SK海力士Q2 利潤暴增六倍仍“未達標”，與 10 家客戶敲定長協，HBM4 下半年將加速放量

作者：鮑弈龍

SK海力士第二季營運獲利創歷史新高，但仍未達分析師預期，市場對AI晶片需求能否持續支撐高估值的疑慮進一步加深。

7月28日美股盤後，SK海力士公佈第二季財報，

然而，上述數據雙雙低於分析師預期。 市場先前預測營運利潤約64.2兆韓元，營收約83.9兆韓元。

在需求展望上，SK海力士維持樂觀判斷。

自今年6月以來，SK海力士已累積蒸發逾5,000億美元市值，單月最深跌幅一度抹去約45%的股票價值。 業績公佈後，SK海力士ADR盤後一度跌超5%，韓國本地股在市場開盤前下跌4.5%。

利潤率創歷史級別，但「高基數 高預期」帶來落差

從絕對數字來看，SK海力士第二季幾乎是記憶體產業超級週期的集中體現。

第二季度，公司營收79.3187兆韓元，較上年同期22.232兆韓元成長約257%，較一季52.5763兆韓元也成長超過50%。 營業利潤60.5426兆韓元，較上年同期9.2129兆韓元成長557%，較一季37.6103兆韓元成長約61%。

數據顯示，該公司第二季毛利率達83%。 這意味著AI伺服器記憶體、HBM、eSSD等高附加價值產品的價格和需求，已將SK海力士推至極高利潤水準。

公司第二季因部分出售鎧俠Kioxia股權確認非經營收益62.166兆韓元，稅前利潤達122.7084兆韓元。 這使得淨利潤年增率大幅成長，但其永續性弱於經營利潤。

業績為何未達預期

SK海力士此次未能達到市場預期，主要源自於三項結構性因素。

目前半導體產業利潤大幅提升的主要驅動力來自傳統通用記憶體價格的飆升，而SK海力士較高的HBM曝險使其從中獲益相對有限。

根據SK海力士揭露，第二季通用DRAM季價漲幅約30%，NAND快閃記憶體約為50%至60%區間中段，均低於第一季DRAM約60%、NAND約70%的漲幅水準。

據報案引述知情人士透露，SK海力士透過長期協議鎖定的銷售額約佔總量的50%。 該公司表示，目前已與約10家客戶完成長期合約談判，並從多家大型科技公司獲得了額外的供應需求。

Etoro亞太及中東地區首席分析師Josh Gilbert指出：

HBM4已量產出貨，下半年進入放量階段

AI記憶體仍是SK海力士最重要的成長主線。

下一代HBM4E也已在上半年完成向主要客戶送樣，公司稱採用了兼顧技術成熟度和量產穩定性的最優工藝。

這對SK海力士意義重大。

作為英偉達核心供應商，SK海力士能否穩定交付HBM4，將直接影響其在AI記憶體市場的領先地位。

NAND和eSSD持續受益，先進製程遷移提速

321層產品已成為總產量中佔比最高的產品，公司計劃在年底將其擴大至韓國本土產能約50%。

AI資料中心不僅需要HBM和伺服器DRAM，還需要大規模、高效能、高可靠性的儲存設備。 隨著雲端廠商和大型科技公司擴建AI集群，eSSD需求同步走強，協助SK海力士提升NAND產品組合品質。

這也是本輪記憶體週期與過去不同之處：過去記憶體上行週期常由智慧型手機、PC等消費性電子拉動，而當前AI伺服器需求對DRAM、HBM、eSSD形成同時拉動，使得供需緊張更具結構性。

現金暴增、負債下降，但資本開支還要繼續上台階

截至第二季末，公司現金及現金等價物達88兆韓元，較上一季增加33.6兆韓元；總負債減少0.7兆韓元至18.6兆韓元，淨現金部位擴大至69.4兆韓元。

公司稱，得益於創紀錄利潤和現金生成能力，財務彈性顯著增強。

公司正加速M15X量產進度，並準備在2027年初龍仁一期無塵室啟用後迅速擴充產能。

此外，公司也提到P&T7先進封裝設施、M17 NAND生產基地以及新半導體集群等中長期投資計畫。

這些項目將根據客戶需求和投資效率分階段推進。 對投資人而言，關鍵問題將是，在AI需求維持高景氣的同時，SK海力士能否維持資本開支紀律，並避免供給擴張過快侵蝕下一階段利潤率。