多年來「最不確定」的一次！ 今晚的聯準會會給「驚嚇」嗎？

作者：華爾街見聞

今晚的聯準會決議大概率仍是“按兵不動”，但市場真正擔心的不是基準情景，而是一次罕見的意外加息，或一次措辭足夠鷹派的暫停。

根據路透社調查，104位受訪預測人士全部預計利率不變。 不過，貨幣市場仍給出約32%的本週升息機率，併計入年內約42個基點的收緊幅度，這使今晚成為近年來「不確定性」最強的一次會議。

不確定性來自兩股力量的拉扯。 6月CPI全面低於預期，非農就業弱於預期，油價在會議前回落，都給聯準會繼續等待提供了空間。 但通膨仍高於目標，中東局勢和油價反复，部分聯準會官員近期表態偏鷹，加上主席沃什尚未形成清晰政策紀錄，市場難以完全排除升息風險。

瑞銀首席美國經濟學家Jonathan Pingle表示，"沃什將在未來幾次會議上主導政策走向，而我們對他如何看待貨幣政策幾乎一無所知。"

對投資人而言，風險集中在短端利率，美元和美股的即時反應。 根據摩根大通Market Intel測算，若聯準會意外升息25個基點，標普500指數可能下跌1.5%-2%；若升息50個基點，跌幅可能擴大至2%-4%。 即便維持利率不變，只要聲明和發表會偏鷹，也可能限制風險資產反彈。

市場共識是暫停，但定價並不平靜

從傳統預報來看，本決議似乎沒有懸念。 根據路透社調查，104位經濟學家全部預期聯準會維持利率不變。 其中78人預計今年餘下時間也不會調整利率，僅6人預計會降息。

但同一項調查顯示，66%的受訪者認為今年升息的可能性“高”，這與6月時“低”的主流判斷明顯不同。 市場定價也顯示，投資者正在為升息尾部風險付費。 交易員目前不僅給出本週約三成的升息機率，還完全計入到9月前升息25個基點，併計入到明年3月前接近50個基點的加息幅度。

BMO Capital Markets的Ian Lyngen稱，自2015年以來，交易員在聯準會決議前一天對最終利率決定的平均誤差僅為2.4個基點，而這次市場更容易出現比通常更劇烈的即時反應。

數據支持等待，但通膨風險仍在

支持聯準會暫停的理由主要來自最新數據。 6月CPI低於預期，削弱了先前因Waller偏鷹表態引發的升息押注。 Waller曾表示，如果6月核心CPI偏熱，近期升息應考慮；如果數據偏冷，他仍需要看到更多類似讀數，才會將其視為明確訊號。

勞動市場也給了聯準會更多觀察時間。 6月非農就業弱於預期，前值下修，兩個月淨修正為減少7.4萬人，前次增加9.3萬人。 雖然失業率小幅下降，但素材顯示，這可能主要源自於整體勞動參與率下降。

油價也是關鍵變數。 美國與伊朗衝突在上次會議後出現新的升級，相關諒解備忘錄被違反，雙方重新發動攻擊。 不過，在會議前的週末，打擊暫停，地緣政治風險溢價下降，油價隨之回落，有助於緩和通膨預期。 聯準會官員先前也提醒，不應過快回應可能只是暫時性的供應衝擊。

問題在於，潛在通膨仍明顯高於目標。

沃什時代的溝通本身就是風險

由沃什主持的上一次FOMC會議也是其首次會議。 當時聲明大幅縮短，刪除前瞻指引語言，並強化委員會將通膨帶回2%目標的承諾。 這意味著，本次即便只有細微措詞變化，也會被市場放大解讀。

摩根士丹利預計，本次聲明大概率保持不變，包括重申“充足準備金”政策，描述經濟活動在高度不確定性下仍“以穩健速度擴張”，失業率“變化不大”，通脹仍“高企”。 由於本月沒有經濟預測摘要，決策者也沒有必要透過點陣圖重新設定市場預期。

Credit Agricole認為，聯準會正進入一個前瞻性指引更有限的新階段，這會讓更多會議變成真正的「活會議」。 該行預計，聯準會本次仍將按兵不動，並認為自上次會議以來的數據至少為繼續暫停爭取了時間。 對於沃什新設的五個工作小組，Credit Agricole不預期近期有重大更新，相關建議可能要到接近年底才會完成，這也意味著資產負債表政策暫時不太可能變化。

分歧擴大，暫停也可能伴隨異議，關注反對票

聯準會內部的分歧是本次會議不確定性的核心。 6月預測中，提交預測的18位參與者中有9位預計今年至少升息一次。 此後，多位官員的聲明顯示，如果通膨回落停滯，他們願意考慮進一步收緊。

Waller和Cook均表示，如果反通膨進程停滯，可能考慮收緊政策。 2026年票委Logan和Hammack的演講更為鷹派。 Logan主張政策利率應適度更高，以更好平衡前景和風險，並認為仍需要一定限制性政策來幫助通膨回到目標。 Hammack則直接表示，聯準會可能需要考慮升息。

高盛預計，本聲明可能承認地緣衝突帶來的通膨上行風險，並可能至少有一名委員投票支持升息。

美國銀行分析師Mark Cabana預計聯準會週三維持利率不變，但可能吸引Lorie Logan和Beth Hammack等地區聯邦儲備銀行主席反對。 他同時表示，如果市場不排除升息風險，策略師也不會排除。

少數機構押注升息「驚嚇」

儘管主流觀點仍是暫停，部分機構明確押注意外升息。 Citadel Securities成為顯著異類，

PGIM全球債券主管兼首席投資策略師Robert Tipp也表示，市場可能低估了周三行動的機率。 他認為，

Wrightson ICAP首席經濟學家Lou Crandall則稱，聯準會沒有充分理由不升息。 債券市場老將Harley Bassman甚至主張，聯準會應一次升息50個基點，以強化抗通膨信譽。

不過，高盛仍認為，多數票委在6月通膨數據偏軟後不太可能推動本週升息。 該行也指出，聯準會歷史上避免在會議上製造意外升息，尤其是在沒有經濟預測摘要的會議上，官員可能更擔心市場過度解讀其意圖。

資產反應：升息是最大衝擊，鷹派暫停也不輕鬆

若意外升息25個基點，摩根大通預計標普500指數下跌1.5%-2%，那斯達克100指數跌幅可能更大。 若升息50個基點，標普500指數可能下跌2%-4%。 若是“鴿派暫停”，即維持利率不變且溝通緩和，則標普500指數可能上漲0.50%-1%。 選擇權市場方面，7月29日到期的選擇權計入約0.8%的標普500波動，低於近期CPI事件約1.1%的定價。

外匯方面，高盛外匯團隊認為，如果聯準會暫停，美元可能出現戰術性走弱，但只要能源價格仍高，這種走弱可能會較短。 中期看，若聯準會依該行經濟學家預期年內維持利率不變，對美元兌G10貨幣將構成溫和但可控的壓力。

大宗商品方面，高盛原油交易台稱，原油風險溢價正在快速消退，因美國與伊朗週末形成事實停火，重開霍爾木茲海峽的談判推進。 但上行風險尚未消失，如果針對沙烏地阿拉伯石油設施或產量的攻擊持續，油價可能會重新上行。 黃金則在過去兩個月約250美元區間內波動，交易台維持長期看多，但傾向圍繞新聞事件戰術交易。

這意味著，今晚的關鍵不只是利率是否會變化，而是沃什如何解釋「不變」或「改變」。 在市場已經為升息風險付費，經濟學家幾乎一致預計暫停的背景下，聯準會無論選擇哪一邊，都可能為市場帶來一次不小的震動。