GoogleQ2 雲端業務再超預期，但自由現金流轉負引發估價重估

Alphabet發布2026年Q2業績：營收、雲端運算與廣告業務整體好於預期，Google Cloud成長速度再次超過買方最樂觀預測；公司同步上調全年資本開支指引，並預計2027年繼續顯著增加投入，對AI晶片、伺服器、儲存及資料中心產業鏈形成支撐。

不過，資本開支快速成長推動自由現金流轉負，剔除投資收益後的EPS也低於預期。 管理階層承認Gemini在程式碼能力上仍需提升，但尚未給出明確的追趕時間表或可驗證的量化目標。 雲端業務積壓訂單持續成長，季增率卻明顯放緩。 Alphabet股價盤後下跌約3%。

Q2績效：營收超預期，核心EPS略低於預期

Q2營收1198億美元，年增24%，高於一致預期的1169.6億美元。

淨利年增297.6%至1,121億美元，EPS為9.11美元。 其中，權益投資估值上漲帶來的未實現淨收益為淨利貢獻771億美元；剔除其他收益後，EPS約為2.85美元，低於一致預期的2.95美元。

因此，淨利潤和GAAP EPS的大幅成長主要受到投資收益推動，核心業務表現更適合透過營業利潤、雲端業務成長和現金流進行判斷。

雲端業務超越最樂觀預期，積壓訂單成長放緩

Google Cloud營收247.7億美元，年增81.8%，較Q1的63.4%進一步加速，顯著高於一致預期的64.3%和買方樂觀預期的75%。

雲端業務積壓訂單季增11.7%至5,140億美元，單季增加約540億美元，主要由企業AI產品需求及TPU訂單推動，預計超過一半將在未來24個月確認營收。 不過，積壓訂單增量較前期明顯放緩，未來Cloud能否維持當前成長率仍取決於新增合約規模、算力交付速度及TPU收入確認節奏。

Gemini Enterprise已成為Cloud的重要成長動力，接近90%的《財星》100強企業正在使用。 客戶透過API處理的模型呼叫量上升至每分鐘超過220億Token，較上一季的160億成長37.5%，顯示企業AI需求仍在快速擴張。

廣告業務整體符合預期：

·廣告總營收816.3億美元，年增14.4%，略高於市場預期的811億美元。

·搜尋收入632.7億美元，年增16.8%，基本符合633億美元的市場預期，但增速低於Q1的19.1%。

·YouTube廣告收入110.6億美元，年增12.9%，高於預期的108億美元。

·Google Network營收73億美元，年減0.7%，仍略高於71.3億美元的預期。

Capex再次上調，自由現金流轉負

Q2資本支出達449.2億美元，年增100.5%、季增25.9%。 公司將2026年資本支出指引由1,800億—1,900億美元上調至1,950億—2,050億美元，上下限均增加150億美元，並預計2027年資本支出仍將顯著成長。

持續上調的投入反映Google Cloud、Gemini訓練和TPU需求仍受到算力供給限制，對AI加速器、儲存、伺服器、光通訊和資料中心建置構成中長期需求支撐。

對應的代價已經體現在現金流。 Q2自由現金流由上一季的101.2億美元降至負58.6億美元，資本支出首次超過經營現金流。 隨著折舊、能源及資料中心營運成本逐步計入利潤表，市場對Alphabet的估值將更依賴AI投入的收入轉換速度和資本報酬率。

電話會：算力緊張延續，Gemini 4仍需證明競爭力

管理階層表示，公司依然嚴重缺乏算力。 Q3將暫時擴大第三方算力租用，以避免短期產能不足導致大型客戶流失。 第三方算力成本較高，預計將對Cloud利潤率形成一定壓力，但有助於保留長期合約價值。

Google本季首次向客戶交付TPU系統並確認收入，2026年僅會確認少量收入，絕大多數現有TPU合約收入將在2027年確認。 TPU由內部基礎設施向外部系統銷售擴展，增加了Google Cloud的潛在市場，也提高了對上游先進製程、HBM、伺服器和網路設備的需求可見度。

模型方面，Google已啟動Gemini 4最大規模的預訓練，希望重新取得下一代前沿模型的領先地位。 管理階層同時承認，目前模型的程式碼與智能體程式設計能力仍需改善。 由於Gemini 4尚未公佈明確發佈時間、效能數據和商業化路徑，電話將未能完全緩解市場對Google模型競爭力的擔憂。

這份財報證明企業AI需求依然強勁，Google Cloud也加速兌現AI投入。 盤後下跌則反映市場的評估標準已進一步提高：雲端收入超預期仍是利好，但負自由現金流、持續擴張的資本開支以及Gemini前沿能力的不確定性，將共同決定Alphabet下一階段的估值空間。