行業在進化，VC在洗牌，怎樣留得下？

本文來自：Symbolic Capital 投資人 Sam Lehman

編譯｜（@OdailyChina）

譯者｜Azuma（@azuma_ETH）

這不是什麼巧合，而是行業正在發生根本性的轉變。

若將加密貨幣行業比作一個成長故事，我認為它正在告別狂野不羈的童年，步入沉穩的青春期後期。這個轉變充滿機遇，也將引發諸多深遠影響 —— 但恕我直言，我認為大多數 Web3 風投機構根本沒準備好迎接接下來的變局。

昔日的加密貨幣風投模式大抵如此運作：

• 物色那些距代幣上線約 1 年、且與頭部交易所關係密切的項目 —— 當年甚至有基金單憑“合夥人是交易所前員工/有深厚關係”就能募資。 它們的"增值服務"不過是嗅探哪些項目能上交易所。 如今若還有基金推銷這套說辭，趁早遠離。

• 通過 SAFT 協議進行投資 —— 順便撈個顧問頭銜；

• 等項目代幣發行（TGE），立即澆給散戶 —— 畢竟當年的鎖倉規則可比如今主流的“ 1 年鎖定期 3 年線性釋放”寬鬆得多。 而在牛市週期裡，散戶往往會對代幣估值有更高的預期，所以總是會熱情地“配合” VC 進行這套玩法。

這套模式縱容了投資者的諸多劣行：

• 短視的基金周期：多數 VC 會募集 5 年期基金 —— 僅為傳統 Web2 基金周期的一半。 這種結構注定無法支持長期建設者，若基金 5 年後就必須向 LP 分配資產，怎麼可能投資需要 10 年沈淀流動性的項目？

• 創始人的扭曲壓力：接受這類投資的創始人被迫加速變現，往往產品尚未驗證市場契合度（PMF）時就匆忙發幣。

值得慶幸的是，這套模式正在快速消亡。

進入 2025 年，隨著監管框架逐漸清晰與傳統金融機構重新入場，加密市場正轉向更注重基本面、真實效用與可持續商業模式的理性階段。

據我所見，意識到這一點的機構要么已完全退出了行業，要么已轉向為流動性基金，要么正在募集具有不同結構的新基金，以適應新的遊戲規則。 相反，那些一直能夠支持這一新模式的公司將在這一新範式中蓬勃發展。  

誰將在這個變化的市場中勝出？

毫無疑問，這一新格局為許多基金提供了巨大的機會。 那些能夠在“從種子輪前，到 IPO”期間支持創始人建設的全週期投資機構，現在可以在一個幾乎沒有競爭的市場中大展身手。

有多少基金真正重視（並可落實）規範的公司治理？ 又有多少深諳路演流程、投資者關係管理等環節？ 我認為並不多......—— 當市場放任那些不夠專業的基金管理人扮演天才投資者角色時，你們已悄然築起護城河。

在風投市場的早期階段，種子輪前期的投資者角色也在發生變化。 過去許多種子輪前期及種子輪的投資人只需早期介入，為社區建設和心智份額增長提供建議，就能在產品真正成型前實現退出。

關於這一點還有最後一點思考。 我記得 2023 年在 CSX 的一次演講中，有人建議項目在推出代幣之前先找到 PMF —— 難以置信的是，這個觀點當時在我們行業竟存在爭議。 所幸隨著對基本面的日益重視，這種觀念正在轉變，這將促使行業構建更多經得起考驗的真實業務。 值得注意的是，目前關於"微型"代幣發行的討論和實驗正在興起，該方案旨在讓團隊僅獲取必要的基礎建設資金，我認為這種路徑的可行性尚待驗證，但保持開放探索態度。

加密貨幣的成熟化絕非消極趨勢。 相反，這項追求主流採用與長期發展的技術，正在經歷必要的進化。 如今構建的項目比早期企業更具實質價值 —— 它們更專注於解決現實問題，也更有可能創造持久價值。

加密行業正在走向成熟。 留給風投機構的問題是：你們能否與之共同成長？