易記錄在一個透明且不可篡改的賬本中，這降低了欺詐風險並增強了市場參與者的信任。 在管理高價值的代幣化資產時，交易記錄的完整性至關重要。
智能合約：區塊鏈的一個顯著優勢是其執行智能合約的能力，智能合約是直接寫入代碼的自動執行條款。 智能合約可以自動化支付、合規檢查和資產轉移，減少對中介機構的需求並降低運營成本。
互操作性和可組合性：區塊鏈能夠與多種數字金融工具和平台交互，使代幣化資產能夠無縫整合到各種生態系統中。 這促進了資產的二級交易以及在 DeFi 平台上作為抵押品的使用。
儲備證明和數據預言機：Chainlink 的儲備證明和數據預言機等標准通過與鏈下審計機構的連接，允許實時驗證代幣化資產的儲備，為生態系統增加了額外的安全性和信任層。 這些機制有助於維護完整性並提供透明度。
降低交易成本和實時結算：代幣化資產受益於去中心化基礎設施帶來的交易成本降低和近乎即時的結算。
根據 Security token Market 的數據，截至 2024 年 12 月，所有這些類別的代幣化資產總值超過 500 億美元。 隨著代幣化繼續影響資本市場，預計這一數字將在 2025 年進一步上升（見圖 2）。
Source: https://stm.co/
股權代幣化允許將公司股份數字化為代幣，從而實現分散所有權並吸引更廣泛的投資者。 代幣化平台 Brickken 採用了這種方法，用於分發現有公司的股份並創建代幣為初創公司提供種子資金。 股權代幣化不僅擴大了參與度，還為傳統上流動性較低的股權工具帶來了流動性。
資產支持證券（ABS）是代幣化的另一個關鍵領域。 由貸款或應收賬款池支持的數字代幣提高了透明度並簡化了證券化流程。 傳統證券化依賴中介機構、繁瑣的文檔和復雜的報告，這推高了成本。 代幣化通過智能合約自動化了部分步驟。 例如，智能合約可以直接向投資者透明地管理支付分配，消除手動對賬的需要。
一個顯著的例子是摩根大通（JPMorgan Chase）代幣化汽車貸款應收賬款的舉措。 該項目展示了區塊鏈如何為證券化市場帶來效率和透明度。 其主要目標是增強支付處理的安全性和效率。 通過將敏感支付數據替換為代幣，銀行降低了數據洩露和欺詐的風險，因為代幣在被攔截時毫無意義。 這種方法不僅保護了客戶信息，還簡化了交易，因為代幣的處理速度比傳統數據更快。
此外，代幣化減少了敏感信息的存儲，從而降低了合規負擔和相關成本。
代幣化還在重塑基金管理行業。 投資基金可以發行代表基金份額的代幣，從而減少行政開支並使基金參與更加便捷。 富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）在發行富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金（Franklin OnChain US Government Money Fund）時利用了這一方法，該基金在 Stellar 區塊鏈上處理交易和記錄共享所有權。 這使基金能夠降低運營成本並提供比傳統金融產品更高的透明度。 另一個值得注意的例子是摩根大通和阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）在 2023 年進行的概念驗證，展示了一個在多個區塊鏈上秒級重新平衡代幣化投資組合的系統。 據預測，這可以將運營成本降低 98% ，並為資產管理行業解鎖 4000 億美元的年度收入機會。
從概念驗證到生產環境的轉變正在順利進行， 2024 年標誌著流動性工具、債券和私募基金等代幣化產品的部署。 2025 年，預計機構將進一步擁抱代幣化，將更多資產類別（如私募信貸）引入鏈上。
房地產因其歷史上流動性低而長期被認為是代幣化的理想候選。 代幣化房地產帶來了諸多好處，包括分散所有權、即時交易結算、增強的流動性選項和簡化的抵押流程。 過去被鎖定在房地產頭寸近十年的投資者現在可以通過代幣化市場更輕鬆地出售其股權或部分股權。
此外，代幣化房地產資產可用於 defi 平台作為抵押品，使借款人能夠比傳統銀行系統更高效地獲取流動性。 代幣化房地產的實際應用涵蓋了廣泛的用例，從鏈上交易的整個物業到商業和預開發項目的分散所有權。 代幣化還被應用於創新領域，如房屋淨值信貸額度（HELOC）的無縫發行、倉儲和證券化。
STM 即將發布的報告預計將提供有關已代幣化的房地產數量、項目儲備以及對過去成功和挑戰的分析的見解。 這些信息將指導代幣化房地產採用的下一階段。 STM 報告稱，行業內已有價值 300 億美元的房地產被代幣化或在代幣化儲備中（見圖 3）。
Source: https://stm.co/
雖然機構採用是代幣化的關鍵驅動力，但該技術也為零售投資者提供了重要機會。 通過簡化發行和運營，代幣化使傳統上難以進入的資產類別對較小投資者開放。 顯著的例子包括代幣化的威士忌基金、鑽石、藝術、可再生能源項目，甚至汽車融資和比特幣挖礦等利基領域。
3.1 代幣化債券發行
代幣化債券發行提高了傳統債券市場的效率和可訪問性。 首先，代幣化債券通過分散所有權使更廣泛的投資者能夠參與債券市場。 代幣化還創造了流動性，因為代幣比傳統債券更容易、更頻繁地交易。 與其他資產類別的區塊鏈交易一樣，市場的透明度可以提高，減少不當行為，從而增強投資者信心。
代幣化債券的好處不僅限於更快的結算和更低的交易成本；它們還支持複雜的結構，如多層級和多幣種工具。 匯豐銀行（HSBC）促成了香港金融管理局價值 60 億港元等值的數字綠色債券發行，涵蓋四種貨幣：港幣、人民幣、美元和歐元。
基礎設施提供商如 Brickken 專注於為發行人簡化代幣化流程，進一步加速了另類資產的採用。 代幣化在機構和零售市場的持續增長凸顯了其變革潛力。 隨著採用的增加，金融行業將更接近一個所有資產類別都能無縫整合到數字生態系統的未來。
該發行通過匯豐的 Orion 平台進行，標誌著全球首只多幣種數字債券發行。 代幣化債券的採用因國家而異，反映了各國對這一創新金融工具的不同參與程度（見圖 4）。
2024 年 5 月，歐元區完成了首次使用區塊鏈結算批發中央銀行交易的實驗，涉及 16 家私營公司，評估了 TARGET 服務與區塊鏈平台的交互。 歐洲央行在 2024 年 5 月至 11 月期間進行了進一步試驗，涉及 60 多家機構，交易總額超過 15.9 億歐元。
歐洲央行通過其歐洲沙盒計劃與 Brickken 等技術先鋒合作。 因此，歐洲的批發中央銀行交易可能很快將由區塊鏈基礎設施處理。
在德國，聯邦金融監管局（BaFin）通過明確的監管框架在債券代幣化方面發揮了重要作用，鼓勵創新。 德國知名公司如德意志交易所（Deutsche Börse）推出了數字債券發行（DBI）等平台，簡化了債券發行流程。 其他幾個監管機構和中央銀行也已創建框架或正在明確數字代幣發行的機制（見圖 5）。
3.2 債務與貨幣市場基金代幣化
2024 年，代幣化流動性產品取得了顯著增長，主要機構擴大了其產品範圍或增加了其資產管理規模（AUM）。 流動性產品因其明確的條款、標準化的結構和可鏈上審計的透明機製而具有吸引力。
它們的用途不僅限於投資，還可作為去中心化金融（DeFi）和機構金融應用的抵押品。 例如，$BUIDL 單位已在 FalconX 和 Hidden Road 等平台上用作抵押品。 Hashnote 的 USYC 在 Deribit 上也有類似功能。
傳統上，證券借貸僅限於私人銀行客戶。
然而，由於區塊鏈基礎設施的交易費用較低和更簡單的入駐流程，這些抵押形式現已對所有人開放。
近期上市的產品包括富蘭克林鄧普頓的$BenjI、WisdomTree 的多個代幣化基金、Hashnote 的 USYC，以及貝萊德（BlackRock）在 Securitize 上推出的美元機構數字流動性基金（$BUIDL）。 $BUIDL 在推出僅 40 天內成為最大的代幣化基金，六週內市值超過 3.75 億美元（見圖 6）。
截至 2024 年 12 月 31 日，其管理資產達到 6.485 億美元，展示了代幣化流動性產品在短時間內獲得顯著吸引力的潛力。 此後，Hashnote 的 USYC 已超過$BUIDL。
資產構成：BUIDL 投資於高質量、短期工具，包括美國國債和回購協議，旨在維持穩定的淨資產價值，同時提供每日流動性。
區塊鏈整合：BUIDL 最初在以太坊區塊鏈上推出， 2024 年 11 月擴展至包括 Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism 和 Polygon 五個額外區塊鏈。
投資者可訪問性：BUIDL 主要面向機構投資者，提供與美元掛鉤的股份，股息以新代幣形式每月分發。
富蘭克林鄧普頓還通過其 Benji Investments 平台，將區塊鏈技術與傳統金融產品相結合。 該平台方便投資者訪問富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金 (FOBXX)。 FOBXX 是一家在美國註冊的共同基金，使用公鏈處理交易並記錄股權。
該基金的每一份額都以 BENJI 代幣的形式呈現，投資者可以通過 Benji Investments 應用程序，通過數字錢包與該基金互動。 富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金將其總資產的至少 99.5% 投資於政府證券、現金以及以政府證券或現金全額抵押的回購協議。 該基金旨在為投資者提供高水平的當期收益，同時保持穩定的 1.00 美元股價。
富蘭克林鄧普頓還在 Benji 平台上實現了 USDC 和美元 (USD) 之間的兌換。 此功能還允許投資者使用 USDC 為其投資提供資金。
兌換服務由加密貨幣和穩定幣基礎設施平台 Zero Hash 提供。 富蘭克林鄧普頓的 Benji 平台整合了區塊鏈技術並支持 USDC 兌換，是傳統金融與數字資產融合的典範。
展望 2025 年，預計 Coinbase Asset Management、Glasstower 和 Ripple 等新晉者將與貝萊德、富蘭克林鄧普頓和瑞銀等老牌企業攜手，共同推動代幣化流動性產品的普及。 這些發展預示著更廣泛轉變的開始，代幣化將擴展到更複雜的金融工具中。
4. 代幣化帶來的附加價值
本節探討代幣化如何通過降低交易和行政成本以及提高流動性來增加價值，並通過與傳統投資工具（如房地產投資信託基金，REITs）的比較以及金融領域的歷史類比進行說明。
傳統上，投資於房地產或私募股權基金等大規模資產涉及承銷、上市、合規和報告等高昂成本。 這些成本在公開交易的 REITs 中尤為顯著，但代幣化提供了一種更高效的替代方案，可以大幅降低這些負擔。
代幣化可以比作金融數字化的其他重要步驟。 在 1970 年代初納斯達克（Nasdaq）推出之前，紐約證券交易所（NYSE）依賴手動公開喊價系統，交易員在場內聚集並面對面協商價格。
這一過程導致價格發現緩慢且缺乏透明度，常常造成信息不對稱。 那些能更快或更好地獲取價格數據的人具有明顯優勢，價格也容易出現不准確。
納斯達克作為全球首個電子股票市場，極大地提高了價格的透明度。
投資者現在可以看到實時的買賣價差，這導致了更準確的定價和更流動的市場。 納斯達克的電子交易系統展示了更高的價格透明度如何帶來更有效的市場，這一原則與今天基於區塊鏈的代幣化好處直接相關。
承銷與上市費用
在傳統模式下，房地產投資信託基金 (REIT) 在進行首次公開募股 (IPO) 時會產生巨額成本。 承銷費佔募集資金總額的 5-7% ，而紐約證券交易所 (NYSE) 或納斯達克 (Nasdaq) 等主要證券交易所的年度上市費用則高達 12.5 萬美元至 50 萬美元，這些都會對回報產生重大影響。
代幣化則消除了許多此類成本。 通過在區塊鏈平台上發行代表部分所有權的數字代幣，發行人可以繞過許多中介機構，包括投資銀行和承銷商。 此外，它還消除了在證券交易所上市的高昂成本。 這使得融資流程更加直接、更具成本效益，使發行人和投資者都能受益。
合規和報告成本
公開交易的房地產投資信託基金 (REIT) 面臨嚴格的合規和報告要求。 其中包括需要定期向美國證券交易委員會 (SEC) 等監管機構提交報告，這將產生大量的法律和審計成本。
許多代幣化平台還提供自動合規功能，例如“了解你的客戶”(KYC) 和反洗錢 (AML) 檢查，從而簡化原本耗時且成本高昂的流程。
所有權細分和市場准入
代幣化可以將資產分解成更小、更易於獲取的部分，使投資者更容易買賣商業房地產或私募股權基金等大型資產的部分。
這種增加的可及性提高了流動性，因為更多的投資者可以參與以前無法進入的市場。 在區塊鏈平台上實時交易部分所有權份額的能力確保了投資者可以快速進出頭寸，而無需持有期間長且流動性差的資產通常相關的長時間。
對定價效率的影響
流動性與定價效率密切相關。 在像公開交易的房地產投資信託基金這樣的高流動性市場中，價格往往反映了底層資產的真實價值。
這是因為信息傳播迅速，買家和賣家有很多交易機會，從而實現準確的價格發現。 相反，在像非交易型房地產投資信託基金這樣的流動性較差的市場中，價格波動更為劇烈。
在這些市場中，較少的參與者可能會產生劇烈的價格波動。 代幣化資產可以通過 24/7 在區塊鏈平台上交易來提高流動性，從而實現更一致和準確的價格發現，類似於納斯達克在 20 世紀 70 年代初引入的透明度。
減少信息不對稱和提高流動性
以納斯達克對股票交易的影響為類比，代幣化可以減少流動性差的市場中的信息不對稱。 公共區塊鏈技術確保所有參與者平等地訪問交易記錄和價格數據，減少了內部人士的優勢，創造了更加公平的競爭環境。
代幣化使投資者能夠信任資產價格的準確性，因為可以實時更新所有權、交易歷史和市場數據。 因此，這些資產的流動性顯著提高，投資者在評估資產價格時不再需要應用流動性折扣。
流動性折扣
傳統上，流動性差的資產與流動性強的資產相比，由於長期持有期間的風險和不便，以折扣價定價。
非交易型房地產投資信託基金通常因缺乏市場准入而受到流動性折扣的困擾，投資者要求更高的回報來補償流動性不足。 代幣化使得二級市場交易更加流暢，從而減少了這些折扣的需求。 隨著流動性的提高，代幣化資產的價格更加有利，反映了它們的真實市場價值，而無需因流動性差而受到懲罰。
二級市場交易
代幣化還允許二級市場交易，這在傳統資產市場（如房地產或私募股權）中通常是有限的或不可用的。 這對投資組合經理大有裨益，使他們能夠更容易、更快速地重新平衡投資組合，並迅速應對市場變化。
自動支付：根據實物資產的表現或事件，自動執行向代幣持有者支付利潤分享、利息支付或票息分配。
治理和投票權：對於代幣化股票或房地產，智能合約可用於授予代幣持有者投票權，使公司治理更加便捷和透明。
合規與監管監督：智能合約可以將了解你的客戶（KYC）和反洗錢（AML）要求直接嵌入資產的生命週期中，確保只有授權實體可以與代幣化資產互動。
預言機
儘管區塊鍊網絡是自包含的，但許多代幣化資產需要真實世界的數據來準確運作。
預言機作為區塊鏈與外部世界之間的中介，是將鏈下數據引入區塊鏈生態系統的關鍵。 預言機促進了將實時信息（如資產價格、天氣狀況或供應鏈數據）集成到智能合約中。
這使得代幣化資產能夠準確反映真實世界的狀況。 例如，在代幣化商品的情況下，預言機可以提供黃金或石油的實時價格更新，確保代幣的價值始終與它所代表的實物資產一致。
跨鏈互操作性
隨著代幣化的演變，資產需要能夠在不同的區塊鍊網絡之間無縫移動。 跨鏈互操作性允許代幣化資產與多個區塊鏈互動，以促進流動性並擴大市場准入。
沒有安全高效的跨鏈基礎設施，代幣化資產將被限制在孤立的流動性池中，這可能會阻礙代幣化金融工具的更廣泛採用。
ChainLink 的跨鏈互操作性協議（CCIP）是一套流行的標準化協議，用於促進這種通信。 跨鏈解決方案不僅提高了代幣化資產的流動性，還允許機構投資者無需獨立與每個區塊鏈互動即可進入多個市場。
代幣標準
代幣化依賴於既定的代幣標準，確保不同平台之間的兼容性和安全性。 例如，以太坊的 ERC- 20 標準管理可替代代幣，而 ERC - 721 用於非同質化代幣（NFTs），通常用於代幣化藝術品或房地產等獨特資產。
通過遵循標準化的代幣格式，代幣化資產可以輕鬆集成到各種去中心化應用程序（dapps）和交易所中，增加其市場性和流動性。
儲備審計
代幣化實物資產的一個關鍵挑戰是確保數字代幣完全由相應的實物資產支持。 儲備審計機制可以涉及第三方審計員，為機構提供一種驗證代幣化資產（如穩定幣或代幣化黃金）確實由鏈下持有的儲備資產 1: 1 支持的方式。 這增強了投資者的信任和信心，減少了欺詐或過度發行的風險。
基於區塊鏈的儲備證明解決方案（如 Chainlink 提供的）可以實時自動驗證加密資產的儲備，並在鏈上發布數據。 這確保了透明度，並減輕了與抵押不足的資產相關的風險。
例如，ChainLINK 的“安全鑄造”通過儲備證明提供進一步的增強。 它嵌入了編程邏輯，除非有經過驗證的儲備證明，否則不允許鑄造代幣。 安全鑄造可以防止無限鑄造漏洞，其中惡意行為者可以創建未被抵押的資產。
隱私保護技術
對於與敏感財務數據或個人身份信息相關的資產，隱私是一個重要的考慮因素。 零知識證明（zkps）允許可證明方在數字資產中部分信息被加密證明，而無需完全披露。
例如，金融機構可以驗證用戶有足夠的資金購買代幣化資產，而無需透露其賬戶的總餘額。
隱私保護技術在使合規變得越來越重要方面，如 GDPR，同時仍然允許在去中心化環境中安全地管理代幣化資產。
這些階段可以描述如下：
資產識別和法律結構：發行人必須確定底層資產，如房地產、債券或私募股權基金，並創建適當的法律結構來持有它，通常是特殊目的載體（SPV）。 SPV 成為所有權被代幣化的實體。 法律結構確保代幣持有者擁有明確定義的權利，如部分所有權、利潤分享或債務償還。
合規：確保代幣發行符合代幣將要發行的司法管轄區的法律和監管框架。 這包括了解你的客戶（KYC）、反洗錢（AML）、證券法規，並遵守相關框架。
數字成員登記冊（ROM）：資產的所有權在區塊鏈上被數字化記錄。 每個投資者的資產份額被存儲為代幣，這確保了安全且不可變的所有權記錄。
智能合約：在區塊鏈上設置可編程操作，定義代幣的條款，並自動化合規檢查、股息支付或股東投票等流程。 這些智能合約通過去除中間人在日常任務中的需求，提高了運營效率。
投資者入職：投資者在接受 KYC 和 AML 檢查後才能收到代幣。 一旦通過審核，他們的信息將記錄在數字 ROM 上。
代幣發行：向投資者發行代幣。 每個代幣持有者的詳細信息以及他們對資產的部分所有權被不可變地記錄在區塊鏈上。 智能合約可以在這個階段自動化各種公司行為，如定義股東權利和股息分配。
公司行為管理：自動化分配股息、進行股東投票和實施所有權變更等任務。 智能合約提高的效率使資產經理能夠減少行政成本。
合規維護：持續監控合規要求，以確保在整個代幣生命週期內滿足所有監管義務，如報告和 KYC/AML 協議。
增強的流動性：代幣為傳統上流動性差的資產（如房地產或私募股權）提供了流動性。 投資者可以在二級市場交易代幣，允許比傳統資產銷售更快、更具成本效益的退出。
合規和市場監管：對於二級交易，處理證券代幣的交易所或平台必須遵守證券法等監管框架。 這確保了投資者保護和透明的交易流程。
代幣化資產發行的生命週期可以總結為一個利用區塊鏈提高效率和流動性的流暢過程。 交易結構設計將類似於傳統發行，然後通過將交易結構放入區塊鏈基礎設施來進行數字化。 通過智能合約自動代幣發行和分銷。 代幣化後管理和二級交易通過降低成本和提高流動性釋放了代幣化的真正價值。
早期採用代幣化的機構將獲得競爭優勢，捕捉新的收入來源，並主導重塑全球金融市場。 在這個充滿活力的環境中，像 Brickken 這樣在技術、合規和教育交叉領域的前瞻性實體的作用不容小。
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