SemiAnalysis：Anthropic 第三季獲利將突破 10 億美元

作者：許超

研究機構SemiAnalysis的最新分析揭示，Anthropic正以遠超競爭對手的獲利能力和成長速度重塑AI商業化格局。 憑藉以API為核心的高毛利商業模式，Anthropic已成為B2B AI市場的領跑者。

根據SemiAnalysis發布的深度報告，該機構預測，若Anthropic維持每月約150億美元的淨新增ARR（NNARR）節奏，

Anthropic已於6月1日秘密提交IPO申請。 SemiAnalysis認為，此時上市具有戰略迫切性——Alphabet已完成847.5億美元的股權融資，Meta亦傳出數百億美元的融資計劃，資本市場窗口正在收窄。 報告指出，Anthropic更優的財務數據和商業模式意味著其應搶在OpenAI之前上市，以掌握資本競爭的主動權。

Claude Code引爆B2B市場，ARR單季成長逾兩倍

Anthropic的業績拐點源自於Claude Code的爆發性普及。

在所得結構上，Anthropic與OpenAI呈現顯著分化。 Anthropic約75%至85%的ARR來自基於用量計費的API業務，消費端訂閱僅佔總ARR的5%。 相較之下，OpenAI在2026年第一季仍有逾65%的營收來自訂閱模式，消費端ARR佔比約40%。

SemiAnalysis指出，Anthropic財務長Krishna Rao今年5月在播客中披露，公司淨收入留存率（NRR）高達500%，即在一季度貢獻300億美元ARR的客戶中，一年前這批客戶僅貢獻了20億美元。

毛利率優勢構成複利飛輪，OpenAI差距明顯

商業模式的差異直接體現在毛利率上。 SemiAnalysis估算，Anthropic目前綜合毛利率已升至60%中段區間，而2024年這一數字為負94%。 其中，API業務毛利率超過80%。

毛利率大幅改善的核心驅動力是推理效率的提升。 以每兆瓦算力對應的ARR衡量，Anthropic該指標將於今年稍後達到6,000萬美元，而九個月前僅為1,600萬美元。 由於推理算力成本基本固定，當單位算力處理的token量或token定價提升時，邊際利潤率接近100%。

報告測算，

SemiAnalysis引進"訓練前息稅利潤"（EBTIT）作為衡量實驗室再投入能力的核心指標，Anthropic在2026年第二季的EBTIT利潤率達36%。 報告預測，2028年前Anthropic累積EBTIT將較OpenAI高出2,500億美元。

程式設計之外，網路安全或成下一成長引擎

SemiAnalysis估算，目前實驗室ARR中逾65%來自程式相關用例，Cursor、Cognition、Loveable、Replit等程式工具新創公司合計貢獻約60億美元ARR。 Meta是Anthropic最大的單一客戶，但佔比仍在3%至5%之間。

報告認為，，推動月度NNARR在2026年下半年超越當前每月100億美元的水平。 醫療健康、金融、生物科技等垂直領域亦被列為潛在的重大TAM擴張方向。

在通路上，透過AWS Bedrock、Azure Foundry等超大規模雲端平台間接銷售的"Token即服務"（TaaS）模式正快速成長，目前已佔Anthropic ARR的15%至20%，而一個季度前這一比例僅為5%至10%。 SemiAnalysis認為，向超大規模雲端平台支付20%至30%的收入分成，從企業客件的觸達效率和合規便利性角度看仍具經濟合理性。

算力瓶頸是最大變量，IPO提供融資通道

Anthropic的成長前景面臨的核心限制來自算力供給。

SemiAnalysis預測，2030年，Anthropic與OpenAI合計無約束算力需求將超過100吉瓦（GW），而2025年和2026年的淨新增算力分別僅為2.5GW和5GW，目前兩家公司合計可用算力僅逾6GW。

正是這項供需缺口賦予IPO明確的策略意義。 報告指出，上市所募款將主要用於填補推理營運與新模型訓練之間持續擴大的算力需求缺口，並以更優惠的融資成本提前鎖定算力資源。 報告也提及Meta正考慮向外部方出租算力（消息來源於2026年7月1日的市場傳言），並預期Anthropic將從此類受信任供應商處採購增量算力。

SemiAnalysis同時列出主要風險因素，包括：OpenAI傳出的降價計劃、GoogleDeepMind和Meta在程式設計模型上的競爭壓力、政府對前沿模型發布的潛在監管限制，以及TaaS收入佔比上升對綜合毛利率造成的攤薄效應。 報告明確指出，