ARK Invest 分析師：Hyperliquid 進入 RWA 時代，HIP-3 交易量首次超過加密資產

作者：@lufeieth

原推文：https://x.com/LorenzoARK/status/2080351645796614297

圖：Hyperliquid：永續期貨成交量組成

圖例中的類別分別為 HYPE、比特幣、其他一層代幣、現實世界資產、專案代幣、AI 智能體代幣和 Meme 幣。

一、原文翻譯

我們正在進入 DeFi 的一個新時代。

Hyperliquid 有史以來第一次在單週內，來自現實世界資產（RWA）的交易量超過了加密資產。 RWA 佔總交易量的 54%。

另一個更有趣的趨勢是，自 6 月以來，HIP-3 上的個股交易量已經超過指數和大宗商品。 目前，全部 RWA 交易量中有 61% 來自個股。

我現在已經不再確信，RWA 交易會自然而然地集中到與加密資產相同的交易平台上。 RWA 內部很可能出現不同細分類別的領導者。 掌握 BTC、ETH、SOL 訂單流的重要性，未來可能遠低於許多人的預期。

為了更直觀地理解這個規模：

上週所有 DEX 的永續合約成交量為 790 億美元。

Hyperliquid 的成交量為 500 億美元。

其中，HIP-3 RWA 交易量為 260 億美元。

換句話說，僅 Hyperliquid 的 RWA 市場，其規模就已經超過其他所有 DEX 的加密資產永續合約成交量之和。

如果你現在仍然只專注於加密代幣交易，我認為你關注錯了市場。

資料來源：Blockworks。

二、這張圖真正說明了什麼

從圖中的周度成交量結構來看，2025 年底以前，Hyperliquid 的交易量主要由比特幣和其他一層代幣貢獻。 進入 2026 年後，RWA 佔比持續上升，到最近一周已經達到約54%，成為平台最大的交易類別。

這表示 Hyperliquid 的產品定位正在發生一次重要躍遷：

Hyperliquid正在從“鏈上加密永續合約交易所”，向“全球化、全天候、多資產衍生品交易平台”演進。

這種變化的策略價值很高。 加密資產的可交易品種和總市場規模相對有限，股票、指數、商品、外匯及其他傳統資產的衍生性市場，則提供了更大的潛在交易池。 Hyperliquid 的成長天花板因此不再完全受制於加密貨幣市場。

尤其值得注意的是，RWA 成長的核心已經從黃金、原油、標普500等宏觀資產，進一步轉向個股。 目前第三方市場快照顯示，Hyperliquid HIP-3 日成交量中，股票約佔63%，指數約佔20%，商品約佔16%，與原文所說的61%基本一致。

這表示鏈上使用者最強烈的需求可能是：

以穩定幣作為保證金，全天候交易美股個股的槓桿價格敞口。

使用者真正購買的是全球進入、24小時交易、槓桿、低摩擦資金轉移和自託管體驗。

三、這裡的「RWA交易」需要準確理解

HIP-3 上的股票、指數和商品主要是永續合約。 交易者取得的是對標的資產價格的合成曝險，沒有真實股票交割，也不享有股東投票權、公司資產索取權等權益。 價格透過預言機和資金費率機制與外部市場保持接近。

因此，這組資料證明的是：

鏈上合成股票衍生性商品已經產生強烈的交易需求。

它暫時無法直接證明真實股票代幣化、鏈上股權登記和證券原子結算已經獲得同等程度的採用。

這是兩條不同的發展路徑：

前者啟動速度快、資本效率高，同時承擔預言機、資金費率、市場操縱和監管風險。 後者需要託管、發行人、經紀商、轉讓代理、清算系統及證券法規共同配合，推進速度較慢。

四、原作者對「交易平台分化」的判斷只說對了一半

作者認為RWA可能形成獨立的細分類別領導者，股票、商品和加密資產未必最終集中在同一家平台。 這個判斷有一定道理，因為不同資產需要不同的預言機、做市商、交易時段處理、風險參數和監管安排。

但HIP-3的架構允許這種專業化發生在Hyperliquid內部。

HIP-3允許第三方部署自己的永續合約市場。 部署者負責定義合約、預言機、槓桿限制及市場運營，同時繼承HyperCore的訂單簿和保證金基礎設施。 目前部署門檻為質押50萬枚HYPE，部署者固定獲得相關交易費的50%。

因此，未來可能形成兩層結構：

底層交易基礎設施領導者：Hyperliquid。

細分資產營運領導者：trade[XYZ]等HIP-3部署者。

目前快照中，trade[XYZ]貢獻了約55.77億美元的HIP-3日成交量，而HIP-3總成交量約55.85億美元，佔比接近99.9%。 這說明目前RWA成長高度集中於單一部署者。

所以，RWA出現細分類別龍頭，並不必然會削弱Hyperliquid。 只要這些龍頭繼續使用HyperCore的撮合、保證金和結算基礎設施，Hyperliquid仍然控制關鍵底層。

五、這組數字存在一個明顯的算術問題

依原文給出的數字：

全體DEX永續成交量為790億美元。

Hyperliquid為500億美元。

其他DEX合計應為290億美元。

Hyperliquid的HIP-3 RWA成交量為260億美元。

因此：

260億美元低於290億美元。

原文最後所說的“Hyperliquid RWA成交量大於其他所有DEX的加密永續成交量之和”，無法由上述三組數字直接推出。

這可能來自不同的統計時間視窗、不同的資料來源，或790億美元的統計口徑沒有包含部分HIP-3成交量。 原文沒有交代清楚。 單純的四捨五入無法解釋約30億美元的差額。

六、對HYPE投資邏輯的影響

這是對HYPE長期基本面較強的正面訊號，核心價值有三層。

第一，TAM擴張。 Hyperliquid開始進入股票、指數、商品和外匯衍生性商品市場，潛在交易池遠大於純加密永續市場。

第二，收入來源去加密週期化。 個股財報、宏觀數據、商品波動和地緣事件都可以獨立產生交易需求，平台對BTC牛熊週期的依賴度可能下降。

第三，網路效應強化。 更多市場帶來更多交易者、做市商、抵押資產和開發者，進一步提高新平台冷啟動的難度。

但成交量無法直接等同於收入和代幣價值捕獲。 HIP-3部署者獲得50%的交易費，而trade[XYZ]對部分合約啟用了Growth Mode，交易費率可以降低90%以上。 成交量快速上升期間，單位成交量收入可能同時下降。

接下來最重要的指標應為：

RWA手續費收入、未平倉量、活躍交易者留存、買賣價差、非激勵成交佔比，以及RWA手續費最終進入HYPE價值捕獲機制的金額。

七、對USDC和Circle的影響

trade[XYZ]目前的股票永續合約以USDC作為抵押品，股票價格以美元計價。

這對USDC構成直接利好，因為USDC開始承擔三個角色：

但每週260億美元成交量並不意味著增加260億美元USDC需求。 永續合約成交量是反覆週轉的名目金額，同一筆USDC保證金可以在一週內支援多次交易。

Circle真正受益的程度取決於：

平均保證金餘額、USDC在Hyperliquid上的長期沉澱規模，以及USDC能否繼續維持HIP-3主要抵押資產地位。

最終判斷

這組資料的重要性很高，但最精確的結論應為：

鏈上金融目前最先爆發的RWA應用，可能是以USDC為保證金的全天候合成股票交易，而非真實股票所有權的鏈上遷移。

Hyperliquid已經初步證明，同一套鏈上訂單簿和穩定幣保證金系統，可以同時承載加密資產與傳統資產價格敞口。 它未來更接近一個開放式、全球化的鏈上CME與納斯達克衍生性商品平台組合。

原作者關於「只看加密交易可能錯過更大市場」的方向值得重視。 關於「BTC、ETH、SOL訂單流將不再重要」的判斷仍然偏早。 加密交易流為Hyperliquid提供了初始用戶、做市資本、抵押品、品牌和流動性，是其進入RWA市場的重要冷啟動優勢。

建議設定每週監測，持續追蹤HIP-3的RWA成交量、未平倉量、手續費收入、trade[XYZ]集中度及USDC抵押餘額。

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Hyperliquid的RWA版圖：HIP-3上正在交易哪些股票、指數與商品

截至2026年7月24日前後的即時數據，Hyperliquid 上約有 115個 HIP-3 市場，涉及4個部署方。 RWA成交量幾乎全部集中在 XYZ，目前結構大致為：個股63%、商品19%、指數17%、其他類別約0.4%。 (OAK Research)

一、個股與股票ETF

這是目前規模最大、成長最快的類別。

NVDA、AMD、MU、INTC、SNDK、MRVL、TSM、ASML、AVGO、QCOM、WDC、SKHX、SMSN、KIOXIA、DRAM、SMH、LITE。

其中，SK海力士 SKHX、Micron MU、DRAM指數、SanDisk SNDK近期成交量非常突出，說明HIP-3的個股成長很大程度上由AI、儲存和半導體行情驅動。 (OAK Research)

AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、META、ORCL、NFLX、PLTR、NOW、IBM、ARM。

CRCL、COIN、HOOD、MSTR、STRC。

這類資產與加密市場的用戶群高度重合，自然適合使用USDC保證金進行全天候交易。 (OAK Research)

新能源、太空、AI基礎設施及其他熱門股

TSLA、RIVN、RKLB、SPCX、CRWV、NBIS、CBRS、BOT、HIMS、LLY、GME、DKNG、DELL、BX、BABA、SOFTBANK等。 (OAK Research)

SKHX，SK海力士 SMSN，三星電子 HYUNDAI，現代汽車 TSM，台積電ADR BABA，阿里巴巴 EWY，韓國股票ETF EWJ，日本股票ETF EWT，台灣股票ETF

trade[XYZ]會將韓國股票的韓元價格透過USD/KRW匯率換算成美元價格，再以USDC進行保證金和損益結算。 (Trade Docs)

二、股票指數

主要包括：

XYZ100和SP500目前都是HIP-3成交量最大的市場之一。 (OAK Research)

三、大宗商品

HIP-3已形成較完整的宏觀商品產品線：

CL，WTI原油 BRENTOIL，布蘭特原油 NATGAS，Henry Hub天然氣

GOLD，金 SILVER，白銀 PLATINUM，鉑金 PALLADIUM，鈀金

COPPER，銅

目前成交量最高的HIP-3市場之一就是WTI原油，布蘭特原油、白銀和黃金也有較大成交量。 商品在傳統期貨市場休市期間仍可在HIP-3內部繼續交易，這使其具備週末地緣政治和宏觀事件的價格發現功能。 (OAK Research)

四、外匯

目前主要包括：

EUR，EUR/USD JPY，USD/JPY GBP，GBP/USD

最大槓桿可達約50倍，正常外部價格覆蓋時間接近傳統外匯市場的24小時、每週5天。 (Trade Docs)

五、行業和主題ETF

除了國家ETF，HIP-3也上線了一些產業和主題ETF：

URNM，鈾礦及核能產業ETF SMH，半導體ETF XLE，美國能源板塊ETF EWY，韓國ETF EWJ，日本ETF EWT，台灣ETF

這些產品在分類統計中有時被歸入“Stocks”，因此圖表中的61%個股成交量，嚴格來說可能包含部分ETF和股票型產品。 (OAK Research)

六、Pre-IPO與特殊資產

HIP-3還可以上線未上市公司估值合約。

目前trade[XYZ]文件中的相關例子包括：

QNT，Quantinuum預IPO合約

歷史上也曾出現OpenAI、Anthropic、SpaceX和Cursor等私人公司合約。 不過Ventuals已經停止運營，其原有HIP-3市場安排在2026年6月19日前結算並停止交易，因此不能繼續把OpenAI和Anthropic視為當前活躍市場。 (Trade Docs)

SpaceX等公司完成IPO後，可轉換或重新歸類為普通股票價格永續合約。

七、當前真正貢獻主要成交量的資產

從近期24小時排名來看，HIP-3成交量較大的RWA包括：

因此，HIP-3目前的RWA成長核心可以歸納為：

AI半導體個股、美國股票指數、能源商品及貴金屬。 (OAK Research)

要注意，以上全部都是合成永續合約。 交易者取得對應資產的價格曝險，不持有真實股票、ETF或商品，也沒有分紅權、投票權和法律所有權。 交易通常使用USDC作為保證金，透過預言機、資金費率和做市機制追蹤外部資產價格。 (OAK Research)

我可以每週追蹤HIP-3新增資產、個股成交量排名和RWA手續費收入變化。