BIT 投研：美債逼近40兆美元，資金為何開始盯上黃金和比特幣？

當前市場正面臨美國債務規模持續擴張與美債殖利率上升帶來的雙重壓力。 美國聯邦政府未償公共債務總額正逼近 40兆美元，與此同時，大量債務即將到期，需要以明顯更高的利率進行再融資和滾續。 近期油價上漲帶來的通膨壓力進一步加劇這個問題，更高的融資成本可能推升政府利息支出，並催生更多舉債和財政支出需求，使債務成長路徑進一步惡化。

同時，美國國債的海外需求也面臨改變。 日本可能透過減持美國公債支撐快速貶值的日圓，中國則持續推動外匯存底多元化，逐步降低美國公債配置並增加黃金儲備。 美國超大規模科技公司持續發債，也正在分流市場對美債的配置需求。 隨著海外美債配置需求變化、債務再融資壓力上升以及通膨擔憂持續，美債殖利率進一步上行的風險正在增加。

40萬億美元債務疊加5%收益率：股票市場壓力正在上升

10年期美國公債殖利率已從美伊戰爭爆發前一度跌破 4.0%，快速升至 4.70%，並逼近近期高點。 若進一步向 5.0% 靠攏，債券對資金的吸引力將明顯增強。 退休基金等長期投資者可以透過配置長期限債券鎖定約5%的名目殖利率，而無需承擔股票市場的波動風險，資金從股票流向債券、股票估值承壓的風險也將隨之上升。

目前標普500指數仍處於上升趨勢，趨勢模型關鍵位置為 7,363點，指數最新報 7,526點，但過去兩個月整體進入橫盤整理，近期上漲動能已經減弱。 週線RSI的平滑移動平均線仍在下行，而 8月至9月 又通常是季節性表現相對疲軟的階段。 若指數回撤至 7,000點附近，技術面才可能形成更有利的反轉條件。 隨著11月美國中期選舉臨近，政策不確定性也可能促使基金經理人提高現金部位。

科技股面臨的壓力更加明顯。 納斯達克指數目前運行於 21日移動平均線29,477點 下方，並已跌破此前的收斂三角形形態；若無法重新回到該區間並收復上沿，進一步回調至 26,500點附近 的風險將上升。 先前推動科技股上漲的重要力量之一，是超大規模科技公司的大規模投資及成長預期，但龐大的資本開支已使這些公司的自由現金流降至負值。 在聯準會立場轉鷹、通膨壓力擴散到更多類別的背景下，股票市場面臨的壓力正在增加。

從股票承壓到資產輪動：黃金與比特幣或重新獲得資金關注

隨著美國債務規模持續擴大，比特幣與債務成長趨勢之間的偏離已擴大至與 2022年比特幣熊市期間相當的水平。 比特幣創立的核心初衷之一，就是對沖主權債務持續膨脹的風險。 從長期走勢來看，美國政府債務持續攀升的同時，比特幣整體也沿著類似方向走高，只是在不同階段會相對於債務成長趨勢出現高估或低估。

黃金也正在出現值得關注的技術訊號。 其周線RSI已降至歷史上往往出現在強勁反彈之前的水平，同時，黃金和比特幣均正在向上突破近期下降趨勢線。 如果美國債務突破 40兆美元、10年期美債殖利率進一步逼近 5.0%，股票市場的估值與資金面壓力可能繼續加大，而黃金和比特幣可能受益於投資者對替代資產和避險資產配置需求的上升。

整體來看，目前市場正在形成一組相互強化的宏觀變數：美國政府債務逼近40兆美元，大規模債務面臨高利率再融資，日本和中國等海外持有者可能進一步調整美債配置，而10年期美債殖利率正逼近5.0%的關鍵水準。 隨著美債殖利率上升，債券相對於股票的吸引力增強，股票尤其是科技股面臨更大的資金和調整壓力。

對投資者而言，接下來需要關注的不只是美國債務是否突破40萬億美元，更重要的是10年期美債收益率能否繼續向5.0%上行，以及由此帶來的資金流向變化。 如果股票市場進一步承壓，而黃金和比特幣延續對近期下降趨勢線的突破，資金可能從股票逐步轉向黃金和比特幣，推動新一輪跨資產輪動。

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