史上跌速最快、跌幅最大的科技股拋售潮接近尾聲了嗎？

來源：華爾街見聞

科技動量交易正經歷有史以來最劇烈的瓦解。 在短短17個交易日內，美股科技動量因子（TMT MoMo）已從高峰下跌40%，創下歷史最快、最深的回撤紀錄，波及範圍從半導體、對沖基金到信用市場全面蔓延。

高盛合夥人、EMEA對沖基金業務負責人Mark Wilson本週對這場"殘酷輪動"作出系統性複盤，指出此輪拋售在速度與深度上均屬歷史罕見，但其根源更多來自倉位擁擠、槓桿集中等非基本面因素，而非經濟或企業盈利的實質惡化。 他表示，

值得注意的是，此輪動量崩解發生在宏觀與企業基本面整體穩健的背景之下－美國銀行業公佈企業貸款年增17%，台積電上調2026年營收成長指引至40%以上，通膨數據亦溫和低於預期。

科技動量因子遭遇史上最猛拋售，回撤速度深度超歷史中位

根據摩根士丹利量化與衍生性商品策略團隊（MS QDS）數據，此輪動量因子回撤已歷時17個交易日，峰值至谷底跌幅達28%。 相較之下，自1999年以來歷史上動量因子的中位數回撤為22%，平均歷時33個交易日。

這意味著本輪下跌在速度和深度上均已超越歷史中位數水平，是自2022年12月至2023年2月那輪29%回撤以來最嚴重的一次。

科技板塊的情況更為極端。 TMT動量因子（TMT MoMo）已從高峰下跌40%，根據MS QDS數據，

從各細分領域來看，韓國綜合股價指數（Kospi）較高峰下跌27%，美國AI科技受益股下跌25%，全球記憶體晶片股下跌36%，歐洲半導體下跌23%。 其中，記憶體晶片股約佔整體跌幅的三分之二，更廣泛的AI受益股則較高點下跌約24%。

表面低波動掩蓋內里高烈度，市場風險結構正在瓦解

價格下跌只是這場動盪的表象，市場內部風險結構的變化同樣引人注目。

根據高盛波動率交易台數據，。 在過去20年的歷史回溯中，出現如此懸殊波動率比率的情形，僅有2020年11月疫情衝擊期間可與之相比。

同時，高盛數據顯示，標普500成分股3個月隱含平均相關性本週降至0.14的歷史最低水平，導致標普500指數波動率維持低位，而單隻股票的平均隱含波動率高達40%，是指數隱含波動率的2.8倍，同樣創下歷史紀錄。

部位仍擁擠，風險尚未清出

儘管動量因子近期遭遇了歷史級的回撤，對沖基金對其的淨敞口在長期視角下仍居高不下。 摩根大通數據顯示，

同時，高盛高貝塔動量因子自6月高點已下跌33%，年初至今的漲幅從60%驟降至僅剩12%，Mark Wilson對此也予以關注。

他援引韓國市場的去槓桿跡像作為佐證：據報道，

基本面無恙，風險出在部位與結構

Mark Wilson指出，美國銀行業本週財報呈現出對經濟狀況"明確無誤的積極解讀"：企業貸款年增17%，創歷史紀錄，覆蓋經濟各類股；美國消費者支出追蹤成長為中個位數，信用卡消費成長6%；投資銀行相關業務線合計成長逾40%；大型銀行創本報酬率達19%，創本報酬率逾19%，創本報酬率19%，創本報酬率達19%，創本收益19%。

在科技資本支出層面，台積電將2026年營收成長指引上調至40%以上（基於逾1500億美元的營收基數），ASML財報則引發市場對其未來一至三年每股獲利上調15%至30%的預期。

然而，相較之下，IBM則因大型合約延遲及諮詢業務不如預期，股價創下逾20年來最大單日跌幅。

Mark Wilson強調，

輪動接近尾聲，但反轉催化劑尚待出現

Mark Wilson表示，

他同時提示，隨著效率與商業落地能力的提升，市場新的領漲方向將逐步浮現，市場廣度也將隨之擴大——道瓊斯運輸指數本週再度突破高點，即為一例。

不過，他也警告，

此外，傳統資產類別及資產內部的相關性正出現異常斷裂，例如黃金與原油3個月相關性已降至35年歷史中的極端反向水平，這使得風險管理與投資組合建構的難度進一步上升。