五大歷史級指標同時亮燈，比特幣熊市見底

原文：Blockworks Research

編譯： Golem

重點總結：

• 比特幣目前價格較歷史高點下跌 50%，熊市已持續超 40 週，一系列長期週期指標表明，市場可能正處於或接近價格和時間週期的低點；
• 本月，比特幣兌納斯達克指數創下史上最高超賣水平，今年 2 月兌黃金也創下史上最高超賣水準。 先前接近這些極端水準的數據通常預示著長期週期低點的出現，並預示著未來 1-3 年比特幣將取得優異表現並獲得正收益；
• 比特幣實際價格（即流通比特幣供應的鏈上總成本）目前為 5.3 萬美元，比現貨價格低 18%。 歷史上每一次熊市低點比特幣價格都低於實際價格，比特幣價格歷史中只有 12% 的時間低於實際價格。 從這個時間點開始，比特幣在 1-3 年的時間範圍內都獲得了相當可觀的回報；
• 歷史熊市週期通常在歷史高點後的第 60 週左右觸底，這意味著本輪熊市週期的低點可能出現在 2026 年 11 月底；
• 綜合來看，目前各種因素的匯合表明，從現在到 2026 年 12 月這段時間可能是一個極具吸引力的長期再囤積比特幣時機。

收益遞減與有條件投資的必要性

自 2021 年 3 月以來，比特幣價格一直保持平穩；自 2017 年 11 月以來，比特幣兌納斯達克指數也一直保持平穩，時間跨度近九年。 從目前的時間跨度來看，比特幣兌股票指數的表現相當平穩，而其波動性卻顯著高於股票指數。 經風險調整後，比特幣的表現遜於股票指數。

這種背景對於如何持有比特幣至關重要。 隨著比特幣價格上漲下跌，其邊際收益都將遞減。 過去幾個週期中一直為持有者帶來收益的被動式、始終做多的策略，如今來看正在失效，因此要想獲得超額收益，就越來越需要把握機會，適時增持或減持比特幣。

為了找到這些機會窗口，本文中提出的指標都是基於條件的信號，這些信號在歷史的大部分時間裡都處於“靜默狀態”，其最強的信號出現在尾部，每十年僅出現幾次。

指標一：納斯達克/比特幣相對強弱訊號

第一個訊號是基於納斯達克 100 指數與比特幣的比率構建，該比率基於過去 875 個週期的每週收盤價計算。 我們計算該比率的 14 週期相對強弱指標（RSI），並使用 14 週期簡單移動平均線進行平滑處理。

RSI 升高表示納斯達克指數相對於比特幣處於超買狀態；RSI 降低則表示相反。 該指標並非日內交易技術指標，它是 14 週震盪指標的 14 週移動平均線，其超買和超賣狀態的轉換週期為多年市場週期，而非幾天或幾週。

Nasdaq/BTC RSI

目前數值需要從三個面向進行分析：

• 首先，目前 72.6 的水準處於歷史最高點，比 2022 年 9 月創下的前一個高點 68.5 高出 4.1 點，所有高於 70 的觀測值都出現在過去一個月內；
• 其次，目前這輪週期已持續 24 週，創下歷史最長紀錄，遠超 2015 年的 11 週、2019 年的 4 週以及 2022 年的 10 週；
• 第三，過去 16 年僅出現過四次，目前的情況是該指標最罕見的現象之一。 以此衡量，這是納斯達克指數兌比特幣有史以來最嚴重的超買，換言之，由於該貨幣對及其 RSI 可以反向顯示，從較長的時間框架來看，這是比特幣兌納斯達克指數有史以來最嚴重的超賣。

指標二：長期預期收益

以每次納斯達克/比特幣 RSI 指數高於 66 為標誌，在已出現的三次週期中，BTC/USD 和 BTC/NAS100 的預期收益曲線均呈現上行不對稱，但僅在較長的時間範內如此。

BTC/USD 與 BTC/NAS100 的預期報酬曲線比較

Nasdaq/BTC RSI 預期收益

此表有兩個重要特性：

• 首先是時間跨度。 短期預期收益幾乎沒有任何參考價值，因為 30-120 天的收益幅度較小且方向不一，例如 2022 年持有的比特幣在 120 天內下跌了 29.1%，但在三年後反彈了 397%。 相對強度訊號對未來一到三年的走勢指示意義不大。
• 其次是收益幅度的衰減。 每個週期的三年比特幣收益約為前一個週期的四分之一到三分之一，這與上文討論的邊際收益遞減法則相符。 在所有觀察中，比特幣在接下來的三年裡都大幅跑贏了納斯達克指數。

指標三：黃金/比特幣相對強度訊號

如果說納斯達克指數代表了比特幣作為風險資產的地位，那麼黃金則代表了其作為貨幣價值儲存手段的地位。

在黃金/比特幣比率上建立一個類似的指標，我們觀察到類似的數據，高於 66 的數據很少見，具有均值回歸特性，並且集中在極端值附近。 根據這項指標，2026 年 2 月是黃金/比特幣史上超買程度最高的時期。

黃金/比特幣RSI

此貨幣對的 RSI 讀數升高與比特幣的長期週期價格低點同時出現，證明具有典型特徵。 此指標的預期收益曲線與上文研究納斯達克的結果相似，在 1-3 年的時間範圍內，從 RSI 數據如此極端的情況來看，比特幣的歷史表現優於黃金和美元。

BTC/USD 與 XAU/BTC 的預期報酬曲線比較

指標四：比特幣實際價格（鏈上成本基礎）

比特幣實際價格估算的是所有流通中的比特幣的鏈上總成本基礎。 與反映比特幣當前市場價值的現貨價格不同，實際價格衡量的是現有供應量最後一次在鏈上轉移的平均價格，從而估算出鏈上成本。 從歷史數據來看，實際價格代表了比特幣的深層價值。

比特幣鏈上實際價格

實際價格是參考標準，而非底線。 目前，比特幣實際價格為 53,000 美元，比現貨價格低 18%，比特幣現貨價格歷史中只有 12% 的時間低於實際價格。

與上文提到的 RSI 指標類似，這種情況屬於週期尾部訊號。 比特幣現貨價格歷史上每一次熊市低點都低於實際價格，而且歷史上進入該區域後，價格通常會進一步下跌，之後才會觸底。 因此，跌至或低於 53,000 美元符合歷史規律，而非違反歷史規律。

從進入該區域開始，長期來看，其預期收益一直較為可觀。

比特幣現貨價格低於實際價格後的價格走勢

從每個週期中第一個低於實際價格的周收盤價算起，歷史數據顯示，在接下來的 150 週內，價格都出現了顯著的正收益。 這些數字的幅度逐週期下降，與 RSI 指標的衰減趨勢相符，但方向一致。

指標五：週期時鐘

最後一個指標最為簡潔，它展示了比特幣熊市的歷史結構，並以價格和時間作為衡量標準。

比特幣熊市持續時間

儘管納斯達克 100 指數/比特幣和黃金/比特幣的RSI指數已顯示出極值，但此週期的回撤仍然符合歷史回撤路徑。

時間維度也壓縮了週期之間的間隔，每個週期都以越來越短的時間回落到新的歷史高點。

這兩個觀察結果本身並不包含任何機制，它們只是少數幾個週期中的經驗規律。 它們作為時間錨點，疊加在上述基於條件的訊號之上，限制了比特幣剩餘的下跌空間。

比特幣價格未來走勢

鑑於當前情況，以下情境組合結合了前文所述的背景和歷史結果，描繪了比特幣未來三年可能出現的一系列路徑。 這並非對可能結果的預測或斷言，而是旨在回答一個問題：如果當前情況的解決方式與過去類似情況的解決方式相同，價格將會走向何方？

假設上漲和下跌的邊際收益遞減，實際價格仍存在折價，並參考價格和時間上的歷史回撤路徑，我們構建了在這些條件下比特幣價格走勢的可能性。 每個可能性都取自比特幣在某個訊號出現後的三年走勢，並根據週期性收益壓縮，以 0.33 至 0.80 的不同強度進行縮放。 圖中的區間標記的是歷史分佈在降低強度後的邊界，而非市場可能波動的邊界。

陰影帶顯示了這些可能性的範圍。

比特幣未來價格走勢預測

這些陰影帶是對歷史上指標訊號發出後路徑的按比例縮小的重現，所有這些可能結果都令人滿意，它們描述的是歷史重演的可能情景，而非所有可能的結果，並且沒有包含訊號失敗的結果。

雖然預計到 2026 年底收益情況不一，但到 2027 年和 2028 年，收益分佈將明顯轉向正向且不對稱的上漲趨勢。

未來3年比特幣的價格預測

風險與限制

每個指標都應根據其自身價值進行評估和權衡。 這些指標不應被解釋為比特幣週期低點的機制和因果關係，而應被視為與歷史上觀察到的長期週期低點同時出現並具有相應特徵的體現。

此外，所列指標並非可用於近似長期週期價格低點的所有指標。 這些分析所依據的樣本量較小，RSI 移動平均線顯示了四個獨立週期的有效樣本，其中一個週期尚未確定；實際價格研究基於四個週期，而周期對稱性分析則基於前三個已完成的周期。 在如此大的樣本量下，歷史預期收益分佈能夠描述歷史走勢，但一個週期的背離也將顯著削弱所有呈現的關係。

此外，所呈現的訊號不應被視為獨立的佐證。 RSI指標、與實際價格的接近程度以及週期時鐘位置，在很大程度上都是對同一事實的衡量：比特幣已從高點大幅回撤且持續下跌。 在任何深度、持續的回撤中，每個指標都應趨向極端，因此它們同時出現更像是以多種方式測量的相同觀測值，而非多個獨立且獨特的觀測值。

結構性變化可能造成這個週期最終背離。 當前週期是首個採用 ETF持倉、大量企業持有以及選擇權和永續期貨等衍生性商品交易較為複雜的周期。 四年周期框架最終可能被證明只是對四個觀察結果的一種描述，而非該資產的持續特徵。

最後，RSI 指標訊號是相對的。 比特幣跑贏納斯達克或黃金，既可能意味著這兩種資產都在上漲，也可能意味著這兩種資產的下跌速度不同。 即使 RSI 訊號對比特幣有利，但如果股市或黃金價格從目前的高點回落，比特幣的名義價格也可能被拉低。 此處呈現的訊號對 11 月之前的走勢幾乎沒有預測作用，僅反映了未來 1-3 年價格走勢的不對稱性。

結論

。

每個訊號都出現在其歷史罕見的極端值附近，而先前每個訊號都預示著未來幾年比特幣將獲得可觀的收益，並跑贏股票。 如果低點尚未出現，那麼從現在到低點之間的這段時間很可能是一個極具吸引力的長期再累積比特幣的區間。 這些訊號在歷史上大部分時間都處於靜默狀態，但現在它們已經發出「綠燈訊號」。