業績超預期 雲端業務大爆發，為什麼谷歌還在跌？

作者：追風交易台

Google母公司Alphabet交出了一份亮眼的二季成績單，雲端業務增速遠超預期，整體營收和每股盈餘均大幅擊敗華爾街預期。 然而，股價仍大跌，折射出市場對資本開支急劇膨脹、自由現金流轉負以及股權稀釋等深層隱憂的擔憂。

根據美銀證券研報，Alphabet第二季淨營收達1,036億美元，高於市場預期的1,011億美元，Google雲端營收年增82%，遠超市場預期的65%，加速動能尤為突出。

同時，公司將2026財年資本開支指引上調150億美元至1950億至2050億美元區間，較此前1800億至1900億的指引大幅提升，這一消息成為壓制股價的核心變量。

美銀證券分析師Justin Post在報告中維持對Alphabet的"買入"評級，目標價430美元。 他指出，

美股盤前，Google跌幅擴大至近5%。

雲端業務爆發式成長，成為本季最大亮點

Google雲端業務在本季實現了令市場矚目的加速成長。

第二季雲端營收達248億美元，年增82%，不僅大幅超越市場預期的65%，成長速度較第一季的63%也提升了19個百分點。 雲端業務營運利潤率升至35.6%，同樣高於市場預期的31.3%，較上季提升270個基點，較去年同期提升近15個百分點。

美銀證券研報指出第二季雲端業務積壓訂單季增11%、年成長約375%，達到5,140億美元；客戶實際消費超出合約承諾比例超過50%，高於第一季的45%；新客戶獲取速度是去年同期的兩倍以上。

此外，本季還包含了向外部客戶銷售TPU晶片的新收入，管理層表示即便剔除TPU銷售，雲端業務增速仍將"大幅加速"。

Google模型API目前每分鐘處理約220億個token，較上季的160億顯著提升；AI代理開發平台AntiGravity的周活躍用戶已超過240萬。 美銀證券預計，

搜尋與整體業績：超預期但亮點不均

整體來看，Alphabet第二季GAAP每股獲利為9.11美元，大幅超越市場預期的2.90美元，但需注意其中包含約980億美元的其他收入，主要來自對Anthropic的重估收益，而市場此前預期該項僅為8億美元。 剔除此一次性因素，核心業務表現更為真實。

搜尋業務收入為633億美元，年增17%，與市場預期基本持平，較上季度的超預期表現有所遜色，被市場視為近期AI上行邏輯的階段性"降溫"信號。

管理階層也提示第三季搜尋業務將面臨更高的年比基數壓力。

YouTube廣告營收為111億美元，年增13%，超出市場預期的108億美元，部分受惠於FIFA世界盃帶來的品牌廣告需求。 營運利潤率方面，第二季GAAP營運利潤率為39.3%，低於市場預期的40.3%，主要受G&A費用超支拖累－實際G&A支出為64.6億美元，遠高於市場預期的51億美元，管理層將其歸因於若干法律及其他事項，但未予詳細披露。

資本開支飆升與自由現金流轉負，市場最大隱憂所在

市場對本季業績的負面反應，核心矛盾在於資本開支的大幅上調及其對現金流的衝擊。

Alphabet將2026財年資本開支指引上調至1,950億至2,050億美元，較先前指引上調約8%，較市場預期的1,870億美元也高出一大截。

同時，Alphabet第二季未進行任何股票回購，自由現金流為負59億美元。 公司在今年6月完成450億美元混合資本融資後，計劃於第三季啟動400億美元的市價發行（ATM）股權計劃，美銀證券預計這將導致下半年攤薄股本環比增加約1%。

美銀證券分析師Justin Post指出，儘管上述因素構成短期壓力，但資本開支的增加與雲端業務積壓訂單的快速增長直接掛鉤——5140億美元的積壓訂單規模遠超150億美元的資本開支增量，這意味著"更多產能等於更多銷售"的邏輯仍然成立。 他維持2026年資本開支約2,000億美元的預測，並將2027年資本開支預測上調至約3,000億美元，年增幅約51%。

估值與評級：當前價格仍具吸引力

美銀證券維持Alphabet"買入"評級及430美元目標價，基於2027年調整後GAAP每股獲利15.55美元乘以27倍市盈率，再加上每股現金11美元。

報告將2026年淨營收預測調高2%至4,336億美元，每股獲利調高4%至20.58美元；2027年淨營收調高3%至5,528億美元，每股獲利調高2%至15.01美元。

在盤後約332美元的價格水準下，Alphabet對應2027年GAAP每股獲利的本益比約為22倍，與公司10年歷史均值持平，但美銀證券預計2027年營收成長速度將達27%，遠高於2023至2025年14%的平均水準。

從分公司估價來看，剔除YouTube、雲端業務、Waymo及現金等資產後，Google核心廣告及Play業務的隱含估值僅2026年預期獲利的13倍，低於標普500指數的20倍。