專訪Galois Capital創始人：因為太怕窮，所以放棄數學改做交易

原文：thiccy

編譯：Yuliya，PANews

Kevin Zhou以其獨特的交易視角和市場洞察力聞名於加密貨幣領域。 自2011年進入比特幣市場以來，他的個人賬戶以每年約100%的複合率增長，而他創立的Galois Capital對沖基金更是在五年內以35%的複合率增長，資產規模達2.5億美元。 這家運行市場中性策略的基金僅有四個月出現虧損，且沒有任何月份的回撤超過-1%（不包括FTX破產事件）。 在這次獨家採訪中，Kevin Zhou分享了他從上海出生從小移民家境拮据到沉迷遊戲，再到加密貨幣交易員的傳奇經歷，以及他對Luna崩盤、以太坊合併等重大市場事件的深刻見解和親身參與。

早年經歷

我小時候家庭條件非常艱苦，因為我們是移民家庭。 我出生在中國上海，三歲時隨父母移民到美國，之前由祖父母撫養。 父親在夏威夷大學攻讀數學博士，母親則在學習電氣工程碩士，我們家經濟拮据，常常連基本生活都難以維持。 從小我就被灌輸要珍惜每一分錢，不能浪費。 我是個“鑰匙兒童”，經常獨自在家，自己煮飯，基本上是自力更生。

我的父親後來成為數學教授，他從小就教我數學。 我在數學方面很有天賦，11歲時，在五年級和六年級的暑假，父親帶我去他任教的社區學院旁聽微積分課程，和比我大很多的學生一起學習。 很多人不知道，我小時候其實是個數學神童。 我參加過約翰霍普金斯大學的才華搜索測試，在夏威夷州排名第一，在全美排名前120名左右。 不過後來我開始沉迷於電子遊戲，數學能力就沒再進一步發展。

中學和高中時，我不是最優秀的學生，成績一般，也沒太追求學術。 我有點叛逆，喜歡在操場上倒賣《口袋妖怪》和《萬智牌》的卡片，這可能是我成為交易員的早期跡象。 我還記得《暗黑破壞神II》剛出時，我特別喜歡在遊戲內市場交易符文。 我發現遊戲中的經濟體係比單純升級或攀排行榜更有趣。 我一直熱愛遊戲，玩過無數款，從《星際爭霸》、《魔獸爭霸III》、《DOTA》到《任天堂明星大亂鬥》和《街頭霸王IV》，策略遊戲、格鬥遊戲、卡牌遊戲、桌遊，幾乎無所不包。

我大學主修數學和經濟學，2009年畢業。 當時經濟剛經歷崩潰，我不想馬上承擔成年人的責任，就繼續讀了經濟學碩士。 之後我去了華爾街，在一家類似標準普爾的評級機構做後台量化分析師，工作並不光鮮。 我們團隊用MATLAB和C 兩種語言編程，有人用一種語言寫模型，我的任務是用另一種語言複製同樣的模型，確保模型準確到小數點後兩位。 這只是質量保證的工作，我的代碼從未投入生產環境。

沒有，大學時我幾乎每天都在抽大麻，記憶裡有兩年半的時間完全模糊。 不過，那段時間我讀了很多維基百科和哲學書籍，對世界有了更多反思。 我當時完全不知道未來要做什麼。 後來我父親從學術界轉到量化金融領域，我意識到金融行業賺錢更多，於是決定放棄學術，進入金融領域。 我對電子遊戲的熱愛和對金錢的重視促使我選擇了交易領域。 歸根結底，我喜歡游戲的純粹玩法。 小時候窮困的經歷讓我痛恨貧窮，因為沒錢生活真的很難。

進入加密貨幣

我在2011年就接觸了加密貨幣，2013年從交易實習回到學校後，決定投身該領域，並加入了YC孵化的交易所Buttercoin，該平台在2013年試圖通過做市業務盈利，但由於當時市場規模有限，（例如，OTC單筆交易量僅為十萬美元左右，而2013年比特幣價格峰值也僅為1000美元），導致利潤率雖高但整體收入不足，最終失敗。 在早期階段，通過閱讀比特幣白皮書以及自由主義相關著作，如哈耶克的《通往奴役之路》，逐漸加深了對加密貨幣的理解，並認為這一技術值得嘗試。

是的，我最早在比特幣價格約為11美元時就已開始投資，並堅定持有至今。 當時我沒多少錢，都是實習攢下的，但除了日常開銷，我把所有錢都投進去了。 當時獲取流動性十分困難，交易規模小且價差大，行業內充滿了可疑人物和不成熟的操作。 隨著時間推移，行業逐漸吸引更多技術人才，但早期的密碼朋克精神已被稀釋。

Buttercoin關閉後，我加入Kraken並建立了場外交易（OTC）櫃檯，在那里工作了兩年。 當時Kraken在市場上排名第五到第七，主要在歐洲市場占主導，但業務很艱難。 加入公司後僅一個月，Kraken便裁掉了超過一半的員工。 在熊市期間，公司採取了多項成本削減措施，並通過一輪稀釋融資得以維持運營，最終成功度過難關。 2016年春季，Kraken上線以太坊，與Poloniex及Gate共同分割市場，當時僅有三家平台支持以太坊，這為公司提供了足夠的營收基礎。 隨後，市場逐漸擴展，2017年初牛市啟動，公司業務迎來了顯著增長。

有時候交易對手不結算，你得取消交易（DK），幾乎總是對你不利。 有一次市場波動很快，我需要平掉隔夜的風險倉位，本以為問題不大，但情況變得很糟糕。 我記得我把倉位吐給了Cumberland的創始人Bobby Cho，在點差上付了他一大筆錢。 那天早上醒來後直接交易，頭腦不清醒，損失了幾萬塊。 從那以後，我立下規矩，醒來後絕不立即交易。

還有以太坊經典（ETC）分叉的事，當時以太坊分叉後，所有持有者都獲得了ETC，但直到幾天后Poloniex上線ETC後價格才暴漲。 在此之前，Bobby Cho曾提議以一美分的價格收購Kraken所有的ETC。 但我與Kraken創始人Jesse的討論後，覺得不謹慎，萬一ETC有價值呢？ 如果賣了，後來又得高價買回來，我們資金本來就緊張，那會是災難，最終選擇保留ETC。 事實證明這是正確的決定，因為客戶有權擁有這些ETC。

Galois Capital的創立

2017年離開Kraken後，我創辦了市場中性策略的對沖基金Galois Capital，並成功籌集了約550萬美元。 儘管當時對設立對沖基金的流程並不熟悉，但由於時機合適，籌資相對順利。 其間，我耗時約九個月完成基金設立和系統搭建工作（如果有經驗一兩個月就能搞定），並最終決定拒絕部分資金，因不確定是否能有效部署超過500萬美元的資本。

我離職時Kraken公司狀況良好，資產負債表健康，現金流為正，個人股權狀態也令人滿意。

我和我的聯合創始人都是數學背景的人。 我本來想取名“Julia Capital”，以紀念研究分形的數學家Gaston Julia，但我的合夥人覺得這名字聽起來太女性化。 於是我們選了“Galois”，不過這是個大錯誤，因為這是個法語名字，幾乎沒人會正確發音。 或許我們該選“Mandelbrot”，但那名字又太拗口。 我與聯合創始人在金融工程學校相識，他負責技術，我則負責業務運營、投資者關係和會計等事務。

策略隨時間變化很大。 最初我們只做OTC，因為這是我們熟悉的領域。 離開Kraken時，我和Jesse達成了協議，如何分割業務：任何知名的加密公司或我在Kraken之前認識的人，都是公平競爭對象；但通過Kraken認識的非知名客戶，我會留給Kraken。 Jesse很慷慨，不僅在有限合夥人（LP）方面支持我，也在運營上給予幫助，我一直很感激。

初期我們主要通過OTC賺錢，後來做了一些基差交易（期貨與現貨之間的收益套利），再後來是DeFi熱潮，我們成為Yearn Finance的最大收益農民之一，曾使用化名“yfi_whale”參與YFI代幣的挖礦，佔總供應量的不到四分之一。

YFI最初被發現是在每個人都專注於Compound挖礦的時期。 團隊注意到一個名為Curve的協議專注於穩定幣交換，其中的"yTokens"引起了關注。 儘管最初因網站證書錯誤顯得可疑，但經過深入研究後發現，yTokens提供了一種機器人顧問式的收益管理，可以在Compound、Aave等收益平台之間自動重新平衡資產，從而優化收益。 團隊因前期對該協議的研究，在YFI啟動挖礦計劃時迅速抓住了機會。

我們最初使用PYTHon構建系統，但因性能問題遷移至C ，儘管這一過程耗時且複雜，但為後續做市交易奠定了基礎。 此外，團隊保持市場中性策略，僅將少量資金用於自由裁量的多空交易。 在運營五年間，團隊僅經歷了四個月的虧損，最大回撤為1%。

delta中性策略的回報機會並未顯著增加。 期間市場經歷多次長達數月的低迴報階段，交易者不得不不斷尋找新的策略。 隨著市場競爭加劇，alpha收益逐漸衰減。 場外交易領域中，Cumberland、Circle等機構通過壓縮價差佔據優勢，隨後Alameda和Jump的加入進一步提高了競爭強度，擠壓了其他參與者的空間。 在基差交易方面，儘管2018年至2020年期間曾一度盈利可觀，但隨著更多人參與，該機會也逐漸消失。 同樣，收益挖礦領域也因大量資金湧入而變得不再具有吸引力。 當前市場環境下，交易者需在某一領域建立壟斷地位或轉向更低效的市場以尋找機會。 靈活應變被認為是應對市場變化的有效策略。

成功的關鍵在於對市場保持反向思維，發現自己正確而他人錯誤的機會，並通過建模、回測和深入思考挖掘潛在收益。 以Tribe和Fei為例，2021年4月，Fei作為穩定幣脫鉤至0.85美元，並因協議設計對贖回施加了高額懲罰。 我們通過以0.85美元的價格買入Fei，並使用ETH對沖基礎資產風險，從中獲利。 即使Fei歸零，我們也能通過對沖策略盈利。 儘管這不是最賺錢的交易，但我認為這是一次非常反向且聰明的操作。

以太坊合併與Luna事件

我曾就以太坊從PoW過渡到PoS的合併發表看法，引發外界誤解，認為我在“宣傳”ETH POW。 實際上，我只是從交易角度分析事件。 當時以太坊從工作量證明（POW）轉向權益證明（POS），市場對殘留鏈ETH POW的討論持續升溫。 我曾建議通過買入代幣並做空永續合約的方式交易，認為代幣可能分裂成兩個，而永續合約更可能跟踪主導鏈（即ETH PoS）。 此外，我還預測期貨基差將分歧，Lido折扣會增加，看跌看漲比率可能朝特定方向變化。 結果顯示，部分預測準確，如期貨基差和Lido折扣變化符合預期。

然而，我也承認自己對eth POW的長期價值預估過高，認為其穩定在ETH POS網絡價值的2%，而實際僅為0.5%。 此外，我曾對ETH POW創始人Chandler Guo和Vitalik提出500萬美元的諮詢建議，這些言論在當時引發了許多人的憤怒。 但我本意是取笑某些事情的虛偽性，例如巨額預算被花在可能沒有實際影響的領域。 我認為，如果這種高昂費用能夠在某種軍備競賽中創造實際價值，那麼或許是值得的。

說起Luna的交易，我其實有點遺憾，因為我們本可以賺更多錢。

簡單來說，Luna有一個算法穩定幣系統，很多人把錢存在Anchor平台上賺取20%的高收益。 但這個高收益其實不可持續，因為是由Terraform Labs或Luna基金會在補貼。

我很早就接觸過Luna，當時它剛融資不久。 我當時就覺得這東西肯定不行。 結果兩年後再看，它居然成了前20名的加密貨幣。 我很震驚，仔細研究後發現它的基本結構問題依然存在。

2022年1月，我開始公開討論Luna的問題，但我們還在等待最佳時機做空。 關鍵轉折點是在5月，當我們發現UST開始脫錨約30個基點時。 這時我想："這是個單向賭注的好機會。如果它重新錨定，我們只損失一點點；如果繼續脫錨，我們就能大賺一筆。"

有趣的是，在開始做空前，我們一直在Anchor上賺那20%的收益，直到脫錨發生的那一刻，我們才撤出所有資金，清算UST，然後開始做空。

雖然我們最終賺了1500萬美元，但我覺得我們本可以賺到1億。 部分原因是我們不敢全力以赴，另外我們和投資者約定不做超過基金10%的多空頭。 甚至在我的團隊內部，大家對做空Luna也有不同意見。 有些人在Luna從80跌到40再到20的過程中，還進行了一些短期的多頭交易。

我們賺錢的另一半來源是促成Anchor平台上的清算，這其實無意中幫助了協議運行。 諷刺的是，後來有人傳言我們是協同攻擊Luna的幕後黑手，而實際上我們有一半時間是在幫助協議進行正常清算。

在Luna崩盤的最後階段，情況變得非常瘋狂。 有時Luna的價格低到交易所需要調整最小價格單位。 我記得有時候你可以買入，一分鐘後價格就從0.01漲到0.1，翻了10倍。 最瘋狂的是，當時Luna的供應量每九秒鐘就翻一倍，完全超級通貨膨脹了。

回頭看，我應該更有勇氣，直接告訴投資者："這是千載難逢的做空機會，我們必須抓住它！"然後全力以赴。 不過1500萬美元的收益也不錯了，尤其是考慮到當時我們基金的規模。

市場變化與未來展望

越來越難，只有在熊市中偶爾出現一點短暫的喘息期。 早期有很多兼職的“散戶玩家”，但現在如果想做得專業，就必須全職投入，而且即使是個人交易者也越來越難生存。 雖然自動化程度在提高，但在前沿領域，還沒被MEV機器人或高頻算法完全覆蓋，真正的“聰明人”還能找到機會，就像Michael Burry那樣，別人懶得看的資料他會逐頁讀。 關鍵是能“多想一步”，抓住二級或三級效應，而不是盯著所有人都在搶的初級效應。

說它“激進”只有在我看錯方向的前提下才成立。 其實Galois基金也有比特幣份額，用戶可以用BTC申購，我們再基於BTC進行保證金交易，做到“BTCβ 市場中性α”。 但對我個人而言，我是真信比特幣的。 山寨幣來來去去，生命週期短得驚人，能撐過兩三個週期的項目鳳毛麟角。 唯有比特幣有它的獨特性。

其實我還太樂觀了。 我原以為現在比特幣已經到了一百萬美元，但現實稍慢一些。 當然，也沒什麼好抱怨的，這一路仍然非常精彩。 熊市期間其實很好，因為人們會重新開始思考那些早就“默認”的問題，比如“什麼是貨幣？”“PoW與PoS之爭”等。 這些問題在牛市沒人在乎，但當市場不景氣、蛋糕變小，大家開始搶份額，就會重啟這些核心討論。

沒太動搖過。 我的思考已經非常深入，除非出現像量子計算打破橢圓曲線或SHA256那樣的重大技術變革，否則很難讓我改觀。 倒是比特幣“最終狀態”——當區塊獎勵終結後網絡安全如何維持——這是個我認為必須正視的大風險。 我傾向於認為最終會出現“帶尾部發行”的分叉版本，然後資金逐步遷移。

正是如此。 分叉數量和分叉時機將和“接近最終狀態”的程度成正比。 等越近“終點”，分叉越多，不太可能錯過時機。

還沒完全退出，可能哪天無聊了又回來。 但整體來看，這段旅程挺酷，也有遺憾，有成就，挺公平的。 以純收益而言，我覺得大概在“40到60分位”之間。 我相信人在這個世界上，大多數時候會賺到“他該賺的錢”，大致一個數量級之內。 雖然這個範圍還是有100倍的差距，但也還算公平。

讓我變得更偏執了，天天和各種“邊緣人物”打交道。 但同時也讓我更有希望，原本對法幣體系、央行系統感到絕望，現在覺得比特幣像黑暗中的燈塔，也讓我成長了許多。 當年進入這個行業時還是個天真無邪的年輕人，現在，童真沒了。

早點創業。 那時總覺得還沒準備好，但其實沒人會真的“準備好”。 還有就是：多買點比特幣，甚至應該借錢買——當然這不是投資建議。 比特幣的風險回報已經足夠值得上槓桿，而我當年幾乎沒有用槓桿。

幾乎全換了，但仍覺得不夠。 就像電影《Margin Call》裡說的，賺錢有三種方式：做第一個、做得最聰明、作弊。 而“做第一個”比“做得最聰明”容易太多了。 現在的市場，大家都在拼IQ密度，和Jump、Jane Street、GCR、Jordi這些頂級選手廝殺，太難了。 以前只要有點腦子就能掙錢。

要有自信。 如果沒有足夠的自信，你會猶豫不決，錯失機會。 當然也要保持懷疑，隨時準備推翻自己的結論。 這兩者需要並存。 但總體來說，自信是必要條件——“先開槍，後提問”，這就是關鍵。